4999 鑫禾 11/12 收盤價：15.5 元+0.05 (+0.32%)

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鑫禾後續展望可拆成「本業需求止穩」、「產品升級與製程改善」、「海外產能布局」三條線來看；不過短期仍處於營運修復期，能否轉虧為盈仍須由實際接單與毛利率驗證。

1. 本業仍高度綁定 NB，市場成長有限

鑫禾主力是筆電樞紐，終端需求與 NB 出貨量高度連動。公司資料預估 2026 年全球 NB 出貨約 1.82 億台、年增約 1%，代表產業本身是低成長、偏穩定的環境，而非強勁復甦循環。

因此，未來營收能否改善，不能只期待整體筆電市場回暖，較關鍵的是：

• 是否取得更多中高階筆電、商用機與可翻轉機種訂單
• AI PC 是否推升機構設計複雜度與單機樞紐價值
• 客戶新品導入能否帶來較高單價、較佳毛利的產品組合

目前頁面顯示 8 月營收年減 26.94%，近四季 EPS 為 -1.74 元，表示短期需求與獲利壓力尚未解除；即使 NB 市場小幅成長，也未必會立刻反映成鑫禾的營收與獲利回升。

2. 產品升級是改善毛利的核心

公司持續布局較高技術門檻的樞紐，包括：

• 360 度翻轉、抬升式與多軸樞紐
• 摺疊螢幕樞紐
• 結合 MIM 製程的包覆式結構
• 平板、AIO 與其他 3C 裝置的樞紐
• IT 產品的結構與外觀模組件

其中，抬升式筆電樞紐已完成結構開發，具備導入量產條件；公司也已建立摺疊螢幕樞紐的量產能力。

這類產品的意義在於：若設計更複雜、可靠度要求更高，供應商就不容易單純以價格競爭，理論上有機會提升單價與毛利率。對鑫禾而言，這比單純擴大量產傳統筆電樞紐更重要。

但也要注意，摺疊裝置、高階二合一機種目前仍非主流市場；它們可以改善產品組合，卻未必足以在短期大幅拉升整體營收。因此，真正需要觀察的是高階產品出貨占比是否擴大，而不是只有產品開發或認證消息。

3. MIM 自製與自動化，是中期改善成本的抓手

鑫禾的競爭優勢之一是垂直整合，從設計、加工到組裝均具備能力。後續策略包括提高 MIM 零件開發與自製能力、增加自動化製程、改善材料使用效率與產品良率。公司也將 MIM 延伸至非樞紐、結構複雜且不易成型的產品。

若訂單量回升，這些措施有機會帶來兩項效益：

1. 降低對外包零件與人工的依賴，使成本結構更可控。
   
2. 提高高階產品競爭力，有助抵抗客戶降價壓力。

不過，製造效率改善通常需要一定稼動率才能顯現。當營收規模偏低時，固定成本仍會壓抑毛利與營業利益，這也是公司目前即使擁有製程能力，獲利仍未改善的主要風險之一。

4. 東南亞產能可分散地緣與客戶供應鏈風險

公司已於 2024 年在越南設立組裝產線，2025 年再投資泰國籌建組裝產線，形成台灣、中國、越南、泰國的生產布局。

這項布局的長期意義在於：

• 配合筆電品牌與 ODM 客戶供應鏈分散化
• 降低生產過度集中於單一地區的風險
• 爭取對產地配置要求較高的新專案
• 組裝產能可更接近東南亞電子製造聚落

但初期也可能帶來建置、管理、良率爬升與固定費用壓力，因此對損益的影響可能是「先投入、後收成」，不能直接視為短期獲利催化劑。

5. 非 NB 應用是選擇權，尚非主要獲利來源

鑫禾已將產品延伸到 AR/VR 頭框眼鏡、車用吸頂燈、收銀機、實物投影機、觸控板及其他結構件。

這些布局有助於降低公司對筆電的集中度，但現階段真正需要確認的是營收占比與量產規模。若非 NB 業務仍處於小量專案階段，對整體業績的影響會有限；只有當產品成功切入規模化應用，才可能成為第二成長曲線。

整體判斷

鑫禾的中期修復邏輯成立：以高階樞紐提高單價、以 MIM 與自動化改善成本、以東南亞產能爭取供應鏈轉移訂單，再逐步發展非 NB 應用。

不過短期基本面仍偏保守。公司現階段面臨 NB 市場低成長、營收年減、毛利率承壓與近四季虧損等問題，後續展望較適合採取條件式判斷：

• 若月營收年減幅收斂或轉正、毛利率止跌回升，代表產品與稼動率改善開始反映。
• 若高階樞紐、MIM 與海外新產能能帶動訂單，獲利修復速度可能加快。
• 若 NB 需求持續疲弱、低價競爭加劇，或新產能利用率不足，則虧損與現金流壓力可能延續。

核心不是 NB 市場是否「有成長」，而是鑫禾能否在有限的市場成長中，提升高附加價值產品比重並恢復製造規模效益。

目前查到的公開資料沒有涵蓋鑫禾的正式兩年獲利預估，且不同網頁的歷史數字也有落差；為避免把不可靠的推估當成共識，接著以最新已公布 EPS 與營收趨勢建立可驗證的基準。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前可確認的是，市場資料中未見兩個以上可交叉驗證的鑫禾 2026、2027 年 EPS 預估，因此不適合把單一網站或未能驗證的數字視為市場共識。

已公布的基本面反而顯示，鑫禾的獲利修復仍在早期、且壓力尚未解除：

2026 年第二季單季 EPS 為 -0.69 元，較第一季的 -0.54 元擴大；上半年營收約 8.20 億元，較去年同期約 9.56 億元減少約 14%，且毛利率降至 9.02%。這表示即使後續 NB 旺季帶來營收回升，仍需先看到毛利率與產能利用率修復，才有機會帶動 EPS 明顯改善。

若以投資判讀來看，未來兩年的 EPS 關鍵不在於「營收是否小幅回升」，而是以下三項是否同步發生：

1. NB 出貨與高階機種導入回溫：鑫禾仍高度依賴筆電樞紐；但 PC 終端受價格與上半年提前拉貨影響，下半年出貨環境仍偏保守。
   
2. 毛利率回到雙位數中段以上：目前約 9% 至 10% 的毛利率難以吸收營業費用。若高階樞紐、MIM 結構件與自動化效益無法反映，營收成長不一定能轉為 EPS 成長。
   
3. 非 NB 應用轉為實際量產貢獻：車用、工業、折疊與其他結構件是長期轉型方向，但短期能否補足 NB 主業波動，仍要以後續營收占比與毛利率驗證。公司策略包括 MIM 高複雜度零件、IT 結構模組與自動化製程。

因此，現階段較合理的解讀是：2026 年 EPS 要由虧轉盈仍具挑戰；2027 年能否出現較明顯修復，取決於 NB 循環、產品組合與毛利率能否同時改善。在缺乏多來源一致預估前，應以條件式情境判斷，而非將特定 EPS 數字當作既定結果。

鑫禾所處的是筆電樞紐（Hinge）與金屬機構件產業，前景可概括為「傳統需求成熟偏弱，但高階化與新應用帶來結構性機會」。

產業基本盤：筆電仍是核心，但總量成長有限

鑫禾營收幾乎都來自樞紐零組件，主要應用於 NB／PC，因此營運高度連動全球筆電出貨。

• 2025 年全球筆電出貨約 1.8 億台，僅溫和成長。
• 2026 年產業面臨記憶體、CPU 成本提高與供給不穩，市場預期轉趨保守，整體出貨可能下滑。
• 對以傳統筆電樞紐為主的供應商而言，單靠出貨量成長帶動營收的空間有限，且標準型產品容易面對價格競爭。

這也是鑫禾近年獲利承壓的產業背景：2025 年營收約 19.5 億元、年減幅度不大，但毛利率從 2024 年的 17%降至 14%，顯示同業競爭、稼動率與成本壓力，比營收規模更影響獲利。

成長機會：AI PC 與高階筆電提升單機價值

AI PC 不一定能立刻大幅增加筆電總出貨量，但有利於提高高階機種占比，對樞紐廠的重要性在於：

• AI PC、商用筆電與電競機種通常更強調輕薄、耐用、散熱與螢幕操作體驗。
• 360 度翻轉、二合一、抬升式螢幕、可拆卸等設計，需要更複雜的多軸、高扭力或齒輪式樞紐。
• 高階樞紐的單價、設計門檻與客戶認證周期，都高於一般 NB 軸承；若產品組合往高階移動，有機會改善 ASP 與毛利結構。

鑫禾已具備折疊、360 度翻轉、滑軌、抬升式，以及 MIM 包覆等產品能力；其中抬升式樞紐已完成結構開發並可導入量產。能否轉化為實際出貨與毛利改善，是產業題材是否落地的關鍵。

摺疊與多型態裝置：長期潛力高、短期仍非主力

鉸鏈產業的長線亮點在摺疊手機、摺疊平板、摺疊筆電與 AR／VR 等裝置。這類產品對鉸鏈的要求遠高於傳統筆電，包括：

• 開闔壽命與扭力一致性
• 螢幕摺痕與彎折半徑控制
• 輕量化、薄型化與高精密金屬零件整合
• 模組化設計、良率與自動化量產能力

摺疊裝置的高階鉸鏈單價遠高於一般 NB 樞紐，若取得品牌客戶認證，確實可能明顯拉高營收品質。不過，目前鑫禾主力仍是 NB 樞紐；摺疊相關技術雖已布局，尚不宜直接視為短期主要營收來源。

非筆電應用是必要的轉型方向

鑫禾正拓展伺服器、車用、工業電腦、POS、投影機及 AR／VR 等應用，目的在降低對筆電景氣的高度依賴。

其中可留意兩個方向：

1. 伺服器與工業設備機構件
   成長速度未必很快，但產品生命周期較長、可靠度要求較高，若能切入客戶供應鏈，有助穩定營收結構。

2. 車用與特殊應用樞紐／MIM 零件
   車用、工控與穿戴裝置更重視耐久與精密製程，適合延伸鑫禾的沖壓、車削、壓鑄及金屬射出成型能力；但認證期長，初期通常不易快速放量。

競爭結構與鑫禾的挑戰

產業競爭者包含新日興、兆利、信錦等，同時也有海外廠商參與。競爭不只在製造成本，更在於：

• 是否能提早參與品牌端產品設計
• 高階轉軸的可靠度、良率與量產能力
• 客戶導入新機種時的配合速度
• 海外產能與供應鏈韌性
• 自動化程度能否降低人工與製造成本

鑫禾已在越南、泰國布局產能，並持續推動自動化，有助於因應客戶分散產地、降低地緣風險與改善成本結構。但海外新廠在初期也可能因稼動率、學習曲線及折舊而先壓抑毛利，需等訂單利用率提升後，效益才會更明顯。

對鑫禾而言的產業判斷

整體來看，鑫禾所在產業不是高總量成長型市場；真正的轉機不在筆電出貨量，而在於高階樞紐滲透率、非筆電產品占比、海外廠稼動率，以及自動化能否帶動毛利率回升。在這些指標尚未明顯改善前，產業前景較適合以「轉型中的成熟零組件供應商」理解，而非單純以 AI PC 或摺疊題材評價。

鑫禾的客戶主要集中在筆電／PC 供應鏈，以非蘋果陣營為主，並透過 NB ODM 與品牌廠兩種管道出貨。

• NB ODM 廠：廣達、仁寶、英業達、和碩
  這些代工廠是鑫禾樞紐與金屬機構件的重要出貨對象，最終產品再供應給各筆電品牌。

• 筆電品牌廠：HP、Dell、Asus、Acer、Lenovo
  鑫禾可參與品牌端的產品設計與新機種導入，供應可翻轉、折疊、抬升等較高規格的樞紐零組件。

目前營收幾乎都來自樞紐與相關金屬機構件，且九成以上應用在 NB／PC。因此，廣達、仁寶等 ODM 的接單狀況，以及 HP、Dell、Lenovo 等品牌的商用與消費型筆電需求，會直接影響鑫禾的營收與產能利用率。

鑫禾的直接競爭對手主要是新日興、兆利、信錦、連鋐，海外則有 Strawberry 集團、RPM 等。競爭本質是比拚：高階樞紐設計能力、MIM 與精密加工良率、客戶認證、量產交期，以及在傳統 NB 以外市場的產品布局。

同業競爭定位

目前產業的高成長焦點是摺疊手機、摺疊平板與高階 2-in-1 裝置；此類產品對耐久、扭力控制、輕薄化與組裝良率要求高，單價也遠高於一般 NB 樞紐。新日興與兆利在這個市場的量產與客戶布局相對更明確。

鑫禾的優勢

1. 垂直整合能力完整

鑫禾從模具開發、沖壓、車削、CNC、MIM 到組裝皆有布局，可自行掌握多項關鍵零件與製程。這能帶來：

• 較佳的品質與交期控制。
• 新機種開發時較高的設計調整彈性。
• 面對客戶降價或原物料波動時，仍有內部成本優化空間。
• 不完全仰賴外部零件供應，供應穩定度較佳。

公司將研發經驗、專利、垂直整合與模具開發列為核心利基；2025 年底的公開資料也顯示，台灣廠具備沖壓、MIM、車床與 CNC 加工及組裝能力，並在昆山、重慶、越南及泰國配置產能。

2. 高階 NB 與特殊結構產品基礎

鑫禾並非只供應一般筆電軸承，也具備雙軸、360 度翻轉、滑蓋、曲面齒輪、抬升式、外部可調扭力，以及折疊式等產品開發能力。這讓公司有機會受惠於 AI PC、觸控筆電、雙螢幕及輕薄化設計所帶動的結構升級。

3. MIM 製程有助提升產品附加價值

MIM 適合用於形狀複雜、尺寸精密、薄型化且要求高強度的金屬零件，是高階樞紐升級的重要製程。鑫禾已建置 MIM 產線並持續擴展至非樞紐的複雜金屬件；若高階機種或特殊結構件滲透率提高，MIM 可望成為提升單價與毛利率的槓桿。

4. 自動化與東南亞產能布局

鑫禾已導入自動排序、組裝、扭力曲線量測及 AOI 視覺量測等自動化設備，有助降低人工作業依賴、穩定良率。另在越南與泰國建立組裝據點，能因應客戶產地分散需求並降低地緣集中風險。

鑫禾的劣勢與挑戰

1. 對 NB 景氣的依賴度高

鑫禾的產品主體仍是筆電樞紐，因此營運受 NB 出貨量、客戶庫存、機種組合與價格競爭影響很大。公司資料預估 2026 年全球 NB 出貨僅約年增 1%，代表產業需求復甦仍偏溫和。

若筆電市場沒有明顯成長，鑫禾即使具備製程能力，也可能受到低稼動率與客戶降價壓力拖累。

2. 高單價新應用的量產成果尚待驗證

鑫禾有折疊螢幕樞紐、平板滑軌、AR/VR、車用與 MIM 結構件等布局，但就目前公開資訊，尚未顯示其在摺疊手機樞紐或 AI 伺服器機構件已取得如同部分同業般具規模的量產貢獻。

相較之下，新日興在高階摺疊裝置供應鏈的布局受到市場高度關注；兆利則已在 Android 摺疊手機累積量產經驗。這使鑫禾在市場對「高成長樞紐」的評價上較為不利。

3. 獲利能力正處弱勢

目前頁面中的近四季 EPS 為 -1.74 元、近四季 ROE 為 -4.08%，且毛利率與自由現金流被列為風險訊號。這反映鑫禾雖有製程與客戶基礎，但尚未將技術能力有效轉化為當前的獲利與現金流。

競爭上，當同業已有高單價折疊產品或 AI 伺服器產品提高占比時，鑫禾若主要營收仍停留在傳統 NB 樞紐，就容易落入「有營收、但毛利率偏低」的困境。

4. 面臨中國供應鏈的成本壓力

傳統筆電與消費性電子機構件長期有降價壓力。中國供應鏈在生產規模、自動化速度、材料取得與製造成本上具優勢，台灣業者需持續投入自動化、提高自製率並發展高附加價值產品，才有機會避免純價格競爭。

綜合判斷

鑫禾的競爭力可概括為：

製程整合與客製化能力不弱，但新產品轉化為高毛利量產訂單的速度，落後於部分已深耕摺疊裝置或伺服器市場的同業。

短期競爭重點是守住 NB 樞紐客戶與改善產能利用率；中期則要看 MIM、高階／特殊結構樞紐、車用與其他非 NB 應用能否提升營收比重。若毛利率能隨高階產品占比上升而回升，才代表其垂直整合優勢開始真正反映在獲利上。