5291 邑昇 11/03 收盤價：49.2 元-3.8 (-7.17%)

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邑昇（5291）主要從事印刷電路板（PCB）製造與光電產品，其中 PCB 是營運核心，約占合併營收八成。

• PCB業務：採少量多樣、利基型接單策略，避開標準低階板的價格競爭；產品涵蓋高層數板、HDI（高密度連接板）、厚銅板、細線路板與高速互連板。
• 主要應用：網通設備、工業電腦與自動化、電源供應器、備援電池模組、低軌衛星、無人機，以及 AI 伺服器周邊的背板與交換器等。
• 光電業務：包含 LED 相關產品，例如車用照明應用，是相對次要但具題材性的業務。

公司目前的轉型重點，是提高高階 PCB 的比重，尤其 HDI 產品占比已接近 20%，目標在 2026 年提高到 25% 以上。這代表邑昇並非直接供應 AI 伺服器主機板，而是切入其周邊設備與高可靠度應用；若高階產品出貨、良率與新產能爬坡順利，產品組合與獲利能力都有改善空間。

市場看邑昇（5291）的主軸，是其能否從傳統利基型 PCB 廠，轉型為承接高階、高層數與高精密 PCB需求的供應商，並透過新廠投資放大營收與獲利；LED 車燈則提供另一條具品牌與產品差異化的成長線。

1. 高階 PCB 升級：最核心的評價題材

PCB 約占邑昇營收八成，過去以少量多樣產品為主，近年轉向高附加價值的高階板種，包括：

• 高階 HDI
• 厚銅板
• 高層數板，最高可達 24 層
• 高精密、複雜製程 PCB

終端應用涵蓋工業電腦、網通與資安設備、伺服器、半導體設備、航太通訊、低軌衛星與無人機等。這些產品通常具備多樣少量、認證時間較長、製程複雜度高的特性，價格與毛利率也相對優於一般中低階 PCB。

市場重點在於：高階 HDI、厚銅與高層板目前合計約占產品比重 15%～20%，公司目標是在 2026 年提高至 25%以上。若此一產品組合升級能落實，營收成長未必只取決於出貨量，而可同時受惠於平均售價與毛利率提升。

2. AI、伺服器、網通與半導體設備需求

邑昇不是大型 AI PCB 供應商，因此市場不會單純以 AI 題材看待；更實際的觀察是，AI 基礎建設帶動的伺服器、網通交換器、資安設備與半導體設備升級，是否增加其高階利基 PCB 訂單。

值得關注的方向包括：

• 伺服器及網通設備對高層數、高速與高可靠度 PCB 的需求
• 半導體設備、工業電腦等資本支出循環回溫
• 低軌衛星、航太通訊、無人機等非消費性應用的專案導入
• 客戶是否由試產、小量訂單，擴大成為穩定量產案件

這類需求的特點是認證與導入期可能較長，但一旦成為合格供應商，客戶黏著度通常較高，也有助降低純消費電子景氣循環的影響。

3. 龜山二期廠：產能與製程升級的放大器

龜山二期廠是未來一至三年重要的營運題材。其意義不只是增加月產能，更在於改善高階板製程的瓶頸，提升良率、複雜產品承接能力與自動化效率。

高階 PCB 的製程時間通常較長，因此若設備與產線規劃到位，新廠有機會帶來三層效果：

1. 承接更多高階訂單：避免既有產能受製程瓶頸限制。
   
2. 提高稼動率與平均售價：高階產品占比提高，可改善產品組合。
   
3. 改善獲利能力：良率提升與規模放大，有助固定成本攤提。

不過，新廠也意味著較高的資本支出與營運現金壓力。頁面資訊顯示近四季自由現金流為負，且近五年有三年自由現金流為負，因此市場會同時檢視擴產進度、實際接單能見度，以及投資能否轉化為現金流。

4. LED 自行車燈與 e-bike：差異化的第二成長曲線

光電事業約占營收兩成，主要產品為 LED 自行車燈與行動照明，並布局 OEM／ODM 與自有品牌 DOSUN。

市場看的不是照明產品的規模能否立即超越 PCB，而是其是否提供：

• e-bike 成長趨勢的受惠機會
• 智慧感應、雷達尾燈、嵌入式車燈等高附加價值產品
• 自有品牌的溢價與較佳毛利空間
• 與 PCB 業務不同的需求來源，降低單一產業循環風險

若智慧車燈與 e-bike 客戶擴大導入，光電事業可望成為穩定獲利的補充；但其營收規模仍小於 PCB，因此短期對整體評價的影響力相對有限。

5. 營運轉佳能否合理化目前評價

近期基本面出現改善訊號：

• 7 月營收年增 105.64%
• 毛利率已連續兩季成長，並來到近八季高點
• 營業利益率連續三季成長，亦為近八季高點
• EPS 連續成長，且當季為近八季新高

這反映產品組合與營運效率已有進展。不過，以近四季 EPS 1.22 元、股價 56.1 元估算，本益比約 46 倍，市場已提前反映高階轉型、新產能與營收成長的部分期待。

因此，後續評價是否站得住腳，重點在於高階 PCB 比重能否持續提高、新廠投產是否順利、毛利率是否維持改善，以及營運現金流能否隨獲利成長轉正。邑昇目前較適合以「高階利基 PCB 轉型與擴產驗證」來看，而非單純以短期 AI 概念股解讀。

邑昇（5291）的「產品營收佔比」目前最常用、也相對一致的拆法是用事業別來看：PCB 事業 + 光電（LED 自行車燈／e-bike）。

1) 事業別營收佔比（最新可確認的口徑）

• PCB（印刷電路板）：約 80%
• 光電（LED 自行車燈／e-bike、行動照明）：約 20%

這個 8:2 的結構，在公司對外說明與媒體整理中反覆出現；例如 2025 年前三季也有同樣的描述（PCB 8 成、光電 2 成）。

2) 產品細項（以 2024 年為例，偏 PCB 內部拆分）

若把「PCB 內部」再往下拆，公開資料中可看到 2024 年的較細分口徑（偏產品型態）： - 多層印刷電路板：74% - 雙層印刷電路板：7% - 移動照明（自行車燈具）：17% - 其他：2%

這個拆法的好處是更具體；但要注意它是某一年度的結構，之後會隨高階板比重、車燈景氣與新產能開出而變動。

3) 怎麼用佔比解讀公司方向（重點一句）

• 營收主體仍是 PCB（短期成長與波動主要看 PCB 接單與產品組合升級）
• 光電是第二曲線/分散風險（通常不會主導總營收，但可在旺季或新品帶來彈性）

目前公開資訊沒有揭露邑昇（5291）的具名主要客戶名單，因此不能可靠地直接點名特定公司。

可確認的是，邑昇的客戶結構主要分成兩類：

• PCB 客戶：工業電腦、網通、車載電子、電源供應器、消費電子等設備或模組製造商；近年也往 AI 伺服器、資料中心、無人機、低軌衛星及航太軍工客戶拓展。公司已取得全球一線航太客戶的合格供應商資格，但客戶名稱未公開。
• 光電客戶：以國際自行車品牌的 LED 車燈 OEM／ODM 客戶為主，另有自有品牌 DOSUN 的車燈與 e‑Bike 銷售。

因此，較精準的說法是：邑昇不是仰賴單一知名終端品牌，而是以台灣工控／網通／電源供應鏈客戶為營收基礎，並逐步切入全球航太衛星、無人機及自行車品牌供應鏈。其中，航太與衛星客戶雖已通過供應商資格驗證，但目前公開資料仍未揭露其名稱與營收貢獻比重。