1536 和大 10/29 收盤價：44.35 元-1.55 (-3.38%)

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和大（1536）核心是精密傳動零組件製造商，主要生產各類齒輪、軸類與減速機，供應汽車、電動車及工業設備使用。

主要業務

• 汽車與電動車傳動系統

  • 製造減速齒輪、差速器齒輪、傳動軸等零組件。
  • 應用於燃油車、油電車、純電動車及電動卡車。
  • 汽車零組件約占營收 85%，是目前最主要的現金流來源；北美是重要市場。

• 精密齒輪與減速機

  • 公司以高精度齒輪加工技術為基礎，產品不只用於車用，也可延伸至自動化設備與機器人。
  • 近年積極布局行星減速機、諧波減速器及關節模組等高附加價值產品。

• 人形機器人零組件

  • 人形機器人的關節需要大量減速機與傳動元件，一台通常需要數十組關節。
  • 和大透過自有行星減速機，以及轉投資事業的諧波減速器與關節模組，切入機器人供應鏈。這塊目前營收比重仍小，但若客戶未來進入量產，成長彈性相對大。

• 半導體設備

  • 透過「和大芯」布局先進封裝測試設備，例如 CoWoS 中後段使用的分選機與溫度測試設備。
  • 這是公司試圖降低對車用市場依賴、建立第二成長曲線的方向；不過實際貢獻仍取決於設備認證與後續接單進度。

一句話理解

和大本質上是做「高精密齒輪與傳動系統」的公司：目前靠車用零組件支撐營運，未來則希望以人形機器人關節、半導體設備兩條新業務提高成長性與產品毛利。

和大目前市場看的，不是單一題材，而是「車用本業修復 + 新事業能否變現」的組合。可分成四個主要主軸：

1. 汽車傳動：短期最重要的基本面

和大的核心仍是車用精密齒輪、減速箱、差速器與傳動軸，汽車相關營收約占 7 成。市場關注歐洲油電車、美國電動車與電動卡車等新專案能否依排程爬坡，以及北美與歐洲客戶拉貨是否持續復甦。

這條線決定近期財報能否改善，但目前要同時看：

• 產能利用率與缺工能否改善
• 匯率對毛利率的影響
• EV 價格競爭是否壓縮零件報價
• 新專案放量能否帶動毛利率回升

也就是說，車用是和大的營運地板；如果車用本業沒有修復，其他新題材短期難以完全抵銷。

2. 機器人減速器：股價彈性最大的題材

和大將高精度齒輪能力延伸至人形機器人的諧波減速器與行星減速器，應用在頸部、肩部、腰部及髖關節等部位。人形機器人一台有多個關節，若進入量產，零組件拉貨具放大效應。公司已為數家客戶供貨，市場聚焦 2026 年第 4 季能否依規劃轉入量產。

不過，這個題材現階段要冷靜看待：

• 客戶與訂單規模多受保密協議限制，未完全揭露。
• 機器人營收、毛利率與出貨量尚未單獨揭露。
• 真正的驗證點不是「切入供應鏈」本身，而是量產後是否能反映在營收、毛利率與應收帳款。

因此，機器人屬於高成長選擇權，而非目前的主要獲利來源。

3. CoWoS／先進封裝 FT Handler：高毛利轉型題材

和大透過持股約四成的轉投資公司，切入 CoWoS 等先進封裝後段的 FT Handler 分選與檢測設備。市場期待這項業務能讓公司從汽車精密零組件，跨入附加價值較高的半導體設備供應鏈。

題材的核心不只在 AI 或 CoWoS，而在於：

• 樣機是否通過封測廠與國際客戶驗證
• 是否取得正式採購訂單
• 產能、交機與售後服務能力是否能建立
• 是否真的較現有車用本業帶來更佳毛利率

目前仍處於驗證至初期出貨的轉換期，因此比較適合視為 2027 年以後的高毛利成長選項，不能先當成既有獲利。

4. 無人載具、航太與電輔車：集團多元化延伸

和大也把精密齒輪與減速技術往無人機、航太零件及電輔車延伸：

• 無人載具／航太：聚焦輕量化、高精度傳動與動力控制零件，訂單與實際出貨節奏是關鍵。
• 電輔車：從供應齒輪組，升級為整合馬達、控制器與齒輪組的中置電機模組，若能直接供應品牌廠，可提升單位產品價值。

這兩項對營收規模短期影響較小，但代表公司試圖降低對車用景氣循環的依賴。

市場真正的主線與驗證順序

可以把和大看成：

短期看車用復甦，中期看機器人量產，長期看半導體設備是否打開高毛利新市場。

其中最重要的觀察順序是：

1. 汽車本業營收、毛利率、營業利益率能否連續改善
2. 機器人減速器在 2026 年第 4 季是否出現量產、出貨或營收揭露
3. FT Handler 是否完成客戶認證、取得正式訂單與交機
4. 新事業占比增加後，整體毛利率能否明顯優於目前約 6%～7%水準

整體而言，和大的吸引力在於精密傳動技術能延伸到多個高成長產業；但估值能否從「題材」變成「基本面重評」，仍取決於機器人與封測設備能否在 2027 年前後轉為可被財報驗證的營收與獲利。

和大後續展望可概括為：2026 年先靠車用本業復甦止穩，2027 年後觀察機器人、無人機、電輔車與半導體設備能否形成第二成長曲線。

1. 2026 年：本業溫和復甦，但仍受產能限制

汽車傳動零件仍是和大營運核心，約占整體營收 85%，主要市場為北美。公司預期 2026 年全年營收可成長約 5%～10%，下半年表現將優於上半年；現階段訂單並非主要問題，較大的變數在於缺工是否限制產能與出貨。

支撐本業的重點包括：

• 歐洲油電車齒輪箱、美國電動車與電動卡車等新專案，已自 2026 年起陸續進入量產或拉貨階段。
• EV、HEV 與商用車仍需要減速齒輪、差速器及高精密動力傳輸件，和大可受惠於多動力系統並行，而非完全依賴純電車市場。
• 北美與歐洲營收合計占比高，關稅條件逐步明朗、客戶恢復拉貨，對下半年出貨與產能利用率改善具正面意義。

不過，這比較像是營運谷底後的修復，而非高成長階段。車廠終端銷量、電動車平台量產速度、匯率與零件年降壓力，仍會決定本業獲利修復幅度。

2. 電輔車：從齒輪供應升級為中置電機模組

和大已由原先供應電輔車齒輪組，升級至提供整顆中置電機模組，整合馬達、控制器與齒輪組。這代表公司不再僅供應單一機械件，而是往模組化產品發展，單位產品價值與客戶黏著度都有機會提高。

這項布局的意義在於驗證和大是否能將精密傳動技術，轉化為較高附加價值的系統產品；但初期規模、客戶導入與毛利率貢獻仍待實際出貨驗證。

3. 機器人：中長期彈性最大，但先看量產與營收占比

和大切入人形機器人所需的諧波減速器與行星減速器，鎖定頸部、肩部、腰部與髖部等關節應用，目前已有數個客戶開始承製或進行驗證。人形機器人單機可能使用 20 至 40 多組關節，若未來量產規模擴大，精密減速零件具明顯的用量放大效果。

不過，機器人業務目前對營收的實際貢獻仍小，判讀上應把它視為高成長選項價值，而非短期獲利支柱。真正重要的是：

• 客戶驗證是否轉為正式量產；
• 出貨能否持續，而非一次性試單；
• 高毛利減速器產品能否改善整體毛利率。

4. 無人機、航太：有訂單，但較可能自 2027 年反映

無人機方面，和大將既有減速齒輪技術微型化，相關產品已有訂單；同時也新增火箭與低軌衛星零組件客戶。現有規劃顯示，無人機業務最快可望自 2027 年開始帶來較具體的營收貢獻。

這項業務與車用齒輪的技術關聯性較高，尤其強調輕量化、高可靠度與精密加工。但航太與無人機的認證期、客戶導入期通常較長，因此營收成長節奏可能不會像題材反應那麼快。

5. 半導體設備：潛在高毛利，但驗證是關鍵門檻

和大透過新事業切入先進封裝後段檢測設備，主力產品為 FT Handler（分選機），瞄準 CoWoS 等高階封裝檢測需求。設備預計於 2026 年 9 月展出，並進行客戶驗測；若認證順利，最快 2027 年第四季才可能開始出貨。

這是和大最值得留意、但也最需要保守看待的新布局：

• 正面意義：可利用精密機械、設備製造與自動化能力，跨入成長更快、毛利率可能更高的半導體設備領域。
• 主要挑戰：硬體製造能力不等於能快速切入設備市場，軟體、韌體、測試規格、客戶驗證與售後服務體系，才是商業化的關鍵。
• 投資判讀：在實際取得客戶認證、明確訂單與開始出貨前，較適合列為中長期潛力，而不宜直接納入短期獲利。

綜合判斷

和大正從「汽車傳動齒輪廠」轉向「精密傳動與設備多元化供應商」。短期營運仍要看車用本業能否隨新案放量、缺工緩解與稼動率提升而修復；中期則看電輔車模組化是否提升產品價值；較長期的成長上限，取決於機器人、無人機與半導體設備能否跨過驗證期、轉為穩定量產。

因此，後續最具觀察價值的三項指標是：

1. 月營收與下半年出貨是否符合 5%～10% 成長目標；
2. 毛利率能否伴隨稼動率與新產品組合回升；
3. 機器人、無人機、半導體設備是否出現客戶認證、量產訂單與實際營收。

市場可取得的預估顯示，和大未來兩年屬於由虧轉盈、但初期獲利仍偏低的情境：

目前這組預估僅反映單一分析師資料，依可用資訊的處理原則，不適合將其視為完整市場共識或據此給出精確預測。

較能確認的是，和大近四季 EPS 仍為 -1.91 元、近四季 ROE 為 -6.93%，本業仍在修復階段，因此 2026 年的重點不是高成長獲利，而是能否穩定完成虧損收斂與轉盈。

預估背後的主要假設

• 公司預期 2026 年營收年增約 5%～10%，且下半年優於上半年，主要依靠既有汽車傳動零件訂單回溫與人力補足後的出貨提升。
• 2027 年的成長彈性，來自機器人、無人機、電輔車與半導體設備等新事業逐步進入量產或出貨，而不只是傳統汽車齒輪業務。惟半導體設備目前仍在客戶驗證中，若認證時程延後，對 2027 年 EPS 的挹注也會遞延。
• 汽車本業的新專案雖有逐步放量潛力，但最終仍取決於終端車廠產量、產品價格與產能利用率。尤其電動卡車專案的量產時程仍未完全確定。

以目前 50.3 元股價粗估，若採 2026 年 0.15 元 EPS，本益比約 335 倍；即使以 2027 年 0.54 元 EPS 計算，本益比仍約 93 倍。這表示市場若給予較高評價，看的並非眼前獲利，而是新案放量後的獲利修復速度與第二成長曲線能否兌現。

因此，和大未來兩年的 EPS 判讀應採條件式：2026 年先看轉盈是否成立、毛利率是否改善；2027 年才看新事業是否實際出貨並對獲利產生明顯貢獻。

和大的客戶以車用傳動系統為主，這仍是營收最大宗；人形機器人則是新切入、目前營收占比較低但市場關注度很高的成長線。

已公開可辨識的主要客戶／合作對象

人形機器人客戶近況

市場目前最聚焦的仍是 Tesla Optimus。和大的行星減速機被列入 Optimus 關節供應鏈，且結合關係企業的諧波減速機與關節模組布局，產品範圍涵蓋人形機器人的頸部、肩部、腰部及髖部等關節應用。公開資料也指出，公司正處在規格確認、出貨準備與後續放量的階段。

此外，市場消息曾提到和大取得另一家美國人形機器人公司的試樣機會；不過，該類案件仍應定位為送樣／驗證階段，在客戶正式量產、下達量產訂單且營收開始明顯認列前，尚不能等同於成熟的大型客戶貢獻。

客戶結構的投資解讀

• 短期營運仍看車用客戶：汽車傳動零件約占整體營收 85%，北美為最大市場、約占營收 69%；Tesla、Rivian、Ford 等客戶的拉貨與新車專案進度，對營收影響遠大於機器人。
• Tesla 同時是機會也是集中風險：Tesla 對和大具 EV 與 Optimus 雙重意義，但過去車用訂單曾受區域供應鏈調整影響，因此公司正透過 Rivian、Lucid、歐洲油電車與電動重卡等專案分散客戶結構。
• 機器人題材的關鍵不只是「有沒有客戶」：真正會影響財報的是減速機是否由試樣轉量產、單機關節採用數、良率與單價，以及客戶的實際機器人產量。由於目前近四季 EPS 仍為負值，人形機器人業務是否能拉升營收與毛利，仍需從後續月營收、毛利率及公司揭露的出貨進度驗證。

和大的核心競爭並非一般汽車零件，而是高精密傳動齒輪、軸件、差速器與電動車減速齒輪。因此，最直接的對手可分為三類：

和大的優勢

1. 精密齒輪製程與車規量產經驗

   • 和大長期累積齒輪加工、熱處理、研磨與品質控管能力，產品用於變速箱、差速器、傳動軸與 EV 減速齒輪。這類零件看似傳統，但對噪音、耐久性、傳動效率及一致性要求很高，通過車廠驗證後通常不容易任意更換供應商。
   • 它已切入 Tesla、Ford、GM 與歐洲油電車供應鏈，代表具備國際客戶所需的品質、交期與量產能力。

2. 同時受惠燃油車／油電車與電動車，不是單押 BEV

   • 純電車雖減少傳統變速箱零件，但仍需要高精密減速齒輪；油電車則持續需要較複雜的傳動系統。和大的產品橫跨變速箱、差速器與 EV 減速器，能受惠於汽車動力型態並行的過渡期。

3. 長週期專案有助營運能見度

   • 目前新案包含歐洲油電車齒輪箱、美國電動卡車與其他 EV 專案，部分自 2026 年起進入量產放量階段。汽車專案一旦定點，通常有較長供貨週期，有利稼動率回升與固定成本攤提。

4. 北美在地化具戰略價值

   • 和大營收高度外銷，且北美、歐洲是重要市場。若美國產能、自動化與在地供應規劃順利推進，理論上能縮短交期、降低關稅與供應鏈風險，也更貼近美系車廠的區域採購需求。

5. 技術有機會延伸到機器人減速機

   • 齒輪、行星減速與精密傳動技術可延伸至人形機器人關節。不過，這仍偏向中長期選項價值；真正能否形成獲利，關鍵仍是客戶認證、量產良率與出貨規模，而非題材本身。

和大的劣勢與競爭壓力

1. 系統整合能力不及國際 Tier 1

   • 國際大廠可供應完整的 e-Axle、馬達、逆變器、變速箱與車橋模組；和大核心仍偏向高精密零組件。汽車電動化走向三合一、四合一甚至更多整合模組時，系統廠掌握的單車價值、平台主導權與議價能力通常較高。

2. 中國業者的成本與規模競爭

   • 中國競爭者已在新能源車齒輪市場建立大量產與在地客戶優勢，且積極向歐洲擴產。當產品規格成熟、車廠採購轉向降本時，和大可能面臨報價下修與搶單壓力。

3. 客戶與車市循環敏感度高

   • 汽車零件業的營收不只看是否拿到訂單，也高度取決於終端車款是否如期量產、車廠庫存調整及消費需求。尤其 EV 平台若延後、車廠削減產量或要求年度降價，零件廠的產能利用率與毛利率都會承壓。

4. 固定成本高，稼動率是獲利關鍵

   • 齒輪加工、熱處理與自動化設備投資大，當出貨量不足時，折舊與固定費用會快速侵蝕獲利。頁面重要數據顯示近四季 EPS 仍為負、近四季 ROE 也為負，表示市場在等待新專案放量能否確實轉化為獲利修復。

5. 新事業尚未完全驗證

   • 機器人、半導體設備、電池與儲能等布局可降低單一車用循環風險，但仍處於投資、驗證或初期量產階段。若擴張過快，也可能增加資本支出、管理複雜度與現金流壓力；這點與目前自由現金流偏弱的風險需一併看待。

投資上最重要的比較結論

和大的定位是「具國際車規門檻的高精密傳動零件供應商」，強項是製程、品質認證、既有客戶與 EV／HEV 齒輪切入深度；弱項則是規模、成本、系統整合能力與對車廠量產節奏的敏感度。

因此，和大要拉開與台灣同業、中國齒輪廠的差距，關鍵不是只增加產能，而是：

• 新車型專案是否如期放量、帶動稼動率；
• 毛利率能否隨產品組合改善而回升；
• 北美在地化是否形成交期與成本優勢；
• 能否從單一齒輪零件，逐步提高模組化與高附加價值產品比重。

若上述條件成立，和大可從景氣循環型零件廠，逐漸走向具較高技術與長約能見度的傳動供應商；反之，若車市需求偏弱、價格競爭升溫，精密製造優勢仍可能被低稼動率與年降壓力抵銷。