2609 陽明 11/06 收盤價：57.1 元-2.9 (-4.83%)

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陽明（2609）主要從事貨櫃海運運輸，也就是將客戶的貨櫃透過大型貨輪運送到全球各地；貨櫃航運約占集團營收 94%，是公司獲利與股價表現最核心的業務。

核心業務：全球貨櫃航運

陽明經營跨國定期航線，主要承運電子零組件、機械、消費品、家具、原物料等各類貨物。航線收入以：

• 歐洲線：約 39%
• 美洲線：約 37%
• 其餘為亞洲近洋、中東、南美等航線

為主，因此歐美市場的進出口需求、運價與港口壅塞狀況，對陽明營運影響尤其大。

不只是開船，也經營整套物流服務

除了海上運輸，陽明還涵蓋貨櫃航運周邊服務，包括：

• 貨櫃、船舶與車架的租賃、買賣及維修
• 碼頭、倉儲、貨櫃集散場站經營
• 拖船、駁船等港口與轉運服務
• 陸運銜接與供應鏈物流安排

不過，這些周邊業務多是支援航運主業；公司本質仍是一家以國際貨櫃海運為主的航商。

營運如何賺錢？

陽明的收入主要取決於三項因素：

1. 運價：每個貨櫃能收取多少運費，是短期獲利最重要變數。
2. 貨量與裝載率：全球貿易需求強、艙位利用率高，通常有利營收。
3. 成本：燃油、租船、港口費、航程長短與保險費都會影響獲利。

例如紅海危機或荷姆茲海峽風險若使船舶繞行好望角，雖會增加油料與航行成本，卻也會拉長船期、減少市場有效運力；若需求未同步下滑，往往能推升運價，對航商形成支撐。

公司目前的長期方向

陽明正提高自有船舶與自有貨櫃比重，降低對租船市場的依賴，並透過 LNG 雙燃料等新船逐步更新船隊。目標是擴大主力航線運力、提升市占與成本競爭力，同時因應減碳規範。

簡單說，陽明是靠全球貿易流動賺取運費的貨櫃航商；短期看運價與地緣事件，長期則看船隊效率、運力布局及全球貿易成長。

陽明目前市場主要聚焦在以下幾個題材，其中貨櫃運價與地緣風險是最直接影響短期獲利與股價評價的核心：

1. 貨櫃運價走勢

   • 陽明貨櫃航運收入占比約九成，對運價變化極為敏感。
   • 歐洲線與美洲線合計約占上半年航線營收 75%，因此市場會密切追蹤上海出口集裝箱運價指數（SCFI），以及美東、美西與歐洲航線的即期與長約運價。
   • 運價上升時，因固定成本占比高，營收成長通常能更大幅度反映到營業利益；目前第二季營益率回升、7、8 月營收年增加速，即是市場關注的獲利修復訊號。
   • 但 2027 年全球船舶供給預估成長快於需求，未來若運力過剩，運價中樞下移將是評價的主要壓力。

2. 紅海、中東等地緣政治與航線繞行

   • 紅海繞行好望角、荷姆茲海峽通行風險、巴拿馬運河限制與港口壅塞，都會拉長航程、降低船隊周轉率，等同減少市場的「有效運力」。
   • 對陽明而言，這會支撐歐洲與美洲航線運價，因此衝突是否延續、航道何時恢復正常，是短線最重要的變數。
   • 不過繞航也會提高燃油、保險及轉運成本；若航道突然恢復正常，先前被吸收的有效運力回到市場，運價可能快速承壓。

3. 船隊擴張與供需平衡

   • 市場會看陽明的新船交付、租船策略與船型結構，判斷公司能否在高運價環境中擴大載運量，同時維持成本競爭力。
   • 更重要的是整體產業的新船交付潮：個別公司擴張不一定是利多，若全市場運力增加更快，反而可能侵蝕後續運價與獲利。

4. 低股價淨值比、股利與資產價值

   • 頁面數據顯示目前股價淨值比約 0.67 倍，本益比約 14.17 倍；市場也注意到股價位於近五年本益比區間相對低檔。
   • 航運股的評價通常不只看當期本益比，也看淨現金、船舶資產價值、未來景氣循環位置與股利能力。
   • 殖利率約 3.18%，使股利政策與可配發盈餘成為中長期持有者會關注的題材；但配息仍高度取決於後續運價、獲利與資本支出需求。

5. 獲利率回升能否延續

   • 目前市場正驗證營收成長是否能持續轉化為毛利率與營業利益率改善。頁面顯示，陽明營業利益率與毛利率已連兩季成長、且來到近五季高點，屬於營運復甦的正面訊號。
   • 需留意的是，近四季自由現金流為負，且 2025 年第四季、2026 年第一季獲利主要來自業外；因此市場會更重視本業航運獲利與現金流是否同步改善。

一句話整理：陽明的核心題材是「運價能否因地緣風險與有效運力緊縮而維持高檔」，而中期則要面對「新船供給增加後，運價與獲利是否回落」的考驗。

陽明後續展望可分成「短期運價支撐」與「中長期供給壓力」兩條主線來看，整體屬於短線審慎偏正向、長線波動與風險升高的循環型航運格局。

1. 第四季：淡季來臨，但運價未必快速轉弱

陽明指出，十一長假後歐美市場將進入傳統淡季，貨量需求預期逐步放緩；不過地緣政治風險、港口壅塞、船期延誤，以及部分補庫存需求，仍會壓低市場的「有效運力」。因此，第四季航運供需較可能是緩步修正、維持相對穩定，而非立即大幅惡化。

陽明營收高度集中在歐、美長程航線：2026 年上半年歐洲線占約 39%、美洲線約 36%，合計約 75%。這代表歐美消費需求、進口商補庫存節奏、美國關稅政策與紅海繞航情況，仍是決定公司營收與獲利的核心。

2. 營運動能：第三季旺季佳，第四季要看歐洲線回檔幅度

2026 年上半年陽明營收約 846 億元、歸屬母公司淨利約 72 億元、EPS 2.05 元；第二季營收與獲利均明顯優於第一季，主要反映運價及裝載率回升。

往後的重點是：

• 歐洲線：進入第四季淡季後，運價較有下修壓力。
• 美洲線：艙位緊張、補庫存與延遲到港貨量，可能提供較強支撐。
• 亞洲線：第四季通常較具季節性需求，加上部分航線運力仍吃緊，表現有機會相對優於歐洲線。

因此，若歐美線現貨運價只是溫和回落，陽明下半年獲利仍有支撐；反之，若旺季結束後歐洲、美西線運價快速下滑，獲利彈性也會很快收斂。貨櫃航運的高營運槓桿特性，使「運價變動」對 EPS 的影響通常遠大於貨量的小幅變化。

3. 船隊策略：提高自有、導入 LNG 船，改善成本與競爭力

陽明正透過船隊年輕化與提高自有資產比重，降低長期租船成本與環保規範壓力。截至第三季，營運船隊約 99 艘、總運力約 77.3 萬 TEU；2026 年已有 4 艘 15,000 TEU 級 LNG 雙燃料自有船投入營運，自有船運力占比已提升至約 53%。

中長期新船規畫包括：

• 15,500 TEU LNG 雙燃料船持續交付；
• 7 艘 16,000 TEU LNG 雙燃料船，預計於 2028 至 2029 年交付；
• 6 艘 13,000 TEU LNG 雙燃料船，規劃強化越洋航線、南美與地中海等航線布局；
• 另有甲醇雙燃料預置船的規畫。

這些投資的正面意義在於：新船燃油效率較佳、碳排較低，可因應未來歐盟與國際減碳規範，也能增加歐美與南北向航線調度彈性。不過，新船資本支出增加也解釋了目前頁面所列「近四季自由現金流為負」的風險；市場景氣反轉時，擴張投資的回收期會拉長。

4. 最大變數：紅海復航與全球新船交付

航運市場目前最大的矛盾是：帳面運力供給偏多，但實際有效運力被繞航、塞港與地緣風險壓縮。

2026 年全球貨櫃航運供給成長預估約 4.4%至 4.6%，高於需求成長約 2.1%至 3.8%，市場仍有供過於求壓力；2027 年供給成長預估更可能達 8.1%至 8.8%，也高於需求成長約 3.5%至 5.3%。

這表示：

• 紅海若持續繞航、塞港未解：航程拉長會吸收運力，運價較有支撐，陽明受惠於歐美長程線占比較高。
• 紅海安全情勢改善、船舶大規模復航：有效運力瞬間釋出，若又碰上大量新船交付，運價可能面臨較大修正壓力。
• 2027 年將是供給壓力更值得留意的年度；即使油價下跌有助節省燃油成本，也未必足以完全抵銷運價走弱對營收與毛利率的影響。

5. 綜合判斷

陽明的基本面展望目前可用一句話概括：2026 年受運價、旺季與有效運力受限支撐，營運有改善空間；但這並非無風險的成長，而是建立在地緣政治與供給受抑的特殊環境上。

投資上最重要的觀察指標是：

1. SCFI 與歐洲、美西、美東航線現貨運價是否止穩。
2. 紅海復航進度與中東地緣局勢是否降溫。
3. 第四季歐美貨量、港口壅塞與裝載率變化。
4. 全球新船交付速度、拆船進度與閒置船比例。
5. 陽明新船交付後，是否能同步退還高成本租船，避免實質運力擴張過快。

現階段較適合把陽明視為運價循環、地緣風險與船隊升級交織下的景氣循環股：短期看運價支撐與旺季延續，中期看紅海與有效運力，長期則要更嚴格檢視 2027 年後供過於求對獲利中樞的影響。

陽明未來兩年 EPS 預估

市場目前對陽明的看法是：2026 年 EPS 隨高運價明顯回升，2027 年則因新船供給增加而大幅修正。

目前多份預估對 2026 年 EPS 的差異，主要取決於第三季及第四季運價能維持高檔多久；對 2027 年則較一致地預期獲利將顯著下滑。

2026 年：旺季運價推升營收與利潤率

陽明 2026 年上半年 EPS 為 2.05 元，其中第二季 EPS 1.64 元，營業利益率由第一季的 1.94% 回升至 12.38%；第三季因美洲線運價與貨量同步走強，將是全年獲利最重要的季度。

• 2026 年營收預估約年增兩成，主要來自歐美線運價提高與旺季貨量。
• 在較高運價情境下，全年毛利率預估可升至約 18%～20%，高於 2025 年的約 15%。
• 地緣衝突、紅海繞行、巴拿馬運河限制與港口壅塞，降低實際可用運力，暫時支撐運價。

2027 年：供給壓力使 EPS 回歸循環水準

2027 年的主要假設是營收下滑、毛利率收斂，因此 EPS 即使維持獲利，也可能較 2026 年減少逾五成。

• 市場預估貨櫃運力供給增加約 8.1%～8.8%，高於需求成長約 3.5%～5.3%，供過於求壓力升高。
• 若紅海航線逐步恢復正常，繞航造成的有效運力緊縮消退，歐美線運價可能更快回落。
• 油價下降有助降低燃油成本，但難完全抵銷運價走低對毛利率的影響。

最重要的 EPS 變數

陽明未來兩年的 EPS 對運價高度敏感，尤其歐洲與美洲航線合計占其航線收入約 75%。

• 上行情境： 紅海或中東風險延續、港口壅塞加劇、美洲線長約價格優於預期，2026 年 EPS 可偏向區間上緣。
• 下行情境： 紅海快速復航、新船提前大量投入、歐美需求轉弱，2027 年 EPS 可能低於 3 元。
• 成本變數： 燃油約為主要營運成本之一，油價、燃油附加費轉嫁能力及匯率，皆會影響單季獲利。

整體而言，2026 年屬於運價驅動的獲利上升年；2027 年則應以全球新船交付、紅海復航進度與運價中樞能否守穩作為判斷 EPS 的核心。

貨櫃航運產業正處於「基本面供給偏多、但有效運力受干擾而支撐運價」的階段；因此前景不是單向復甦或衰退，而是高度取決於地緣政治、港口效率與全球貿易需求。

產業正面因素：有效運力仍受到壓縮

• 紅海、中東風險與繞航會拉長航程、降低船舶周轉率，使帳面上的船舶運力無法完全轉化為實際可用運力。
• 港口壅塞、運河水位與極端氣候也會延長靠港與通行時間。船舶大型化速度快於港口擴建，塞港有逐漸成為結構性問題的趨勢，而非單一季度的短期事件。
• 2026 年第四季雖是傳統淡季，但中東局勢、部分補庫存需求與塞港仍使供需維持相對穩定；北美航線運價仍處高檔，顯示淡季運價的支撐比往年強。

對陽明這類以歐洲、美洲航線為主的貨櫃航商而言，這些因素有助於支撐運價與獲利率；但同時也會增加燃油、保險、轉運及船期調度成本，不能只看運價上升。

產業主要壓力：新船交付仍大於需求成長

產業最大的中期風險仍是供給成長快於需求。目前公開的供需預估顯示：

若紅海航線恢復正常、港口壅塞緩解，原先被繞航與延誤吸收的有效運力會快速回到市場，屆時運價可能面臨較明顯修正。

中期產業轉型：船隊更新與環保成本

航商正透過新船與替代燃料船舶提升競爭力。陽明近年已規劃 LNG 雙燃料、甲醇雙燃料預置船舶，目的不只是擴充運能，更是因應未來環保法規、降低單位營運成本與提升船隊效率。其 2026 年第三季總運力約 77.3 萬 TEU、全球排名第九；後續新船集中於 2028 至 2030 年交付。

這代表產業未來競爭不只看船多不多，也要看：

• 船隊燃油效率與碳排成本
• 是否具備低碳燃料船舶與航線調度能力
• 長約客戶基礎能否降低即期運價波動
• 港口、物流與數位化服務能否提高附加價值

對產業前景的判斷

短期而言，地緣風險、港口壅塞與運河限制仍可支撐有效運力緊縮，使運價不易完全回到低迷水位。

中期而言，新船大量交付仍是最需留意的結構性壓力。若全球貿易量沒有同步加速、且紅海恢復正常通航，2027 年供給過剩的風險可能提高。

因此，貨櫃航運產業目前較適合以條件式來看：
地緣風險延續 → 運價與獲利具支撐；航道復航、塞港改善且新船持續交付 → 運價中樞可能下移。