2883 凱基金 10/30 收盤價：37.8 元-0.7 (-1.82%)

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凱基金（2883）是綜合金融控股公司，本身主要負責投資、管理旗下金融子公司；實際面對客戶、創造營收的核心業務，集中在以下幾個板塊：

• 壽險：凱基人壽
  銷售人壽、健康險、傷害險、年金及投資型保單，也將收到的保費投資於債券、股票等資產。這一塊規模大，但獲利較容易受到股債市場、利率與匯率變化影響。

• 銀行：凱基銀行
  辦理存款、企業與個人放款、房貸、信用卡、財富管理及外匯等服務。主要收入來自存放款利差與財富管理手續費，相對是集團中較穩定的獲利來源。

• 證券：凱基證券
  提供股票、期貨與複委託交易，並做承銷、財富管理、自營交易等。獲利與台股成交量、資本市場熱度高度相關；市場熱絡時，經紀手續費與自營、承銷收入通常會明顯增加。

• 資產管理與投資：中華開發資本、凱基投信等
  包括創投、私募股權、企業投資、基金與 ETF 發行、代操等，目標是賺取投資報酬與資產管理費。

簡單說，凱基金不是單靠一項業務賺錢，而是由人壽、銀行、證券、資產管理／創投四大引擎構成。2026 年前 8 個月的獲利貢獻中，證券與人壽占比較高，銀行則提供相對穩定的基礎收益；因此整體獲利除了看利率與放款成長，也很看台股、債市、匯率等金融市場表現。

凱基金目前市場聚焦的題材，主要可分成五個方向：

1. 券商業務高成長

   • 凱基證券是近期最直接的獲利動能。台股成交量維持高檔時，經紀手續費、信用交易、自營、IPO 承銷與財富管理收入都會同步受益。
   • 頁面資料顯示，2026 年上半年證券事業稅後淨利達 179.4 億元、年增 383%，約占金控合併淨利 63%；股權承銷主辦金額市占居前，財富管理資產規模與收入也快速增加。
   • 關鍵風險是券商獲利對市場量能敏感：若台股成交額、指數或籌碼熱度反轉，經紀與自營收入可能明顯降溫。

2. 壽險接軌 IFRS 17 後的獲利與淨值重估

   • 凱基人壽的保險服務結果、合約服務邊際（CSM）釋出，以及金融資產評價與處分利益，是市場解讀金控獲利品質的重要主軸。
   • 現有資料顯示，CSM 餘額約 2,436 億元，可視為未來保險本業利潤逐步釋出的基礎；初年度保費也有高成長，投資型商品的動能尤其強。
   • 但壽險獲利仍會受到台股、利率、匯率與避險成本影響，因此市場會區分「保險本業的經常性獲利」與「股票處分、金融評價帶來的一次性或波動性利益」。

3. 股利與保留盈餘能否轉化為現金配發

   • 市場不只看帳面 EPS，也在看壽險投資部位實現利益後，能否增加保留盈餘、上繳金控，並最終反映在股利。
   • 目前頁面顯示，壽險事業納入 FVOCI 股票處分利益後，對保留盈餘的貢獻顯著，帶動每股淨值由年初約 18.6 元升至 26.71 元。
   • 不過，調整後的獲利不等於可立刻全數配息；壽險子公司的資本需求、監理規範與市場波動，都會影響實際上繳金額與股利政策。

4. 銀行與證券子公司的資本上繳、金控槓桿效率

   • 銀行、證券獲利若可穩定上繳金控，金控便有更高彈性支應股利、降低資金成本、進行轉投資或強化壽險資本。
   • 市場會觀察非壽險子公司能否維持穩定獲利，讓凱基金降低對壽險市場評價收益的依賴，改善整體獲利的可預測性。

5. 評價是否仍具吸引力

   • 頁面數據的股價淨值比約 1.49 倍、近四季 ROE 約 14.41%、近四季 EPS 3.12 元；市場會以「淨值持續提升速度、未來可配股利、ROE 可持續性」判斷目前評價是否合理。
   • 以 37.65 元股價與近四季 EPS 計算，本益比約 12 倍，後續若券商熱度延續、壽險淨值與可配盈餘繼續改善，可能支持評價；反之，若資本市場降溫或壽險投資收益回落，估值也可能面臨修正。

整體而言，凱基金的核心投資敘事是：券商提供短期高彈性獲利、壽險提供淨值與保留盈餘改善、股利政策決定這些獲利能否真正回饋股東。其中，券商成交量與壽險可上繳現金的變化，會是最影響市場評價的兩項關鍵。

凱基金後續展望可看成「證券衝成長、銀行穩核心、壽險轉向可持續獲利與股利釋放」三條主線，但2026 年上半年獲利基期很高，2027 年能否再成長會更仰賴經常性業務，而不是投資市場的資本利得。

1. 證券：短期最強成長引擎，但對台股價量最敏感

凱基證券受惠台股高成交量、承銷案與財富管理同步擴張。2026 年上半年稅後淨利 179.4 億元、年增 383%，經紀手續費與承銷收入明顯增加；股權承銷主辦金額市占 41%，財富管理 AUM 達 4,144 億元。後續若台股日均量仍在高檔，經紀、信用交易、自營與承銷收入仍是金控最具彈性的成長來源。

不過，證券獲利也最具景氣循環性。7 月因台股修正，自營評價及相關收入已有明顯降溫；因此 2027 年即使經紀與財管能維持成長，2026 年高基期下，證券獲利未必能再複製今年的跳升幅度。

2. 銀行：放款、利差、財管手收帶來較穩定的獲利底盤

凱基銀行的成長較偏向可持續性。上半年稅後淨利 42.8 億元、年增 27%，財富管理手續費年增 30%；活存比提高至 45%，有助於壓低資金成本，並支撐淨利差改善。公司目前維持放款高個位數成長、財富管理手續費雙位數成長的方向，也推進高資產客群與跨境財富管理布局。

銀行的風險相對在於利率環境與信用成本：若利率走低速度快於預期，或景氣轉弱導致呆帳提存上升，利差改善的動能就可能減弱；但目前逾放比 0.16%、呆帳覆蓋率逾 800%，資產品質仍具緩衝。

3. 壽險：CSM 釋出將提高獲利穩定度，但投資收益仍帶來波動

凱基人壽接軌 IFRS 17 後，市場最關注兩件事：

• CSM 成長與釋放：截至 6 月底 CSM 達 2,436 億元，上半年新增新契約 CSM 158 億元；公司維持全年新增 CSM 330～350 億元、釋出率約 6～6.5% 的目標。這代表未來幾年可逐步認列的保險本業利潤增加，有利降低壽險獲利對短期投資行情的依賴。
• 避險成本與利差改善：壽險端預期經常性收益率維持約 3.6～3.7%、避險成本降至 1～1.5%、負債成本約 2.2～2.3%，若能達標，經常性利差可維持正向，支撐財務操作收益。

但壽險仍是金控最大變數。上半年大量的股票處分利益與高投資報酬，雖推升保留盈餘與淨值，卻不宜全視為每年可重複的經常性獲利；投資市場震盪、台幣匯率、避險成本與金融資產評價，都可能使單季獲利波動放大。

4. 股利：保留盈餘增厚是關鍵催化，但要看壽險上繳規範

2026 年上半年金控稅後淨利為 284.4 億元；若加上壽險已實現的 FVOCI 股票處分利益，對保留盈餘貢獻達 677.8 億元，普通股每股淨值也由年初 18.6 元升至 26.71 元。這表示凱基金的股利基礎與資本實力都在提升。

後續真正影響股利的，不只是帳面獲利，而是：

• 銀行與證券子公司在保留成長資本後可上繳多少盈餘。
• 壽險子公司在監理規範、資本適足與風險承擔要求下，能上繳多少盈餘。
• 公司是否優先保留資本支應證券融資、自營與其他成長業務。

目前管理層對銀行、證券維持約七成盈餘上繳的方向；壽險上繳比率則有望優於前一年，但仍須視監理細則及資本需求而定。換言之，保留盈餘大增提高了配息潛力，但不代表可以等比例轉成現金股利。

5. 集團策略：從單一金融服務走向 ONE KGI 整合

長線上，凱基金推動跨子公司整合，包括證券交割戶與銀行存款導流、銀行與證券共同經營高資產客群、投信 ETF 擴張資產管理規模、壽險布局健康服務，以及運用 AI 與數據分析提升客戶經營效率。若集團交叉銷售與客戶資產留存提升，收入結構有機會逐漸提高財管、資產管理與手續費收入比重，降低對單一市場行情的依賴。

整體判斷：2026 年的主旋律仍是獲利、淨值與可配盈餘快速修復；2027 年則進入驗證期，市場將更重視證券高基期後的韌性、壽險 CSM 是否如預期釋出、銀行核心收益能否接棒，以及保留盈餘最終能轉化多少現金股利。這使凱基金的評價關鍵，會逐步從「今年賺多少」轉向「獲利有多少可持續、又有多少能回饋股東」。

市場對凱基金未來兩年 帳面 EPS 的預估，大致落在：

多份預估分別給出 2026／2027 年 EPS 約 2.51／2.58 元、2.64／2.60 元，另有較保守的 2.45／2.40 元。整體共識反映：2026 年獲利較 2025 年顯著回升，但 2027 年在證券業務高基期與投資收益波動下，成長可能趨緩，甚至呈現小幅持平。

預估背後的主要假設

• 證券事業：2026 年受台股成交量、承銷、財管及自營收益帶動，是 EPS 大幅成長的主要來源；但這也是 2027 年最大的高基期壓力。若市場交易量或指數回落，EPS 下修風險會先反映在券商業務。
• 銀行事業：放款維持成長、活存比提高降低資金成本，加上財富管理手收擴張，提供較穩定的核心收益。市場預期銀行在 2027 年仍可溫和成長。
• 壽險事業：CSM 持續釋放有助於提升經常性獲利；但壽險的投資評價、股票處分利益、匯率與避險成本，仍會使單季 EPS 有較大波動。

要特別區分：帳面 EPS 與「調整後 EPS」

部分估計將壽險 FVOCI 股票處分利益納入保留盈餘後，推估 2026 年調整後 EPS可達 5～7 元；但這不是一般損益表上的帳面 EPS，且不代表全數可立即配發為現金股利。較適合用來評估資本、保留盈餘與潛在配息能力，而非直接拿來計算本益比。

以目前股價 37.65 元 粗估：

• 用 2026 年 EPS 2.5 元計算，預估本益比約 15 倍
• 用 2027 年 EPS 2.5 元計算，預估本益比也約 15 倍

因此，後續股價評價能否再提升，核心不是單看 EPS 是否維持 2.5 元，而是市場會確認：券商高獲利能維持多少、壽險 CSM 是否如期轉成經常性獲利，以及累積保留盈餘最終有多少能轉化為現金股利。

台灣金融業的前景可概括為：銀行提供穩定成長底盤、證券受惠資本市場熱度而具高彈性、壽險則進入 IFRS 17 後的獲利與資本重估期。對凱基金而言，三大子產業皆有受惠點，因此成長來源較單一業務的金融股完整，但也代表其獲利對股、債、匯市波動的敏感度較高。

產業成長動能

1. 銀行：企業融資與財富管理支撐穩定成長

AI 供應鏈擴產、出口成長與企業營運資金需求，持續帶動企業放款、外幣授信及貿易融資。2025 年本國銀行放款餘額年增 6.2% 至 44.82 兆元，且稅前盈餘年增 10.7%；利息與手續費收入成為主要支撐，顯示銀行業仍是金融三業中相對穩健的獲利來源。

財富管理是另一條重要長線。高資產客戶管理規模在 2025 年底突破 2 兆元、2026 年中進一步接近 2.8 兆元；在亞資中心、財管業務開放與高儲蓄率的環境下，基金、債券、保險、信託及家族傳承服務都可提升手續費收入占比。

對凱基銀行而言，重點在於企業金融、消金與財管的交叉銷售。若企業資本支出延續，放款擴張和財管手收可形成較穩定的獲利底盤。

2. 證券：台股量能決定短期獲利彈性

證券業是目前景氣彈性最大的金融次產業。台股交易熱絡時，經紀手續費、融資利息、自營交易、承銷及財富管理收入可同時上升；2026 年第一季台股日均成交量年增 113% 至 9,941 億元，帶動整體證券獲利年增 93%，明顯優於銀行與壽險。

凱基證券具備直接優勢：目前資料顯示其經紀市占居市場第二，且承銷、法人經紀、借券與財管業務都有一定競爭力。當市場交易量與 IPO／籌資需求維持高檔，這類具規模的綜合券商通常能比純經紀券商取得更多元的收益。

但這也是凱基金最需要留意的循環風險：證券收入高度連動成交量與股市行情。市場從高檔轉為修正時，經紀、自營與承銷收入可能同步降溫，因此高獲利不宜完全視為常態化獲利。

3. 壽險：IFRS 17 改善長期可見度，但市場波動仍大

壽險業接軌 IFRS 17 後，市場評價逐步從短期投資收益，轉向看保險服務結果、合約服務邊際（CSM）、新契約價值與資本管理。保障型與投資型商品銷售回溫，也有助於新增 CSM，形成未來多年逐步釋放的獲利來源。

對凱基人壽而言，頁面所示 CSM 餘額已達 2,436 億元，反映長期獲利基礎正在累積；加上初年度保費成長與投資型商品需求提升，有利未來保費與服務利益的延續性。

不過，壽險業仍不是「完全穩定」的產業： - 股、債價格波動會影響投資評價與淨值。 - 新台幣升貶、美元利率與避險成本，會改變投資收益。 - 資本適足率與監理規範，影響壽險子公司能上繳多少現金給金控，也直接影響股利能力。

因此，壽險型金控應區分「經常性保險獲利」與「股票、債券實現利益」；後者雖能增加保留盈餘與淨值，但未必能立刻等額轉為可配現金股利。

結構性機會：財管、數位金融、綠色金融

台灣金融市場本身具有高儲蓄、ETF 普及與散戶交易活躍的特性。2024 年台灣上市股票日均成交值約 3,814 億元，散戶占交易值比重逾五成；資產管理規模則持續受 ETF 與境內基金成長帶動。這讓證券、投信、銀行財管和壽險投資型商品都有長期客群基礎。

未來幾年的結構性題材包括：

• 亞資中心與高資產財管：有利銀行、證券與保險整合集團擴大高資產客群服務。
• 數位金融與 AI 風控：可降低服務成本、改善反詐與授信效率，但短期需投入系統、資安與法遵支出。
• 綠色及轉型金融：企業減碳、再生能源與永續融資需求增加，將成為銀行中長期授信與手續費來源。
• 金融整併與規模經濟：台灣金融機構數量仍多、競爭激烈，具品牌、資本、數位能力與跨子公司整合能力的金控，較有機會改善 ROE。

產業主要風險

1. 市場量能反轉：證券收入對成交量與指數敏感，台股降溫會迅速壓縮券商獲利。
2. 匯率與利率波動：壽險業對美元、新台幣及長天期利率變動敏感，可能造成投資評價與避險成本波動。
3. 銀行業競爭過度：台灣銀行業長期競爭激烈，淨利差結構性偏低；數位銀行與跨業平台也提高獲客與數位投資壓力。
4. 信用風險與房市管制：若景氣下行、企業融資品質惡化，或不動產授信管制升高，可能增加提存壓力並放緩放款成長。
5. 監理與資本限制：壽險業資本、配息與子公司上繳規範，將影響金控最終可分配盈餘與現金股利。

對凱基金的產業定位

凱基金的優勢在於「銀行穩定、證券高彈性、壽險具長期 CSM 與淨值重估題材」的三引擎結構。當企業融資、台股量能與保單銷售同步向上時，獲利擴張速度可優於業務較單一的金融同業；目前證券業務強勢，正是短期最直接的成長動能。

但評估其長期產業前景時，核心不應只看單季 EPS，而是同時觀察：

• 凱基證券的經紀市占、承銷收入與財管 AUM 是否持續成長。
• 凱基銀行的放款成長、淨利差與財管手收是否穩定。
• 凱基人壽的 CSM、新契約價值、避險成本、淨值與資本適足率。
• 壽險實現利益能否真正轉化為可上繳、可配發的現金。

整體而言，金融業基本面仍偏正向，但未來報酬會更取決於各金控能否將資本市場熱度，轉成可持續的財管收入、資本效率與現金股利能力，而不只是一次性的投資評價收益。

凱基金的客戶不是少數幾家企業，而是以個人客戶、企業客戶、高資產客群與專業／機構投資人為主，並依子公司提供不同金融服務。集團也將「被投資戶」列為重要金融服務對象。

客戶結構的核心可分成三類：

1. 大眾零售客戶
   是銀行、壽險、證券與投信最廣泛的客群，例如存款戶、信用卡戶、房貸戶、保戶、台股投資人與ETF受益人。凱基投信近年積極擴大零售客戶基礎；2026年上半年旗下台股ETF受益人次明顯增加，反映其客群正持續擴張。

2. 高資產財富管理客戶
   這是凱基金近年特別重要的成長客群。銀行、證券、人壽可交叉銷售保險、基金ETF、債券、境外商品與信託等服務；開發資本則可提供私募股權、私募債權等較具門檻的另類投資產品。集團策略明確聚焦高資產客戶的客製化投資與財富管理需求。

3. 企業與法人客戶
   凱基銀行服務企業的授信、外匯、現金管理與融資需求；凱基證券則服務企業的上市櫃、現金增資、發債與承銷需求；中華開發資本則面向需要成長資金、併購、接班或產業轉型的企業。銀行截至2026年第二季的放款組合中，企業放款約占六成，顯示法人金融是重要基礎。

海外方面，凱基證券在香港主要服務香港及中國的高資產客戶；新加坡則聚焦全球性避險基金、專業投資人，以及東協與中東的家族辦公室。這讓凱基金的客戶基礎不只限於台灣零售市場，也延伸至跨境財富管理與機構投資服務。

凱基金的競爭定位並非單一業務稱王，而是「壽險、證券、銀行三引擎，加上投信與私募股權資產管理」的綜合型金控。其最直接的競爭對手可分為三組：大型壽險金控、銀行型金控，以及證券／資產管理型金控。

競爭版圖

凱基金的核心優勢

1. 證券業務是最鮮明的競爭護城河

凱基證券在 2026 年上半年經紀市占率約 11.2%、排名第二，僅次於元大證券；同期稅後獲利 179 億元、年增 383%，股權承銷主辦金額市占更達 41%。這代表凱基不只受惠於散戶交易量，也在企業籌資、承銷、法人經紀、借券與投資銀行業務具有較完整布局。

相較之下： - 元大金：證券規模與 ETF／投信市占最強，是凱基在經紀、融資、借券與資產管理的首要對手。 - 富邦金、國泰金：券商規模雖較小，但具備龐大銀行與壽險客戶基礎，可透過集團通路導流。 - 永豐金：銀行與證券雙主體，交易熱絡時也有很高的獲利彈性。

凱基金的優勢在於，證券並非附屬業務，而是具全方位產品、法人服務與承銷能力的主力引擎；劣勢則是獲利對台股成交值、自營投資評價與市場風險偏好高度敏感。9 月凱基證券單月獲利較前月下滑 64%，也反映成交量降溫時的高彈性與高波動特性。

2. 壽險具中大型規模，CSM 為長期獲利基礎

凱基人壽 2026 年上半年 CSM 約 2,436 億元，同期新契約 CSM 為 158 億元、全年目標 330 至 350 億元；CSM 每年約以 6% 至 6.5% 速度釋出，可逐步轉化為保險服務獲利。

這讓凱基金具備兩層優勢：

• 在證券交易收入以外，仍有中長期的保險服務獲利來源。
• 若投資型、外幣及保障型商品維持成長，CSM 累積可提高未來獲利與配息的可見度。

不過，若與富邦、國泰相比，凱基人壽的規模仍有明顯差距。富邦與國泰的 CSM 分別約 4,289 億元與 5,470 億元，凱基約為兩者的一半左右；大型同業的資產規模、通路覆蓋、品牌與資本緩衝均更雄厚。

凱基人壽的資本條件目前並不弱：2026 年上半年 TIS 約 138.2%、淨值比約 14.19%，接近大型壽險同業的水準。
但凱基人壽的匯率敏感度仍值得留意：資料顯示，新台幣每升值 1 角，估計可能產生約 17 億元匯損，因此市場在壽險業務上仍會關注避險成本、外匯準備金與資本適足率。

3. 銀行規模較小，但利差與成長效率有進步

凱基銀行並非市場最大型銀行，放款規模與財管規模落後中信、國泰、富邦、玉山等龍頭；但其利差表現不差。2026 年上半年 NIM 約 1.43%，高於第一銀行的 0.76%、兆豐銀行的 1.01%，也接近台新與永豐銀行水準；同期財管收入年增 30.3%、淨手續費收入年增 24%。

這代表凱基銀行的優勢不在規模，而在於： - 可透過證券、壽險客戶導流，提升客戶終身價值。 - 較具成長空間，企業金融、消金、財管及數位金融都有擴張潛力。 - 銀行、證券與保險的交叉銷售，有助降低單一產品依賴。

其弱勢則在規模落差。2026 年上半年凱基銀行放款約 0.5 兆元，遠低於中信銀行的 4.8 兆元、國泰世華的 3.1 兆元與北富銀的 2.8 兆元；手續費收入及海外網路也仍較大型民營銀行有限。

因此，凱基銀行的成長策略能否成功，關鍵不在與大型銀行比據點數，而是能否把證券高資產客群、壽險客群與集團投資商品，轉成更高黏著度的財管、信貸與企業金融客戶。

4. 資產管理與私募股權具差異化潛力

凱基金擁有券商、投信、人壽、銀行及私募股權投資平台，較有能力服務高資產客戶的公開市場配置、保險保障、基金、另類投資與跨境投資需求。凱基投信的管理資產已進入國內前十大，而集團旗下私募股權與另類投資能力，是相對一般銀行型金控的差異點。

這是凱基金可望建立長期護城河的方向：由「交易導向券商」轉型成「資產管理與高資產財管平台」。但在投信規模、ETF 品牌、銀行高資產客群及海外私人銀行網路上，仍須面對元大、國泰、中信、富邦等更具規模的競爭者。

相較主要對手的優劣勢

真正的優勢：能否形成「One KGI」綜效

凱基金的策略價值，在於把原本各自獨立的證券、銀行、人壽、投信與私募股權資源整合。現有資料顯示，銀行與證券雙重客戶占比已達 53%，證券轉介銀行開戶的成長率達 100%，壽險帶動證券新開戶也接近五成成長。這些數據反映交叉銷售已開始產生實際效益。

若此模式持續深化，凱基金可降低對證券交易量的依賴，將客戶從單次交易導向財管 AUM、保險、信貸、基金與另類投資等經常性收入；這會是其縮小與大型金控規模差距的主要途徑。

綜合判斷

凱基金的競爭優勢是證券實力強、壽險具 CSM 成長基礎、銀行仍有擴張空間，且具資產管理與跨境財管的整合潛力。在台股量能熱絡、股市上行、投資型保單需求回升的環境下，它的獲利彈性通常會高於銀行型金控。

相對弱勢則是銀行規模較小、壽險規模落後兩大龍頭，且整體獲利對股市成交量、股債評價與匯率的敏感度偏高。因此，凱基金更適合以「高彈性的綜合金融股」來理解，而非純粹以穩定收息型銀行金控看待。