花旗估「DRAM 與 NAND 價格明年 Q2 可能觸頂」、下修美光目標價至 1150 美元
Celine
全球的記憶體族群近期漲多後出現了獲利了結的賣壓，市場認為，除了受到 SanDisk 財測偏弱的影響外，花旗（Citi）也針對記憶體產業後市提出較為審慎的看法，認為 DRAM 與 NAND 價格可能在未來幾季逐步放緩，並可能於 2027 年第 2 季附近觸頂。
市場擔憂的是，記憶體價格在 AI 需求帶動下快速上漲後，若供給逐步恢復，產業可能從「價格急漲」轉向「價格漲幅收斂」，進而壓抑記憶體廠商後續獲利增幅。
花旗仍維持「買進」 但下修美光目標價
花旗分析師 Atif Malik 維持美光「買進（Buy）」評等，但將目標價從原本的 1400 美元下修至 1150 美元，降幅約 18%。
花旗在與記憶體供應商及產業人士交流後指出，目前記憶體價格趨勢仍然健康，但隨著供應條件逐步正常化，未來幾季價格漲勢可能趨於溫和。
換言之，花旗此次下修目標價並非看壞美光的基本面，而是認為近期記憶體價格暴漲的速度難以永久維持。
目前 1150 美元目標價仍比美光近期約 870～880 美元的股價高出約三成，顯示華爾街對美光中長期 AI 成長前景仍維持正面看法。
中國記憶體產能擴張成長期風險 恐衝擊全球價格
花旗同時指出，中國記憶體產能持續擴張，可能成為產業中長期的一項風險。
雖然美國出口管制可能限制中國記憶體產品直接出口至部分海外市場，但若是如長鑫存儲等中國記憶體廠商將更多產品銷往歐洲及其他市場，全球供給增加仍可能對 DRAM 與 NAND 價格形成壓力。
對於高度依賴記憶體價格循環的產業而言，一旦供給成長速度超過需求，價格可能逐步從高檔回落，進而壓縮記憶體廠商的獲利空間。
不過，市場仍認為 AI 資料中心與企業級儲存需求將是記憶體產業長期成長的重要支撐。
美光財報依舊「超級亮眼」 單季營收衝上 414.6 億美元
值得注意的是，美光基本面目前仍然非常強勁。公司最新季度營收達到 414.6 億美元，相較前一季的 238.6 億美元、去年同期的 93 億美元，均大幅成長。
單季 GAAP 淨利更達到 282.4 億美元，營業現金流達 253.9 億美元，顯示 AI 基礎建設需求帶動記憶體價格與出貨量同步大幅提升。
更重要的是，美光預估財政年度第 4 季營收將達 500 億美元，上下浮動 10 億美元，預期毛利率約為 86%。
公司這項財測已經預先將「記憶體價格漲幅放緩」納入考量，因此市場目前關注的並不是美光是否還能成長，而是在記憶體價格漲勢逐漸放緩後，美光能否靠出貨量、產品組合與 AI 需求繼續創造獲利成長？
AI 需求仍強勁 美光 2026 財年資本支出上看 270 億美元
雖然短期記憶體價格可能面臨高檔震盪，但美光仍持續大舉投資 AI 基礎建設相關需求。
公司規劃 2026 財政年度資本支出約 270 億美元，同時持續擴大與主要 AI 客戶的合作關係。
AI 伺服器對 HBM、高階 DRAM 及企業級儲存產品的需求仍然強勁，使記憶體產業的需求結構與過去單純依賴 PC、手機市場的景氣循環有所不同。
市場因此認為，即使傳統 DRAM 與 NAND 價格未來進入正常化階段，AI 伺服器與資料中心仍有機會提供新的成長動能。
美光估值已不便宜 GF Value 估合理價 564 美元
不過，在股價大幅上漲後，美光估值也開始成為市場討論焦點。
根據 GuruFocus 的 GF Value 模型，美光合理價值估計約為 564 美元，明顯低於近期約 870～880 美元的市場價格，意味著股價相較該模型估值高出約 55%。
這也代表市場目前已經提前反映相當多 AI 樂觀預期，未來美光若要繼續推升股價，除了維持獲利成長之外，還必須持續交出超越市場預期的成績。
因此，近期記憶體股的震盪，也可視為市場在重新評估「高獲利＋高估值」之間的平衡。
記憶體價格高峰將至？市場焦點從「漲價」轉向「執行力」
對美光而言，記憶體價格持續上漲所帶來的超額獲利可能逐步放緩，但這並不代表 AI 成長故事結束。
相反地，市場接下來將更關注美光能否透過 AI 伺服器需求成長、HBM 及高階 DRAM 產品、企業級儲存需求、出貨量增加、產品組合優化及資本支出與成本控制來延續獲利的成長。
換句話說，過去一段時間美光股價大漲的重要推手是「記憶體價格暴漲」，未來市場則可能逐漸轉向觀察「即使記憶體價格漲幅放緩，美光還能不能繼續成長」。
記憶體族群短線進入高檔震盪 AI 長線需求仍是關鍵
整體而言，花旗下修美光目標價，加上 SanDisk 財測未能滿足市場極高的期待，使記憶體族群短線面臨獲利了結壓力。
不過，這次修正的核心並非 AI 需求消失，而是市場開始擔心記憶體價格在高檔逐步正常化，以及股價漲幅已經提前反映大量利多。
只要 AI 資料中心投資維持高檔，HBM、DRAM 及企業級 NAND 需求仍有望持續成長，記憶體產業的長期多頭架構仍未遭破壞。
因此，後續市場真正關注的將是：記憶體價格漲勢放緩後，美光能否依靠 AI 需求、出貨量與營運效率，接棒成為下一階段獲利成長的主要動力。
