科林研發季報解析：NAND 設備需求復甦緩慢，加速靜待 2025 年
前言
又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。
半導體設備五巨頭之一：科林研發在 8/1 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。部分聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下科林研發的背景：
公司在美股 Nasdaq 上市，代號為 LRCX
科林研發目前市值約 1011 億美元，為費城半導體成分股之一
科林研發主要的業務為蝕刻、薄膜沉積設備製造與銷售，在半導體設備產業市占率約 15~17%，排名第三，僅次於應用材料、ASML
科林研發在晶圓製造用的蝕刻設備為龍頭，市占率超過五成；在薄膜沉積設備市占率約 12% 排名第二
綜合以上可知，科林研發是世界級公司，尤其在半導體設備產業地位舉足輕重。那我們為何要關注科林研發的營運狀況呢？了解科林研發營運狀態，對於台股投資人有什麼幫助嗎？
科林研發營收中記憶體設備比重最高，因此其營運表現好壞直接反應了記憶體產業供給擴產狀態。如果是關心 NAND、DRAM 標的的投資人，應該關注科林研發的營運狀況。
科林研發主要的業務為蝕刻、薄膜沉積設備製造與銷售，兩者皆為半導體製程的重要設備，因此我們可以從科林研發的業績了解半導體產業產能擴張狀況。如果是關心台積電、聯電等半導體相關公司的投資人，也應該關注科林研發的營運狀況。
科林研發會計季度 24Q4 營運表現回顧
回顧科林研發會計季度 24Q4 ( 日曆季度 24Q2) 損益表現：
營收 38.7 億美元，較上季成長 +2.1%，高於財測指導範圍中間數
Non-gaap 毛利率 48.5%，較上季減少 0.2 個百分點，符合財測指導範圍上緣
non-gaap EPS 8.14，較上季成長 +4.5%，高於財測指導範圍中間數
中國邏輯成熟製程需求優於預期，抵銷當地 DRAM 設備採購力道下滑
公司上季營運擊敗財測主因，來自於中國業務僅衰退 (-5)%，下滑幅度低於原先預期。但不同於過去一年中國成長動能來自於 DRAM 設備拉貨，公司上季 DRAM 設備營收反而再次衰退 (-25)%。科林研發 DRAM 設備收入連續兩季較去年下半年明顯下滑，顯示中國長鑫存儲設備拉貨持續放緩，符合個人過去三季以來觀點：
隨著美日荷對中設備出口新禁令生效，中國趕在禁令前加緊採購 DRAM 設備需求將放緩，難以持續至 24 年
取而代之，邏輯成熟製程設備公司反成為上季中國業務主力，抵銷了當地 DRAM 設備收入下滑。科林研發上季中國營運狀況，符合個人近期於 ASML 季報解析對中國半導體設備市場的觀察：
中國本土手機晶片需求回溫，推動邏輯成熟製程重啟擴產，彌補了中國長鑫存儲對浸潤式 DUV 設備採購力道趨緩，估計為上季中國業務表現優於預期之主因，也顯示中國邏輯成熟製程需求較個人年初預期更為堅挺。
NAND 設備營收表現欲振乏力
不僅 DRAM 設備業務減速，公司上季 NAND 設備營收也轉為下滑，終止連續三季回升；對比部分同業 NAND 設備業務表現亦同樣低迷：
科磊 (KLAC) NAND 設備營收上季估計季衰退 (-18.6)%
東京威力科創 NAND 設備營收上季季衰退 (-64.5)%
NAND 設備業務欲振乏力，反應了近期消費電子終端市場復甦緩慢，使得下游 NAND 原廠客戶產能擴張持續保守，此一態勢亦將持續至下半年。
NAND 設備需求復甦緩慢，加速靜待 2025 年
展望 25Q1 會計季度 ( 日曆季度 24Q3)，科林研發預期營運表現平平：
營收預估 37.5~43.5 億美元，平均較上季成長 +4.7%
Non-gaap 毛利率預估 46~48%，平均較上季減少 (-1.5) 個百分點
non-gaap EPS 7.25~8.75，平均較上季衰退 (-1.7)%
中國急單不再，不利下半年毛利率
公司下半年營運平平原因之一，在於中國急單不再將壓抑毛利率表現。由於合肥長鑫存儲部分拉貨屬急單性質，估計在單價與毛利率亦將較高於正常訂單；但隨著中國急單不再，公司預期下半年毛利率可能逐季下滑。
NAND 設備需求復甦緩慢，加速靜待 2025 年
公司下半年營運平平原因之二，在於 NAND 設備需求復甦腳步較個人原先預期緩慢。參考經營階層觀點，面對消費電子終端市場復甦較預期緩慢，NAND 原廠客戶下半年產出增加主要仰賴既有產能利用率回升，而非新製程推進或擴產，這將導致下半年 NAND 新設備採購力道持續溫吞。
展望 2025 年，科林研發預期下游對 NAND 新設備採購將有較顯著回溫，然而主要趨力並非新產能增加，而是來自於新製程技術推進帶動的設備更新。個人認為這主要是因為：
考量目前消費電子市場需求復甦緩慢，下游 NAND 原廠對於擴產相對保守
在 DRAM 目前已供不應求下，三星、海力士、美光更傾向將有限資本支出投入於 DRAM 而非 NAND，限制了 NAND 新產能增加動能。
AI 伺服器帶動高密度、大容量企業級 SSD 供不應求下，將加速原廠 3D NAND 堆疊層數由目前 2XX 層升級為 2YY/3XX 層，但製程難度亦將隨之推升，這使得原廠需採用新世代設備以提升製程良率。
考量 NAND 堆疊層數加速提升，將推動蝕刻與沈積製程程序增加；製程難度上升也將加速新世代設備需求提升，以上的確都有利於科林研發優勢設備產品需求增長。儘管 24 下半年 NAND 設備成長力道將低於個人原先預期，但在新製程技術加速推進帶動下，個人預期 2025 年 NAND 設備業務仍將會有顯著成長。
由科林研發看相關產業鏈上公司後續展望
最後我們嘗試從科林研發的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司後續營運表現。
下游：NAND 供給成長有限，有利 NAND 製造業者 24 下半年~25 上半年營運穩定回升
NAND 製造業者短期產出增加保守，將有利於下半年 NAND 下游供需穩定。雖然 2025 年 NAND 製造業者資本支出可能擴大，但參考科林研發觀點將主要投入於製程升級而非擴產，亦將使得 2025 年 NAND 供給增加有限。
在 NAND 供給增加有限下，配合消費性電子需求持續改善，AI 驅動企業級 SSD 需求高速成長，個人預期 NAND 產業 24 下半年~25 上半年仍將處於順風，有利 NAND 製造業者 - 威騰 (WDC)、鎧俠、三星、海力士營運穩定回升。
