3045 台灣大 11/04 收盤價：135 元+2 (+1.5%)

追蹤

目前公開資訊已揭露各業務的成長率與部分金額，但未完整列出最新季度的三大引擎精確營收拆分；我會再抓取近期營收數據，搭配已揭露的業務金額，避免把不同口徑直接混算。

台灣大目前對外最清楚的產品／業務營收結構，可用「三大成長引擎」理解；但公司沒有在近期公開資料中完整揭露每一引擎的單季營收金額與精確占比，因此不宜將各類成長率直接換算為合併營收占比。

合併營收規模

2026 年第二季合併營收為 494.3 億元，上半年合計約 992.1 億元；7 月營收為 161.7 億元。
營收包含電信本業、企業服務、新科技事業，以及權益法投資與電商相關影響，因此和「電信服務營收」並非同一口徑。

主要業務結構

最重要的兩個占比觀察

1. 電信收入內部：5G 已是主力

5G 收入占行動服務營收 68%，是目前最明確的產品收入占比指標。
這代表台灣大的行動營收已有超過三分之二來自 5G 資費，而非舊有 4G 或預付卡服務。5G 用戶滲透率仍約 44%，表示後續仍存在升轉空間；4G 用戶升級 5G 後，月租費平均可提升約五成，有利行動服務收入與毛利率持續改善。

2. 家戶服務占合併營收約低個位數，但成長較快

以 2026 年第一季家戶事業 17.06 億元、合併營收 497.8 億元估算，家戶服務約占 3.4%。其中：

• 寬頻約占合併營收 1.3%
• 串流、訂閱與其他家戶服務約占 2.2%

占比雖不大，但家戶事業年增 16%，明顯快於合併營收成長，且能與 5G、光纖、Wi-Fi 與影音內容進行綁售，提高客戶黏著度。

未來目標結構

公司對 2030 年的中長期架構提出較明確的方向：電信本業、企業事業、科技電信事業的營收比重，目標約為 2：1：1。

換算為結構概念：

• 電信本業：約 50%
• 企業事業：約 25%
• 科技電信事業：約 25%

其中科技電信事業的範圍包含電商相關生態系，因此未來合併營收的非傳統電信比重會逐步提高。公司預期企業事業到 2030 年可達約千億元規模，將是結構變化最明顯的一塊。

投資解讀

台灣大現在的營收結構可概括為：

• 電信本業：提供穩定營收、獲利與股利基礎。
• 5G 與家戶整合：提高既有客戶的每戶貢獻。
• 企業 AI／ICT：目前占比尚未完全揭露，但成長速度最快、最具長期獲利想像空間。
• 新科技服務：營收規模仍較小，主要提供高成長選擇權。
• 電商投資與生態系：營收規模大，但分析時應和台灣大本體電信收入、權益法投資收益分開看待。

因此，台灣大短期仍屬「電信本業主導」的公司；中長期則是逐步提高企業服務與科技服務權重，降低營收過度依賴傳統行動通訊的結構性轉型。

台灣大後續展望的核心，是以穩定的電信現金流為底，再由企業 AI／ICT 與新科技服務拉高成長率與獲利結構。

2026 年公司營運目標

公司對 2026 年的指引為：

以 2025 年合併營收約 1,988 億元推估，若達到指引範圍，2026 年營收有機會跨越 2,000 億元。不過，合併營業利益增幅低於營收，代表新業務的擴張、轉投資及前期投入，短期可能使整體利潤率提升較溫和；真正較具防守性的獲利來源，仍是電信本業。

1. 電信本業：從搶用戶轉向提升每戶價值

本業仍是台灣大最重要的現金流與股利基礎，2026 年成長重點不在低價搶市占，而在提高 ARPU、降低流失率及交叉銷售。

• 5G 升級仍有空間：2026 年第一季智慧型手機用戶 5G 滲透率約 44.3%，代表仍有不少 4G 用戶可轉換；4G 用戶續約升級 5G 後，月租費提升幅度約五成，是行動服務營收成長的主要來源。
• 搭售方案推升戶均貢獻：以 5G、家用光纖、Wi-Fi 6 與影音內容的整合方案，增加用戶綁定程度與多產品滲透率。寬頻上網市占已接近兩成，且 300Mbps 以上高速用戶持續增加。
• 客戶品質改善：第一季月租用戶退租率降至 0.51%，智慧型手機 ARPU 約 687 元、年增 3%，顯示成長來自資費與服務組合改善，而非單純擴張低貢獻用戶。
• 網路與通路升級：除持續發展 5G-Advanced，也布局手機直連衛星的星地整合服務；通路端則透過 AI 顧問、Apple 全系列裝置等產品組合，強化跨裝置銷售能力。

解讀： 電信本業的成長速度不會特別高，但在價格競爭降溫、5G 升轉與融合方案帶動下，電信營業利益成長 4%～6% 的目標相對關鍵。這也直接關係到其高股利政策能否延續。

2. 企業 AI／ICT：最值得觀察的中期成長引擎

企業服務是目前成長最明確的業務。2025 年企業服務營收年增 26%，2026 年第一季仍維持約 26% 的年增率，顯示並非單一季度的專案挹注。

公司鎖定四個方向：

• AI 應用與企業生成式 AI 解決方案
• 雲端、資料中心與 AI 算力服務
• 資安、企業通訊與數位韌性
• ESG、能源管理與綠電服務

其中，AI 資料中心與 GPU 算力服務是市場最關注的題材。公司正建立由機房、算力、雲端、資安到應用服務組成的企業服務架構，並把內部客服、銷售、研發等 AI 導入經驗，轉化成可對外銷售的方案。

解讀： 企業 AI 的需求若持續擴大，台灣大有機會由傳統連線服務供應商，轉為提供高附加價值的企業解決方案。這塊業務規模目前仍小於電信本業，但成長率高、可望提升長期評價。不過，算力中心與 AI 專案能否穩定轉成營收、毛利與長約客戶，仍是後續驗證重點。

3. 新科技事業：成長快，但獲利貢獻需持續驗證

不含電商轉投資的新科技電信事業，2025 年營收年增 12%，2026 年第一季成長加速至 32%。布局涵蓋：

• 電信帳單代收與數位訂閱支付
• 品牌電商代營運
• 電信金融、分期與保險服務
• OTT、遊戲與數位內容
• Web3、數位資產服務
• 電動車充電、共享移動與停車

這些服務的共同優勢，是可運用既有用戶、帳單、通路、會員及數據能力，增加每位客戶的非電信消費。尤其品牌電商、電信金融與數位代收若規模化，具有較高的營收擴張潛力。

但要注意，新科技服務多數仍處於擴張期，營收高成長不必然同步反映為獲利高成長；Web3、電動車充電及部分內容服務也有政策、競爭或商業模式變動的風險。因此，應更重視其毛利、用戶留存與現金流，而非只看營收增幅。

4. AI 導入有助成本效率，可能成為利潤率的額外支撐

除了賣 AI 解決方案，台灣大也將 AI 用於內部營運，例如銷售推薦、客服自助、軟體開發與流程自動化。現階段已反映在：

• 銷售締結率提升
• 客服自助率與滿意度提升
• 用戶流失率下降
• 開發與營運效率改善

這對成熟電信業尤其重要。若 AI 帶來人力、生產力及服務成本的改善，即使本業營收僅低個位數成長，也有機會支持 EBITDA 與自由現金流維持韌性。

投資上應追蹤的三項驗證指標

1. 行動服務營收、ARPU 與 5G 滲透率
   確認本業能否持續靠用戶價值升級，而非依賴促銷競爭。

2. 企業服務營收成長與獲利率
   企業 AI、雲端與資安是中期成長關鍵，若能維持雙位數甚至 20% 以上成長，轉型說服力會更強。

3. 資本支出與現金流平衡
   2026 年預計資本支出 82.4 億元。AIDC、網路升級與新事業擴張若加大投入，須觀察是否影響自由現金流與股利續航力。

整體而言，台灣大後續不是單靠「電信防禦股」定位，而是朝「穩定本業獲利＋企業 AI 成長＋新科技服務選擇權」發展。短期營運主軸仍是 5G 升級、融合方案與成本控管；中長期能否獲得更高評價，則取決於企業 AI／ICT 能否從高成長營收，進一步轉化成可持續的獲利與現金流。

市場共識預估台灣大未來兩年 EPS 為：

以目前頁面股價 133 元估算，對應預估本益比分別約為 24.9 倍與 23.5 倍；若以市場資料較晚更新時的 126.5 元價格計算，則約為 23.7 倍與 22.3 倍。也就是說，市場預期 2026 年獲利會有一段較明顯的跳升，2027 年仍成長、但增速放緩。

2026 年 EPS 成長的主要來源包括：

• 電信本業持續受惠 5G 升級、ARPU 改善，以及台灣之星整併後的成本效益。
• 企業服務受 AI 資料中心、雲端、資安與企業數位轉型需求帶動；公司先前已將全年合併營業利益成長展望上修至 7%～9%，電信業務營業利益成長上修至 13%～15%。
• momo 營運回溫，以及廣告、第三方平台等較高附加價值業務改善獲利結構。

2027 年的關鍵變數是精誠整合。目前共識的 5.67 元，未必完全反映收購完成後的所有效益；外部估計認為，若收購及後續整合順利，可能額外提升 2027 年 EPS 約 3%～5%。以 5.67 元為基礎粗估，增益約為 0.17～0.28 元，EPS 有機會落在約 5.84～5.95 元的範圍，但前提是交易通過、併表時點與交叉銷售綜效皆按規劃落地。

因此，較合理的解讀是：2026 年看本業獲利改善，2027 年則看企業 ICT、AIDC 與精誠整合能否把台灣大從穩定型電信獲利，推進到更高成長的企業服務獲利結構。風險則包括電信 ARPU 升速趨緩、momo 競爭與毛利壓力、傳統有線電視下滑，以及併購造成的股本稀釋、現金支出與整合不如預期。

台灣大的客戶並非集中在少數單一大戶，而是以大量消費者、家戶與企業客戶為主，可分成四類：

1. 個人行動通訊用戶（最核心）
   主要是申辦月租型、預付卡、5G資費與加值服務的消費者。行動門號市占約 32%，屬於國內第二大業者；目前成長重點是把 4G 用戶升級至較高月租的 5G 方案，並透過手機、影音、遊戲、支付與智慧裝置提高每位用戶貢獻。

2. 家庭與家戶客戶
   這類客戶使用寬頻上網、有線電視、OTT 影音與智慧家庭服務。台灣大以「5G 行動＋家用光纖／寬頻＋影音」綑綁方案提高黏著度；2025 年底寬頻上網市占已接近兩成，高頻寬用戶成長尤其明顯。

3. 企業與中小企業客戶（成長最快的客群）
   服務內容已不只是企業門號或固網，而是延伸到 AI 資料中心、GPU 算力、雲端、資安、物聯網、車聯網、企業通訊與能源管理。重點鎖定的垂直產業包括製造、金融、政府、醫療與零售；中小企業則以行動市話、店家網路、智慧餐飲、AI 語音預約等標準化方案切入。企業服務 2026 年第一季營收年增 26%，代表這個客群是台灣大轉型科技電信的重要增量來源。

4. momo 的一般消費者與品牌／商家客戶
   momo 一端服務網購與電視購物消費者，另一端也服務在平台銷售商品、購買零售媒體廣告的品牌商與商家。這讓台灣大除了收取電信月租，也能透過電商交易、廣告與會員生態系擴大變現。

投資上最值得注意的客戶結構變化是：
電信個人戶仍是穩定現金流基礎，但未來的成長品質，取決於企業客戶是否持續採用 AI、雲端與資安整合方案，以及能否把既有行動用戶導入寬頻、影音、電商等跨服務生態系。這種交叉銷售若成功，客戶黏著度與每戶價值都會提高。

台灣大的直接競爭者是中華電信與遠傳；若把事業版圖拉大，還要面對固網寬頻、有線電視、企業系統整合與電商平台的跨業競爭。核心差異在於：中華電信強在規模與基礎建設、遠傳強在垂直產業解決方案落地，台灣大則試圖結合消費者生態系、AIDC 算力與系統整合能力來追趕企業市場。

三大電信業者比較

行動市場方面，中華電信的用戶市占約 39%～40%，台灣大約 32%，遠傳約 29%；不過台灣大與遠傳在行動營收市占均約 29%，彼此競爭最直接。

台灣大的優勢

1. 消費者生態系較完整，交叉銷售能力是差異化武器

台灣大不只賣門號，還有寬頻、有線電視、OTT、遊戲、支付、電動車充電與 momo 電商。這使它可以用「5G＋家用網路＋影音＋購物回饋」組合，提高用戶黏著度與單一客戶價值，而不是只依賴資費競爭。

這項策略已反映在營運上：2026 年前四個月，台灣大累計 EPS 1.84 元，高於中華電信的 1.78 元與遠傳的 1.39 元；其中家戶事業受寬頻產品帶動，營收年增 16%。

2. 台灣之星整併後，有提升獲利效率的空間

整併後用戶與頻譜資源擴大，加上基地台、通路及後台整合，有利降低重複成本。台灣大近年聚焦高資費 5G、搭售設備與數位服務，目標是提高 ARPU、降低退租，而不是重回低價搶客模式。

3. AIDC 與系統整合補強，企業服務具成長選擇權

台灣大正以 AI 資料中心、GPU 算力、雲端、資安及企業 AI 解決方案切入企業市場；收購精誠後，預期可補足大型系統整合、技術人才與企業客戶基礎，從「提供網路與算力」延伸到「導入企業 AI 系統」。2026 年第一季企業服務營收年增 26%，顯示此業務已是主要成長引擎。

4. momo 是同業較難複製的零售入口

momo 可帶來龐大的消費者資料、會員與廣告變現能力，也能與電信門號、點數及支付工具串聯。若電商景氣回溫，台灣大相較純電信同業，擁有額外的成長來源。

台灣大的劣勢與風險

1. 中華電信的網路、固網與企業客戶根基更深

中華電信在行動、固網寬頻與企業市場均具規模優勢，尤其政府、金融、大型企業專案，以及 IDC、海纜與光纖骨幹資源，不容易在短時間內被追上。2025 年中華電信行動用戶達 1,323.8 萬戶、光世代寬頻用戶 393 萬戶，且 IDC、雲端維持雙位數成長。

對台灣大而言，精誠併購雖能加速補足企業 IT 能力，但也代表公司必須證明：整合後能產生高毛利、可持續的雲端、資安、維運與 AI 訂閱收入，而非只是增加低毛利、波動較大的專案營收。

2. 企業 ICT 起步相對較晚

過去台灣大較偏向個人消費市場；相較之下，中華電信在政府與大型企業深耕多年，遠傳也累積了智慧城市、醫療、交通、能源等場域實績。台灣大目前以併購和合作迅速補課，速度是優勢，但客戶整合、專案交付、人才留任與文化磨合，都會影響最終效益。

3. 行動 ARPU 仍落後主要同業

2025 年第三季資料顯示，台灣大行動 ARPU 約 460.9 元，低於中華電信的 525.3 元與遠傳約 529.5 元。雖然台灣大 ARPU 已較整併前上升，但仍代表其用戶價值與高資費滲透有追趕空間；若 5G 升級速度放慢，電信本業的獲利擴張可能受限。

4. momo 與傳統有線電視是雙面刃

momo 帶來成長選項，但也面臨電商價格競爭、物流成本與毛利率壓力；有線電視則受 OTT 分流侵蝕。寬頻成長可以部分抵銷，但不能完全消除傳統收視業務下滑的結構性問題。

投資觀點：台灣大在競爭中的定位

台灣大不是以「網路規模最大」取勝，也不是目前企業 ICT 規模最大的業者；它的投資亮點在於，利用既有近千萬行動用戶與 momo 生態系穩住消費端現金流，再把 AIDC、AI、資安與系統整合做成第二成長曲線。

因此，未來競爭勝負的觀察重點不只是門號市占，而是：

• 台灣大能否持續拉升 5G 用戶占比與 ARPU。
• AIDC、雲端、資安與 AI 專案能否提升企業服務毛利。
• 精誠整合後是否出現實質交叉銷售與經常性收入。
• momo 能否在競爭下維持交易成長與獲利率改善。

若上述項目逐步兌現，台灣大的定位會從防禦型電信股，進一步提高科技服務與平台型業務的估值潛力；反之，若企業轉型僅增加營收卻未改善獲利品質，則仍將回到成熟電信與電商競爭的評價框架。