2002 中鋼 11/06 收盤價：18.55 元-0.4 (-2.11%)

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中鋼（2002）是台灣最大的一貫作業鋼鐵廠，主要從鐵礦砂、冶金煤等原料開始，經煉鐵、煉鋼、軋鋼等流程，製造各類鋼材並銷售給下游產業。

主要業務可分為三部分：

• 碳鋼產品：熱軋鋼捲、冷軋鋼捲、鋼板、鍍鋅鋼板、棒線等，是營收主體；應用在營建、機械、家電、汽車、造船、能源設備與鋼管等領域。
• 高附加價值鋼品：例如車用鋼、電磁鋼板、高功能結構鋼與低碳鋼材，服務汽車、電動車馬達、家電與高階製造客戶。這類產品量占比相對小，但毛利率通常優於一般大宗鋼材。
• 工程、物流與材料事業：包含鋼鐵相關工程顧問、儲運服務，以及輕金屬、特殊材料等延伸布局。

中鋼的營運本質屬於景氣循環產業：鋼材售價、出貨量與鐵礦砂、焦煤、運費等成本的落差，決定了主要獲利。近期市場除關注鋼鐵景氣與鋼價利差外，也看好公司提高精緻鋼品比重，藉此降低對大宗鋼價循環的依賴。

市場目前看中鋼，核心不是單純「鋼價會不會漲」，而是以下幾個題材能否同步改善獲利結構：

1. 鋼鐵景氣復甦與利差回升

   • 中鋼獲利高度取決於鋼品售價，與鐵礦砂、焦煤等原料成本之間的利差。
   • 2026 年出貨量已有回升趨勢：第一季中鋼加中龍出貨約 253 萬噸、第二季約 270 萬噸，第三季目標約 280 萬噸。市場會追蹤實際出貨是否達標，以及月盤、季盤能否反映成本與需求改善。
   • 若終端需求回暖、鋼價上調速度快於原料成本，獲利轉盈的彈性會較大；反之，供給過剩或低價進口鋼材競爭，仍會壓抑利差。

2. 由虧轉盈的財報轉折

   • 近四季 EPS 仍為 -0.2 元，因此市場特別在意中鋼能否在 2026 年扭轉 2025 年的虧損、恢復全年獲利。
   • 頁面顯示當季 EPS、毛利率與營業利益率皆為近 8 季高點，代表市場已開始交易基本面落底改善的訊號；但這類題材要延續，關鍵在於後續幾季的利差與出貨能否持續，而非只出現單季改善。

3. 高值化精緻鋼品提升獲利品質

   • 一般熱軋、冷軋等大宗鋼品量大但利潤較容易受景氣波動影響；精緻鋼品則是中鋼長期改善獲利結構的重點。
   • 2025 年精緻鋼品銷量約 78.7 萬噸，占整體出貨約 11.5%；2026 年第一季占比相近，但營收占比達 17.8%、貢獻毛利超過九成，毛利率約可達 20%～30% 以上。
   • 市場聚焦的產品包括超能效電磁鋼、車用鋼、高功能結構鋼。若這些產品占比逐步上升，可降低公司對傳統鋼鐵景氣循環的依賴，也有利估值重新評價。

4. 綠鋼與低碳轉型

   • 鋼鐵業是高碳排產業，碳成本未來會直接影響訂單競爭力與獲利。中鋼規劃以 2018 年為基準，2030 年減碳 25%、2050 年達成碳中和。
   • 轉型方向包括提高廢鋼使用、採用低碳鐵源、高爐噴氫、再生能源及鋼化聯產等。
   • 綠色收入已具一定基礎，2024 年集團綠色收入占比約 20.9%。高再生料鋼材取得國際驗證，也使中鋼在出口、品牌客戶的低碳材料需求上較有切入機會。
   • 不過，低碳轉型同時需要資本支出與技術投資，市場會評估其長期競爭優勢是否足以覆蓋轉型成本。

5. 離岸風電與能源基建需求

   • 台灣離岸風電、電網強韌計畫及能源基礎建設，帶動厚板、結構鋼材與相關加工材料需求。
   • 這類題材對中鋼整體獲利的短期影響通常不如大宗鋼價，但有助於提升高規格鋼材比重，並強化其在國內供應鏈的策略角色。

6. 低基期評價與資產價值

   • 目前股價淨值比約 0.99 倍，低於多數公司，市場容易將其視為景氣循環落底、資產價值或轉機題材的觀察標的。
   • 但因近四季仍處虧損，本益比無法作為合適估值工具；中鋼較適合以「鋼鐵利差是否回升、獲利是否正常化、每股淨值與股利能力是否改善」來判讀。

短線較重要的驗證指標是月營收與出貨、盤價調整、原料與鋼價的利差，以及季報毛利率與營業利益率能否續升。
中長線的重點則在精緻鋼品占比、綠鋼產品滲透率，以及低碳轉型是否真正轉化為較高的產品單價與訂單黏著度。

目前資料顯示中鋼第四季接單與鋼市有回溫跡象，但利差是否能持續改善仍取決於原料成本與產品組合；再補齊近期營收、獲利與毛利率數字，可更精確說明後續展望。

中鋼後續展望：復甦延續，但仍是「利差」決定獲利的循環階段

中鋼目前營運方向可概括為：第四季接單與鋼市較第三季改善，高值化與降本轉型提供中長期支撐；但短期獲利能否擴大，仍高度取決於鋼價能否追上冶金煤、鐵礦砂等原料成本。

1. 短期：第四季接單、出貨及鋼價環境偏改善

9 月營收達 310 億元、年增 27.1%，為 28 個月高點；集團出貨量為 104.1 萬噸，高於原訂目標，其中外銷出貨 56.9 萬噸明顯優於預期。第四季進入傳統備料旺季、下游庫存偏低，加上國際鋼價築底回穩，中鋼預期接單狀況可略優於第三季。

營收年增動能在 7 至 9 月也持續加快：7 月年增 21.85%、8 月 12.97%、9 月 27.13%。這反映鋼價回升與出貨量改善已開始挹注營收；不過，營收走高不必然等同獲利同步擴張。

2. 獲利修復已有進展，但利潤率仍偏薄

中鋼今年前三季累計營業利益約 45.47 億元、稅前盈餘約 43.02 億元，相較去年同期稅前虧損 46.8 億元已轉盈。9 月單月稅前盈餘為 5.84 億元，仍維持正數。

但需留意，9 月雖營收創高，營業利益卻降至約 4.7 億元、月減約四成，主要是外銷比重提高，而部分外銷產品的單位毛利相對較低。這表示中鋼已走出前期虧損谷底，但利潤對銷售地區、產品組合與原料成本仍相當敏感。

財務數據也呈現同樣輪廓：2026 年第二季毛利率回升至 7.95%、營業利益率 4.13%、EPS 為 0.14 元，較第一季的 EPS -0.16 元改善；然而第三季完整財報尚未納入目前資料，因此短期利差修復是否能延續，仍要以後續財報驗證。

3. 鋼價有支撐，但冶金煤成本是最大短期變數

有利因素包括：

• 美國鋼材供應偏緊，熱軋價格處於相對高檔。
• 歐洲進口限制使當地鋼價相對穩定。
• 亞洲鋼廠在供給收縮與成本上升下，陸續調漲盤價。
• 中國持續推動減產與產能置換，有助減輕低價鋼材外溢的供給壓力。

不過，冶金煤近期供應偏緊、價格走升，鐵礦砂雖可能受中國港口庫存與新增供給壓抑漲幅，但整體煉鋼成本仍處高位。中鋼的復甦速度，關鍵在於盤價上調能否充分轉嫁原料成本，而不是單看鋼價上漲。

4. 中長期：精緻鋼品提高抗景氣能力

中鋼正降低對一般大宗鋼材價格競爭的依賴，核心是提高精緻鋼品比重。2026 年上半年精緻鋼品銷量 39 萬噸，占成品銷量 11.5%、營收占比 17.5%，卻貢獻超過九成毛利；公司目標是到 2031 年將銷售占比提高至 20.5%。

後續較具代表性的方向包括：

• AI 科技廠房、物流中心與公共工程帶動的高功能結構鋼需求。
• 第三代車用高強度鋼，以及日本車廠供應鏈需求。
• 超薄電磁鋼，應用於電動車、無人機、機器人馬達；部分產品規劃自 2027 年起逐步放量。
• 低碳鋼材與高再生料比產品，以因應客戶減碳需求與碳費、碳邊境制度。

這些產品通常需要較長的認證期，短期未必能立刻大幅拉升出貨，但若占比逐年提高，對毛利結構與景氣波動的緩衝能力較有幫助。

5. 產能整併與低碳轉型，著眼降低固定成本

公司規劃最遲於 2029 年第一季除役一號高爐，將鐵水年產能調整至 815 萬噸，並透過煉鐵、煉鋼、軋鋼與能源設備整併，預估長期每年可帶來約 10 億元效益，同時降低製程成本與碳排放。

此策略的意義在於，中鋼不再以擴大量能作為主要方向，而是將資源集中於較有效率的產線與高附加價值鋼種。若景氣回升，較佳的成本結構有利放大利差；若景氣再度轉弱，也有助降低低效產能造成的負擔。

6. 主要風險：貿易壁壘、外銷結構與終端需求

中鋼外銷仍具一定比重，歐盟新制使台灣熱軋、冷軋、電磁鋼與鍍面鋼的配額縮減，其中電磁鋼與鍍面鋼減幅較大。公司將以高值化產品提升配額效益，並拓展巴西、韓國、墨西哥，以及南美、南亞與非洲等市場，補足部分歐洲出貨缺口。

不過，若歐洲與其他市場保護政策再加嚴、下游出口接單轉弱，或中國需求復甦不如預期、低價鋼材再度外溢亞洲，都可能壓抑出貨與盤價。此外，地緣政治若推升油價、海運費或冶金煤成本，也會使利差改善進程受到干擾。

整體而言，中鋼的基本面已從虧損谷底回升，第四季營運環境偏正向；但目前仍較適合視為景氣循環中的獲利修復階段，而不是已進入高利潤擴張期。後續最具判斷力的觀察點，是鋼價與原料成本的利差、第四季接單與出貨是否延續改善，以及精緻鋼品占比能否持續拉升。

目前已取得不同預估資料，但仍需用最新已公布的 EPS 與獲利數字核對，才能區分「市場預期」和公司已實現的基礎。

中鋼未來兩年 EPS 的市場預估，核心是2026 年恢復小幅獲利、2027 年獲利進一步改善；但鋼鐵業高度循環，預估差距仍大。

市場彙整的 9 位分析師預估，2026 年 EPS 區間約 0.06～0.50 元、2027 年約 0.20～0.75 元，顯示市場對景氣復甦幅度仍有明顯分歧。

目前較合理的基準情境

以近期預估交叉比較，較可作為基準的是：

• 2026 年 EPS：約 0.15～0.22 元
• 2027 年 EPS：約 0.44～0.47 元

也就是說，若以目前股價 19.5 元粗估，對應 2026 年預估本益比約落在 89～130 倍；即使以 2027 年約 0.45 元估算，也仍約 43 倍。因此，中鋼現階段不太適合只用本益比判斷高低，市場更偏向觀察股價淨值比、鋼價利差與景氣循環位置。

EPS 成長的主要來源

1. 鋼價與原料成本的利差擴大
   2026 年第 2 季中鋼已因盤價上漲而轉虧為盈；第四季又有旺季、盤價調漲及出貨改善的支持，市場預期第四季將是全年獲利較佳的季度。

2. 2027 年毛利率、營益率改善
   基準預估中，2026 年毛利率約 6.2%、營益率約 2.3%，2027 年可望升至約 7.2%、3.4%；這是 EPS 從約 0.18 元提高至約 0.47 元的主要原因。

3. 精緻鋼品占比提高
   精緻鋼品的毛利貢獻顯著高於其銷量占比，若高值化產品占比持續提高，有助中鋼降低對大宗鋼價循環的敏感度。

可能讓預估落空的變數

• 中國鋼材出口再度增加，壓抑亞洲鋼價。
• 歐洲配額與關稅限制，使部分出口產品的去化與利差承壓。
• 冶金煤、鐵礦砂等原料成本上升速度快於盤價轉嫁。
• 全球製造業與營建需求復甦弱於預期。

整體來看，0.15～0.22 元／0.44～0.47 元可視為目前 2026～2027 年較中性的 EPS 觀察區間；若第四季盤價上調能確實反映在利差、出貨量也維持成長，2027 年往較樂觀的 0.6 元以上靠攏才有基礎。最新已公布財務數據的查詢服務暫時未能回傳，因此以上以近期市場預估與已揭露季度趨勢為主。

產業前景：鋼鐵業正處於「需求有支撐、供給仍過剩」的復甦初期

中鋼所處的鋼鐵產業，本質上仍是高度景氣循環產業：需求取決於營建、基建、汽車、機械與製造業投資；獲利則取決於鋼價能否高於鐵礦砂、冶金煤等原料成本。短期內台灣內需相對有支撐，但全球供給過剩、貿易保護及減碳成本，使產業難以回到過去長時間高利潤的環境。

1. 全球面：最大結構問題仍是產能過剩

全球鋼鐵供給成長快於需求。2025 至 2027 年預計新增約 1.65 億噸煉鋼產能，全球需求至 2030 年年均成長僅約 0.7%；若新增產能如期開出，2027 年過剩產能可能擴大到 7.21 億噸，產能利用率降至約 73%。這代表即使需求回溫，鋼價與鋼廠利差仍容易受到低價供給壓抑。

中國內需受房地產與經濟結構調整影響，鋼材出口成為重要去化管道，2024 年出口達 1.18 億噸的高水位。中、印及東南亞持續擴產，也使亞洲成為供給壓力最集中的區域；因此，中鋼後續的報價與稼動率，仍高度受中國減產執行、出口量及亞洲市場價格影響。

2. 台灣需求：科技建廠、商辦、都更與公共工程是相對亮點

相較全球市場，台灣內需的結構較具支撐。科技廠房擴建、商辦大樓、都市更新、橋梁更新與其他公共工程，將是未來用鋼需求的主要來源；住宅建案雖受到房市降溫影響，但科技投資與非住宅建築可部分抵銷壓力。現階段中鋼內銷仍為主要基礎，2026 年第一季內銷約占銷售量 56%。

這對中鋼的重要性在於：內需市場通常較能反映本地供需與成本變化，且鋼構、橋梁、科技廠房所需規格相對高，有利降低完全與低價進口鋼材競爭的程度。不過，若台灣製造業資本支出或營建投資轉弱，內需支撐力道也會下降。

3. 貿易壁壘：保護本地市場，但也壓縮出口彈性

低價鋼材外溢已促使各國擴大採取關稅、反傾銷與配額措施。2024 年全球共有 19 個政府啟動 81 件鋼鐵反傾銷調查，年增幅度明顯，顯示鋼鐵貿易已從自由流通走向區域化與保護主義。

對中鋼而言，這是雙面刃：

• 台灣若強化貿易救濟，可降低低價進口鋼對內銷盤價的衝擊。
• 但中鋼外銷占比高，歐盟配額、碳邊境調整機制、美國關稅與各地原產地規範，也會限制出口量與產品轉嫁能力。
• 中國鋼材若因其他市場設限而轉往東南亞，會進一步加劇中鋼主要外銷市場的競爭。

因此，未來鋼鐵業的競爭已不只是「誰成本低」，也包括「誰能符合原產地、碳足跡、貿易規範與在地供應鏈要求」。

4. 低碳轉型：短期是成本，中長期是市場門票

鋼鐵業約占全球二氧化碳排放的 8%，傳統高爐—轉爐製程每噸鋼平均排放約 2.3 噸二氧化碳，減碳不只是 ESG 議題，也會逐漸影響接單資格與出口成本。

中鋼已將低碳與高值化列為轉型主軸，規劃在 2030 年前相較基準年減碳約 25.3%，並朝 2050 年碳中和目標前進；但氫能冶金、碳捕捉與封存等長期技術，仍受制於綠電、綠氫、原料與龐大資本支出，短期難以大規模取代傳統製程。

產業趨勢會使低碳鋼材逐步成為出口歐洲、供應國際品牌及科技供應鏈的必要條件。若能取得產品碳足跡認證、提高再生料使用並發展低碳鋼品，中鋼有機會降低碳成本衝擊，並爭取部分綠色溢價；但溢價能否持續轉嫁給下游，仍是獲利模式是否成立的關鍵。

5. 高值化產品，是中鋼降低循環波動的核心方向

一般熱軋、冷軋等大宗鋼材價格透明、競爭激烈，容易受到中國低價供給衝擊；高功能結構鋼、車用鋼、高效電磁鋼、風電用鋼與低碳鋼材，則需要較長認證時間與技術服務，價格競爭相對沒有那麼激烈。

中鋼規劃將精緻鋼品銷售占比由約 12.8%提高至 2031 年的 20.5%，銷售量目標超過 160 萬噸。第一季精緻鋼品雖僅占銷量約 11.5%，但營收占比約 17.8%、毛利貢獻超過九成，顯示未來獲利修復不能只看整體出貨量，更要看高附加價值產品占比能否持續提升。

對中鋼的投資解讀

中鋼的產業前景可用三個層次理解：

整體而言，中鋼不是單純的「鋼價上漲概念股」。較健康的產業復甦，需同時看到中國供給壓力減輕、國際鋼價與原料成本利差改善、台灣內需維持、精緻鋼品比重上升。反之，若全球擴產持續、低價鋼材外溢加劇，則即使營收回升，獲利改善也可能較為有限。