台積電法說會倒數，外資看法分歧：2 奈米與海外擴產壓縮毛利，但 AI 需求推升長線成長
Celine
7/16 召開 Q2 法說會 市場聚焦毛利率、AI 需求與資本支出展望
全球晶圓代工龍頭台積電（2330）將於 7 月 16 日召開第二季法說會，市場高度關注營收、獲利表現，以及公司對下半年與未來數年的營運展望。
近期外資對台積電看法呈現兩大方向。一方面，美國投資媒體《Zacks》提醒，隨著 2 奈米（N2）初期量產、海外晶圓廠投資，以及中東局勢推升部分原物料成本，台積電毛利率可能面臨短期壓力；另一方面，摩根大通（J.P. Morgan）則大幅上修台積電的獲利預期，認為 AI 需求將推升先進製程產能長期供不應求，維持高度看好。
《Zacks》示警：2 奈米量產與海外布局恐稀釋毛利率
根據《Zacks》報導，台積電今年第一季毛利率達 66.2%，季增 3.9 個百分點，主要受惠於成本控管改善、產能利用率提升，以及匯率因素支撐，表現優於公司原先財測高標。
市場預期，台積電第二季毛利率可望進一步升至約 66.5%，主要來自先進製程產能維持高利用率，以及持續推動成本優化。
不過，《Zacks》指出，台積電下半年獲利能力可能受到多項因素影響，包括 2 奈米製程初期量產成本增加、美國亞利桑那等海外晶圓廠擴張、設備折舊與新廠初期效率較低，以及業界共同面臨的原物料價格上升壓力。
報導預估，2 奈米擴產與海外產能布局，初期可能使台積電毛利率下降約 2 至 3 個百分點，未來隨海外廠規模擴大，影響幅度可能增加至 3 至 4 個百分點。
中東局勢推升成本壓力 台積電靠提升效率支撐獲利
台積電日前也表示，中東局勢變化可能推升部分化學品與氣體價格，目前仍需持續觀察對財務面的實際影響。
面對成本壓力，台積電將透過提升製造效率、增加晶圓產出，以及跨製程節點產能最佳化方式，維持獲利能力。
公司也預期，3 奈米（N3）產品毛利率將於今年下半年逐步回升至公司平均水準，匯率變化則仍是影響獲利的重要變數。
小摩逆勢看多 目標價 3100 元、上修 2026 至 2028 年獲利
相較於《Zacks》的保守看法，小摩（摩根大通）最新報告大幅提高台積電（2330）評價。
小摩的台灣研究團隊預估，台積電 2026 年至 2028 年獲利預期分別上修 5%、10% 及 16%，並將目標價調升至 3100 元，維持「增持」評等。
若以近期股價計算，摩根大通目標價仍隱含超過五成的上漲空間。
法人指出，小摩是近期第 10 家調高台積電財務預期的外資機構，也是第 9 家喊出台積電「3000 元以上」目標價的券商。
AI 需求推升 3 奈米滿載 毛利率有望維持在 7 成左右
小摩預估，台積電第二季營收將季增 6% 至 8%，雖然 3 奈米產能已接近滿載，使營收成長受到供給限制，但這也反映 AI 需求強勁帶來的「甜蜜負擔」。
在毛利率方面，摩根大通更看好台積電第二季毛利率可達 69.5%，逼近七成水準，主要推升因素包括 3 奈米產線的高利用率（甚至超額運轉）、AI 客戶支付高階產能加急費用（Hot Run），還有新台幣匯率因素的助益。
小摩認為，儘管 2 奈米量產與海外廠初期可能造成毛利稀釋，但隨著 3 奈米成熟、製程價格優化，台積電中長期毛利率仍有機會維持 67% 至 70%。
AI 伺服器需求爆發 3 奈米收入 2026 年可望大幅成長
小摩指出，目前 AI 算力需求已造成先進製程產能「爆滿」（maxed out）。
多數高效能運算（HPC）客戶已提前鎖定 2027 年的 3 奈米與 2 奈米產能，預估今年 3 奈米產能利用率超過 120%，明年仍可維持 110% 以上，而且 3 奈米業務收入可望較去年成長逾兩倍，HPC 應用占 3 奈米收入比重約三分之二。
此外，隨著 CPU 市場需求回升，先進製程供應緊張程度可能進一步升高。
摩根大通並上修台積電資料中心 AI 業務展望，預估 2024 年至 2029 年營收年複合成長率可達 69%，高於台積電自身預估的 57% 至 59%。
資本支出迎 AI 超級週期 2026 至 2028 年估投入 1900 億美元
為了滿足 AI 客戶需求，小摩預估台積電 2026 年至 2028 年累計資本支出將達 1900 億美元，接近 2023 年至 2025 年總額的兩倍，其中 2026 年資本支出約 560 億美元，2027 年可能提高至 750 億至 800 億美元
至於台積電的擴產策略，包括調整 7 奈米產線支援 3 奈米後段製程、28 奈米產線支援 5 奈米相關製程，並提前啟用部分先進晶圓廠產區。
法人預估，2027 年台積電 N5 以下先進製程月產能將新增 9 萬至 10 萬片晶圓。
AI 供應鏈核心地位穩固 市場等待法說驗證成長動能
小摩預估，台積電 2026 年至 2028 年營收將分別達 2026 年約 5.34 兆元、2027 年約 7.19 兆元、2028 年約 8.81 兆元；同期調整後 EPS 預估分別為 103.97 元、138.24 元及 170.13 元。
市場人士指出，台積電短期仍需面對 2 奈米量產折舊、海外廠爬坡成本、半導體族群波動，以及地緣政治等風險。
不過，AI 高速發展帶動先進製程需求持續爆發，使台積電在全球 AI 供應鏈中仍扮演關鍵角色。
7 月 16 日法說會將成為下一個重要觀察點，市場將聚焦台積電是否上修全年營收展望、公布未來資本支出規劃，以及如何回應市場對競爭與毛利率變化的疑慮。
