9942 茂順 10/27 收盤價：113 元0 (0.0%)

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茂順（9942）本業是密封元件製造商，核心產品為自有品牌 NAK 的各類油封；簡單說，就是製造裝在旋轉軸、機械接合處的零件，用來防止潤滑油或液體外漏，也防止灰塵、水分與異物進入設備。

主要產品與用途包括：

• 油封：營收主力，2024 年約占產品營收 92%；包含標準油封、氣門油封、PU 油封、耐高壓油封、O 型環等。
• 防塵套、墊片與其他橡膠密封件：例如用在車輛傳動軸，保護零組件並避免油脂外洩。
• 應用市場：
  • 汽車、機車：引擎、變速箱、輪軸、避震器、方向機、空調壓縮機等。
  • 工業設備：泵浦、空壓機、齒輪箱、減速機、軸承、機器人與家電等。
  • 農業、營建與礦業設備：重型機械與大型油封需求。

以產品應用來看，工業用密封件與汽機車用密封件是兩大主軸，銷售占比分別約 44%、42%；農建礦約 10%。公司以外銷為主，產品銷往超過 70 個國家，並在台灣、中國、泰國與印度布局營運據點。

因此，茂順可視為汽車、工業機械與重型設備供應鏈中的關鍵橡膠密封零組件廠；需求通常會受到汽車保有量與維修市場、工業設備景氣，以及農建礦機械循環影響。

茂順後續展望偏正向，但屬於穩健復甦、逐步擴張，而非短期爆發型成長。核心成長引擎是中國昆山廠與美國汽車售後市場（AM），歐洲市場則仍是後續能否再加速的變數。

主要成長動能

• 中國市場持續成長：昆山廠受惠重型卡車、洗衣機等新客戶與產品出貨，2026 年前八月累計營收年增 14.53%；中國營收占集團比重已升至約 47%。由於當地採直接服務終端客戶的模式，毛利率通常優於透過經銷商銷售的歐美市場，因此中國占比提升對整體獲利結構有利。
• 美國 AM 市場新客戶放量：自 2025 年第四季起，美國汽車變速箱售後市場新客戶開始下單，管理層對 2026 至 2027 年美國市場保持正面看法。AM 市場通常具備少量多樣、品牌與通路門檻較高的特性，是茂順維持獲利能力的重要基礎。
• OEM 客戶升級：公司持續從中小型 OEM 客戶切入更大型的國際客戶，策略是成為大型 OEM 的第二供應商。這有利於營收規模提升，但通常也意味著更高的品質認證、交期與成本控管要求。
• 新應用帶來長線選項：機器人減速機、電動車電控等油封已在開發或小量生產階段；其中機器人油封目前營收占比不到 1%，短期對財報影響有限，但若中國機器人供應鏈擴張，可能成為中長期新增動能。

獲利與產能展望

2026 年上半年營收為 22.89 億元、年增約 15%，毛利率約 40%，EPS 為 4.76 元；以當前接單與出貨節奏推估，全年營收與獲利有機會挑戰歷史次高。公司希望全年毛利率維持 40% 以上。

產能方面，整體稼動率約 75%，短期還有承接訂單的空間；透過將傳統壓鑄型加硫機逐步改為射出型設備，生產效率可提升約 30%，有助於承接較大量的 OEM 訂單並改善成本結構。公司也已購置南崗工業區附近 4,800 坪土地，主要是預留未來約十年的擴產空間，現階段比較像長期布局，並非立即大量新增產能。

需要追蹤的風險

• 歐洲需求復甦較慢：歐洲仍是目前相對不明朗的市場，若未能回溫，會限制外銷成長斜率。
• 訂單能見度僅約 2～3 個月：代表公司營運雖在改善，但尚未形成很長的訂單保障，全球製造業景氣若轉弱，營收仍可能快速受到影響。
• 匯率與原料成本：茂順外銷比重高，新台幣若明顯升值會壓縮獲利；橡膠等石化原料價格也會受到油價波動影響。公司已自 2026 年 6 月起針對部分相關產品調漲 5%，以維持毛利率。
• 自由現金流壓力：目前頁面的近四季自由現金流為負，配合土地購置、設備升級與未來擴產，應持續觀察資本支出是否超過營運現金流的負荷。

整體來看，茂順的投資邏輯是：中國市場與美國 AM 帶動營運修復、毛利率維持高檔、長期以 OEM 升級和機器人／電動車密封件增加成長選項。接下來最關鍵的驗證，會在中國成長能否延續、美國新客戶放量速度、歐洲需求是否回溫，以及毛利率能否穩守 40% 左右。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

產業前景：油封屬「成熟市場＋應用擴張」型產業

茂順所處的油封／密封元件產業，基本需求來自各類旋轉或往復運動設備的防漏油、防塵、耐壓與延長壽命需求。應用跨汽機車、工業設備、家電、農建礦機械與自動化設備，因此景氣敏感度不像單一車種或單一終端產業那麼高，但成長通常也不是爆發式，而是由設備存量、維修替換、OEM滲透率提升及新應用共同驅動。

全球密封件市場規模約 926 億美元，其中油封約 579 億美元；市場相當分散，茂順市占率仍低，意味其成長更主要取決於搶市占與擴大客戶覆蓋，而不僅是跟隨產業自然成長。公司管理層對油封產業自然成長的看法約為每年 5%～10%。

需求端的四個主要方向

產業結構：AM 提供穩定性，OEM 則決定成長斜率

油封產業可概略分為：

• AM 售後維修市場：零件規格多、批量小、產品生命週期長。車輛與設備即使停止新機出貨，既有存量仍會產生維修需求，較具防禦性。
• OEM 原廠供應市場：訂單規模較大，但驗證期長，品質、可靠度與供貨穩定性要求更嚴格；一旦導入成功，則有助於提高產能效率與營收規模。

茂順的差異化在於可同時承接 AM 的少量多樣訂單與 OEM 的大量訂單。超過 8 萬套模具、客製化設計能力，加上材料與動態測試能力，使其較能處理多規格、跨產業的需求；近年的射出成型、自動檢驗、機器手臂與鐵殼前製程投資，則是為了提升量產效率與品質穩定度，爭取更大型 OEM 訂單。

機器人是長線選擇權，尚非短期主力

機器人應用確實是密封元件產業的新成長題材。工業機器人、協作機器人及未來人形機器人的關節、減速機與傳動結構，都需要更高耐磨、耐熱、低摩擦與防塵的密封方案。

不過，對茂順而言，機器人目前仍是早期驗證到小量出貨階段，對短期營收的實際占比應有限。其投資意義在於：

1. 產品若通過客戶長期可靠度驗證，後續量產黏著度通常高。
2. 高規格工業用密封件的技術與認證門檻較高，有利維持毛利率。
3. 中國自動化與機器人供應鏈擴張，讓昆山廠具備就近服務與縮短交期的優勢。

因此，機器人更適合視為茂順未來 3～5 年的成長選擇權，而非用來解釋單季營收大幅變動的核心因素。

競爭環境與產業風險

全球市場仍由大型國際密封件廠商占據較高市占，但整體市場高度分散。茂順市占率低反映規模不及龍頭，卻也保留了以產品線、在地供應、客製化與價格競爭力切入利基客戶的空間。

需要留意的產業風險包括：

• 汽車與工業景氣循環：新車、商用車、家電或資本設備需求轉弱，會影響 OEM 拉貨。
• 中國市場集中度：亞洲占茂順營收比重約 67%，中國需求若放緩，對昆山廠成長影響較大。
• 匯率與橡膠、金屬材料成本：茂順外銷比重高，匯率可能直接影響換算營收與匯兌損益；原物料上漲若無法即時轉嫁，也會壓縮利潤。
• OEM 導入時程：大型客戶訂單雖具規模，但從送樣、驗證到量產通常較久，成長不一定立即反映。

整體判斷

茂順所在產業的特性，是以AM 的穩定替換需求打底，再由中國在地化、OEM 客戶滲透、工業自動化與機器人油封提高成長上限。相較於高波動的純車用零組件公司，油封應用較分散；相較於單純防禦型零組件，茂順又具 OEM 與新工業應用的擴張機會。

短中期營運仍以中國家電、商用車／工業訂單，以及美國 AM 新客戶放量最值得觀察；機器人題材則需看後續由送樣、小量出貨轉為穩定量產的進度，才能真正成為營收成長曲線的一部分。

茂順在全球油封市場屬於台灣領先、全球利基型業者。市場規模大、競爭者分散，但真正具備全球品牌、材料技術與大型 OEM 認證能力的業者，仍以歐日大廠為主。茂順目前全球市占約 0.18%，規模不及國際龍頭，但也代表市占提升空間仍大。

主要競爭對手與定位

茂順的競爭優勢

1. 少量多樣與大量 OEM 訂單都能承接

茂順最重要的差異化，在於能同時服務：

• AM 售後維修市場：少量、多規格、訂單較分散。
• OEM 原廠市場：量體較大、要求嚴格、需要較高生產效率與品質控管。

大型國際同業通常更偏好大批量 OEM 訂單，小量、多樣的 AM 訂單未必願意投入；茂順則以 AM 起家，累積超過 8 萬種油封模具，能快速對應不同車型、工業設備、農建礦機械與家電產品的需求。這讓公司在多品項、客製化市場有較高黏著度。

2. 模具、材料與客製化能力形成門檻

油封雖屬傳統零組件，但產品可靠度與材料配方直接影響設備壽命、漏油風險與客戶維修成本。茂順具備：

• 大量既有模具資料庫與產品規格。
• 材料研發與動態測試能力。
• 客製化設計與技術服務。
• OEM 等級品質管理與自動檢測設備。

因此，在高轉速、高溫、高壓、耐化學性或特殊尺寸的油封應用上，客戶不容易只因價格改用低價供應商。

3. 台灣與昆山雙廠，提高成本與接單彈性

茂順目前台灣南崗廠與中國昆山廠的產能結構已逐漸接近 55：45。這種配置有幾項意義：

• 昆山廠可就近承接中國重卡、家電、車用與機器人客戶。
• 台灣廠可服務歐美與高附加價值訂單，也承接關稅轉單。
• 雙廠可分散單一地區景氣、匯率與供應風險。
• 相較只有單一產地的中小型同業，更有能力因應跨國客戶的交期與產地要求。

4. 生產自動化有利於擴大 OEM 業務

茂順正將部分傳統壓鑄型設備升級為射出型製程，並導入機器手臂、複合加工機與自動檢驗設備。射出製程可提升效率並降低人工依賴，有助於：

• 提高大量訂單的交貨能力。
• 改善良率與品質一致性。
• 降低人力成本上升的壓力。
• 增加切入中大型 OEM 客戶的機會。

茂順的相對劣勢與風險

1. 全球規模與品牌資源仍有差距

茂順全球市占僅約 0.18%，與大型國際競爭者存在明顯規模差距。國際龍頭在全球車廠長期認證、研發預算、海外工廠密度，以及大型客戶議價能力上都更具優勢。

這代表茂順要擴大 OEM 市占，較務實的路徑是先成為大型客戶的第二供應商，而非短時間直接取代既有主供應商。

2. 中國市場成長快，但也面臨低價競爭

昆山廠受惠於重卡、家電與機器人油封需求，不過中國市場的標準件競爭者眾多，報價壓力大。茂順能否維持毛利，取決於是否持續往：

• 重卡與新能源車等較高規格車用產品
• 減速機、工業自動化與機器人等利基應用
• 客製化或具認證門檻的 OEM 專案

移動，而不是落入一般規格油封的價格戰。

3. 匯率與歐美景氣會影響獲利波動

茂順外銷比重高，亞洲約占營收 67%，歐洲約 18%、美洲約 14%。雖然市場分散，但台幣升值、美元與人民幣波動，都可能影響營收換算與業外匯兌損益；歐美 OEM 客戶的庫存調整，也會使南崗廠訂單出現階段性波動。

綜合判斷

茂順的護城河不在於「全球最大」，而在於多品項模具庫、客製化技術、AM 與 OEM 的雙軌接單能力，以及雙廠供應彈性。這使它在油封產業中具備穩定的利基定位。

真正決定競爭力能否再提升的關鍵，是：

• 昆山廠能否將重卡、家電優勢延伸至機器人與高規格工業油封。
• 南崗廠能否持續取得美國 AM 與中大型 OEM 訂單。
• 射出化、自動化後，毛利率能否維持約 39%至 40%。
• 在不犧牲獲利能力下，提高全球市占與 OEM 營收比重。