6209 今國光 10/28 收盤價：101 元+6.4 (+6.77%)

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今國光主要從事光學鏡片與光學鏡頭的研發、製造及銷售，產品應用可分為三個重點：

• 遠紅外線熱成像鏡頭：透過子公司華國光學切入，應用於無人機、夜視瞄具、車載夜視、測溫設備等。這是近年最重要的成長動能，且產品技術門檻與毛利率相對較高。
• 一般光學鏡頭與鏡片：供應消費性電子、安防監控、工業及其他光學成像設備使用。
• 車載光學與 AR 智慧眼鏡相關元件：屬於公司布局中的延伸應用，受惠於先進駕駛輔助系統、智慧穿戴裝置對光學模組需求提升。

目前市場最關注的是其遠紅外線鏡頭業務。頁面資料顯示，2025 年前三季此類產品約占營收 54%，並帶動公司從虧損轉為獲利；因此，今國光已不只是傳統光學鏡頭廠，而是逐漸轉向具國防、無人機與車載應用題材的熱成像光學供應商。

市場目前聚焦今國光的題材，核心是從傳統光學鏡頭轉向高毛利、具軍工與安防需求的遠紅外線熱成像光學，其次才是 AR 智慧眼鏡與車載光學的中長期選項。

1. 遠紅外線熱成像鏡頭：最主要的成長動能

今國光透過 100% 持股的華國光學切入遠紅外線鏡頭，應用包含：

• 無人機熱成像
• 夜視瞄具與安防監控
• 車載夜視系統
• 工業、醫療或設備測溫

這個題材受到市場重視，原因在於其產品附加價值與技術門檻通常高於傳統消費性光學鏡頭，而且無人機、國防、邊境巡防與智慧安防等需求，帶有較強的長期結構性成長特徵。

目前頁面資訊顯示，2025 年前三季相關產品已約占營收 54%，代表熱成像不只是概念，而是已成為營收與獲利的核心來源。2026 年上半年營收年增 58.8%、毛利率升至 28.06%，也讓市場更願意以「產品組合升級」而非傳統光學代工的角度評價公司。

2. 無人機與國防供應鏈延伸

遠紅外線鏡頭與無人機高度相關，特別是在夜間偵察、目標辨識、巡邏、測溫與導引等應用。市場會關注今國光能否隨著無人機需求擴張，進一步提高熱成像鏡頭的出貨量及非中國市場的客戶比重。

此題材的重點不僅是「有沒有訂單」，更在於：

• 高階鏡頭能否維持較佳毛利率
• 軍警、安防等專案型需求是否持續
• 客戶與區域市場是否分散
• 新產能能否順利通過驗證並放量

3. 非中國客戶拓展與新產能量產

台中新增產線預計於第四季量產，市場期待它能支援海外、尤其非中國地區的客戶需求。若新產能順利爬坡，一方面可提高供貨彈性，另一方面也可能降低市場對既有中國生產基地地緣風險的疑慮。

不過，產能題材是否能轉化成實質獲利，仍要觀察稼動率、良率、產品組合及新增訂單速度；若產能先開出、需求跟不上，短期反而可能壓低固定成本效率。

4. AR 智慧眼鏡：具想像空間的次要題材

AR 智慧眼鏡需要小型化、輕量化與高精度光學元件，因此與今國光既有鏡頭能力具有連結。這是市場願意給予中長期想像的題材，但現階段相較於熱成像，較偏向潛在選項價值。

真正需要驗證的是，公司是否切入明確客戶、量產產品與實際營收貢獻。若沒有可見的量產進度，AR 題材對基本面的影響通常有限，較容易隨市場情緒波動。

5. 車載光學：長期成長、短期看導入速度

車載鏡頭可用於環景、倒車、駕駛輔助與夜視等功能；若結合熱成像，還可延伸至低光源環境下的行人或障礙物辨識。車用市場的特性是認證期長、產品週期相對長，但一旦進入供應鏈，訂單穩定性通常較高。

因此，車載題材目前比較像中長期布局，市場會持續追蹤是否有車廠或 Tier-1 客戶導入、是否通過認證，以及車用產品占比能否提升。

題材強弱排序

整體來看，今國光最具實質基本面支撐的題材是遠紅外線熱成像鏡頭帶動的產品組合升級。AR 與車載則較偏中長期成長選項；股價後續能否延續對題材的反應，關鍵仍在熱成像營收占比、毛利率能否維持，以及新增產能是否順利轉化為非中國客戶訂單。

今國光最新可取得、且分類最完整的產品組合，是 2025 年前三季資料；當時營收約 24.29 億元。其中遠紅外線熱成像鏡頭已超過一半，是明確的主力產品。

各項約當營收依前三季營收 24.29 億元乘以產品占比估算，四捨五入後可能有些微差異。

結構變化的重點

• 遠紅外線鏡頭是最大轉折：2024 年該產品營收占比約 24%，到 2025 年前三季升至 54%，代表公司從過去較分散的相機、物聯網與車載鏡頭結構，轉為高度受惠熱成像鏡頭需求。
• 高毛利產品比重上升：遠紅外線鏡頭快速成長，是毛利率自過往較低水準顯著改善的主要原因；公司全年 2025 年營收為 36.52 億元，較 2024 年的 24.24 億元增加約五成，也反映此產品線放量。
• 車載與 AR 仍屬後續選項：車載鏡頭已有 13% 營收基礎，但 AR／VR 光波導與光引擎目前仍在研發、客戶驗證至小量導入階段，尚未見到可確認的獨立營收占比，因此不宜把相關題材直接視為目前主要營收來源。

整體而言，今國光目前已不是以傳統相機鏡頭為主的結構，而是以遠紅外線熱成像鏡頭主導營收與獲利；這提高了成長與毛利率彈性，但也使營運對熱成像終端需求、產能利用率及客戶拉貨集中度更敏感。

今國光的後續展望可概括為：熱成像鏡頭延續主成長、台灣產線擴大海外市場、車載逐步放量，AR則是2027年後的長線選擇權。

1. 熱成像鏡頭仍是近期營運核心

遠紅外線熱成像鏡頭持續受無人機、民用瞄具、測溫及部分車載應用帶動，是目前營收與獲利最主要來源。2026年前9月累計營收41.64億元、年增71.39%，已超過2025年全年；第三季營收17.5億元、年增92.54%，9月單月營收6.69億元創新高，反映客戶拉貨仍強。

後續關鍵不只是營收能否續增，而是高毛利熱成像產品占比能否維持。上半年毛利率已升至28.06%，較去年同期大增12.4個百分點，顯示產品組合確實改善。

2. 台中新增產線決定海外擴張速度

台灣紅外線鏡頭新產線原規劃於2026年第四季量產，主要鎖定中國以外市場。其意義包括：

• 增加熱成像鏡頭產能，承接既有需求。
• 分散熱成像主力產能集中於中國佛山的風險。
• 滿足海外客戶對非中國製造、供應穩定性的要求。

真正的驗證點在於：新線量產後的良率、稼動率、海外訂單貢獻，以及是否能讓毛利率維持高檔。

3. 車載提供中期穩定度，但非短期爆發主軸

車載鏡頭已有既有量產客戶，並持續發展LiDAR與其他車載感測鏡頭。車用產品的優點是認證期長、產品生命週期長，若新案正式量產，可增加營收穩定度。

不過，紅外線熱成像大規模導入汽車仍偏長期，公司曾提及相關車用熱成像機會可能要到2029年後才較明顯。因此，短中期車載業務的角色較接近穩健補強，近期獲利主力仍是熱成像鏡頭。

4. AR／AI眼鏡是2027年後的成長選擇權

公司已投入光波導、光引擎與顯示玻璃模組，並取得海外客戶研發案，規劃2027年起進入小批量或批量生產。若智慧眼鏡市場放量，這將使今國光從傳統鏡頭延伸到高附加價值的穿戴式光學模組。

但目前AR仍以研發、送樣與客戶驗證為主，尚未有足夠的營收占比或出貨規模佐證；因此較適合視為中長期上行空間，而非短期獲利的主要依據。

5. 需要留意的風險

• 熱成像營收對無人機與瞄具終端需求依賴較高。
• 新產線若良率爬坡不順，可能影響毛利率與擴產效益。
• 中國仍是熱成像主力產能地，地緣與供應鏈風險尚未完全消除。
• AR、低軌衛星與車載新案多處於開發或認證期，量產時程可能遞延。
• 營收基期已明顯提高，市場將更重視獲利率、現金流與海外客戶拓展成果。

整體而言，近期基本面仍以紅外線熱成像鏡頭的需求延續與台灣新產線放量為主軸；車載增加穩定性，AR與低軌衛星則提供2027年後的成長彈性。

目前可取得的預估中，2026 年 EPS 約 2.73 元；至於 2027 年 EPS，尚未找到足夠多份公開且可交叉驗證的預測，因此不適合給出單一數字預測。

先看 2026 年：達標難度如何？

公司 2026 年前兩季 EPS 已為 1.54 元，其中第一季 0.81 元、第二季 0.73 元；最新近四季 EPS 為 2.29 元。若要達到 2.73 元的全年預估，後兩季合計還需約 1.19 元，平均每季約 0.60 元。以目前熱成像鏡頭需求、產能擴張與產品組合改善趨勢看，這是有機會達成、但仍取決於下半年出貨與毛利率維持的目標。

2027 年的判斷框架

2027 年 EPS 是否能再上台階，核心不只是營收增加，而是以下三項能否同步發生：

1. 遠紅外線鏡頭擴產後，產能利用率維持高檔
   目前獲利主力仍是無人機與瞄具用熱成像鏡頭；新產線若有效承接非中國市場訂單，營收規模與固定成本吸收會改善。

2. 毛利率是否守在中高 20%水準
   2026 年上半年已受高毛利熱成像產品帶動，毛利率提升至約 28%。若產品組合回到較多傳統可見光鏡頭，或同業競爭加劇，EPS 彈性就會受限。

3. AR 光波導與光引擎是否如期轉入量產
   AR 產品預期 2027 年開始量產，但初期通常仍有良率、客戶採用與產能爬坡的不確定性。因此，它比較適合作為 2027 年獲利的上行情境，而非基本情境。

以 10 月 12 日收盤價 89.1 元計算，若以 2026 年預估 EPS 2.73 元估算，市場約給予 32.6 倍本益比；這代表股價反映的不只是 2026 年熱成像成長，也隱含對 2027 年產能擴張與 AR／車載新產品的期待。

今國光所處的光學鏡頭產業，已從成熟消費性鏡頭的價格競爭，逐步轉向紅外線熱成像、車載感測與 AR/VR 光學等高技術門檻利基市場。對公司而言，未來幾年的產業前景可分為「紅外線主導當前成長、車載提供長期穩定、AR 則是 2027 年後的選擇權」。

1. 遠紅外線熱成像：目前最明確的高成長主軸

遠紅外線鏡頭的應用擴及無人機、民用瞄具、測溫、工業檢測及車載夜視等。這類產品不像手機鏡頭高度標準化，涉及材料、非球面加工、鍍膜、光機整合與可靠度驗證，技術與良率門檻較高，因此毛利結構通常優於一般可見光鏡頭。

今國光透過子公司切入此市場，2025 年遠紅外線鏡頭已占營收約 54%，成為最大產品線；2026 年上半年相關拉貨依然強勁，應用以無人機、瞄具、車載及測溫為主。公司也規劃在台灣增加產線，以承接中國以外市場的供應需求。

此領域的核心趨勢有三項：

• 無人機感測規格升級：在低光源、夜間與複雜環境下，熱成像可補足一般可見光鏡頭的限制，帶動高階無人機對熱感測光學需求。
• 鍺材料成本與供應鏈議題：傳統熱成像常使用鍺材料，若能導入硫系材料或鍺硫混合設計，有機會降低成本、改善供應彈性，亦是產品差異化來源。
• 非中國供應鏈需求：台灣新增產能的意義，不僅是擴產，也有助於服務對產地較敏感的海外客戶。

不過，紅外線鏡頭現階段仍是公司營運集中度最高的來源。若無人機、瞄具終端需求降溫、客戶去庫存，或新產能良率與認證進度不如預期，營收與毛利率的波動也會放大。

2. 車載光學：成長較慢，但客戶驗證後黏著度高

車載鏡頭用途包括環景、倒車、駕駛輔助、電子後視鏡與 LiDAR 等。相較消費性產品，車用零組件需要較長的設計導入與可靠度驗證，但一旦進入供應鏈，通常供貨週期長、訂單能見度相對較高。

今國光的車載鏡頭在 2025 年前三季約占營收 13%，並持續取得客戶追加訂單；市場也在關注其與海外客戶共同開發新鏡頭、LiDAR 光學零組件等專案。短期來看，車載仍是第二成長引擎；但紅外線車載夜視的較大規模商機，市場資訊顯示可能要到 2029 年前後才較具體，因此不宜把它視為 2026～2027 年立即大幅貢獻營收的來源。

產業上要留意的是，車用光學雖有長期成長性，但價格競爭、車市景氣、車廠降成本壓力，以及專案遞延都可能影響實際出貨節奏。

3. AR 智慧眼鏡：潛在空間大，但仍屬中長期布局

AR 眼鏡需要光波導、光引擎、顯示模組與精密光學整合，技術門檻高，若終端產品普及，供應鏈價值有機會明顯高於傳統鏡頭。今國光已設立 AR/VR/MR 研發中心，聚焦光波導與光引擎，並取得研發案；目前規劃在 2027 年開始小批量或批量生產，後續再進一步放大量產。

這代表 AR 對今國光的意義比較像：

• 2026 年：研發、客戶認證與委託開發收入階段
• 2027 年起：若客戶產品量產，才可能開始轉為較實質的營收貢獻
• 更長期：若能掌握光波導與光機核心技術，有機會降低對成熟鏡頭紅海市場的依賴

因此，AR 的投資價值主要在於未來成長選擇權，而非目前獲利主體；真正關鍵在客戶產品能否上市、終端售價與使用情境能否被消費者接受，以及量產良率是否達標。

4. 競爭環境：成熟鏡頭紅海化，利基光學決定獲利品質

傳統可見光鏡頭、IoT 與部分消費性光學零組件競爭激烈，容易面臨報價下滑與毛利壓力；產業贏家逐漸取決於是否能取得高規格、非標準化的新應用訂單。

今國光的優勢在於：

• 已把熱成像鏡頭做成主力產品，產品組合改善已反映在毛利率上升。
• 紅外線鏡頭在加工、鍍膜與交期能力上形成一定門檻。
• 同步卡位車載、AR 光波導與光引擎，降低單一成熟鏡頭市場的曝險。

相對的風險是，紅外線業務目前占比高，且產能擴張帶來資本支出與營運管理挑戰；AR 尚未進入大量出貨階段；車載新案則需要較長的認證與導入期。

結論

今國光的產業前景屬於「利基光學轉型」而非傳統鏡頭景氣循環：

目前最值得觀察的不是「有沒有題材」，而是紅外線鏡頭能否持續維持高成長與高毛利、台灣新產線是否順利爬坡，以及 AR 專案是否在 2027 年如期由研發轉為量產營收。

今國光並未完整公開前十大客戶與各客戶營收占比；但從目前可確認的資訊，主要客戶與終端客群可分為以下幾類。

客戶結構如何解讀

• 當前最重要的實質成長來源：紅外線熱成像相關客群，終端集中於無人機與瞄具。依既有產品結構資料，熱成像鏡頭約有45%應用於無人機、45%用於民用瞄具，其餘為車載與測溫等用途。
• 最明確、可辨識的單一車載客戶：Magna；其拉貨狀況對車載鏡頭營收具重要影響。
• 中長期客戶擴張方向：台中紅外線新產線鎖定非中國市場，有利爭取海外無人機、工業視覺與熱成像客戶；AR則要等待客戶終端產品上市與量產驗證。

因此，今國光的客戶結構並非由單一消費電子品牌主導，而是以中國紅外線／無人機供應鏈、車用一級供應商，以及歐美日的新產品開發客戶組成。投資上要留意的是：紅外線業務目前成長快、但終端應用相對集中；車載與AR雖能改善客戶與產品分散度，但實質營收擴大仍取決於後續量產進度。

今國光的競爭定位，不是與手機鏡頭大廠正面競爭，而是集中在遠紅外線熱成像、車載／無人機光學，以及AR光波導與光引擎等利基市場。它的優勢來自技術與產品組合轉型；弱勢則是公司規模、產能地域集中與新產品量產不確定性。

主要競爭對手

今國光的優勢

1. 已站穩高成長的熱成像利基市場

今國光最強的競爭力是熱成像鏡頭已進入量產、營收及獲利貢獻明確，不是只有研發題材。其產品廣泛用於無人機、民用瞄具、測溫與車載夜視等；熱成像產品占營收比重超過五成，成為產品組合改善與毛利率提升的核心。

相較一般可見光鏡頭容易陷入價格競爭，熱成像鏡頭涉及材料、精密加工、鍍膜、光學設計與環境可靠度，技術門檻及客製化程度都較高。

2. 鍺／硫混合材料技術與鍍膜能力

傳統熱成像鏡頭多使用鍺材料，成本高且供應受限；今國光已發展硫系材料並採鍺硫混合設計，目標是兼顧光學效果、耐衝擊性與成本控制。其公開資料亦顯示，M2鍍膜的環境測試強度達1,500小時，高於一般業界常見約500小時的測試水準。這有助於爭取無人機、戶外瞄具及車載等重視可靠度的需求。

3. 具備中國量產效率，也逐步建立非中國產能

華國光學在中國擁有超精密加工、鍍膜與快速打樣能力，短期有利於服務既有中國紅外線、安防與無人機供應鏈；同時台中新增紅外線產線，目標是供應海外市場，可回應客戶對非中國產地的需求。這種「中國量產效率＋台灣供應彈性」是其擴展海外客戶的重要條件。

4. 車載業務已有量產基礎

今國光不是從零切入車用市場，既有車載鏡頭已長期量產，且持續開發LiDAR及美、日系車用新案。車載鏡頭具有長認證期與長產品生命週期特性，若新案成功導入，能降低公司對無人機與瞄具需求的依賴。

今國光的劣勢與挑戰

1. 面對大型競爭者，規模與資源仍較弱

在熱成像市場，舜宇光學具規模、客戶基礎與資本支出能力；在車載市場，亞光的客戶分布、量產經驗及海外布局也較完整。今國光雖在熱成像迅速擴張，但公司整體規模較小，面對客戶壓價、擴產資金需求或景氣反轉時，抵抗力相對有限。

2. 熱成像營收與終端應用集中度高

熱成像鏡頭已是最主要的獲利來源，但終端應用仍集中於無人機與民用瞄具。這使公司對特定客戶拉貨、出口規範、地緣局勢與終端需求變化較敏感。若熱成像需求轉弱，傳統單眼、IoT等產品尚難立刻完全補位。

3. 中國製造比重仍帶來地緣風險

熱成像主力產能目前仍在中國佛山。這對中國客戶及材料取得有其優勢，但若海外客戶提高非中國製造要求、出口限制加嚴或供應鏈出現地緣干擾，可能影響接單彈性。台中產線有助改善，但初期的實際產能、良率與成本競爭力仍待驗證。

4. AR眼鏡布局具潛力，但尚未形成營收護城河

今國光的AR光波導、光引擎與微型顯示方案具技術延伸性，也已有研發專案；不過預計2027年才開始批量生產。此時競爭者已分別從成像鏡頭、模造玻璃、Metalens與投影光機切入，今國光能否成功量產、維持良率並取得足夠訂單，仍需以實際出貨驗證。

綜合判斷

今國光的核心優勢是已量產的紅外線熱成像技術、材料與鍍膜能力，以及產品組合轉向高毛利利基市場；相對劣勢則是整體規模較小、熱成像終端需求集中、主力產能仍偏中國，以及AR與車載新案尚有量產時程風險。

後續競爭力是否持續提升，最重要看三件事：

1. 熱成像鏡頭在擴產後，毛利率與交期優勢能否維持。
2. 台灣產線能否成功取得非中國市場訂單。
3. 車載新案與AR產品能否從研發或認證，轉為可量化的量產營收。