6431 光麗-KY 11/06 收盤價：14.85 元+0.25 (+1.71%)

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市場目前看光麗-KY，主要不是回頭看傳統光學玻璃，而是看它能否把「美妝代工」延伸成「醫美、健康管理與東南亞通路」的新營運架構。可分成幾個題材：

1. 化妝品 OEM/ODM 營收回升

   • 公司主業仍是化妝品與保養品製造銷售。7 月營收約 3,574 萬元、年增 101.67%，雖有低基期因素，但市場會將其視為既有美妝代工業務回溫的短線訊號。
   • 但截至 7 月累計營收年增僅約 1.71%，代表單月跳升尚不足以確認全年成長趨勢；後續需觀察 8、9 月營收能否延續較高年增。

2. 醫學美容＋細胞／健康管理的轉型

   • 公司今年與醫美設備業者展開策略合作，規劃結合醫美光電設備、再生醫學、健康管理與診所端應用。市場交易的是從傳統美妝代工，升級至較高客單價的自費醫療與健康美學服務之想像。
   • 這個題材的關鍵不是合作簽署本身，而是能否轉化為設備代理、療程導入、客戶數與實際營收。現階段比較屬於轉型預期題材，而非已被財報驗證的獲利來源。

3. 越南與東協市場擴張

   • 公司將醫美設備與生技服務的整合方案帶往越南美容展，市場期待其以越南為切入點，拓展當地醫美診所、代理商與健康管理需求，再複製至東協其他市場。
   • 海外布局若有實際訂單、代理合作或通路據點，才有機會成為較具持續性的成長催化劑；否則目前仍以展會、合作與市場開發的故事性較強。

4. 藥局與健康照護通路布局

   • 市場也在看公司透過子公司擴大健康管理、保健品貿易與藥局通路的進度。這條線的邏輯是，若公司能掌握終端通路，未來可把保健、美妝、醫療諮詢等服務串起來，不再只依賴代工接單。
   • 不過目前公開資訊尚未提供這些新通路對營收、毛利與現金流的實際貢獻，仍需防範前期投入先拉高費用、但收入尚未規模化的情況。

5. 低價、低基期與轉機股資金

   • 近期台股中小型股資金偏好低價、低基期與轉型故事，光麗-KY的股價位階、長期虧損後的改善預期，以及單月營收高成長，容易被放進「轉機補漲」的交易框架。
   • 這類型行情通常輪動很快，股價表現容易先反映題材，再等待基本面驗證；因此成交量、籌碼與月營收連續性，會比單一新聞更有判斷價值。

市場尚未解決的核心問題

題材雖多，但財報仍是最大檢驗。公司 2026 年上半年營收 1.82 億元、毛利 5,729 萬元，但歸屬母公司淨損仍達 9,005 萬元、每股虧損 0.92 元。因此市場真正期待的是：營收成長能否帶動毛利率改善、費用率下降，以及自由現金流止血；在這些指標改善前，醫美與海外布局較適合視為選擇權式題材，而非已成熟的獲利引擎。

另外，公司近期曾因重大訊息延遲揭露遭處違約金，雖金額不大，但公司治理與資訊揭露品質也會影響市場對轉型故事的信任程度。

光麗-KY 沒有在近期公開財報中揭露客戶別營收排名、單一客戶占比或最大客戶名稱，所以無法確認「現在最大客戶是誰」及其營收貢獻。以公開可辨識資訊來看，應區分為 歷史代工客戶、目前合作夥伴／通路客戶，兩者不宜混為一談。

1. 美妝 OEM/ODM：曾公開點名的品牌客戶

光麗轉型初期，曾公開提到上海儀玳服務的中國美妝保養品牌，包括：

• 百植萃
• 麥考林
• 森田藥妝
• 佰草集
• 雲南白藥

此外，當時也提及新銳品牌客戶，如 KIZO、Fan Beauty Secret、N°26 與 Keti。這些資訊可證明公司曾具備服務上述品牌的實績，但來源時間較早，不能直接推論它們現在仍是主要客戶、訂單規模不變，或仍在合作中。

較近期的資料顯示，上海儀玳仍以爭取新銳品牌訂單、提高新廠產能利用率為重點，但公司並未再公布最新客戶名單或客戶集中度。

2. 醫美與東南亞：合作對象比「客戶」更明確

在醫美與海外市場，現階段較明確的是策略合作架構：

• 公司與醫美設備業者合作，將設備、醫療級保養品與診所服務整合輸出。
• 越南端則與當地醫美診所合作規劃示範市場；合作規劃中，該診所預計三年內擴展 200 個合作據點，導入醫美設備與光麗的醫療級保養品，整體合作商機被提及可達 3 億元。

這裡要特別注意：這些對象較偏向通路合作方、醫療服務合作方或導入平台，不等同於已經成為光麗大額、穩定認列營收的終端客戶；實際訂單與認列速度仍待後續月營收、財報或公司公告驗證。

3. 台灣健康通路：藥局與診所是自建／整合的終端入口

公司透過子公司收購藥局事業後，已將 10 家藥局納入集團，並與診所及自有保養品牌協同經營。這些藥局、診所更接近公司的自有或整合通路，其真正的客群是一般社區消費者、健康管理會員與自費醫療客戶，而非單一企業客戶。

結論

若聚焦現階段營收最有基礎的化妝品代工業務，市場只能確認光麗過去服務過多個中國美妝品牌，但最新前幾大客戶、各客戶營收占比與續約狀態皆未公開。投資判斷上，這代表兩面性：

• 正面：客戶分散或持續開發新銳品牌，有機會降低單一客戶依賴。
• 風險：因缺乏客戶集中度、訂單能見度與產品別營收揭露，外部難以確認營收成長是否來自穩定大客戶，或只是短期、分散型訂單。