5009 榮剛 10/29 收盤價：33.2 元-0.15 (-0.45%)

追蹤

榮剛主要從事特殊鋼與高階合金材料的製造、加工及銷售，核心不是一般大量生產的建築用鋼材，而是供應需要高強度、高耐熱、耐腐蝕或高潔淨度的認證型材料。

主要產品包括：

• 工具鋼、高速鋼、合金鋼、不鏽鋼、軸承鋼：用於模具、機械零組件、切削工具與工業設備。
• 高潔淨特殊合金材料：透過 ESR、VAR 等製程提升材料純度與性能，切入航太、能源、國防等高規格用途。
• 特殊鍛件與模具材料：例如鍛胚、車軸、機械主軸、輥子、輥軸與壓輪等。
• 碳鋼產品：包含中、高拉力鋼筋等，但相較高階特殊鋼，通常不是市場最關注的成長與獲利來源。

公司近年的策略重點，是提高航太、軍工、能源、油氣、生醫等「認證門檻高、單價與毛利較佳」產品的比重。這類材料往往需要長時間客戶驗證，一旦導入供應鏈，訂單穩定性通常較一般景氣循環型鋼材高。

以投資角度看，榮剛的關鍵不只是鋼價，而是高毛利特殊鋼占比能否持續提升、航太與軍工訂單能否轉為實際出貨，以及營運現金流是否隨獲利改善。

榮剛市場目前主要在看的是「高階特殊鋼產品組合升級」能否帶動毛利率與 EPS 再成長，而不只是鋼價循環。可分為五個題材：

1. 航太材料：最核心的高毛利成長題材

榮剛具航太級特殊鋼認證，供應起落架、致動器、引擎與結構件等材料，航太客戶涵蓋 Boeing、Airbus、Safran、GKN 等供應鏈。航太材料認證期長、替代門檻高，通常具備較佳毛利與訂單黏著度。

市場重點是：

• Boeing、Airbus 交機與供應鏈是否持續回升
• 航太營收占比能否由目前約三成再提高
• VAR 真空重熔等航太級產能擴充後，能否順利轉為出貨

公司指出航太產品下半年至 2027 年有望回穩，且新增真空重熔設備已有訂單等待交貨。

2. 國防與軍工材料：高單價、長約與國防自主

榮剛是台灣少數能量產槍砲管、飛彈彈殼、扭力桿、戰機起落架等特殊鋼材料的廠商。軍工材料規格嚴格、供應商替代性低，且多屬長週期訂單，因此市場將其視為相對抗景氣的獲利來源。

觀察重點不是軍工題材熱度，而是：

• 國防預算、飛彈與彈藥補庫存是否落實成材料拉貨
• 軍工產品占比與毛利率是否提升
• 海外非紅供應鏈是否帶來新的認證與長單

3. AI 資料中心帶動能源設備用鋼

AI 資料中心增加用電需求，推升燃氣發電機組與能源基建投資，進一步拉動耐高溫、高壓、耐腐蝕的高階特殊鋼需求。榮剛已表示，既有電渣重熔設備滿載，能源用高階鋼材成為近期接單動能之一。

這個題材的本質不是供應 AI 晶片或伺服器，而是供應其背後的：

• 燃氣發電機組
• 電力與能源基建
• 高壓、高溫設備用料
• 未來可能的核能與 SMR 供應鏈認證

因此，其受惠速度通常較 AI 硬體供應鏈慢，但訂單週期相對長。

4. 新產能開出：50 噸電爐、VAR 與 8,000 噸鍛壓設備

榮剛近年的重要投資，是提高高階鋼材與大型鍛件產能。市場尤其關注：

• 50 噸電弧爐後段製程何時完整投產
• 新增真空重熔設備能否在 2027 年初開始交貨
• 8,000 噸油壓鍛機能否在 2027 年上半年正常化
• 新產能是否能承接更大尺寸航太、能源、大型模具與軍工訂單

截至 9 月底，公司既有產能在手訂單約 85 億元，且尚未計入新增設備未來可承接的訂單，市場期待的是擴產後的營收天花板提高。

5. 特殊鋼產品組合改善與毛利率回升

榮剛不是一般鋼鐵股，產品橫跨工具鋼、不鏽鋼、合金鋼、高清淨鋼與超合金。市場希望看到公司由景氣循環較強、毛利較低的工具鋼與一般不鏽鋼，轉向：

• 航太級 VAR／ESR 特殊鋼
• 能源與油氣用高規格材料
• 軍工材料
• 大型鍛件與高潔淨合金

2026 年第二季機械、模具及一般工業用鋼仍占銷售約 46%，航太約 30%，因此短期獲利仍受製造業景氣影響；若航太、能源、軍工等高附加價值產品占比提升，才是毛利率與評價上修的關鍵。

題材優先順序

整體來說，榮剛最值得追蹤的是：航太、軍工與能源高階材料占比能否上升，以及新增產能是否如期轉換為出貨。這兩項若同步兌現，公司就有機會逐漸降低對一般工具鋼景氣循環的依賴。

榮剛的營收結構建議分成兩種口徑看：終端應用產業最能判斷景氣與毛利方向；鋼種產品別則反映實際銷售材料結構。

最新終端應用營收占比

2026 年第一季的營收組合如下：

結構變化：航太回升，是今年最重要訊號

榮剛 2025 年第四季因設備因素影響，航太營收占比一度降至 28%，一般工具鋼則升至 49%；到了 2026 年第一季，航太占比回升至 37%，一般機械／模具／民生降至 42%。

這個變化的重要性在於：

• 航太占比提升通常有利毛利率：航太鋼材需要較長認證期，客戶替換成本高，平均售價與毛利通常優於一般工具鋼。
• 工具鋼仍是營收基本盤：即使航太題材受關注，榮剛本質上仍有四成以上營收與機械、模具景氣連動。
• 軍工不宜直接等同航太占比：槍砲管材、飛彈殼體、戰機起落架等材料確實是供應項目，但公司未公開獨立揭露軍工營收占比；較合理的理解是，軍工收入分散在航太及其他特殊鋼應用中。

以鋼種區分的產品結構

公開可取得、較完整的鋼種別組合為 2024 年第一季資料：

從原料與產品定位來看，不鏽鋼仍是很大的出貨基礎，工具鋼則是機械模具市場的主力；但公司中長期想提高的，是經過 ESR、VAR 等精煉製程的高清淨特殊鋼，以及航太、國防、能源等認證型材料比重。

投資上應如何解讀

榮剛目前不是純航太軍工股，而是：

約四成機械／模具基本盤 + 約四成航太高毛利成長引擎 + 約一成多油氣與能源利基需求

這個組合的好處是收入來源較多元；限制則是工具鋼占比仍高，當全球製造業、模具或機械設備需求疲弱時，會壓抑整體營收與稼動率。

後續若航太占比能穩定維持 35%～40%、新 VAR 與大型鍛造產能陸續開出，產品組合將有助於毛利率回升；反之，若工具鋼重新升至接近五成、航太拉貨未如預期，獲利彈性就會受到限制。

榮剛（5009）後續展望偏向逐步復甦、但新產能的完整效益要看到 2027 年。營運主軸不在一般鋼材景氣，而是航太、國防、能源與高潔淨不鏽鋼等高值化特殊鋼的出貨占比與毛利改善。

近期營運：需求有支撐，第三季重點在出貨組合

2026 年上半年 EPS 為 1 元；第二季獲利約 2.81 億元，本業獲利維持穩定。雖然高毛利產品出貨比重較第一季略降，但公司藉由成本控管、接單篩選與價格調整，毛利率大致維持第一季水準。

第三季的主要觀察點是：

• 高值化產品的出貨排程能否維持穩定
• 工具機與模具客戶補庫存的復甦能否延續
• 航太、能源、軍工需求能否持續支撐接單
• 匯率與關稅的成本轉嫁是否順利

其中，工具機／模具市場在 2025 年受關稅影響明顯低迷，但 2026 年初接單已有較明顯回溫，是相對於上年較具彈性的復甦來源。

中長期成長動能

1. 航太、軍工與能源提供較穩定的需求底盤

航太供應鏈仍在消化高水位的飛機積壓訂單，帶動認證材料拉貨逐步增加；軍工則受地緣政治與補庫存需求帶動，對高強度合金鋼、槍砲管材、飛彈殼體與相關材料需求具支撐。

能源方面，AI 資料中心與高效能運算提高電力基礎建設需求，傳統發電、核能與相關高性能材料都有機會受惠；公司亦持續布局小型模組化核反應爐（SMR）材料認證。此外，AI 伺服器液冷模組的成長，也增加高潔淨不鏽鋼材料需求。

這些市場共同特徵是認證門檻高、客戶導入時間長，通常比一般鋼材更有利於建立長約與維持產品附加價值。

2. 新產能是 2027 年獲利擴張的關鍵

公司持續導入大型鍛棒、真空熔煉與精煉相關設備，以提升高階材料的產能、尺寸範圍及上游自製能力。

目前進度顯示：

• 大型鍛造設備預計 2026 年第三季試車
• 部分新增設備將於第三季至年底分批完成安裝與測試
• 年底有機會開始小量出貨
• 較明顯的營收與獲利貢獻，預估自 2027 年第一季起逐步浮現

因此，2026 年比較像是「設備導入、認證與產能爬坡」的一年；2027 年若新設備順利量產，才是高值化產品產能、供貨彈性與接單規模擴大的重要驗證期。

3. 三大產品引擎降低單一景氣循環影響

公司以三個方向分散景氣風險：

• 工具鋼：隨模具、機械產業回溫而具循環上行彈性
• 功能性材料：航太、能源、油氣、軍工等高門檻市場，通常毛利與客戶黏著度較佳
• 商用合金鋼：新產線開出後可擴大產品覆蓋範圍與營收基礎

若功能性材料占比提升、工具鋼需求回溫，加上商用產品新增量能，毛利率改善的基礎會比單純依賴鋼價上漲更穩健。

主要風險

• 新設備爬坡與認證時程：設備即使完成安裝，初期仍需製程優化，效益未必立即反映。
• 航太供應鏈排程變數：飛機製造端若再出現品質、供應鏈或交機延遲，可能影響高單價材料出貨節奏。
• 工具機需求復甦持續性：雖已看到接單回暖，但仍受全球製造業景氣及貿易政策影響。
• 匯率、關稅與原料成本：即使公司已進行價格調整，成本能否完整且及時轉嫁，仍會影響短期毛利率。

整體來看，榮剛的投資重點是2026 年能否守住毛利、讓高值化出貨穩定成長，以及 2027 年新產能能否如期轉為營收與獲利貢獻。若航太、軍工、能源需求續強，且工具機復甦延續，公司營運有機會呈現逐季改善；但新產能的實質放量仍需以 2027 年的產能利用率與產品組合變化驗證。

目前可取得的預估數字存在差異，且頁面所示近四季 EPS 仍是歷史值；為區分已實現獲利與未來兩年預估，需再擷取最新財務基準作交叉判讀。

榮剛未來兩年 EPS 預估

綜合多份預估，榮剛 2026 年 EPS 約落在 2.14～2.52 元，2027 年約 2.29～2.81 元；以較近期、且已反映 2026 年上半年營運與新產能進度的預估來看，較合理的中性情境可先抓：

近期預估中，2026 年為 2.33 元、2027 年為 2.81 元，隱含 EPS 年增約 20.6%；另一份較保守預估則為 2.14 元、2.29 元。預估差距主要反映新設備量產、客戶認證與產品組合升級速度的不確定性。

為何 2027 年成長性較明顯？

榮剛 2026 年的重點偏向「獲利修復」，2027 年才是「擴產效益逐步顯現」：

• 航太出貨逐步回升，帶動較高毛利產品占比提升。
• 新增真空重熔設備預計於 2027 年第一季開始交貨；大型鍛造設備也預期在 2027 年第一至二季逐步進入較正常的生產狀態。
• 柳營新產能可切入大型工具鋼、航太用鋼及其他高階材料；加上能源與軍工需求，將有助營收規模與毛利率往上。
• 公司既有產能的在手訂單約 85 億元，且未含部分新產能後續可承接訂單，顯示需求端能見度具一定支撐。

以目前 33.35 元股價看前瞻評價

若以 EPS 2.3 元／2.6 元作為中性估算：

• 2026 預估本益比：約 14.5 倍
• 2027 預估本益比：約 12.8 倍

市場目前評價的關鍵，不只是 2026 年能賺多少，而是 2027 年新設備能否順利轉換為高毛利營收。若 EPS 能接近 2.8 元的較樂觀情境，代表航太復甦與新產能爬坡優於預期；反之，若工具鋼需求持續疲弱、原料成本上升，或設備試車與認證遞延，則較可能落在區間下緣。

榮剛所處的不是一般大宗鋼鐵，而是高階特殊鋼與特殊鍛件市場。這個產業仍具週期性，但成長邏輯已逐漸從「鋼價、景氣循環」轉向「認證門檻、高值化材料、國防與航太供應鏈」。因此，產業前景可分成傳統工具鋼的景氣循環，以及航太、軍工、能源等高階應用的結構性成長。

主要成長動能

1. 航太供應鏈回溫，是高毛利需求核心

民用航空的關鍵不只是新機訂單，而是飛機製造商提高交機量後，往上游傳導的材料補庫與零件需求。航太特殊鋼用於起落架、引擎結構件、機翼骨架與高強度緊固件，必須通過長時間材料認證、製程驗證與客戶稽核，供應商不容易被臨時替換。

榮剛具備航太相關認證與長期製造經驗，且航太材料的單價、毛利率通常明顯優於工具鋼與一般工業鋼材。近期航太拉貨雖曾受到飛機交付與供應鏈調整影響，但公司認為航太接單已見回升，後續出貨有望逐步恢復。

產業意義：航太是一個成長較慢、但認證壁壘高、產品生命週期長的市場；對特殊鋼廠來說，若航太占比提高，通常有利於平均售價、毛利率與訂單穩定性。

2. 國防自主與全球軍備支出，帶來較強韌的需求

地緣政治升溫下，國防預算、飛彈、航太與軍用裝備的自主化需求持續增加。軍工特殊鋼可用於槍炮管、飛彈彈殼、戰機起落架及其他高強度結構件，對潔淨度、強度、耐疲勞與可靠度要求極高。

這類產品的特徵是：

• 客戶認證時間長，進入門檻高
• 單價與毛利通常高於一般鋼材
• 訂單多具中長期性，較不完全受一般製造業景氣影響
• 國內供應商選擇有限，具備在地供應與國防安全價值

榮剛的競爭不只在於設備，而在於長期累積的特殊鋼冶煉、重熔、鍛造與熱處理製程能力；高階軍工與航太材料必須在極端環境下維持穩定，因此製程經驗與認證紀錄形成實質門檻。

3. AI 用電成長，外溢到燃氣機組與能源特殊鋼

AI 資料中心擴建雖不會直接大量使用航太鋼，但其龐大用電需求會推升發電與電力基礎設施投資，尤其是燃氣發電機組、能源設備與耐熱耐壓零組件。這類設備需要高溫合金、耐熱鋼、大型鍛件與高潔淨特殊鋼。

現有資訊顯示，AI 資料中心帶動電力需求增加，燃氣機組需求隨之上升，已成為能源用高階鋼材的新接單來源。

這是榮剛中長期值得注意的「間接受惠 AI」模式：不是供應伺服器本體，而是切入發電、能源與大型機械設備的關鍵材料。這類需求的專案週期較長，但一旦設備投資啟動，對高規格材料供應商的訂單能見度與產品組合有正面幫助。

4. 特殊鋼產業走向高值化，與一般鋼市脫鉤程度提高

傳統鋼鐵仍受中國供給、鐵礦砂與鎳價、建築及製造業景氣影響，競爭常落在價格；但特殊鋼的競爭核心是材料配方、純淨度、鍛造能力、熱處理技術、尺寸規格與國際認證。

目前鋼鐵業的結構性趨勢，是由大宗鋼材轉向利基、高毛利、客製化應用，例如航太、國防、醫療、能源、半導體設備及 AI 液冷周邊。具備特殊材料與認證能力的鋼廠，景氣韌性通常優於單純依賴大宗鋼價的業者。

競爭格局與榮剛的定位

榮剛的優勢主要在於：

• 台灣少數具備高潔淨特殊鋼一貫製程能力的業者
• 可提供工具鋼、不鏽鋼、高速鋼、合金鋼及 ESR、VAR 等高階重熔材料
• 能製造中空管、大型鍛棒與特殊鍛件
• 航太、軍工等高門檻市場需要長期認證，既有供應商具客戶黏著度
• 高階產品占比提升時，獲利對鋼價波動的敏感度可望下降

不過，公司的產品結構仍有相當部分來自機械、模具與一般工業應用。2026 年第二季，機械、模具與一般民生工業用鋼占銷售比重約 46%，航太約占 30%，表示榮剛仍會受到工具機、模具、機械設備投資景氣影響。

未來 1 至 3 年的產業觀察重點

產業風險

• 航太復甦速度不均：飛機製造商交機、供應鏈排程或品質問題，都可能讓材料拉貨遞延。
• 軍工訂單具專案性：長期方向正向，但單季營收與驗收時點可能波動較大。
• 傳統工具鋼景氣仍有壓力：若全球製造業、工具機或模具需求走弱，仍會拖累部分產品稼動率。
• 擴產初期成本與良率風險：新設備帶來長期承接高階訂單的能力，但短期須觀察試車、良率、折舊與實際接單轉換。
• 原料成本與匯率：鎳、鉬、鉻等合金原料波動，可能影響接單報價與毛利表現。

整體而言，特殊鋼產業正呈現「大宗鋼材偏循環、高階特鋼偏結構成長」的分化。榮剛的航太、軍工與能源材料布局，使其具備提升產品組合與毛利率的條件；但判斷產業紅利是否真正落地，仍要回到高階產品出貨比重、產能開出後的稼動率，以及本業現金流能否同步改善。

榮剛屬於上游特殊鋼材料供應商，直接客戶多為航太系統廠、零組件與鍛造加工廠、能源設備廠及特殊鋼通路商；終端品牌與系統客戶則可辨識出以下幾類。

主要客戶與供應鏈

榮剛已取得 Boeing、Airbus、Safran、GKN 等航太供應鏈認證，產品以起落架與引擎用特殊鋼為主。航太鋼材多由榮剛供應材料後，再交由下游鍛造、加工廠製成零組件，因此與終端飛機製造商或引擎廠的關係，部分屬於認證供應鏈，不完全等同直接出貨。

現階段客戶／應用結構

2026 年第二季的終端應用中，機械、模具與一般民生工業用鋼占約 46%，航太占約 30%；銷售區域則以亞洲 33%、美洲 25%、歐洲 20%、台灣 17%為主。這代表榮剛雖然具航太與軍工題材，但目前營收基礎仍來自機械模具與一般特殊鋼市場。

航太材料的應用包括：

• 飛機起落架
• 飛控面與起落架致動器
• 引擎、齒輪箱
• 航太扣件與結構件

公司資料指出，航太級不鏽鋼與高強度低合金鋼已獲全球主要系統廠採用。

軍工與能源客戶特性

軍工端通常不會完整揭露個別採購單位或專案客戶。可確認的是，榮剛供應槍、砲管材、飛彈彈殼、扭力桿及戰機起落架材料，屬於國防體系及其加工供應商的材料來源；這類訂單認證期長、產品規格高，但客戶名稱與單案金額透明度較低。

能源端則受 AI 資料中心用電成長帶動，燃氣機組、高階發電設備對特殊鋼的需求增加。榮剛提到既有電渣重熔設備已滿載，顯示能源級高階鋼材訂單也是近期擴產重點。

投資上應這樣理解：
榮剛的客戶品質高，尤其航太端認證不易替代；但短期營收與獲利不只取決於 Boeing、Airbus 等航太拉貨，仍高度受到機械模具景氣、能源設備接單、鎳鉬等合金成本、美元匯率及新產能開出進度影響。航太客戶是拉高毛利與估值的核心，工具鋼與一般工業客戶則決定營收規模與景氣循環彈性。