近期 EPS 變動原因？
近期 EPS 大幅上升，主因是高毛利企業／通路與整合型方案的產品組合改善推升毛利率，次因才是營收規模維持高檔；但本季跳升含一次性成本下降，延續性需審慎看待。
EPS 回升先看毛利，而非單純營收
- 最新一季單季 EPS 由前季 0.81 元升至 1.89 元，營收僅季增，毛利率與營益率卻明顯跳升。
- 企業級 CPU、儲存及通路業務占比提高，取代部分低毛利的大型 GPU 專案，是獲利彈性的核心。
- AI 訂單與在手訂單高檔，提供出貨規模支撐。
因此，本波 EPS 改善主要是「組合帶動的利潤率修復」。
整合方案提高獲利結構
- DCBBS 將伺服器、液冷、網通、軟體與服務打包，提升單案價值與附加價值。
- 企業客戶與通路收入擴張，有助降低營收過度集中於低毛利大型資料中心專案的影響。
- 產能自動化與模組化設計若持續提升良率，規模擴大可進一步攤薄營運成本。
若高毛利企業方案與服務收入占比續增，這部分改善具較高延續性。
本季也有非經常性順風
- 關稅成本下降、存貨準備減少及加急運輸費降低，放大本季毛利與 EPS 表現。
- 部分 AI 專案受客戶電力、液冷與網路建置未完成而遞延，會造成季度營收與產品組合波動。
- 過去一年 EPS 曾隨大型 GPU 專案比重上升而承壓，顯示獲利並非線性成長。
這些因素較偏時點性，不能直接外推為常態獲利率。
延續關鍵在訂單轉營收與毛利守穩
- 新訂單與積壓訂單強勁，下一季營收展望仍高，需求面並未轉弱。
- 然而公司對下一季毛利率的預期回落，反映 AI 大型專案回升後，產品組合可能再度稀釋利潤。
- 庫存與營運資金增加，也代表零組件供應、客戶驗收及出貨節奏若延後，EPS 波動會放大。
判斷後續 EPS，應優先觀察企業／DCBBS占比、毛利率能否守穩，以及高額訂單是否如期轉為出貨。
今明兩年預估 EPS？
今、明兩年 EPS 預期仍偏高成長：FY2027 可望由 FY2026 的 3.65 美元增至約 4–5 美元區間，FY2028 是否續增取決於 AI 機櫃需求與毛利率能否守穩雙位數。
營收放量仍是獲利主引擎
營收擴張可望帶動 EPS 成長，但成長率將低於營收增幅。
- 公司 FY2027 營收指引為 650–720 億美元，中位數較 FY2026 的 391 億美元成長約 75%。
- FY2027 首季指引 EPS 為 0.89–0.98 美元，反映 GPU 機櫃、液冷與整櫃交付需求仍強。
- FY2026 近四季 EPS 已達 3.65 美元，較前一年明顯改善。
營收能否依指引轉為實際交付，是今明年 EPS 的首要前提。
毛利率決定營收能留下多少
EPS 彈性主要來自產品組合，而非單純追求出貨量。
- FY2026 毛利率約 10.8%，但第四季升至約 17%，含較佳客戶組合及部分一次性因素。
- 公司預估 FY2027 首季毛利率回落至 10.4–10.8%，顯示大型 GPU 專案仍具低毛利特性。
- DCBBS、企業 CPU、記憶體與液冷方案占比若上升，有助抵銷大型 GPU 機櫃的價格壓力。
因此，毛利率維持約 10%上下，是 EPS 維持成長而非被規模稀釋的關鍵。
市場對預估的分歧仍然明顯
市場大致認同 FY2027 EPS 改善，但對後續獲利率能否擴張仍保留。
- 下一季市場預估 EPS 約 1.03 美元，與公司 1.01–1.10 美元指引接近。
- 部分預估因較高 AI 伺服器需求而上調 FY2027 EPS，但也納入增資造成的股本稀釋。
- FY2026 營收年增 78%、非 GAAP EPS 年增 76%，高基期意味後續 EPS 增速未必能複製前一年。
較合理的解讀是：FY2027 有成長能見度，FY2028 則更依賴利潤結構改善。
四項變數可能改寫結果
EPS 可能高於或低於預期，端看需求轉換與成本控制是否同步發生。
- 上行因素是 GB300、Rubin、AMD 平台與企業 AI 訂單提前交付，並提高液冷及整合方案比重。
- 下行因素是客戶資料中心的電力、網路或液冷建置延遲，導致訂單延後認列。
- 大型 GPU 專案的報價、零組件供應、關稅與匯率會影響毛利；增資後股數增加也會稀釋每股獲利。
投資判斷應聚焦營收是否達標、毛利率能否守住雙位數，以及新增股本是否被更高獲利有效吸收。