4771 望隼 10/30 收盤價：210 元-2 (-0.94%)

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望隼（4771）是一家軟式拋棄型隱形眼鏡的研發與製造商，核心商業模式以 ODM 代工為主：由品牌客戶負責品牌、通路與行銷，望隼則提供從材料、鏡片設計、模具與製程，到量產的整合服務。產品最終透過客戶的實體與電商通路銷售給消費者。

主要產品包括： - 一般透明片（透片）：以視力矯正為主。 - 彩色隱形眼鏡／美瞳片：兼具外觀與視力矯正需求，現為營收主力；2026年上半年產品營收占比約55%。 - 功能型鏡片：如濾藍光、散光、多焦點／老花、運動用途等。 - 矽水膠鏡片：具高透氧、較舒適等特性，屬技術門檻與產品單價較高的升級產品，目前占比仍小，但公司正推進日本及其他海外市場出貨。

市場布局方面，目前營收主要來自中國與日本。2026年上半年，中國約占53.8%、日本約占34.9%、台灣約占10.7%；中國的在地工廠有助於縮短交期、提升供貨彈性，日本則偏重高機能、差異化鏡片的需求。

簡單說，望隼不是主要經營自有消費品牌的零售商，而是替國內外隱形眼鏡品牌開發並大量生產日拋為主的隱形眼鏡；其競爭力在於自動化量產、材料與光學設計能力，以及台灣與中國兩地的製造配置。

市場目前聚焦望隼的核心題材，主要可分為三條成長主線：

1. 中國彩色隱形眼鏡（美瞳）需求

   • 望隼是中國彩片市場的重要 ODM 供應商，且在江蘇具備在地產能，交期、成本與關稅條件相對有利。
   • 彩片的消費定位逐漸從視力矯正延伸到美妝與造型需求，帶來更高頻率的更換與購買需求。
   • 目前頁面資訊顯示，2026 年前 4 月中國營收占比約 54%、年增約 67%；中國市場若持續維持高成長，將是短期營收與稼動率的主要動能。

2. 大規模擴產、營收規模上台階

   • 公司正處於成立以來較大規模的擴產期，月產能規劃由 2025 年底約 5,750–5,905 萬片，提升至 2027 年第一季前約 8,100 萬片。
   • 新竹南總部與新廠投資規模約 50 億元，預期 2026 年底前完工投產。市場期待新增產能可承接中國彩片、日本矽水膠等訂單，帶動營收與每股盈餘再創高。
   • 需要留意的是，擴產初期會先反映折舊、試產與人力成本，短期毛利率可能受到約 0.5–1 個百分點的壓力；真正的效益要看後續產能利用率能否快速拉升。

3. 矽水膠產品升級

   • 矽水膠具備較高透氧性與技術門檻，通常單價與附加價值優於傳統水膠產品，是望隼切入日本、歐美高階市場的關鍵。
   • 公司已取得日本矽水膠透片及彩片相關證照，並於 2026 年第二季開始出貨。雖然今年矽水膠營收占比仍約 3–5%，但市場看重的是其未來數年放量後，對產品組合、平均售價與毛利率的改善效果。
   • 若歐洲、美國市場認證與客戶導入順利，矽水膠有機會降低公司對中國一般彩片需求的依賴。

市場也會搭配驗證兩項財務訊號： - 8 月營收年增 70.64%，顯示短期成長動能仍強。 - 近四季 EPS 為 15.16 元、ROE 為 23.51%，獲利效率不差；但自由現金流為負是目前較重要的風險，主因與擴產資本支出有關，後續要觀察新增產能是否能轉化為現金流。

整體而言，望隼的評價關鍵不只是彩片需求旺不旺，而是「中國需求能否延續、擴產能否順利消化、矽水膠能否提高產品價值」這三件事能否同步發生。

望隼的產品結構已明顯由「一般透明片」轉向「彩色美瞳片」主導。以 2026 年第 1 季的營收組合來看：

上述四類合計為 100%。

與 2025 年全年相比，彩片占比為 48%、透明片 35%、功能型鏡片 16%、矽水膠 1%；2026 年第 1 季彩片已進一步升至 53%，反映中國市場拉貨強度高於其他產品線。功能型鏡片占比下降，較可能是彩片成長速度更快所造成的組合稀釋，而不必然代表功能型產品需求轉弱。

產品組合的投資意義在於：

• 彩片決定近期營收動能：中國市場供給偏緊，彩片從單純視力矯正延伸到美妝與造型需求，帶動營收量能。
• 矽水膠決定中期獲利品質：產品單價與技術門檻較高；公司先在日本放量，後續擴展至歐美、中國及台灣，若占比由目前低個位數逐步提高，產品組合與毛利率有望改善。
• 功能型鏡片是差異化布局：散光、多焦、濾藍光等產品較能降低與標準化彩片、透片直接競價的壓力，尤其切合日本高機能鏡片需求。

望隼後續展望仍偏正向，營運主軸是「訂單強、產能擴、高階產品提升組合」，但下半年成長結構將從上半年以中國彩片為主，逐漸轉向日本市場與矽水膠產品接棒。

1. 營收動能：下半年仍有機會優於上半年

8 月營收達 4.36 億元、年增 70.64%，累計前 8 月營收 29.78 億元、年增 34.12%，反映中國與日本客戶拉貨維持強度。兩岸新產能在下半年陸續開出，公司對下半年隱形眼鏡需求與營收維持樂觀看法。

不過，季度間不一定會呈現直線上升。中國市場在 618 檔期後，部分客戶可能進入庫存調整期，第三季的短期拉貨節奏仍要觀察；真正重要的是，需求是否能在新品、雙 11 與日拋彩片滲透率提升下延續。

2. 中國彩片仍是基本盤，但成長重點轉向「量」與「價格」

中國彩色隱形眼鏡已具備美妝、時尚與日常消耗品特性，需求不再只依賴視力矯正人口。望隼在中國具備在地生產與快速開發、量產交貨能力，能受惠品牌客戶增加新品 SKU、提高委外代工比重的趨勢。

短期正面因素是產業供需轉趨吃緊、價格競爭有所緩和；但中國市場基期已提高，後續不能只看年增率，而要看： - 彩片訂單能否持續超過新增產能 - 客戶庫存消化是否順暢 - 產品單價與毛利率是否因價格競爭再度承壓

3. 日本將是下半年最重要的增量來源

上半年日本營收表現相對受限，主因是產能優先供應中國的強勁彩片訂單，部分日本訂單遞延，並非終端需求明顯轉弱。隨中國訂單初步消化與新增產能釋出，公司下半年將提高對日本市場的供貨比重，日本營收成長有望較上半年顯著加快。

日本市場的意義不只在補回遞延訂單，也在於其產品組合較佳，包括矽水膠、濾藍光、散光、多焦與定位置等功能型鏡片。這類產品通常技術門檻、單價與客戶黏著度較高，有助於降低公司過度依賴一般彩片的風險。

4. 矽水膠是 2027 年後毛利率與成長品質的關鍵

矽水膠產品已自第二季起在日本出貨，並規劃擴大至中國、日本、美國與台灣等市場；搭配新客戶與新產品導入，將成為後續營收成長引擎。

但矽水膠今年營收占比仍低，短期較像是「產品升級的起點」，而非立刻主導全年營收。其真正放量，仍取決於： - 日本新品上市後的補貨與銷售表現 - 歐美客戶導入進度 - 高階複合功能鏡片能否持續提高占比

因此，矽水膠對望隼的投資意義較偏中長期：若滲透率提升，將有助於提高平均售價、優化毛利率，並讓獲利成長不完全建立在擴產與出貨量增加之上。

5. 擴產是能否把訂單轉成營收的核心

目前望隼的限制較偏向產能，而非接單。公司規劃持續提升月產能，市場資訊顯示，短期擴產目標約落在 8,100 萬至 8,400 萬片區間，後續仍有朝月產能 1 億片擴增的可能。

新增產能若能如期到位並快速拉高稼動率，將帶來三項效益：

• 承接中國彩片、日本矽水膠與遞延訂單
• 緩解過去因產能不足而犧牲部分訂單的問題
• 透過規模經濟分攤固定成本，支撐獲利成長

風險則在於新廠初期折舊會先壓抑毛利率，估計影響約 0.5–1 個百分點；因此，新增產能不能只看「開出」，更要看是否迅速被訂單填滿。

整體判斷：望隼 2026 年下半年到 2027 年的展望，重點是由中國彩片需求打底、日本高階產品接棒、擴產釋放營收天花板。若新產能如期爬坡、日本矽水膠放量，中長期營收與獲利仍有向上空間；反之，若中國客戶去庫存拉長、價格競爭升溫，或設備交期延後，成長節奏就可能出現波動。

目前已找到多份對 2026、2027 年獲利的預估，但數字存在區間；再補上最新已公布的 EPS 基準，才能判斷預估成長是否有營運進度支撐。

望隼（4771）未來兩年 EPS 的市場預估，可先用「2026 年約 17 元、2027 年約 20～23 元」來掌握：

市場彙整的 7 位分析師預估中，2026 年 EPS 中位數為 17.42 元、平均值 17.05 元；2027 年中位數為 20.19 元、平均值 20.50 元。這代表較中性的兩年獲利路徑，會是 17 元升至 20 元左右。

較樂觀的預估則看到 2026 年 EPS 17.63～17.64 元、2027 年 22.67 元。其假設是中國定位彩片需求持續強勁、新竹新廠在 2026 年底投產後加速貢獻產能，且日本矽水膠產品於 2027 年明顯放量。

為什麼 EPS 有機會逐年走高？

• 中國彩片仍是短期主引擎：中國市場前 7 個月營收年增 55%，彩片需求與電商檔期備貨帶動稼動率維持高檔。
• 日本矽水膠帶來產品組合升級：矽水膠產品已在 2026 年第二季起出貨，單價與技術門檻通常優於傳統水膠鏡片，若新品滲透率提高，有利毛利率與每股獲利。
• 產能擴張支撐 2027 年營收：月產能預計從約 5,750 萬片，提升至 2027 年第一季約 8,095 萬片；部分較樂觀情境更以接近 1 億片為目標。這是 2027 年 EPS 能否進一步跳升的核心。
• 已公布獲利進度不差：2026 年第二季 EPS 為 4.73～4.74 元、上半年 EPS 8.4 元，第二季營收與獲利均創單季新高，顯示全年約 17 元的預估有一定營運基礎。

需要留意的差異與風險

2027 年的預估分歧比 2026 年大，主因不在需求是否存在，而在於新產能實際開出速度、初期良率與折舊壓力、矽水膠放量程度。新廠投產初期可能使毛利率承受部分折舊影響；若中國彩片需求降溫、價格競爭重新升高，或匯率不利，也可能使 EPS 落在預估區間下緣。

以目前資訊作條件式判斷：基本情境可看 2026 年 EPS 約 17 元、2027 年約 20 元；若中國彩片維持高成長、矽水膠與擴產進度均順利，則 2027 年有機會朝 22～23 元靠攏。

望隼以 ODM／代工模式服務隱形眼鏡品牌商，客戶主體以中國、日本當地品牌為主，而非直接面對終端消費者。

已公開可辨識的日本客戶

目前可確認的代表性客戶包括：

• Sincere：望隼早期切入日本市場的首批客戶，水膠彩片自 2014 年起出貨。
• Lcode
• SHOBIDO
• Candy Magic：望隼亦替其代工，台灣市場可見其 ReVIA 系列的營運布局。

日本客戶以透明片為主、彩片為輔，並逐漸導入濾藍光、散光、多焦與矽水膠等高單價差異化產品。現有資料顯示，望隼已打入多家大型日本品牌的供應鏈，但品牌通常採取多家供應商策略，因此望隼未必是全部品項的唯一供應來源。

中國客戶特性

中國是望隼最大的市場，2026 年前四月營收占比約 54%。公開資料未完整揭露客戶名單，但可確認客戶以：

• 中國本土隱形眼鏡品牌
• 以電商與社群平台銷售的彩片／美瞳品牌
• 大型品牌集團或其品牌體系

為主。望隼在中國主要供應日拋彩片，此類產品目前是拉貨動能最強的品項；當地工廠能縮短交期、降低關稅與運輸成本，是其取得訂單的重要優勢。

客戶與營收集中度的意義

• 地區集中度高：中國與日本合計約占近九成營收，因此兩地消費景氣、品牌去庫存狀況與新品導入速度，會直接左右短期營運。
• 產品結構互補：中國偏彩片、美妝化需求；日本則偏透明片與高機能產品，有助降低單一產品週期的影響。
• ODM 客戶黏著度具兩面性：一旦共同開發新品、通過認證並穩定量產，轉單門檻較高；但品牌商通常保留複數供應商，望隼仍須靠品質、交期、成本及新產品能力維持份額。
• 未公開客戶是觀察限制：公司未完整揭露中國主要品牌與單一客戶營收比重，因此不宜直接假設某一家客戶對營收具有決定性影響。較具參考性的觀察指標，是中國彩片需求、雙 11 等電商備貨，以及日本矽水膠新品放量速度。