2425 承啟 10/27 收盤價：32.55 元-0.6 (-1.81%)

追蹤

承啟（2425）主要從事電腦硬體板卡與伺服器系統相關產品，核心業務可分為三個方向：

• 主機板與顯示卡：涵蓋一般桌機、電競、高階工作站等應用，強調高效能、超頻與遊戲需求。
• 伺服器與系統整合：提供 GPU 伺服器、高效能運算設備、資料中心解決方案及遠端管理軟體，並透過轉投資事業擴展中國伺服器與系統整合市場。
• 高階電源及周邊零組件：搭配高功耗顯示卡、電競電腦與伺服器需求，供應相關電源與硬體周邊產品。

目前市場關注的重點，是承啟是否能從傳統板卡廠，進一步轉向AI 伺服器、GPU 運算與高階 AI PC 板卡供應商。這類產品通常單價與技術門檻較高，若伺服器系統整合營收占比與毛利率能持續提升，對獲利結構的意義會大於單純出貨量增加。

承啟（2425）這一波市場主要在看的題材，核心其實是「板卡從傳統 DIY/電競，升級到 AI 運算與高單價結構」；而短線催化劑則偏向「顯卡/零組件漲價 → ASP 上移 → 營收爆發」這條線。

1) AI PC／高階主機板（Windows 11 AI 換機）

市場看法是 AI PC 普及 + Windows 11 的 AI 功能帶動換機，會把需求集中到「中高階」平台，因此受惠的不是低階入門板卡，而是： - 高階主機板（電源設計、散熱、超頻、IO 規格升級等） - 面向創作者/工作站取向的 PC 組裝需求

承啟的題材點在於：公司近年策略轉向高階板卡，市場更願意用「ASP 上移」而非「出貨量」來看它的營收彈性。

2) AI 伺服器／工作站板卡（營收結構轉向 AI）

承啟被歸在「AI 板卡」題材，重點不是它會像大型 ODM 那樣吃到整櫃，而是吃到： - AI 伺服器/工作站相關板卡與周邊（更高單價、更吃規格、較不完全跟傳統 PC 景氣走） - 系統整合/方案能力（市場常把這點當作從板卡走向 AI 運算的延伸想像）

這條題材的關鍵觀察指標通常是：AI 相關產品占比是否能持續拉升、以及毛利率/營益率是否跟著改善（否則容易變成「營收很大但利潤不厚」的故事）。

3) 顯示卡電競 + RTX 新品週期（更偏短線的催化劑）

承啟長期在顯示卡與電競板卡鏈條上有布局，市場會把它與「顯示卡新品週期（例如 RTX 50 系列）」與電競需求復甦連在一起。這條線的特色是： - 比較容易成為股價短線題材（新品、缺貨、通路拉貨） - 但也更依賴景氣與供需波動（旺季/淡季與庫存循環影響更大）

4) 「顯卡漲價、一日一價」— 2026 年 7–8 月最熱的當下題材

近期市場非常聚焦在中國通路顯卡報價急漲、出現「一日一價」現象；在這個敘事下，承啟被解讀為能同步受惠： - 顯卡與板卡終端售價上調 → 平均單價（ASP）提高 - 若公司手上有相對低成本庫存，短期可能出現「價差利益」想像（但這點通常要回到毛利率與存貨變化才能驗證）

這也是為什麼近期營收數字一強，資金會更願意把它當成「價格循環 + AI 題材」的交集。

5) 高階電源／零組件漲價下的規格升級（次要但常被一起提）

板卡產品容易被零組件（記憶體、PCB、電源管理 IC、被動元件等）價格牽動。市場對承啟的延伸題材通常是： - 零組件漲價環境下，產業更容易走向「高階化、漲價、ASP 上移」 - 若公司能把成本順利轉嫁，反而可能推動毛利結構改善（反之就會侵蝕利潤）

把題材濃縮成一句話

市場在看承啟的，是「AI PC/AI 伺服器把板卡帶往高單價與新需求」+「顯卡供需與漲價循環帶來短期營收與評價催化」這兩條線同時成立。

承啟後續展望屬於「營收高速成長、但本業獲利仍待驗證」的轉型階段。核心看點是 AI PC／AI 伺服器板卡、子公司系統整合業務，以及高階顯示卡產品單價提升；但投資人也需要留意，營收大幅成長尚未完全轉化為穩定的營業獲利與現金流。

1. AI PC、AI 伺服器是成長主軸

承啟正從傳統顯示卡與消費性主機板，擴展至高階 AI PC、工作站及伺服器主機板，並結合旗下思騰合力的 AI 伺服器與 GPU 高速運算系統整合能力。

營收已反映這波動能：

• 2026 年第 2 季營收 58.81 億元，季增 89.7%，創單季新高。
• 6 月營收 24.08 億元，年增 375.6%，為單月歷史高點。
• 7 月營收 19.10 億元，雖較 6 月高點回落，但仍年增 143.6%。
• 前 7 月累計營收約 108.9 億元，已明顯高於過去年度的營收規模。

這代表承啟已不只是受惠於題材，而是 AI 相關產品與高單價板卡確實帶動出貨金額放大。後續要觀察的是，這種高營收是否能持續維持，以及能否轉化為較佳的毛利率、營業利益率與現金流。

2. 高階顯卡與電競板卡有助拉高平均單價

顯示卡、記憶體與 PC 零組件價格上行，短期可能壓抑部分低階需求，但對承啟也有兩面效果：

• 高階顯卡搭載較多記憶體，終端售價上升會推高產品平均單價。
• NVIDIA RTX 50 系列等新品，帶動中高階電競與創作者市場的換機需求。
• 公司將產品重心放在高階電競、極限超頻主機板與工作站，較有機會避開低價標準化板卡的激烈競爭。

因此，營收成長不能只解讀成「出貨量增加」，也可能含有顯卡與系統產品 ASP 上升的因素。這有利於營收規模，但若上游 GPU、記憶體成本上升速度更快，毛利率未必同步改善。

3. AI 伺服器電源與軟硬體整合，是中期新業務

公司除了板卡，也在延伸伺服器主機板、遠端管理控制軟體與伺服器電源。先前已布局 12Vo、3,200W CRPS 等伺服器電源產品，部分機種進入小量量產；若能順利擴大客戶導入，產品組合可由單純板卡銷售，往較高技術含量的企業級解決方案提升。

這項布局的重要性在於：

• AI 伺服器的電源、散熱、管理與相容性要求較高。
• 系統整合型業務單筆訂單金額較大，有助擴張營收。
• 若產品從單一板卡延伸至系統或電源方案，客戶黏著度與附加價值可望提高。

不過，伺服器業務的認證期、備料金額與應收帳款通常也較長，營收快速成長時，營運資金壓力不能忽略。

4. 獲利改善是接下來最關鍵的驗證點

承啟 2026 年第 1 季 EPS 為 0.62 元，較 2025 年第 1 季的 0.33 元改善，且毛利率為 7.7%、優於去年同期的 6.8%；但營業利益率僅 0.01%，代表本業幾乎仍在損益兩平附近。

目前頁面也顯示，2025 年第 3 季至 2026 年第 1 季的獲利有相當部分來自業外，近四季 EPS 仍為 -0.03 元。因此，不能只看營收創高就直接等同於獲利翻轉。

較有意義的觀察順序是：

1. 毛利率能否持續高於約 8%，反映高階產品與系統整合比重提升。
2. 營業利益率能否轉正並持續擴大，確認規模經濟開始發揮。
3. EPS 是否由業外支撐轉為本業貢獻。
4. 自由現金流是否改善，避免高速成長建立在大量備貨、應收帳款或資金占用之上。

承啟 2026 年第 1 季自由現金流雖轉為正數約 1.65 億元，但前幾季波動很大，近四季合計仍偏負，表示現金流品質尚需持續追蹤。

5. 接單生產與控管庫存，有助降低板卡產業風險

板卡產業容易面對 GPU、記憶體價格波動及產品世代更替造成的庫存風險。承啟規劃採較嚴格的接單生產與低庫存政策，方向是降低呆料與跌價風險、提高資金周轉效率。

這項策略對目前市場尤其重要：AI 帶動高階零組件價格走升，但一般 PC 與消費性板卡需求並非全面強勁。若能控制庫存、提高中高階產品占比，承啟的獲利波動有機會收斂；反之，若產品備貨與客戶拉貨節奏錯配，營收成長也可能伴隨較高營運資金壓力。

主要風險

• 獲利尚未穩定：營業利益率仍接近損平，營收高成長與本業獲利成長之間仍有落差。
• 自由現金流偏弱：系統整合與高單價零組件業務可能占用較多營運資金。
• 記憶體與 GPU 成本波動：產品售價可上升，但成本若無法順利轉嫁，毛利率可能受壓。
• 消費性板卡需求不確定：AI PC 換機與電競需求雖是支撐，但中低階 PC 市場仍受終端漲價、景氣與庫存影響。
• AI 系統整合業務的認列波動：專案型訂單金額大，出貨時點改變可能使單月、單季營收波動顯著。
• 匯率與業外影響：過去獲利曾受匯兌損益影響，短期 EPS 不宜只以營收趨勢推估。

整體來看，承啟的營運方向是正向的：AI 伺服器、高階工作站、AI PC 與高階板卡正在改變營收結構，2026 年上半年營收創高也證實轉型已有成果。但現階段更適合把它視為「營收規模先行、等待本業獲利跟上」的公司；毛利率、營業利益率、自由現金流與 AI 業務的持續性，將決定這波成長能否進一步形成長期的獲利重估。

承啟（2425）「未來兩年預估 EPS」要分成兩種層次看：公開市場是否有一致性的年度 EPS 預估、以及用公司最新財報/營收動能推導出「條件式」的 EPS 區間。目前能確認的是：承啟近四季 EPS 仍接近損益兩平、且 2025Q3～2026Q1 獲利波動與業外比重偏高，使得外部機構對「可直接引用的 2026/2027 年 EPS 共識」不容易形成。

1) 目前可直接確認的 EPS「基準線」（不是預估，是已發生/近況）

• 近四季 EPS：-0.03 元（因此本益比顯示「無法計算」）
• 近幾季單季 EPS（用來理解波動）：
  • 2025Q2：-1.75
  • 2025Q3：0.47
  • 2025Q4：0.62
  • 2026Q1：0.62
• 這代表：獲利並非穩定線性上升，而是「大幅震盪」型態；用單一倍數或單一年度假設去推兩年 EPS，誤差會很大。

2) 兩年「市場預估 EPS」：現階段無法給出可信的單一數字

就目前搜尋到的資料來看，沒有出現多個可交叉驗證、且針對承啟（2425）本身的 2026/2027 年 EPS 預估數字（反而出現大量與承啟無關、或僅是媒體/部落格式的推算與敘事，可信度差異很大）。在缺乏「多來源一致」的前提下，直接報一個 2026/2027 EPS 會變成硬猜，參考價值有限。

3) 在沒有可靠共識值時，怎麼做「條件式」兩年 EPS 判斷（你可以用來對照後續資訊）

從目前頁面題材與財務摘要可以先抓幾個EPS 能否在未來兩年顯著轉正的關鍵變數：

• 營收結構已明顯轉向 AI 板卡/伺服器相關：題材資料顯示 2025 年前三季 AI 伺服器相關營收占比拉升到 63%，且 2026 年在 AI PC 換機、AI 伺服器/工作站板卡帶動下，單月與單季營收創高。
• 但獲利品質仍在「驗證期」：目前頁面同時提示兩個風險
  
  • 近 4 季自由現金流為負（代表擴張/備料/應收等可能吃掉現金）
    
  • 2025Q3、2025Q4、2026Q1 獲利主要來自業外（代表本業獲利的穩定度還不夠）

因此未來兩年 EPS 可以用「情境」來看： - 偏保守情境：營收維持成長但毛利/費用率沒跟上、本業仍薄利 + 業外不穩 → EPS 可能仍在小幅正負附近震盪。 - 基本情境：AI 伺服器/AI PC 板卡占比維持高檔、ASP 上移帶動毛利率/營益率延續改善（頁面也顯示毛利率、營益率連續多季年增）→ EPS 有機會逐步轉為穩定正值。 - 樂觀情境：AI 相關出貨放量 + 產品組合/規模經濟讓本業獲利顯著上台階，同時業外不再主導盈虧 → EPS 才可能出現明顯跳升。

重點是：承啟現在的狀態更像「營收先衝、獲利後驗證」，兩年 EPS 是否漂亮，取決於本業獲利（營益率）能不能接棒，而不是單看營收年增。

承啟所處的「AI PC＋電競顯卡＋AI伺服器板卡」市場，前景是需求結構轉佳、但供應與終端價格風險並存。對承啟而言，真正具長期意義的並非單純 PC 換機，而是能否持續把產品組合從一般消費板卡，提升到高階主機板、工作站／伺服器板卡與高功率電源等較高附加價值領域。

1. AI PC：有換機支撐，但不等於全面爆發

2026 年 PC 產業正處於 AI PC 滲透、Windows 10 終止支援後的商用換機，以及 Windows 11 AI 功能推動的更新週期。不過，整體 PC 出貨量仍有壓力：第二季全球 PC 出貨年減約 3.6%～4.9%，主因是記憶體與儲存成本上漲，終端機種售價年增約兩至四成。

對板卡廠的意義是：

• 量未必明顯成長，但高階機種的單價與零組件含量提高。
• AI PC、高階電競機、創作者工作站對主機板供電、記憶體支援、散熱與擴充規格要求更高，有利高階板卡 ASP。
• 承啟聚焦超頻、高階電競與 AI PC 主機板，較有機會避開低階 PC 的價格競爭。

因此，AI PC 對承啟比較像是「高階化與產品單價提升」題材，而不是可直接等同於整體 PC 出貨量大增。公司 6 月與第二季營收創高，反映這一波高階板卡、AI PC 與伺服器相關拉貨已開始貢獻。

2. 顯示卡與電競：短期 ASP 上升明顯，但要防需求受漲價抑制

顯卡市場目前受到兩股力量同時影響：

1. RTX 50 系列、高階遊戲與創作者需求，帶動換卡與升級。
2. AI 資料中心大量吸納 HBM、DRAM 與部分高階記憶體供給，連帶推高 GDDR6／GDDR7、GPU 與顯示卡成本。

近期部分熱門顯卡型號出現快速漲價，市場甚至有「一日一價」情況。承啟與中國顯卡品牌七彩虹的關係緊密，若高階顯卡供給與價格維持強勢，有助於：

• 提升顯卡及板卡的平均售價；
• 在庫存成本相對較低時，帶來短期毛利改善；
• 推升高階電競產品占比。

但這也是承啟最需審慎面對的風險之一。顯卡價格走高雖能增加營收金額，不代表獲利一定等幅上升；若上游成本漲得更快、供貨配額不穩，或終端玩家因價格太高而延後購買，出貨量與毛利都可能受壓。這種產業環境下，承啟採接單生產與壓低庫存，方向是合理的，能減少高價庫存跌價或缺料斷貨的雙重風險。

3. AI 伺服器／工作站：是中長期最關鍵的成長來源

AI 基礎建設仍是科技硬體中成長最強的主線。新一代 AI 伺服器平台持續推升 GPU、主機板、PCB、電源、散熱與高速傳輸的價值量；產業資料也顯示，AI 伺服器所需 PCB 與材料市場在 2026 至 2028 年仍有非常高的成長預期。

承啟過去 AI 伺服器相關產品營收占比已從 44% 提升至 63%，這代表公司營收結構已不只是傳統 DIY 顯卡與主機板。後續可觀察三個層面：

• 工作站與伺服器主機板出貨是否擴大：這決定 AI 題材能否從市場敘事轉為可持續的營收。
• 產品是否從單一硬體走向系統整合：公司規劃遠端管理與控制軟體，若能建立軟硬整合能力，客戶黏著度和附加價值會優於純板卡銷售。
• 高階電源是否在 2026 年形成營收：已布局的 CRPS 高功率電源，若完成客戶驗證並擴大量產，可讓公司進一步受惠 AI 伺服器功耗提高的趨勢。

不過，承啟與大型伺服器整機廠的商業模式不同，規模、客戶集中度、平台認證與採購議價能力仍是要持續驗證的環節。因此，AI 伺服器占比提高是正向訊號，但更重要的是其是否帶動毛利、營業利益與營運現金流同步改善。

4. 產業競爭格局：承啟走利基高階路線較合適

主機板與顯示卡市場競爭高度激烈，龍頭品牌在研發、平台資源、通路與採購規模上具優勢。承啟若正面追求大眾市場市占，難度較高；相對而言，聚焦下列利基市場更符合其定位：

• 超頻與高階電競主機板；
• 中高階顯示卡；
• 工作站及 AI 運算應用；
• 特定區域市場與既有品牌通路；
• 伺服器高功率電源、板卡及系統整合。

這類產品的市場規模較小，但客戶更重視效能、穩定度、相容性與供貨彈性，價格競爭通常較一般入門板卡低。承啟提到已在 AMD、Intel 平台累積高階主機板與記憶體相容性能力，這將是其切入高階市場的必要基礎。

5. 對承啟最重要的正、反向指標

正向指標

• AI 伺服器／工作站產品營收占比持續提高。
• 高階顯卡與主機板占比上升，推動毛利率、營益率改善。
• 高階電源通過客戶驗證並開始放量。
• 營收成長同時伴隨營業利益與自由現金流改善。
• 在高成本環境下，仍能穩定取得 GPU、記憶體等關鍵料件配額。

風險指標

• 記憶體、GPU 漲價快於終端售價，壓縮板卡毛利。
• 顯卡漲價使電競及 DIY 玩家延後換機，造成出貨量下滑。
• AI 伺服器營收雖高，但屬低毛利代採購或一次性專案，未轉化為核心獲利。
• 存貨與應收帳款隨營收快速增加，造成現金流惡化。
• 消費性中國市場復甦弱於預期，影響顯卡與主機板基本盤。

整體判斷

承啟的產業前景可用一句話概括：短期受惠顯卡與高階板卡漲價、中期看 AI PC 升級，長期則取決於 AI 伺服器板卡與高階電源能否真正建立獲利規模。

目前營收高成長與 AI 相關產品占比上升，說明轉型方向已開始發酵；但頁面財務摘要顯示近四季 EPS 仍為 -0.03 元、近四季自由現金流為負，且部分季度獲利主要來自業外。因此，現階段較適合把承啟視為「營收結構轉型中的高彈性板卡股」，而非已完成獲利驗證的純 AI 基礎建設公司。後續關鍵不只在營收是否續創高，更在毛利率、營業利益率、現金流及業外依賴度能否同步改善。