6282 康舒 10/29 收盤價：40.05 元-1.1 (-2.67%)

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康舒（6282）主要從事交換式電源供應器與電源系統的研發、設計、製造與銷售；電源解決方案約占整體營收 95%。核心能力是把市電轉換、管理並穩定供應給各類電子設備與基礎設施使用。

主要產品與應用可分為：

• 企業與資料中心電源

  • 伺服器電源供應器（PSU）、高功率 Power Shelf（電源機櫃／電源模組）。
  • 近年著重 AI 伺服器與資料中心所需的高功率、高效率電源，並布局 HVDC（高壓直流）架構、電池備援系統（BBU）整合方案。
  • 現階段已有 33kW Power Shelf 量產，持續推進 72kW、100kW 以及整合 BBU 的 1MW HVDC 系統。

• 電信電源

  • 提供電信基地台、通訊網路與相關設備使用的整流器、備援電源及電源管理系統。
  • 這類產品通常重視高可靠度、戶外環境適應能力與長時間穩定供電，產品毛利結構相對較佳。

• 消費性與工業用電源

  • 過去消費性電源占比較高，現在逐步降低低毛利產品比重，將資源轉往企業、電信與高功率電源。
  • 亦具備車用電源、充電相關電源與燃料電池電源轉換等技術布局。

公司轉型方向很明確：從傳統、競爭較激烈的消費性電源供應器，轉向電信、企業伺服器與 AI 資料中心的高階電源系統供應商。因此，市場不只看出貨量，也更重視高功率產品的客戶驗證、量產進度，以及高毛利產品能否持續提高營收占比。

康舒目前最受市場關注的，不是傳統消費性電源，而是「AI 資料中心電力需求升級」帶動的高功率、高毛利產品轉型。可分成四個主題看：

1. AI 資料中心高功率電源／HVDC

   • 康舒已量產 33kW Power Shelf，可支援現階段 AI 機櫃；72kW產品仍在推進認證。
   • 下一階段是 100kW Power Shelf、整合 BBU 的 1MW HVDC 高壓直流電源系統，支援 ±400V／800V 架構，瞄準未來單櫃功耗進入數百 kW、甚至 MW 級的 AI 資料中心。
   • 這是評價彈性最大的題材，但也是驗證風險最高的一項：重點不只在產品推出，而在 CSP 客戶測試、安規完成、設計導入及量產進度。市場預期 HVDC 會在 2026 年下半年至 2027 年進入較明顯的放量階段。

2. 產品組合升級：由消費電源轉向企業、電信與伺服器電源

   • 企業用電源、電信電源的毛利結構明顯優於消費性產品；先前資料顯示，消費性產品毛利率約一成以上、企業用約兩成以上、電信電源則可達三成以上。
   • 近期企業用電源營收占比已拉升、消費性電源占比下降，市場看重的是營收即使未必高速增加，毛利率、營益率能否因高附加價值產品放量而改善。

3. 燃料電池代工與 AI 資料中心供電缺口

   • AI 資料中心需要大量且穩定的電力，電網供應不足或建置延遲時，燃料電池可作為分散式、現場供電方案。
   • 康舒的燃料電池業務被市場視為另一條成長曲線，尤其客戶需求、海外產能配置與出貨能否持續擴大，會影響營收成長與產能利用率。

4. 電信電源復甦與 OmniOn 整合綜效

   • 北美電信資本支出回溫，有利電信電源需求；OmniOn 帶來技術、客戶與產品組合的整合效益，也被視為康舒改善獲利品質的重要基礎。
   • 這一題材相對於 HVDC 更接近既有營收與獲利，是市場用來觀察「轉型是否真正反映在財報」的核心。

5. 車用與歐洲充電樁：中長期選擇權

   • 車用電源、充電樁及直流轉換技術具延伸空間，但目前仍偏早期布局。
   • 充電樁策略已轉向歐洲市場與當地系統整合／通路合作，短期對獲利的影響通常不如 AI 電源、燃料電池與電信電源。

整體而言，市場給康舒的核心敘事是：
從低毛利消費電源廠，轉型為「AI 資料中心高功率電源 + 電信電源 + 燃料電池」的系統供應商。

不過題材能否轉成實際價值，接下來要驗證三件事：100kW／1MW HVDC 的客戶認證與量產、AI 相關營收占比能否接近約三成、以及高階產品放量後毛利率與營業利益率能否持續改善。 其中 HVDC 的想像空間最大，但落地時間與客戶驗證結果也最具不確定性。

康舒目前的營收核心已由低毛利的消費性電源，轉向企業用與電信電源。

高毛利的企業用電源＋電信電源合計已占約 79%，是康舒近年毛利率改善的主因；相對而言，消費性電源占比已降至約 15%。

若以較新的單月結構觀察，2026 年 7 月企業用電源占 53%、電信電源占 31%、消費用電源占 11%、新事業與金屬沖壓各約 3%，顯示企業用電源隨資料中心、儲存設備與燃料電池需求增加而進一步拉升。

值得注意的是，AI 相關產品不是獨立事業別，主要歸類在企業用電源之中，包括伺服器、資料中心高功率電源與備援電源。2026 年第一季法說內容顯示，AI 相關營收占比已超過兩成，公司目標是全年提升至約三成。

整體來看，康舒的投資重點不只是營收規模，而是企業用、電信電源能否持續擴張，占比提高將有助整體獲利結構改善；但消費性電源縮減的速度、AI 高功率產品客戶驗證與量產進度，仍會影響轉型的短期成果。

康舒後續展望的核心，是從傳統電源供應器廠，轉向AI 資料中心、電信電源與燃料電池的高功率電力解決方案供應商。若高階產品順利量產、客戶驗證轉為實際出貨，營收結構與獲利率都有持續改善空間。

主要成長動能

• AI 資料中心電源進入產品放量期

  • 33kW Power Shelf 已量產並出貨，72kW 產品持續客戶認證；公司也推出整合 100kW Power Shelf 與備援電池的 1MW HVDC 電源機櫃，瞄準下一代高功耗 AI 機櫃。
  • 這代表康舒由單一 PSU 產品，往機架、機櫃級的系統方案升級；一旦切入客戶量產供應鏈，單位產品價值與客戶黏著度可望提高。

• OmniOn 整併效益逐步顯現

  • OmniOn 受惠美國電信市場復甦，且已進入雲端服務商供應鏈，主攻資料中心板端 DC-to-DC 電源產品；公司預期其資料中心業務在 2026 年可有 2～3 倍成長。
  • 電信電源本身毛利率相對較高，若營收成長與整併後的成本、營運效率改善能同步發生，對整體獲利的帶動會高於傳統消費性電源。

• 燃料電池是另一條高成長曲線

  • AI 資料中心耗電量增加，使自建電力與備援供電需求提升；康舒的燃料電池相關電源轉換器預期將隨主要客戶擴產而成長。
  • 公司對此產品線的看法是未來數年具倍數成長潛力，也正評估運用集團在美國、墨西哥的產能支援北美在地化需求。

• 產品組合改善支撐毛利率

  • 公司持續降低低毛利消費性電源比重，將資源集中於企業用、電信、伺服器、資料中心與燃料電池應用。
  • 2025 年第四季企業用與電信電源占比合計已接近八成，帶動單季毛利率升至 26.6%；企業用電源毛利率約 20% 以上，電信電源約 35%，明顯優於消費性電源約 10% 的水準。

對 2026 年營運的意義

公司期待 2026 年營運成長主要由企業用電源與電信電源帶動；其中企業用電源受惠 AI 伺服器、資料中心與燃料電池，電信電源則由 OmniOn 的美國業務復甦及資料中心新客戶支撐。AI 相關營收占比在 2025 年約兩成，目標持續提高；公司也規劃擴大資本支出，以支持設備、研發及產能需求。

需要驗證的風險

• AI 產品從送樣、認證到大規模量產的速度：高瓦數 Power Shelf、HVDC 系統技術門檻高，實際營收貢獻仍取決於雲端客戶認證與拉貨節奏。
• 燃料電池訂單集中度與客戶擴產進度：該業務成長潛力高，但也較仰賴主要客戶的資本支出與建置時程。
• 匯率與海外整合成本：康舒過去獲利曾受匯兌波動影響，且 OmniOn 的整併效益仍需持續反映在營益率與現金流。
• 消費性電源需求疲弱：低毛利業務雖已下降，但若傳統需求偏弱或高階產品放量遞延，整體轉型速度可能低於市場預期。

整體而言，康舒正處於「轉型改善獲利結構」與「AI 高功率電源能否放量」並行的階段。短中期的關鍵不只在營收是否成長，更在於高毛利的資料中心、電信與燃料電池產品能否持續提高占比，進而讓毛利率、營益率與每股盈餘形成較穩定的向上趨勢。

康舒未來兩年 EPS 的市場共識預估為：

這組預估反映康舒從 2025 年 EPS 0.18 元的低基期回升；但就目前約 41.15 元股價計算，分別對應約 42 倍／24 倍的 2026／2027 年預估本益比。也就是市場並非只交易既有獲利，而是已提前反映 AI 資料中心高功率電源、燃料電池及企業用電源轉型能否持續兌現。

為何 2027 年成長幅度較大？

核心是高功率 AI 電源產品的時間差：

• 33kW Power Shelf 已量產，是近期 AI 電源營收的主要來源。
• 72kW 產品預計在 2026 年下半年完成安規申請。
• 25kW PSU、100kW Power Shelf 規劃於 2027 年第一季通過安規並交由客戶測試，最快在 2027 年下半年量產。
• 整合 BBU 的 1MW HVDC 系統仍處於客戶驗證與導入階段，因此其實質獲利貢獻較可能落在 2027 年以後。

換言之，2026 年較像是營收規模擴張、產品認證與初步放量的一年；2027 年才是高單價、高功率產品若能量產後，帶動營收與營業槓桿較明顯釋放的一年。

與目前獲利基礎的落差

目前頁面顯示近四季 EPS 約 1.22 元，但其中包含 2025 年第四季的獲利改善；2026 年第二季單季 EPS 僅 0.10 元，且毛利率降至 21.2%、營益率 1.5%，顯示轉型過程中的季度波動仍大。若要達成 2027 年 1.70 元，後續不只要營收成長，更需要產品組合持續往企業用、電信與 AI 高階電源移動，讓毛利率與營益率回升。

預估的關鍵觀察點

1. 企業用電源比重與毛利率
   9 月企業用電源營收占比已升至 63%；若高毛利產品占比持續提升，EPS 才有機會比營收成長更快。

2. AI 高功率產品認證、量產進度
   100kW 與 1MW HVDC 是 2027 年 EPS 上修的主要選項，但也是不確定性最高的環節。

3. 燃料電池訂單延續性
   燃料電池客戶營收比重預估將自 2025 年近一成提高至 2026 年兩成以上，可支撐企業用電源成長；但客戶拉貨節奏仍會影響單季獲利。

結論：目前可參考的兩年共識為 2026 年 0.97 元、2027 年 1.70 元。這是偏「轉機逐步兌現」的預估，而非已由成熟獲利完全支撐的數字；尤其 2027 年能否達標，取決於高功率 AI 電源完成驗證後的實際量產與毛利率改善幅度。

產業前景：從「賣電源」走向「賣資料中心供電系統」

康舒所處的電源供應器產業，正進入結構性升級期。傳統消費性電源成長有限、競爭也較偏價格；真正的成長主軸已轉向 AI 資料中心、企業伺服器、電信電源與備援電力。重點不只是出貨台數增加，而是 AI 機櫃功耗上升後，單一機櫃需要的電源設備規格、數量與系統整合價值都明顯提高。

1. 最大動能：AI 資料中心功耗上升，推高電源「含金量」

AI 晶片功耗持續提高，資料中心正由伺服器內建電源，轉往 Power Shelf、獨立 Power Rack，以及結合備援電池的整櫃方案。供電架構也將由傳統交流電與低壓直流，逐步朝 ±400V／800V 高壓直流（HVDC）演進，以降低線損、減少銅材使用、釋放機櫃空間並提升整體能效。

這代表電源廠的產品價值不再只是單顆 PSU，而涵蓋高瓦數 PSU、Power Shelf、BBU、超級電容、匯流排、配電與整櫃電源管理。市場資料推估，AI 機櫃中的電源內容價值，可從 GB200／GB300 世代的約 5.9 萬美元，提升至後續高壓直流架構的 34.9 萬至 64.4 萬美元；成長來源主要是規格與系統整合，而非單純出貨量。

2. HVDC 是中長期趨勢，但 2026～2027 年仍在驗證與導入期

HVDC 並非一夕全面替換。產業預期 2026 年下半年開始有初步出貨，2027 年進入較明顯放量階段；800V 架構的滲透，則可能在 2028 年、機櫃功耗進一步升至 400kW 以上後加快。

這也意味著市場機會很大，但對康舒這類後進業者而言，短期更重要的不是宣布產品規格，而是： - 是否通過雲端客戶、系統廠的安規與可靠度驗證 - 33kW Power Shelf 能否延伸至 72kW、100kW 以上產品並順利量產 - 能否從單一電源模組，切入 BBU、Power Rack 與 HVDC 系統層級訂單 - 量產初期是否能維持良率、交期與成本控制

產業調查指出，HVDC 導入不會是所有資料中心同步發生，既有機房的改造成本與適配性，將限制其短期滲透率；因此，這會是一條數年的成長曲線，而非短期全面爆發。

3. 康舒的定位：有切入機會，但仍屬追趕者

從目前頁面內容來看，康舒已經具備 33kW Power Shelf 量產能力，也在布局 72kW、100kW Power Shelf、BBU 與 1MW HVDC 系統。AI 相關營收在 2026 年第二季已占約 29%，全年目標約三成，顯示 AI／資料中心電源已逐漸成為公司營運重心。

康舒的優勢主要有三項：

• 產品轉型方向正確：從低毛利消費性電源，轉向企業、電信與資料中心高階電源。
• 既有高壓直流經驗可延伸：充電樁等應用累積的高壓直流技術，有機會縮短 HVDC 開發與整合的學習曲線。
• 製造與海外布局資源：集團製造資源與美墨等海外產能，有助滿足大型客戶的在地化供應與交期需求。

不過，競爭位置仍需務實看待。HVDC 市場的技術門檻很高，領先業者已有多年伺服器電源、BBU、散熱與資料中心基礎設施出貨紀錄；康舒雖已加入競爭，也計畫擴大既有客戶以外的伺服器電源客群，但真正能否反映為營收與獲利，仍取決於客戶驗證轉量產的速度。

4. 除 AI 外，電信電源是康舒較穩定的第二支柱

電信電源的需求不像 AI 資料中心那樣爆發，但受惠於 5G、網路基礎設施更新、北美電信資本支出回溫，以及備援電力需求提升，具備較穩定的中期支撐。

康舒近年藉由 OmniOn 強化電信電源布局，若高毛利電信產品持續放量，有機會降低公司對消費性電源景氣循環的依賴。這對獲利品質尤其重要：資料中心業務提供成長彈性，電信電源則有助改善產品組合與毛利率穩定度。

5. 產業競爭將從價格，轉向「整合能力與可靠度」

未來電源產業的競爭重點，將不只是瓦數或報價，而是能否同時做到：

1. 高功率密度與高效率：在有限空間承載更高功率，並降低轉換損耗。
   
2. 高壓安全與可靠度：HVDC、BBU 等產品必須通過嚴格的安全、溫升、壽命與故障保護驗證。
   
3. 系統級整合：把 PSU、Power Shelf、BBU、配電、散熱與監控整合成可部署的方案。
   
4. 全球製造與服務能力：大型雲端客戶重視供應韌性、海外產能、快速交貨與售後支援。
   
5. 與客戶共同開發能力：高階電源並非標準品，越早參與平台設計，後續訂單黏著度通常越高。
   

AI 資料中心已由單機出貨轉向機櫃級、系統級整合，供電與散熱設計成為競爭核心；同時，BBU 有機會從選配走向必要配置，並帶動 HVDC、SST 與現場發電等新電力技術發展。

6. 需要留意的產業風險

• 驗證期拉長：高壓、大功率產品的可靠度門檻高，從送樣到量產可能耗時數季。
• 領先者優勢強：既有大廠在客戶認證、產品完整度與全球服務上有較深護城河。
• 材料供應與成本：功率半導體、電容、磁性元件等供應緊張或漲價，可能壓縮毛利；能否轉嫁成本是關鍵。
• 客戶集中與資本支出波動：AI 資料中心需求高度依賴大型雲端客戶的建置節奏。
• HVDC 滲透未必如預期快速：既有資料中心未必都適合改造，高壓直流的普及將採逐步導入而非全面替換。

整體而言，電源產業前景偏正向，且 AI 資料中心帶來的是規格升級與價值鏈上移的結構性機會。 對康舒而言，短期核心是高階企業／電信電源改善獲利；中長期的上行空間則取決於 HVDC、Power Shelf 與 BBU 能否由產品布局真正轉化為客戶認證、量產出貨及毛利率提升。

康舒並未完整公開所有客戶名稱，但目前可較明確辨識的主要客戶與客群如下。

最需要關注的兩條客戶鏈

1. 燃料電池客戶鏈：Bloom Energy

   • 這是康舒目前最具辨識度的客戶關係。
   • 該客戶的燃料電池系統用於資料中心、工業用電與微電網等場景；康舒受惠於其出貨與擴產需求。
   • 這也帶來集中度風險：若該客戶訂單延後、擴產不如預期或供應鏈調整，康舒燃料電池業務的波動會較大。

2. OmniOn 帶來的北美電信與資料中心客戶

   • OmniOn 是康舒取得北美高階電源客群的關鍵平台，電信電源業務以基地台、電信機房客戶為主。
   • 同時，康舒正利用這個客戶網絡切入資料中心電源市場，但 AI 電源客戶目前多處於驗證、送樣或初步出貨階段，因此尚不能把所有雲端大廠都視為已穩定量產的客戶。

整體而言，康舒現在不是靠單一終端品牌客戶，而是由燃料電池大客戶、北美電信電源客戶，以及逐步導入的 CSP／ODM 客群共同構成。短期最具營收能見度的是燃料電池與電信電源；AI 資料中心電源則是 2026～2027 年最重要、但也最需要驗證量產進度的新增客戶動能。

康舒的競爭對手可分成三個層級：AI／資料中心高功率電源、電信與企業電源、資料中心整體電力基礎設施。它目前不是全面型龍頭，而是正藉由高功率 Power Shelf、HVDC、電信電源與燃料電池，往高附加價值市場升級的追趕者。

康舒的優勢

1. 產品組合正轉向高毛利市場 康舒已降低消費性電源比重，轉向企業用與電信電源；2025 年第四季企業用、電信電源占營收約四成與近四成，兩者毛利率分別逾 20% 與約 35%，明顯優於消費性電源約一成的毛利結構。這有利於營收即使不是爆發式成長，獲利品質仍可改善。

2. 具備從模組走向機櫃級解決方案的產品路線 康舒已量產 33kW Power Shelf，並開發 72kW、100kW Power Shelf、BBU Shelf 與 1MW HVDC 系統；產品路徑符合 AI 機櫃功耗由數十 kW 往數百 kW、甚至 MW 級提高的方向。這代表其不只競爭傳統 PSU，也試圖切入附加價值更高的機櫃級電力系統。

3. OmniOn 帶來電信電源技術、客戶與海外通路 康舒透過 OmniOn 補足電信及企業級電源布局，並結合金仁寶集團的零組件、機構件與全球製造基地。相較單純電源模組廠，這讓康舒在北美電信市場、企業電源客戶與在地製造調度上有更多切入點。

4. 可利用充電樁與燃料電池經驗，延伸高壓直流能力 高功率充電設備與燃料電池應用，都需要高效率、高可靠度的電力轉換及系統整合。這些技術不等於可直接複製到資料中心，但有助於康舒累積 HVDC、高功率模組與現場電力系統的設計經驗。

5. 基期較低，若驗證轉量產，營運彈性較大 康舒 2026 年第二季 AI 相關營收比重已達 29%，全年目標約 30%。相對大型同業，新增產品若通過客戶驗證、進入量產，對營收結構與毛利率的邊際改善會更明顯。

康舒的劣勢與競爭挑戰

1. 規模、客戶基礎與量產實績仍落後龍頭 台達電已具 PSU、DC/DC、Power Rack、BBU、液冷與資料中心基礎設施的完整布局；光寶科亦已量產高功率 PSU、BBU 並向 Power Shelf、HVDC 發展。相比之下，康舒雖已量產 33kW Power Shelf，但更高瓦數的 72kW、100kW 以上產品仍處於認證、開發或規劃量產階段。

2. HVDC 是機會，也是執行風險 產業預期 HVDC 在 2027 年逐步放量，但實際滲透率仍取決於 CSP 的架構選擇、既有資料中心是否適合改造，以及客戶對 BBU 配置的取向。康舒的 100kW 以上產品與 1MW 系統能否取得安規、客戶驗證及實際訂單，是能否縮小差距的核心。

3. 系統整合能力仍待營收與獲利驗證 展示完整解決方案與大量、穩定出貨是兩件事。資料中心客戶重視長時間可靠度、全球維護、交付能力與多地供貨彈性；康舒雖有集團製造資源，但與已長期服務大型雲端客戶的電力基礎設施業者相比，系統級專案經驗與服務網絡仍需持續累積。

4. 毛利率改善不會完全線性 康舒的高階產品毛利潛力較佳，但新品初期通常有研發、認證、海外製造、良率與供應鏈成本；加上匯率及營運資金壓力，高營收成長未必立刻等比例反映到獲利。現有資料也顯示，AI 相關營收比重提升後，仍需觀察高階產品是否能穩定拉升整體毛利。

5. 在資料中心系統市場面對跨領域競爭 康舒不只要與傳統電源廠競爭，也面對具 UPS、配電、機櫃、液冷、工程建置與維運能力的資料中心基建業者。這些對手能提供更完整的「從電網到機櫃」方案，客戶黏著度與專案門檻通常較高。

投資上較合理的定位

康舒的競爭定位可概括為：不是以全面市占挑戰龍頭，而是以電信電源、企業電源、燃料電池與高功率 AI 電源等利基，從模組供應商升級成電力系統供應商。

短中期最重要的觀察點不是題材多寡，而是：

• 72kW、100kW 以上產品的安規與客戶驗證進度
• 33kW Power Shelf 是否由送樣擴大為穩定量產
• AI 相關營收占比提高後，企業用電源毛利率能否同步提升
• OmniOn 的電信電源營收與獲利是否維持成長
• 1MW HVDC 系統能否取得具代表性的客戶專案

若這些指標逐步落地，康舒才可能從「AI 電源題材的後進者」提升為具可持續競爭力的高階電力方案供應商；反之，若高瓦數產品驗證或量產遞延，與既有龍頭的差距仍會相當明顯。