5222 全訊 11/06 收盤價：80.3 元-5.6 (-6.52%)

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全訊（5222）主要做高頻、高功率的射頻（RF）與微波通訊元件、模組，核心應用以國防軍工為主。

主要產品與能力包括：

• 功率放大器與固態功率放大器（SSPA）：用於提升雷達、飛彈導引、通訊系統訊號的發射功率。
• 砷化鎵（GaAs）、氮化鎵（GaN）半導體元件與 MMIC：這類材料適合高頻、高功率與高效率應用，是雷達、電子戰、衛星通訊等設備的關鍵零組件。
• 射頻／微波模組：供應雷達系統、飛彈、戰機、雷達車及相關軍用電子設備。

它的特色是具備從半導體製程、晶片到模組與功率放大器的整合能力，且已取得軍用品認證，因此可切入國內飛彈、雷達等國防專案。公司也正拓展海外軍工供應鏈，產品延伸至以色列、印度與歐美市場。

簡單說，全訊不是一般消費性電子公司，而是軍用雷達、飛彈與高階通訊系統背後的高頻功率元件供應商。

全訊（5222）2025 年產品營收以微波放大器為最大宗，占約 59.3%；其次是微波次系統，占約 36.5%；其他產品约占 4.2%。

產品結構變化

2024 年全訊的微波放大器占比約 76%、微波次系統約 22%；到了 2025 年，微波放大器比重降至約六成，而微波次系統升至約三成六。

這不代表放大器需求消失，較可能反映特定年度中：

• 雷達、飛彈或軍用通訊專案的整合型模組出貨增加。
• 次系統產品單價較高，專案認列時會明顯拉升營收占比。
• 軍工訂單依標案、驗證與交貨時程認列，使產品組合容易隨單季或年度專案改變。

各產品線的投資意義

微波放大器：核心本業與技術護城河

這是全訊最重要的產品線，應用於飛彈、雷達、電子戰、無人機反制與衛星通訊。產品涵蓋 GaAs、GaN、MMIC 與 SSPA，其中高功率 GaN 放大器具備高效率、體積小、耐用度高等特性，是未來軍工高頻通訊與雷達升級的重點。

微波次系統：提高單案價值的重要來源

微波次系統不是單一晶片或放大器，而是整合收發、頻率轉換、訊號產生與控制功能的模組。此類產品通常技術複雜度、客製化程度與單價都更高，可用在：

• 相位陣列雷達
• 飛彈尋標與導引系統
• 衛星通訊地面設備
• 電子戰與軍用通訊
• 高頻無人機通訊與反制系統

微波次系統占比提高，代表全訊的供應內容逐漸從單一功率放大器，往附加價值更高的模組化方案延伸；但因專案型特性強，年度占比與毛利率也可能較為波動。

後續產品組合觀察

後續可留意三個方向：

1. GaN 高功率產品比重：若雷達、飛彈、電子戰及防空專案量產，通常有利高技術門檻與高單價產品的營收占比提升。
2. 反無人機模組出貨：寬頻干擾模組若隨國內外標案放量，可成為放大器與次系統兩條產品線的新動能。
3. 低軌衛星收發模組進度：現階段規模仍小，但若高頻 Ka Band 產品通過認證並進入量產，有機會逐步提高次系統產品比重。

整體而言，全訊的收入結構已不只是單純銷售功率放大器，而是逐漸朝高功率放大器＋客製化微波次系統發展。次系統占比的提升有利增加單一專案價值，但也使營收更受軍工專案驗收與標案認列時程影響。

全訊後續展望可用「下半年出貨回升、海外成長接棒、中長期等待大型國防專案量產」來理解；但短期營運仍高度取決於國內標案的預算與驗收認列進度。

1. 2026 下半年：營運可望較上半年增溫

上半年受到國防標案出貨遞延影響，營收約 4.06 億元、EPS 0.63 元，較去年同期走弱；不過高階固態功率放大器（SSPA）產品占比增加，毛利率仍維持在 50% 以上。

下半年改善動能主要有：

• 國防標案進入較集中的出貨期，先前遞延案件逐步認列。
• 已完成部分新階段軍品認證，有助於後續承接與出貨。
• 海外客戶需求相對穩健，能部分降低國內標案時程波動。
• 公司積極爭取「台灣之盾」、無人機反制系統等高階 SSPA 標案。

公司近期對全年營運的說法偏正向，目標為雙位數成長；不過這仍需國內標案實際開標、驗收及認列時程配合。因此，營收可能呈現明顯的季度波動，而非均勻成長。

2. 國內軍工：訂單能見度高，但政策執行是關鍵變數

全訊在手訂單約 12.7 億元，已涵蓋部分 2027 至 2028 年需求，代表中期需求並非空白。主要專案包括：

其中，天弓系列、天劍系列與雷達，是近期較具體的軍工動能；類鐵穹與無人機反制則具較大潛在市場，但最終規模仍須看政府預算、標案規格與得標結果。

3. 海外軍工：是降低單一國內客戶集中度的重要成長軸

過往全訊營收較集中於國內軍方體系，主要客戶比重曾達八成左右。近期海外市場正逐步提高重要性：

• 以色列：訂單規模已由過去每年約 5,000～6,000 萬元，提高至逾 1.5 億元，產品用於大型戰機等軍用平台。
• 印度：已取得雷達系統客戶客製化高頻 GaN SSPA 的首批量產訂單，預計 2027 年起有較明顯營收貢獻；若測試與後續擴產順利，印度市場規模有機會超過以色列。
• 歐洲、東南亞與美國：布局無人機反制、雷達與電子戰相關產品；歐洲及東南亞部分案件已進入量產出貨階段。

海外成長的意義不只在營收增加，也在於使全訊從「台灣國防預算驅動」逐漸轉向「國內外軍工需求共同驅動」。不過海外軍品通常有較長的驗證、認證與客戶導入周期，訂單轉換為營收的速度仍需持續觀察。

4. 技術與新應用：GaN、低軌衛星、反無人機是中長期選項

全訊的核心競爭力在 GaAs／GaN 微波功率放大器與次系統整合能力。尤其 GaN 具高功率、體積小、壽命長與較低維護成本的特性，適合雷達、電子戰、飛彈與反無人機等高可靠度應用。

中長期可留意三個方向：

• 反無人機干擾系統：國內外需求增加，產品具軍民兩用延伸性；若大型系統標案成案，對營收彈性較大。
• 低軌衛星：太空規 SSPA 已通過多項測試，並延伸至衛星通訊設備與地面站模組。不過目前營收基期仍小，短期不宜視為主力獲利來源。
• 商用微波與 5G 基礎建設：有助於擴大應用市場，但相較軍工產品，競爭結構與價格壓力可能更高。

5. 需要特別留意的風險

• 國內預算與標案遞延：即使有訂單與技術資格，預算審議、開標、驗收都可能影響單季營收認列。
• 客戶集中度：國內主要客戶占比雖有下降趨勢，但短期仍偏高。
• 高估值反映預期：目前頁面顯示本益比約 69 倍，市場已對軍工成長題材給予相對高的期待；若營收認列不如預期，股價波動可能放大。
• 海外專案放量的不確定性：海外訂單雖是亮點，但仍須經歷測試、驗證、量產與出口等流程。

整體而言，全訊的基本面轉折關鍵不在於是否有軍工題材，而在於已取得或可爭取的國防專案，能否順利從認證、預算走到量產與營收認列。若國內標案在下半年恢復出貨、海外訂單持續擴張，營運有機會逐季改善；若預算與驗收延後，則短期仍可能出現營收與獲利落後市場期待的情況。

目前能找到的公開預估中，2026 年 EPS 約為 2.75 元；但 2027 年尚未見多個可交叉驗證的具體 EPS 數字，不宜把單一推估當成市場共識。

為何 2027 年可能優於 2026 年？

• 弓三、弓四若依目前時程於 2027 年初接單、上半年導入量產，預估可帶來約 1.5～2 億元增量；兩專案中長期潛在規模超過 25 億元。
• 弓三重新報價後，目標毛利率由過往約 40%拉升至 50%以上；若高毛利產品占比提升，EPS 的彈性可能大於營收增幅。
• 海外方面，以色列訂單已提高到約 1.5 億元，印度雷達車專案取得首批量產單；無人機反制模組也已切入海外訂單與小量量產，可降低單靠國內預算的風險。

需要留意的落差

2026 年上半年 EPS 僅 0.63 元，反映國內國防專案仍受預算、認證和驗收時程影響；公司雖預期全年營收超過 9 億元、毛利率目標為 51%～53%，但要達到 2.75 元 EPS，第四季出貨與產品組合改善將是關鍵。

以目前股價 97.8 元與近四季 EPS 1.73 元計算，本益比約 56.38 倍；若以 2026E EPS 2.75 元換算，前瞻本益比約 35.6 倍。市場現階段反映的重點，較偏向 2027 年飛彈防空案重啟與海外軍工擴張能否真正落地，而不只是 2026 年的單年獲利。

全訊所處的是軍用高頻微波、GaN/GaAs功率放大器與射頻模組產業，前景核心在於全球防空、雷達、電子戰、反無人機與衛星通訊需求持續升溫。這是一個高認證、高客製、少量多樣但附加價值高的市場，訂單週期通常長、進入門檻高，但營收會受到預算、認證、驗收與出口程序影響而波動。

產業三大成長方向

GaN是技術升級的主要趨勢

軍用功率放大器正逐步由砷化鎵（GaAs）與傳統行波管，朝氮化鎵（GaN）方案升級。GaN具備較高功率密度、較佳連續輸出能力、較長壽命與較低維護需求，適合雷達、戰機、飛彈導引、電子干擾及衛星通訊。

全訊的優勢是具備從IC、MMIC到模組與固態功率放大器的整合能力；在軍工供應鏈中，這類能力比一般電子零組件更重視長期驗證、可靠度與客戶認證，一旦切入量產供應鏈，替換成本相對高。

海外市場是未來兩年的重要變數

海外軍工已由題材逐步轉為實際營收來源。以色列訂單已由過往每年約5,000～6,000萬元升至2026年約1.5億元；印度雷達車專案取得首批接近1億元的量產訂單，若後續完成測試與續單，印度市場規模有機會超過以色列。全訊預估2026年海外營收約2億元，後續目標可望往3億元推進。

這對公司最重要的意義有兩點：

• 降低過去營收高度集中於國內單一客戶的風險。
• 在國內國防預算或驗收延後時，海外訂單可提供較大的營運支撐。

但海外軍工的限制也很明確，包括出口管制、客製化驗證、環境測試、地緣政治與客戶採購流程；因此，首批訂單不等於後續一定持續放量。

反無人機是較近的成長題材

反無人機系統需要偵測、定位、通訊干擾與攔截能力，其中高功率、寬頻的固態功率放大器是重要元件。全訊已在以色列取得相關訂單，東南亞也有小量量產進展；若從工程樣品或小量交貨轉為系統商的常態採購，這條產品線有機會提升營收與產品附加價值。

低軌衛星仍是中長期選項

低軌衛星通訊需要Ka／Ku頻段等高頻收發模組，與全訊既有射頻技術具延伸性。不過，目前仍主要處在研發、合作開發與客戶驗證階段，量產約需1.5～2年；它較適合視為2028年後的潛在成長選項，而非2027年獲利的核心來源。

前景判斷

整體產業趨勢偏正向，因為防空、雷達、反無人機、電子戰與衛星通訊均需高頻高功率射頻元件；全訊又已切入國內外軍工供應鏈，具技術與認證門檻。

不過，這類產業的判斷重點不宜只看國防預算或地緣政治題材，而要看四個營運指標：

1. 海外訂單是否由首批轉為連續性量產與續單。
2. 印度雷達案能否順利完成交貨與後續採購。
3. 國內弓三、弓四等大型專案能否按時下單、量產與驗收。
4. 毛利率能否隨成熟量產產品占比提高而改善。

因此，全訊產業前景具備中長期成長條件，但短期營收與獲利仍會呈現明顯的專案認列波動。

全訊的客戶結構可分為國內國防體系與海外軍工客戶兩大類，但多數終端客戶及系統廠名稱受軍工保密限制，並未完整公開。

• 中科院：為最主要客戶，過往營收占比約 80%；2026 年因國內部分專案與預算遞延，預估占比降至約 70%。全訊供應天弓、天劍、雄風、雷達等計畫所需的高頻功率放大器與相關模組。

• 以色列軍工客戶：是目前最重要的海外成長來源。2026 年預估對以色列營收約 1.3～1.6 億元、占營收約 15%；產品主要用於大型戰機，另已取得無人機反制模組訂單。

• 印度軍工／雷達客戶：已取得雷達車專案的首批量產訂單，單批規模接近 1 億元。公司預期印度市場未來出貨規模有機會超越以色列，但目前仍處於擴張初期。

• 歐洲、東南亞客戶：無人機反制用 SSPA 已有歐洲客戶訂單；新加坡則已進入小量量產。

• 美國客戶：受美國軍工採購對在地製造的規範限制，目前主要供應標準品與 IC，尚不是主要營收來源。

因此，全訊目前仍是「中科院主導、海外逐步分散」的客戶結構。無人機反制模組方面，國內是透過系統整合商爭取反無人機標案，海外則已有以色列、新加坡等客戶導入；這條產品線是否能降低對單一國內客戶的依賴，取決於海外量產擴大與國內標案實際決標、交付的進度。

全訊的競爭不能只用「砷化鎵廠」比較；它的核心戰場是軍規高頻、高功率 GaAs／GaN 元件、MMIC、SSPA 與微波次系統。因此競爭者可分成三類：

全訊的優勢

1. 從晶片到模組的垂直整合，適合軍規客製案

全訊具有從 IC 設計、GaAs／GaN 晶圓製造、MMIC、封裝測試，到 SSPA 與微波次系統的整合能力。這讓公司可以針對飛彈、雷達、反無人機或衛星客戶調整材料結構、電路與製程，而非只提供單一標準晶片。對少量、多樣、高可靠度的軍工案，這種模式比純晶圓代工更具彈性與客戶黏著度。

2. 國內軍品認證與長期專案經驗

軍用電子的真正門檻不只是技術，而是認證、可靠度驗證、保密規範與長期協同開發。全訊已供應飛彈、雷達及相關國防系統，並取得 SSPA 模組與次系統的軍品認證；在國內標案中，這些既有資格與實績使新進者不容易短時間替代。

3. 鎖定高毛利、低價格競爭的利基市場

相較消費型 PA 要面對高量、低價與規格快速迭代，全訊的軍規產品重視高功率、長時間運作、可靠度與客製化，通常具較高單價和技術門檻。公司 2026 年全年毛利率目標為 51%～53%，也反映其產品結構並非一般消費射頻市場。

4. GaN 技術卡位反無人機、雷達與衛星

GaN 可在高功率密度與連續高功率操作上優於傳統行波管方案。全訊已將技術延伸至 100～300W 無人機干擾模組，並布局雷達、電子戰及低軌衛星，讓成長來源不完全限於既有飛彈案。

5. 海外軍工市場開始分散客戶風險

以色列、印度與其他海外軍工市場正在成長，其中以色列 2026 年營收貢獻預估約 1.5 億元，印度也取得雷達車首批量產訂單。這有助降低對單一國內客戶與單一國防預算的依賴。

全訊的劣勢與風險

1. 規模遠小於國際大廠與國內大型晶圓代工廠

全訊強在少量高階客製，但若進入標準化、規模化的商用 PA、5G／6G 基地台或衛星大量部署市場，就會面對產能、採購成本、研發資源與全球銷售網絡的差距。穩懋等大型業者在量產效率、客戶基礎和資本支出能力上具明顯優勢。

2. 客戶與政策集中度仍高

國內最大客戶過往約占營收八成，即使海外市場提高後，國內國防專案、預算審議、軍品認證與驗收時程，仍會大幅影響單季營收與獲利波動。2026 年上半年營收年減，正反映專案認列的時點風險。

3. 專案型營運使營收不夠線性

飛彈、雷達與反無人機標案常需經過研發、測試、認證、量產與驗收；即使已具技術、已拿到開發案，也不代表短期就能轉成大量營收。無人機反制模組目前雖有海外訂單與新加坡小量量產，但國內需求仍須等待系統整合商得標與實際拉貨。

4. 新市場的量產與成本競爭是另一道門檻

全訊的強項是軍規高可靠度，但這不必然等於在商用市場有成本優勢。若低軌衛星或商規無人機產品走向大量採購，客戶會更看重單位成本、供貨規模與交期；公司能否從「高規格客製」有效擴大至「可複製量產」，仍待驗證。

投資角度的定位

全訊不是與穩懋、宏捷科直接比拚手機 PA 出貨量，而是以軍規認證＋垂直整合＋高功率 SSPA 客製能力，卡位台灣防空飛彈、雷達、電子戰與無人機反制的關鍵供應鏈。

其護城河的核心是「認證與共同開發歷史」，不是單純產能；相對的，營運最大限制也是「標案預算與驗收時程」，不是單純終端需求。若弓三、弓四等專案於 2027 年順利量產、海外訂單持續放大，技術優勢才會更完整反映到營收規模與獲利；反之，若預算遞延或新產品未能從小量驗證轉量產，利基定位也會使短期業績波動較大。