6275 元山 10/29 收盤價：44.2 元+0.1 (+0.23%)

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元山（6275）本業是散熱風扇、熱管理模組與相關系統解決方案，產品應用橫跨車用、工業／高階運算，以及生活家電。

主要業務結構

• 車用電子

  • 目前是最大營收來源，2026 年上半年占比約 47%。
  • 主力產品包括通風座椅風扇、座艙溫控模組，以及新能源車電池、先進駕駛輔助系統的散熱解決方案。
  • 此業務具有較長訂單能見度，已延伸至 2028 年初，是公司相對穩定的營收與現金流基礎。

• 高階運算與AI散熱

  • 2026 年第一季營收占比約 28%，是公司資源投入與成長優先度最高的事業。
  • 現有出貨以高效能風扇、伺服器／網通散熱模組為主；同時向AI伺服器液冷延伸。
  • 液冷產品涵蓋水冷板、120kW至300kW Side Car、1.4MW CDU，以及模組化AI機房解決方案，鎖定邊緣運算與中小型資料中心。
  • 目前液冷仍以客戶驗證、送樣與導入為主，預計 2027 年起才是實際放量與獲利貢獻較值得觀察的階段。

• 生活科技與家電

  • 生產各類風扇與小家電相關產品，屬於公司既有業務之一。
  • 相較車用與高階運算，成長性與市場關注度較低，但可分散終端應用的景氣波動。

商業模式與轉型方向

元山原本較偏向風扇零組件供應商，近年的策略是把產品從單一風扇，升級至散熱模組、液冷系統與資料中心級整合方案。這種轉型若能順利取得客戶認證與量產訂單，單位產品價值、技術門檻與獲利結構都有改善空間。

簡單說，元山目前是以車用散熱提供穩定底盤、以高階運算風扇與AI液冷爭取成長的散熱廠商；AI液冷是未來題材，但營收主體現階段仍以車用電子與既有高階散熱產品為主。

元山（6275）目前市場看的主軸，是從既有車用散熱風扇，轉向附加價值較高的AI／HPC 散熱與液冷系統；但要留意，2026 年仍多在送樣、驗證與產能建置階段，大型營收貢獻較偏向 2027 年以後。

1. AI 伺服器與資料中心液冷散熱

這是市場最有想像空間、也是中長期成長的核心題材。

• 元山已完成 AI／HPC 高效能風扇，以及 120kW、150kW、300kW Side Car 液冷系統開發；其中 120kW 產品進入量產機驗證。
• 公司亦開發 3kW 水冷板，並規劃 1.4MW CDU、2.5MW 級產品，產品定位從單一風扇延伸至液冷模組與系統方案。
• 目前主要鎖定邊緣 AI、中小型資料中心、企業地端機房、IPC 與電競等客製化需求，而非直接承接超大型雲端服務商訂單。因此題材的關鍵不在於「是否搭上 AI」，而在於能否完成 ODM、系統廠與 Tier 1 客戶認證，將系統產品轉為實際量產。

2. 高階運算（HPC）占比提升

HPC 是元山由傳統散熱零件走向高單價產品組合的橋梁。

• 2026 年上半年，高階運算系統占營收約 26%，僅次於車用電子的 47%。
• 公司目標是將 HPC 占比提升至 30% 以上；短期主要動能是 AI 伺服器散熱風扇與模組出貨，中長期則是液冷、Cold Plate、CDU 及模組化 AI 機房。
• 元山推出類貨櫃化的模組化 AI 機房，可支援最多 8 個 GB200 機櫃，鎖定企業、系統整合商及邊緣 AI 場域。這類整合型方案的單案金額較高，但專案導入週期也更長。

3. 車用電子：營收底盤與現金流來源

車用電子仍是目前最具實質營收規模的題材，而非單純的遠期故事。

• 車用電子占上半年營收 47%，產品包括通風座椅風扇、溫控系統，以及新能源車電池與電力系統散熱。
• 訂單能見度已延伸至 2028 年，使車用業務成為 AI 散熱尚未大量貢獻前的重要營運底盤。
• 受惠於新能源車、座艙舒適化與車載電子化，液冷散熱與通風座椅的單車內容價值都有提升機會；但中國車市價格競爭及原物料成本上漲，仍可能壓縮既有長約的毛利率，公司因此偏向高階品牌與 Tier 1 客戶、控管低毛利訂單。

4. 仁武液冷實驗室：加快驗證與接單的基礎建設

市場也關注仁武新廠液冷效能實驗室能否縮短客戶驗證時間。

• 實驗室具備 380kW 資料中心熱源與 3 萬 CFM 風量量測能力，可模擬 AI 氣冷、液冷與資料中心運作條件。
• 對元山而言，這不直接等同於營收，但有助與客戶協同設計、驗證產品效能，強化從研發、測試到製造的一條龍能力。
• 實驗室在第三季底前啟用後，真正要觀察的是後續是否出現明確認證、量產專案或液冷產品營收占比上升。

5. 東莞擴產：對應風扇先行放量

元山已擴充東莞產能，目標將 AI 伺服器散熱風扇月產能提高至 60 萬台。

• 相較液冷系統仍在驗證，伺服器風扇已有較明確的訂單與出貨基礎，因此是 2026 年較可能先反映的 AI 相關營收來源。
• 產能擴大能否有效轉化成營收，仍取決於 AI 晶片供給、客戶系統建置時程，以及新產線稼動率；若需求未如預期，固定成本與折舊也可能先壓抑獲利。

6. 股利與評價：偏輔助題材

目前頁面顯示殖利率約 4.18%，可提供部分防禦性支撐，但市場對元山的主要評價邏輯不是高股息，而是 AI／HPC 散熱能否讓營收結構與獲利率提升。

題材重要性排序

短期最值得驗證的是HPC 風扇出貨與營收占比是否上升；中期則看液冷系統能否取得客戶認證並在 2027 年形成實際營收。另一方面，上半年 EPS 為 0.97 元、年減約 19%，反映新廠折舊與原料成本壓力，因此 AI 題材能否推升本業營益率，比單看營收成長更重要。

元山未來兩年 EPS 的市場預期可區分為「2026 年獲利回升」與「2027 年 AI 散熱、液冷產品開始放量」兩個階段。

2026 年：下半年要明顯優於上半年

元山 2026 年第一季 EPS 0.48 元、第二季 0.49 元，上半年合計 0.97 元，低於 2025 年同期的 1.22 元。不過公司預期下半年營運將優於上半年，主因包括：

• 東莞新產線預計第三季末至第四季投產，AI 伺服器風扇與散熱模組月產能可達 60 萬台。
• 已取得部分 AI 散熱專案訂單，下半年開始出貨。
• 車用電子約占營收近五成，訂單能見度延伸至 2028 年第一季，提供相對穩定的營收底盤。
• 高階運算業務目前占營收約三成以下，目標提高至三成以上，有助產品組合改善。

不過，若全年 EPS 要達到 3.6～3.7 元，代表下半年需貢獻約 2.6～2.7 元，平均每季約 1.3 元以上。這比上半年的單季約 0.5 元明顯提高，因此該預估隱含 AI 散熱新產能與既有車用業務都必須順利放量，屬於偏積極但有條件支撐的情境。

以目前股價 43.9 元換算：

• EPS 3.6 元：預估本益比約 12.2 倍
• EPS 3.7 元：預估本益比約 11.9 倍
• 近四季 EPS 2.53 元：目前本益比約 17.3 倍

也就是說，現價已部分反映 2026 年獲利回升；若下半年沒有出現預期中的獲利跳升，評價壓力可能提高。

2027 年：AI 液冷是 EPS 再加速的關鍵

2027 年的量化 EPS 預估尚未形成可靠共識，但元山的成長邏輯較 2026 年更清楚：

• AI 伺服器風扇與模組產能若於 2027 年上半年接近滿載，將擴大高階運算營收。
• 液冷散熱、CDU、RPU 與 3kW 等級水冷板目前以驗證、送樣與認證為主，預期 2027 年起才逐步轉為實質營收。
• 高階運算產品若由目前約三成營收占比，往中期目標的四成以上提升，將有利平均售價與獲利結構。
• 車用電子維持穩定，可降低 AI 專案初期出貨波動對整體獲利的影響。

但 2027 年能否顯著突破 2026 年獲利，仍取決於 GPU／AI 晶片供應是否順暢、客戶認證與導入進度、東莞廠稼動率，以及擴產後折舊與原物料成本能否被產品組合改善所吸收。

整體而言，2026 年 EPS 以 3.6～3.7 元為市場偏積極的基準情境；2027 年則有機會受惠 AI 散熱與液冷產品開始放量而續增，但目前較適合以「能否站上 4 元」作為條件式觀察，而非視為已確立的市場共識。

元山的競爭定位可概括為：車用風扇的既有基礎穩固，AI 液冷則仍在由「產品開發／客戶驗證」走向量產的階段。它不是目前 AI 液冷主供應鏈中規模最大的業者，但在邊緣運算、中小型資料中心與客製化系統方案，具有切入利基。

主要競爭對手

元山的優勢

1. 氣冷、液冷與控制技術並存

元山原本深耕風扇與散熱模組，核心能力包括流場／熱場模擬、低噪音與低震動設計、BLDC 馬達控制、流體控制及液冷系統整合。這使其不只供應單一風扇，也可往散熱模組、Sidecar、CDU、冷板等系統方案延伸。

特別是 AI 機櫃不會立刻完全淘汰風扇；液冷系統的熱交換、電源櫃及機房環境仍需要氣流管理。因此，元山既有風扇能力能成為切入高階散熱的基礎。

2. 車用製程與品質經驗可轉化

車用散熱產品對壽命、噪音、震動及可靠度的要求高，且驗證週期長。元山在通風座椅、溫控模組及車載散熱的長期經驗，有利於建立 AI 液冷客戶重視的可靠度與系統驗證能力。

現階段汽車電子仍是最大營收來源，約占四成以上，能提供較穩定的營運底盤；相較於完全押注 AI 的小型散熱新進者，抗景氣波動能力相對較好。

3. 鎖定大廠較少著墨的利基市場

元山的策略不是直接爭取大型雲端服務業者的主力標準化訂單，而是透過 ODM 與系統整合夥伴，服務邊緣 AI、企業地端機房、中小型資料中心、既有機房升級等客製化需求。

這類客戶常面臨既有水路、空間與維運條件限制，較需要模組化 Sidecar、氣液混合散熱、快速打樣與系統驗證；元山的彈性設計與小量試產能力有機會形成差異化。

4. 研發與驗證量能補強中

仁武新廠規畫的高階運算液冷效能實驗室，可模擬高達 380kW 資料中心熱源與大風量環境；若如期於 2026 年 8 月底完成，將有助於縮短客戶共同設計、效能測試與認證的流程。

公司已完成 120kW、150kW 至 300kW Sidecar 產品開發，120kW 機種進入量產驗證；這代表元山已從概念布局往實際可交付產品前進。

元山的劣勢與競爭風險

1. 液冷仍未進入大規模營收貢獻期

這是最重要的差異。元山的 Sidecar、CDU 與高功率水冷板多仍處於送樣、測試、驗證或量產前階段；相對地，部分大型同業已在高階 GPU、ASIC 與大型資料中心液冷專案有較明確的量產出貨、平台認證及擴產成果。

因此，元山目前的 AI 題材較偏向未來成長選擇權，不能直接等同於已反映在營收與毛利中的成熟液冷業者。

2. 客戶與平台認證能見度較低

AI 液冷供應鏈的關鍵不只是產品做得出來，而是能否通過伺服器 ODM、系統廠、晶片平台與終端客戶的多重驗證，並進入長期量產名單。

元山雖已積極與潛在客戶接洽，但公開資訊中，較少看到其在大型 GPU 平台或大型雲端資料中心的明確量產份額。因此，認證時程、客戶導入速度與後續拉貨強度，都會直接影響題材兌現速度。

3. 規模、資本支出與全球服務能力落後大型對手

AI 液冷逐漸走向機櫃級甚至資料中心級方案，需要大量資本支出、全球產能、在地維護與快速交付能力。大型競爭者已擁有較完整的海外產線、客戶關係及垂直整合布局，能承接高量、標準化的大型專案。

元山雖正擴充東莞產線、規畫非中國產能，AI 散熱模組月產能目標上看 60 萬台，但其規模化成果仍需由實際稼動率與出貨驗證。

4. 獲利結構尚有轉型壓力

目前頁面資訊顯示，元山當季營業利益率創八季低點；而液冷研發、打樣、實驗室及新產線建置，都會先墊高費用。即使高階運算營收占比提升，仍須觀察高單價液冷產品是否順利量產，才能帶來毛利率與營益率的實質改善。

投資上可觀察的分水嶺

元山的競爭力是否提升，重點不在於再公布更多產品規格，而是以下三件事能否落地：

1. 120kW Sidecar 能否完成客戶驗證並在 2026 年下半年開始出貨。
2. 150kW、300kW 產品與 CDU／冷板能否取得持續性訂單，而非停留於送樣。
3. 東莞擴產與仁武實驗室是否帶動高階運算營收占比、毛利率及營業利益率同步上升。

整體而言，元山的強項是車用可靠度經驗、風扇與流體控制技術、以及切入客製化 AI 散熱利基的彈性；弱項則是液冷量產實績、平台認證與規模仍落後第一梯隊。後續若驗證轉量產順利，其定位可由傳統風扇廠逐步升級為高階散熱系統供應商；反之，若認證拉長或客戶導入不如預期，AI 題材對短期財務表現的支撐便會較有限。