4590 富田-創 10/27 收盤價：79.2 元0 (0.0%)

追蹤

富田-創（4590）主要是電動馬達與動力系統的設計、製造商，業務可分成三大方向：

1. 工業用電動機

   • 為公司起家的核心業務，提供各類工業設備所需的馬達設計、生產與測試驗證。
   • 強項在少量多樣、高客製化的產品開發。

2. 電動載具動力系統

   • 提供電動車、電動商用車等載具所需的馬達及整合式動力系統。
   • 不只生產馬達，也可整合減速機、驅動器與整套動力傳動（PT）系統，涵蓋設計、驗證到量產。
   • 車用與其他電動載具相關業務，長期約占整體營收近五成，是市場最關注的成長主軸之一。

3. 小型高精度動力系統

   • 自 2024 年成立小型化事業部，將車用馬達的輕量化、散熱與可靠度技術，延伸至無人機、機器狗、AI 機器人及低軌衛星相關球形馬達等應用。
   • 目前此業務營收占比還較小，但成長速度快；公司已開發多款標準無人機馬達並建立量產線。

簡單說，富田不是單純賣馬達，而是以「高效能馬達＋驅動／傳動整合＋客製化驗證量產」為核心能力，從傳統工業馬達逐步轉向電動車與新型智慧載具的動力系統供應商。

富田-創（4590）市場主要看的是：電動載具動力系統的量產能力，以及無人機、機器狗／機器人、低軌衛星等小型化高階馬達能否成為第二成長曲線。

1. 電動車與七合一動力總成

富田早期以工業馬達起家，後來切入電動車馬達與動力系統，目前電動車動力系統相關應用約占營收四至五成。市場最關注其與日系車廠合作、透過合資公司共同開發的七合一動力總成，已自 2023 年量產，單套價值約 6,000 至 7,000 美元，附加價值高於單純供應馬達。

其受惠邏輯不只來自純電車，也包含油電混合車、增程式電動車與新世代商用電動載具。富田具備馬達、減速機、驅動器，以及設計、測試、驗證到量產的一站式能力，因此市場會以新車專案的導入與量產節奏，判斷中長期動能。

2. 電動巴士、物流車與電動船舶

相較競爭激烈的乘用車，商用電動車更重視高負載、耐久性、熱管理與系統可靠度，對具車規級驗證能力的供應商較有利。富田已布局 3.5 噸、5 噸物流車的三合一動力模組，並延伸至電動巴士與電動船舶。

市場看好其商用車題材，原因是商用載具單一系統價值較高、客製化程度高，且若成功取得平台設計導入，後續訂單週期通常比單一零件更長。

3. 無人機與低空經濟：小型化事業的近期亮點

無人機是富田目前最受矚目的新題材之一。公司已開發超過 15 款無人機動力模組，涵蓋商用、農用、物流、VTOL 與高轉速機型，並將車規級的輕量化、散熱、可靠度與量產技術導入無人機馬達。

歐洲無人機客戶已包下銅鑼廠高效驅動馬達新產能；該廠新增產線後，年產能規劃由 10 萬顆提高至 40 萬顆。無人機與機器人等小型化業務目前占比約 3%至 5%，但公司預估 2027 年有機會超過一成。

這項題材的核心是歐美市場對非中供應鏈的需求。若無人機產品從小量驗證轉向批量交貨，小型化馬達的成長速度與毛利結構可能優於成熟車用業務。

4. 無稀土馬達與供應鏈自主化

稀土磁材供應不確定性上升，讓無稀土馬達成為市場關注的新技術題材。富田與中鋼合作開發無稀土永磁馬達，並逐步降低對中國稀土原料的依賴；目前已取得國內、美國與歐洲無人機客戶訂單。

這項技術若能維持足夠的功率密度、效率與可靠度，除了降低原料風險，也有利符合歐美軍工、航太與無人機客戶對非中供應鏈的採購要求。

5. 機器狗、AMR 與人形機器人關節模組

富田具備馬達、驅動器與編碼器整合的關節動力模組能力，產品可用於機器狗、協作機器人、自主移動機器人（AMR）與人形機器人。

市場看重的是「單一終端產品需要很多顆馬達」：

• 機器狗約需要 12 至 16 顆關節馬達。
• 人形機器人上半身與全身關節，需求可達數十顆。
• 富田已推出機器狗第二代關節模組，並取得 AMR 動力系統訂單。

不過，機器人目前仍處於產品導入與應用驗證階段。相較於人形機器人，機器狗、AMR 與工廠巡檢應用較可能先形成商業化訂單，因此市場會優先追蹤實際出貨量、客戶導入場域與後續重複訂單。

6. 低軌衛星球形馬達

富田也切入低軌衛星用球形馬達。相較傳統衛星以多顆馬達分別控制不同軸向，球形馬達可透過單一模組實現多方向控制，有助減重並提高整合效率；目前已開始小量出貨。

這是規模仍小、但技術門檻高的利基題材，短期對營收影響有限，長期則取決於低軌衛星客戶能否擴大部署。

題材兌現的重點與風險

整體而言，富田的題材可分成三個時間層次：短期看日系車廠動力系統、無人機與 AMR／機器狗出貨；中期看商用電動車與小型化事業占比提升；長期看無稀土馬達、低軌衛星與人形機器人關節模組。真正影響評價的關鍵，仍是這些高技術產品能否從展示、驗證或小量出貨，持續轉為可重複的量產營收與本業獲利。

富田（4590）後續展望可分成「既有車用回溫」與「小型化新業務放量」兩條主線。公司對 2026 年下半年看法偏正向，預期出貨、營收與獲利都將優於上半年及 2025 年同期；不過，成長能否延續，關鍵仍在新產品量產轉換的速度。

1. 車用與商用電動載具：下半年開始回補動能

電動車動力系統仍是富田的核心，營收占比約 4～5 成，另有約 3 成多為車用傳統馬達。

• 與日系車廠合作的七合一動力系統、次世代電動車馬達，預期下半年出貨較明顯。
• 電動物流車動力模組預計第 4 季量產，初期具備每年約 3,000 台供應能力。
• 電動巴士的六相電機系統與驅動器，規劃在 2027 年第 1 季出貨；商用電動車則預計今年第 4 季先小量出貨、2027 年再逐步放量。
• 公司也將應用從乘用電動車延伸到電動船、巴士、貨車、農用機械與增程式電動自行車，降低單一車市循環對營運的影響。

這條線的特性是：開發、驗證期較長，但一旦進入量產，通常訂單持續時間與客戶黏著度較高。風險則是全球車市需求、客戶拉貨節奏，以及新車型上市時程仍可能造成波動。

2. 無人機：目前最清楚的新成長動能

無人機與低空載具是近期能見度最高的題材。

• 苗栗銅鑼廠新增中小型無人機高效馬達產線，低空載具馬達年產能將由 10 萬顆提升至 40 萬顆。
• 新產線預定第 4 季出貨，且產能已由歐洲客戶包下，主要供應商用、農用無人機。
• 市場資訊估計，該產線每年可帶來約 2～3 億元營收，對目前營收規模而言具實質增量。
• 富田也取得美國與歐洲客戶訂單，並推進無稀土永磁馬達，有利切入重視非中資供應鏈的歐美市場。

無人機產品的重點不只是出貨量，而是富田把車規等級的散熱、可靠度與量產驗證能力導入高階商用無人機；若客戶後續擴大採購，對產品組合與毛利率的幫助可能高於傳統工業馬達。

3. 機器狗、AMR 與機器人：已開始出貨，但仍在早期驗證期

富田的機器人布局，較聚焦商業化速度較快的機器狗、工廠巡檢及自主移動機器人（AMR），而不是立刻大舉押注人形機器人的下半身關節。

• 第二代機器狗關節模組已出貨，客戶整機預計 10 月推出，應用包括半導體廠區、高爐等巡檢場景。
• AMR 動力系統已取得訂單，預計 12 月底出貨。
• 人形機器人則先以手臂／上半身關節模組送樣及客戶選用為主，量產貢獻仍需觀察。
• 小型化事業目前占營收約 3～5%；公司預估到 2027 年，無人機、機器狗等小型化產品占比可望超過一成。

因此，機器人業務短期較適合視為「選擇權型成長」：題材與技術布局完整，但營收規模仍要透過客戶實際部署、重複採購來驗證。

4. 近期營運判讀：下半年優於上半年，但要注意獲利品質

公司 2026 年上半年合併營收約 5.69 億元、稅後純益 1.13 億元、EPS 2.07 元。下半年預期受車用系統放量、無人機新產線投產、機器狗與物流車模組出貨帶動而改善。

不過，目前頁面的風險提示也值得重視：2025 年第 4 季至 2026 年第 2 季獲利主要來自業外。這表示評估後續基本面時，不能只看 EPS，而要確認：

• 本業營收是否隨新產品出貨連續成長
• 毛利率能否因無人機、動力模組等高附加價值產品而改善
• 營業利益與營業現金流是否同步轉強
• 業外收益淡化後，本業能否支撐獲利

整體結論

富田的中期成長輪廓已較清楚：車用與商用電動化提供基本盤，無人機是近期最具訂單能見度的增量，機器狗與 AMR 則提供 2027 年以後的延伸空間。

其中最值得追蹤的是第 4 季三項進度：無人機新產線是否如期出貨、物流車與機器狗模組是否轉為實際營收，以及日系車廠動力系統的放量幅度。若這些項目按計畫落地，富田有機會逐步降低對傳統車用景氣的依賴；反之，若新業務仍停留在送樣或小量驗證，成長速度便可能低於市場期待。

目前可確認的市場預估主要集中在 2026 年 EPS，但尚缺少可交叉驗證的 2027 年數字；同時需核對公司已公布的近四季獲利基準，才能判斷預估成長幅度是否合理，因此補抓最新財務指標。

未來兩年 EPS 預估：目前可確認的範圍

市場目前較明確、可量化的預估集中在 2026 年：

目前頁面顯示近四季 EPS 為 5.31 元，但其中獲利有相當部分來自業外，因此若是評估未來兩年，較應著重本業營運能否穩定轉強，而非僅看近四季 EPS 表面數字。

2026 年 EPS 約 2.1 元，背後的主要假設

2026 年獲利回升的邏輯，主要不是傳統車用需求大幅爆發，而是三項動能同步改善：

• 關稅與匯率干擾淡化：2025 年車用相關拉貨偏弱，且受到外部政策與匯率影響；2026 年若回歸較正常的接單與出貨節奏，基期相對有利。
• 無人機馬達進入量產：已完成多款產品開發，新增產線投產後，年產能規劃可達 30 萬台；歐美與台灣客戶訂單、送樣案是後續營收增量來源。
• 機器狗與機器人關節模組開始貢獻：機器狗關節模組規劃於下半年至第 4 季放量，人形機器人上半身關節模組也進入客戶導入階段。這類整合馬達、減速機與驅動器的模組附加價值高於單純馬達。
• 商用電動載具專案遞延放量：物流車、電動巴士與其他商用載具的動力模組，部分將自 2026 年下半年至 2027 年逐漸提高出貨。

2027 年的 EPS：較適合用情境推估

公開資訊雖普遍預期 2026 至 2027 年是小型化事業放量期，但尚未見足夠多個獨立預估可形成可靠共識，因此不宜把 2027 年 EPS 寫成確定數字。

可用下列情境理解：

投資上最該看的是「EPS 品質」

富田的題材確實由電動車馬達延伸至無人機與機器人，但短期 EPS 能否兌現，重點在於：

1. 小型化事業營收占比能否在 2026 年達約一成，並於 2027 年繼續上升。
   
2. 無人機 30 萬台年產能是否能轉成實際出貨，而不只是產能建置。
   
3. 機器狗模組接單能否依規畫在第 4 季起認列營收，且持續擴大。
   
4. 營業利益與營運現金流能否改善，避免再由匯兌、處分等業外項目主導獲利。
   
5. 商用電動車、電動巴士等專案的量產時程是否延後；此類產品開發週期長，對 2027 年影響尤其大。

結論是，2026 年約 2.1 元 EPS是現階段較明確的市場基準；2027 年具延續成長潛力，但仍屬「訂單、產能與量產進度決定獲利」的驗證期，應以營收結構、毛利率與本業獲利的連續性來判斷，而不是單靠題材推升預期。

車用端公開可辨識的主要客戶，核心就是：

• 特斯拉：富田早期最具代表性的美系客戶，供應電動車驅動馬達及相關零組件。這是富田累積車規馬達量產、測試與供應鏈實績的重要起點；但隨供應鏈在地化與市場調整，已不是公司唯一、也未必是目前最大成長來源。

• 馬自達：目前最關鍵的日系客戶。富田不只供應單一馬達，而是切入增程式電動車的整合動力系統，涵蓋馬達、發電機、減速機、驅動器等；並透過日本合資研發平台共同開發次世代電動車動力系統。現階段下半年放量的七合一系統與新世代馬達，主要即與此日系合作有關。

• 其他美、日車廠與 Tier 1 系統商：公司確認有多項共同開發案，但多未公開點名。這類案子仍處於開發、驗證或逐步量產階段，尚不宜直接視為已經形成大規模營收的「主力客戶」。

若延伸到非乘用車載具，富田也正拓展： - 國內電動巴士、物流車與電動貨車合作案 - 電動船長約專案 - 國內 AMR 自主移動機器人動力系統訂單 - 歐美商用、農用無人機客戶；其中歐洲客戶已包下銅鑼廠新增高效馬達產能

結論是：特斯拉代表富田的美系車用資歷，馬自達則是目前公開資訊中最明確、且對動力系統放量最重要的日系客戶。 富田的投資重點已由「是否仍供應特斯拉」逐漸轉為「馬自達次世代平台與七合一系統能否持續擴量」，以及商用載具新案能否分散乘用車景氣波動。

富田的競爭不只來自「做馬達的公司」，而是同時面對電驅系統整合商、傳動零件廠，以及工業／機器人馬達廠。它的定位偏向高客製、少量多樣的電動載具動力系統供應商，不是以大宗標準品、極致成本競爭為主。

主要競爭對手與比較

富田的核心優勢

1. 從單體馬達升級為動力系統，單案價值較高

富田並非只賣馬達，可提供馬達、驅動器、減速機、控制與測試驗證的整合方案。以日系合作的七合一系統為例，切入的是整車動力架構，而非單一零組件，因此：

• 單車價值量高於單賣馬達
• 設計導入後替換成本高
• 專案從研發到量產的合作週期較長
• 有利維持毛利率與客戶黏著度

2. 同時符合美系「速度」與日系「品質」要求

富田先後累積美系電動車與日系車廠的開發經驗。這兩類客戶通常分別重視快速迭代與嚴謹流程；能同時通過兩種體系的驗證，對新客戶開發具有實績背書。

3. 少量多樣、快速打樣能力突出

大型 Tier 1 的優勢是規模，但對中小量、特殊規格或仍在驗證期的車型、電動船、物流車、農機、無人機與機器人專案，決策與開發流程往往較慢。富田能快速依規格調整設計，適合利基應用先切入、再隨客戶放量的商業模式。

4. 車規技術可延伸到無人機與機器人

富田將車用的高可靠度、散熱、輕量化與高功率密度技術，轉用於商用無人機、機器狗與 AMR。近期歐洲客戶已包下銅鑼廠新增高效馬達產能，顯示小型化動力系統並非僅停留在題材階段。

5. 非中供應鏈定位

在歐美客戶對供應鏈來源、資安與交貨韌性要求提高下，富田的台灣研發、製造與測試基地具一定加分。這項優勢在商用／農用無人機、高可靠度載具及部分車用專案尤其明顯。

富田的主要劣勢與風險

1. 規模遠小於大型系統廠

富田的資本、產能、全球服務據點及採購規模，仍難與大型電驅系統商相比。若專案快速進入數十萬套以上的大量產階段，公司擴產速度、資本支出與海外供貨能力將是考驗。

2. 營收仍受車廠拉貨節奏影響

電動車動力系統目前約占營收 4～5 成，車市庫存、關稅、車廠產品週期與平台延後，都可能造成單季營收明顯波動。2025 年營運受車市轉弱影響，即反映此特性。

3. 客戶與專案集中度仍須留意

公開可辨識的大型車用合作仍集中在美系與日系核心客戶，其中日系七合一與新世代平台是近期成長主軸。若單一平台量產時程遞延，營收與稼動率會受到較大影響。

4. 新事業仍在早期放量

無人機、機器狗、AMR 與低軌衛星的技術題材強，但目前小型化業務占營收約 3～5%，預計 2027 年才可能超過一成。其能否轉化為穩定獲利，仍要看客戶實際量產、售價、良率與後續續單。

5. 成本與技術路線競爭

車用馬達涉及稀土、銅材、電磁鋼片、功率模組等成本；同時市場正往 800V、高功率密度、去稀土與多合一電驅演進。富田雖布局相關技術，但必須持續投入研發，才能避免被大型供應商以成本或整合能力拉開差距。

投資上較重要的判斷

富田的強項不是量產規模，而是在高門檻、客製化的動力系統市場先取得設計導入，再等待專案量產放大。因此，評估競爭力時，比起只看單月營收，更應看：

• 日系七合一與次世代電驅系統是否如期放量
• 電動巴士、物流車、電動船等商用載具專案是否擴大
• 無人機新增產線的出貨與稼動率
• 小型化事業營收占比是否由目前的 3～5% 持續提高
• 毛利率能否在新案放量時維持，而非因搶市占而下滑

整體而言，富田在台灣同業中屬於技術導向、利基型的電驅系統廠；優勢是系統整合與開發彈性，弱點則是規模、客戶集中與新事業尚未完全驗證。