3138 耀登 11/13 收盤價：81 元+2.6 (+3.32%)

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耀登（3138）本質上是一家射頻天線與無線通訊解決方案商，業務已從單純天線製造，延伸到量測、認證與衛星通訊系統整合。

主要業務

公司 2024 年營收結構以射頻天線約 63%為主，量測設備代理約 33%，測試認證服務約 4%，可見天線仍是最主要的營收基礎。

核心競爭力在哪裡？

耀登不是只賣一支天線，而是具備從射頻設計、天線模組、量測驗證到系統整合的能力。其技術頻段橫跨 FR1、FR2 毫米波與 FR3，可對應消費電子、工控、車載、5G 開放式網路與衛星通訊需求。

目前市場最關注兩條成長線：

• AI PC／NB 天線：切入大型筆電品牌供應鏈後，高階筆電因 Wi-Fi、5G 與多天線規格升級，帶動天線數量與單價提升。
• 低軌衛星終端：從被動式天線進一步發展至 Ka 頻段相控陣天線與衛星地面端系統；這類產品須整合追蹤、波束成形、校正、散熱與軟體演算法，技術與附加價值都較傳統天線高。

一句話理解耀登

短期靠 NB、工控與量測設備維持基本盤；中長期則押注高階射頻天線與低軌衛星地面終端，朝高毛利的軟硬整合通訊方案商轉型。

低軌衛星目前仍屬於從接案、驗證走向量產的階段，實際營收放大速度仍取決於客戶認證與後續量產時程；相較之下，NB 天線新客戶導入對短期營收的支撐較為直接。

市場目前看耀登（3138）的題材，主要集中在 低軌衛星與高階 NB 天線兩條成長線，並搭配通訊量測與 6G 技術升級。

1. 低軌衛星地面終端與相控陣天線

這是市場給予耀登較高成長想像的主題。

• 公司由傳統被動天線，升級至具波束追蹤、波束成形與校正能力的主動式相控陣天線。
• 主力產品包含 Ka 頻段天線模組、低軌／多軌衛星用戶終端與地面接收系統，技術範圍從天線硬體延伸至通訊協定及系統整合。
• 2026 年已進入衛星產品商業接案與出貨階段，衛星業務現階段營收占比雖仍低，但因產品單價、技術門檻與毛利率較高，市場關注其後續是否由小量驗證轉為量產。

要特別區分的是：衛星題材有實質進展，但尚非目前最大營收來源。後續成長幅度取決於客戶驗證、量產導入與終端成本下降速度。

2. AI PC 帶動的 NB 射頻天線升級

這是較貼近短中期營收的基本面動能。

• 筆電朝 AI PC、Wi‑Fi 7、更高速無線連結發展，對天線數量、高頻效能及模組整合要求提高，有助於提升單機天線價值。
• 耀登已切入大型 NB 品牌客戶供應鏈，市場預期新機種導入與客戶擴張，將成為 2026 年天線業務的重要成長來源。
• 射頻天線本業目前仍占整體營收最大比重，因此相較衛星題材，NB 天線的出貨變化對營收與獲利影響更直接。

3. 5G／6G、FR3 與 NTN 非地面網路

耀登的技術布局從傳統 Sub‑6GHz，延伸至毫米波與 FR3 頻段，並切入 6G 的 NTN（非地面網路）架構。

• NTN 的核心是把地面行動網路、衛星與各式終端整合，應用於偏鄉、海事、交通、國防備援與物聯網。
• 公司加入國際通訊與衛星產業組織、發展可與不同數據機整合的天線方案，反映其目標是提升產品標準化與系統整合能力，而不只承接單一客製化天線訂單。

這個題材偏向中長期技術卡位，短期對財報的影響仍須以實際專案轉單與量產進度驗證。

4. 通訊量測、測試認證與 O-RAN

耀登也具備量測設備代理、SAR 電磁波測試、O-RAN 測試認證及衛星測試服務能力。

• 5G、6G、毫米波、衛星終端及高頻材料規格升級，都會增加研發與認證需求。
• 此業務的營收爆發力通常不如量產型天線，但可提供較穩定的服務收入，並與公司天線研發形成技術與客戶協同。
• 無人機 RF 量測、衛星軌道模擬與地面站驗證，也讓耀登從元件供應商向測試驗證服務延伸。

題材與基本面的優先順序

整體而言，耀登的投資主軸是「NB 天線先支撐營收，低軌衛星拉高未來獲利想像」。市場若要確認題材轉為實績，最重要的是觀察衛星業務營收占比是否持續提高，以及毛利率能否隨高階天線與系統整合產品放量而改善。

耀登後續展望可聚焦在「NB 天線放量」與「低軌衛星由驗證走向出貨」兩條主線；前者較可能先反映在營收規模，後者則決定中長期產品單價、毛利與市場定位能否進一步提升。

1. NB／AI PC 天線：近期最實際的成長來源

公司已切入全球前段 NB 品牌客戶供應鏈，新客戶正經歷開發、試產到量產導入的過程。AI PC、多天線設計、Wi‑Fi 7 與高頻寬傳輸規格升級，將提高天線模組的設計複雜度與單機價值。

越南新廠產線規劃由 3 條擴增至 15 條，產能約提升 5 倍，未來產能占比可望超過 50%。這除了是承接 NB 新客戶量產的關鍵，也能滿足非中供應鏈與海外交期需求。要注意的是，新客戶剛導入初期未必立刻滿載，真正的營收放大仍要看機種採用率、量產時程及筆電終端需求。

2. 低軌衛星：從題材進入商業化驗證，但短期占比仍低

耀登的 Ka 頻段地面接收站與主動式陣列天線，已由研發階段轉入商業接案，並取得 Ka 頻段地面站專案、預計於 2026 年內交付。衛星產品今年預估營收貢獻約 3%～5%，代表它仍不是短期營收主體，但已經從純技術布局走向小量出貨與客戶驗證。

這項業務的價值在於，耀登不只供應被動天線，而是加入波束追蹤、波束成形、校正技術與通訊協定整合，朝向系統方案供應商發展。若後續專案通過客戶及衛星端驗證、進一步進入量產，產品單價與毛利結構都有優化空間；但衛星產業的驗證期長，專案到量產的時程不確定性也高。

3. 營運結構：天線成長、設備持穩

目前射頻天線仍是公司主力，2025 年營收占比約 68%；量測設備約 27%，測試驗證及其他業務占比相對小。公司預期量測設備市場需求大致維持穩定，因此短期營收成長主要仍須依靠 NB 天線與衛星產品，而不是設備業務。

4. 獲利能否改善，取決於產品組合與匯率

耀登的天線本業毛利率具一定基礎，若高階 NB 天線、主動式模組及衛星系統的占比提高，有利於改善產品組合。不過，2025 年獲利曾明顯受到匯率波動影響，且新客戶導入初期毛利率可能低於既有客戶，因此營收成長未必會等比例轉成 EPS 成長。

投資上可驗證的三個訊號

• NB 新客戶是否由試產轉入穩定量產：這是最直接影響營收成長的指標。
• 越南廠產能利用率與出貨比重：產能開出不等於營收實現，稼動率才是關鍵。
• 衛星專案的交付、驗證及後續量產訂單：衛星營收占比若能超出目前 3%～5% 的初期水準，才表示第二成長曲線開始兌現。

整體而言，耀登 2026 年的營運重點是由傳統天線本業支撐基本盤，透過 NB 新客戶擴大營收，再以低軌衛星系統整合提高中長期成長與毛利彈性；但衛星量產時程、終端需求與匯率，仍是影響成果能否落地的主要變數。

目前可確認的公開資訊中，未來兩年尚沒有足夠多、可交叉驗證的 EPS 預估數字，因此不適合直接給出單一精確預測。抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

不過，營運方向可用以下方式判讀：

• 2027 年：公司管理層預期整體營運將優於 2026 年，主因是筆電天線新客戶在試產、驗證後可望增加出貨，加上衛星新案、客戶認證與產品升級逐漸導入。越南產能擴張若順利提升稼動率，也有助於營收規模與固定成本吸收。
• 2028 年：低軌衛星與 NTN 的大規模需求，市場預期仍要約 2 至 3 年才較明顯發酵；若衛星終端、Ka 頻段陣列天線與系統整合案從小量驗證轉入正式量產，2028 年才較可能成為獲利跳升的年度。
• 成長能否轉成 EPS 的關鍵：目前衛星業務占比仍低，2026 年預估僅約營收的 3%～5%，整體獲利短期仍主要取決於 NB 天線新客戶放量速度、量測設備景氣，以及匯率對業外損益的影響。

因此，耀登未來兩年的 EPS 判讀較適合採取「2027 年先看 NB 天線與新產能帶動的改善，2028 年再驗證衛星業務是否成為規模化的第二成長引擎」的條件式看法，而非把衛星題材直接等同於短期獲利爆發。

耀登的競爭位置不能只用「天線廠」來看；它同時布局 NB／AI PC 天線、低軌衛星地面終端、通信量測與認證服務。三塊業務的對手與競爭邏輯不同，而耀登的特色是能將天線設計、射頻測試、軟體演算法與系統整合串起來。

主要競爭對手

耀登的相對優勢

1. 從天線到測試認證的整合能力

耀登不只做天線硬體，也有量測設備、電磁模擬、測試認證等能力。這使它在開發高頻天線時，可同步處理：

• 射頻設計與電磁模擬
• 天線效能、SAR、EMC 等測試驗證
• 相控陣天線的波束成形、追蹤演算法
• 低軌衛星終端的系統整合與通聯測試

對低軌衛星地面終端而言，難點不只是把天線做出來，而是要在衛星快速移動下維持穩定追蹤，同時處理高頻訊號損耗、通道一致性、散熱、功耗與戶外可靠度。耀登在這方面的整合能力，優於單純量產型天線廠。

2. 高頻與相控陣天線技術切入較早

耀登已布局 FR3、Ku、Ka 頻段的主動式相控陣天線，並整合衛星通訊協定軟體。這類產品可用於低軌、多軌衛星地面終端，亦可延伸到海事、車載、物聯網與未來 NTN 應用。

相較於傳統被動天線，主動式陣列天線的附加價值、產品單價與技術門檻都更高。若客戶專案由小量驗證進入量產，耀登有機會從零組件供應商升級為系統方案供應商。

3. NB 天線客戶與產能擴張提供基本盤

耀登的天線系統仍是主要營收來源，已切入全球大型 NB 品牌供應鏈。AI PC 對 Wi‑Fi、高頻寬、多天線與 MIMO 設計要求提高，能推升高階天線模組的單價與技術門檻。

北越新廠產線由 3 條擴增至 15 條，產能約增加 5 倍，對應的是：

• 大型 NB 客戶新增專案
• 非中國產地的供應鏈需求
• 未來衛星天線與高階天線放量需求

這讓耀登在接單彈性與地緣風險分散上，較只集中單一地區生產的同業有利。

4. 毛利率結構具防守性

耀登近年毛利率約維持四成上下，顯示量測設備、認證服務與高階天線的產品組合仍有技術價值，不完全落入低價、標準化零組件競爭。

其中，衛星相關方案預期毛利率高於一般 NB 天線；若未來衛星產品占比由目前約 3%～5%持續提高，整體毛利率有改善空間。

相對劣勢與競爭風險

1. 衛星業務規模仍小，尚未形成獲利主體

耀登雖切入低軌衛星地面終端與相控陣天線，但目前衛星營收占比仍低，2026 年屬於接案、小量出貨與商業化驗證階段。

相較之下：

• 啟碁已有較大規模的終端整機、天線與系統整合量產能力。
• 昇達科的低軌衛星營收占比與高頻元件出貨成熟度更高，且卡位衛星酬載、波導與星間鏈路等高門檻環節。
• 台揚、鐳洋則在地面站、衛星通訊設備或衛星酬載整合各有既有布局。

因此，耀登的衛星題材成長彈性大，但訂單轉換成穩定營收與獲利前，仍不能直接與已大規模出貨的同業等量齊觀。

2. 與大型系統廠相比，量產規模與客戶議價力較弱

耀登的優勢是技術彈性與客製化，弱點則是規模。當衛星終端走向大規模商用，客戶通常重視：

• 量產良率與成本下降能力
• 全球售後服務與供應鏈管理
• 大量交貨與財務承擔能力
• 系統、天線、網通模組的一站式供應

大型網通與系統整合廠在這些條件上通常更具優勢。耀登要避免落入價格競爭，關鍵是持續提升軟體、演算法、量測驗證與高頻模組的附加價值。

3. NB 天線仍受終端市場景氣影響

AI PC 可提升規格與單價，但 NB 天線終究與 PC 出貨量高度相關。若記憶體、處理器成本上升壓縮筆電需求，或品牌客戶調整庫存，耀登的基本盤營收仍會有波動。

此外，新增大客戶雖可帶來規模，但初期專案毛利率未必高於既有客戶；因此營收成長不必然等比例轉化為 EPS 成長。

4. 量測設備業務面臨需求與供應鏈變化

量測設備與代理業務具相對穩定性，但過去受到消費電子需求疲弱，以及中國市場國產化趨勢影響。若設備更新周期延後，這塊業務對營收的支撐力可能有限。

5. 高研發投入與現金流壓力

低軌衛星、6G NTN、相控陣天線都需要長時間研發、認證及客戶驗證。耀登目前近四季自由現金流為負，且過去多年度自由現金流偏弱，反映擴產、研發與營運資金需求較高。

這代表公司技術布局具前瞻性，但投資判斷上要留意：訂單何時量產、資本支出是否有效轉為營收，以及營業現金流能否跟上獲利。

綜合判斷

耀登的核心競爭力是「高頻天線設計 + 量測驗證 + 軟硬整合」，在相控陣天線、低軌衛星終端與 AI PC 高階天線方面，具備技術差異化與成長選項；越南擴產也有助承接非中國供應鏈需求。

不過，耀登仍屬於衛星業務剛進入商業化的公司，和已具大規模衛星終端量產、或衛星營收占比已高的同業相比，短期差距在於實際量產規模、客戶認證深度與訂單能見度。因此較適合用「NB 天線基本盤 + 衛星高成長選擇權」理解，而非把目前估值完全建立在衛星大幅放量的假設上。