慧榮季報解析：NAND 現貨市場短期重回庫存消化，無礙公司 24 下半年成長動能
前言
又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。
NAND controller 大廠慧榮 (SIMO) 在 5/3 公布了最新一季營運報告，今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。部分聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下慧榮的背景：
公司為台灣公司，但在美股 Nasdaq 上市，代號為 SIMO
慧榮主要的業務為 NAND Flash controller IC 生產銷售，為全球 NAND Flash controller IC 前三大，Client SSD controller 市占率估計約 30%
NAND Flash 主流製造業者都是慧榮的客戶
綜合以上可知，慧榮在 NAND Flash controller IC 地位舉足輕重。因此了解慧榮營運狀態，對於台股投資人好處在於：
NAND Flash controller 出貨量與手機、PC、Server SSD 銷量直接相關，藉由追蹤慧榮營運展望，可了解三大電子終端市場銷量概況
NAND Flash controller 單價與 NAND Flash 製造業者營運好壞有一定相關性，藉由追蹤慧榮營運展望，可了解 NAND Flash 製造業者獲利變化
24Q1 營運表現回顧
回顧慧榮 24Q1 營運表現，各項數據明顯優於財測
營收 1.89 億美元，較上季衰退 (-6)%，年成長 +53%，高於財測上緣
non GAAP 毛利率 45%，較上季增加 0.9 個百分點，達成財測上緣
non GAAP 營業利益率 12%，較上季減少 (-1.8) 個百分點，高於財測上緣
SSD controller 業務淡季不淡，推動毛利率回升
上季表現得以擊敗財測，公司表示受惠於兩家 NAND 製造商客戶額外拉貨，帶動 SSD controller 業績淡季不淡，與旺季 Q4 相比仍有低個位數成長。NAND 製造商客戶需求優於預期，也推動慧榮對下游報價得以改善，使得淡季下毛利率上升幅度也優於預期，亦符合個人過去三季以來觀點：
儘管 PC、手機 24 年銷量可能僅低個位數成長，慧榮營收與毛利率仍有機會雙雙走揚，帶動獲利較今年明顯回溫。
現貨市場短期重回庫存消化，無礙慧榮 24 下半年成長動能
展望 2024 年後續，慧榮不僅認為營運將逐季攀升，更上調全年業績預期：
營收由原先預估 7.65~8 億上調至 8~8.3 億美元，年成長幅度由 +20~25% 上調至 +25~30%
non GAAP 毛利率維持上季預估 45~47%，平均較去年增加 3 個百分點
non GAAP 營業利益率上季預估 14.7~16.7%，平均較去年增加 3.8 個百分點
由以上推估 non GAAP 營業利益年成長幅度將由原先 +49~77% 上調為 +50~80%
受惠 PC、手機儲存規格升級，慧榮上調全年營收預期
儘管 PC、手機今年銷量可能僅低個位數回溫，但公司認為無礙於 controller 出貨量將顯著成長：
受惠 AI PC 機型將推出，公司看到客戶加速由 PCIe3 轉向 PCIe4 SSD，PCIe5 也開始滲透
受惠 NAND 製造商擴大向外採購 controller，公司預期 UFS 2.2/3.1 controller 出貨將增加，明年也將迎來 UFS 4.0 升級需求
估計由於 NAND 單價持續攀升，刺激 PC、手機業者加速由 TLC 轉向單位容量更高的 QLC NAND 晶片，亦將推動支援 QLC NAND controller 需求上升
受惠儲存規格升級與客戶擴大外包等有利趨勢，帶動慧榮下半年訂單能見度上升，公司因此上調全年營收成長預期。
現貨市場短期重回庫存消化，無礙公司 2024 下半年成長
相較於由 PC、手機 OEM 業者主導的合約市場需求穩健，現貨市場近期則再次雜音頻傳。消費性市場進入淡季需求下滑，但 NAND 業者供給持續偏緊下價格卻持續攀升，造成以買低賣高為主要獲利模式的模組業者採購縮手，使得現貨市場短期價格再度下滑。考量慧榮較多客戶為模組業者，現貨現貨市場短期重回庫存消化，是否將成為下半年營運的不安定因素呢？
個人預期現貨市場下跌將為短期現象，將無礙慧榮下半年成長：
參考模組業者：創見、宇瞻、十銓、宜鼎、群聯、廣穎 24Q1 存貨仍持續攀升，顯示模組業者於過去 2~3 季已累計大量庫存，足以支應下半年旺季需求，估計將無損於慧榮下半年對其出貨。
由於消費性市場需求回溫有限，庫存回補後將進入短期消化為正常現象，個人預期進入下半年 PC、手機新機型將再度推出，庫存回補需求又將再起
價格易漲難跌下，儲存密度大、單位容量成本更低的 QLC NAND 估計將加速導入取代 TLC，其讀寫可靠性較低的缺點將更依賴 controller 優化，將有利於具備 QLC controller 技術業者如慧榮出貨
NAND 製造業者供給並未明顯上升，但由於企業級 SSD 需求因 AI 推論興起，廠商可將供給轉移優先供給伺服器市場，使得消費性市場不致於供過於求，這將使得現貨市場後續價格將穩定難以下跌。
即便短期現貨市場轉弱，但個人仍預期下半年受惠旺季需求將回溫，NAND 產業供需將持續穩定好轉。綜合以上，個人持續過去過去兩季以來預期：
預期慧榮營運將自 24 下半年加速攀升， 全年營收、毛利率、獲利在低基期下仍有不小幅度反彈。
由慧榮看相關產業鏈上公司後續展望
最後我們嘗試從慧榮的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司 24 年營運表現。
同業：NAND controller 24 下半年營運加速回升
即便短期現貨市場轉弱，NAND 產業供需將持續穩定好轉，Controller 業者：慧榮、群聯產品定價與毛利率預期都能受惠回穩。個人持續維持過去兩季以來的預期：
NAND controller 24 下半年營運加速回升
下游：模組業者下半年營運預期仍將穩健成長
即便短期現貨市場轉弱，但 NAND 供給有限下個人估計現貨價格仍將處於易漲難跌格局，配合下半年旺季將有利現貨市場需求回溫，個人認為模組業者：威剛 (3260)、創見 (2451)、宇瞻 (8271)、宜鼎 (5289)、廣穎 (4973) 2024 下半年後成長或將趨緩，但不會重回衰退格局。
