Dell 季報解析：上調伺服器業務展望，儲存設備有望受惠 AI 推理
前言
又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。
全球 PC 與品牌伺服器大廠：Dell 在 3/1 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。我們先簡單介紹一下 Dell 的背景：
公司在美股紐約證交所上市，代號為 DELL
為知名 PC 品牌大廠，市占率估計 17~20%，為全球第三大
為知名品牌伺服器大廠，市占率約 15%，為全球前兩大業者
那我們為何要關注 Dell 的營運狀況呢？了解 Dell 營運狀態，對於台股投資人有什麼幫助嗎？
Dell 為台股眾多 PC 組裝、零組件公司的大客戶，藉由了解 Dell 營運狀況，可以作為台股消費性 IC、組件的需求前瞻
Dell 在商用高階 PC、企業用的品牌伺服器市占率高，藉由了解 Dell 營運狀況，可以作為下游企業 IT 市場需求強弱的觀察
Dell 會計季度 24Q4 營運表現回顧
回顧 Dell 日曆季度 23Q4 ( 會計季度 24Q4) 營運：
本季營收 223.2 億美元，較去年同期衰退 (-11)%，但高於財測範圍中間數
Non-gaap 營業利益率 9.6%，較去年同期增加 +0.9 個百分點，高於財測預期
Non-gaap EPS 2.2 美元，較去年同期成長 +22%，明顯高於財測上緣
儘管 Dell 整體表現擊敗財測，但以業務部門來看卻呈現分歧。
AI、通用伺服器雙雙成長，伺服器相關業務成長高於預期
伺服器相關營收成長高於預期，為 Dell 本季營運擊敗財測主因：
受惠 NVIDIA H100 交貨時間有所改善，AI 伺服器業務上季營收季成長不僅高達 60%，累計訂單季成長更高達近 90% 幅度，為整體業務中成長最亮眼一塊。
通用伺服器業務連續三季攀升，明顯走出谷底
表現較弱的儲存業務，由於 AI 帶動非結構化資料儲存需求興起，抵銷部分需求衰退，使得整體業務季成長幅度高於歷史平均水準。
大型企業支出仍保守，PC 業務表現不如預期
然後另一塊 PC 業務表現則連續兩季不如財測。參考公司觀點，儘管下游已去庫存結束，但在景氣仍不明朗下，大型企業資本支出持續謹慎壓低，加上同業之間低價競爭壓力有增加無減，導致 PC 相關營收季衰退 (-4.6)%，衰退幅度略大於財測低個位數下滑預期。
2024 年營運復甦，伺服器業務表現將明顯強於 PC
展望 2024 ( 會計年度 2025) 營運，Dell 預期將是復甦的一年：
營收 910~950 億美元，平均數將較去年成長 +5%
Non-gaap 毛利率 23.3%，將較去年同期下滑 (-1) 個百分點
Non-gaap EPS 7.25~7.75 元，平均數將較去年成長 +5%
儘管公司預期兩大業務都將重返成長，但看好伺服器業務表現更勝於 PC。
三大業務持續好轉，伺服器建設業務將創歷史新高
參考經營階層觀點，伺服器三大業務都將貢獻成長：
AI 伺服器需求持續火熱，Dell 上調整體 AI 市場潛在規模與長期成長率
Dell 維持上季觀點， 預期通用伺服器業務 2024 年將溫和復甦
儘管復甦時間點會晚於伺服器業務，Dell 也開始預期儲存業務將於 2024 年復甦。一旦企業對 AI 的需求開始由訓練走向推理，公司更預期影像、圖片等非結構化資料量將加速攀升，帶動儲存業務後續成長潛力更高於傳統通用伺服器。
在三大業務皆有成長機遇下，Dell 對伺服器相關業務全年成長預期由上季的 +7% 大幅上調至約 +15%。
對比上游供應鏈觀點，雖然通用伺服器與儲存設備去庫存結束的確為共識，但上半年復甦力道強弱觀點則不一：
參考 HDD 業者觀點，預期雲端存儲逆風已結束，Nearline HDD 業務於 24 上半年將加速回溫。
參考三星最新法說會觀點，同樣預期伺服器和儲存市場已落底，但需求全面復甦可能還需再一兩個季度
參考 Intel 和 AMD 24Q1 展望，仍預期 Server CPU 上半年需求平淡，需至下半年成長幅度才能明顯擴大。
綜合以上，個人持續維持自 23Q4 以來觀點：
估計傳統通用伺服器上半年回溫將不明顯，但下半年可望加速。
PC 業務上半年淡季平淡，預期下半年換機潮啟動
相較於伺服器業務成長預期大幅上調，Dell 對於 PC 業務展望則明顯保守。在大型企業持續壓低 IT 支出下，公司預期 PC 業務上半年淡季疲軟，換機潮需至下半年才能湧現，全年回溫幅度預估僅約 +3%。
對比上游供應鏈觀點，大致與 Dell 雷同：
同業惠普 (HPQ) 預期 PC 業務全年低個位數成長，下半年強於上半年
同華碩表示，全球 PC 市場於 2023 年下半走出疫後庫存調整谷底，2024 年上半 PC 需求復甦腳步仍疲弱，然自下半年起，AI PC 將開啟全新且可維持數年的成長週期
CPU 龍頭 Intel 預期 PC 出貨量將低個位數成長，換機潮與 AI PC 需求在進入第二季後時才會開始顯現。
CPU 大廠 AMD 預期需至下半年才能看到 AI PC 推出，帶動整體 PC 出貨量溫和成長。
綜合以上，考量 PC 庫存回補已於去年下半年告一段落，個人預期相關供應鏈 2024 年業績將回歸正常季節性節奏，24 上半年將明顯因淡季而下滑，需至下半年旺季才有較明顯動能。
由 Dell 看相關產業鏈上公司展望
最後我們嘗試從 Dell 的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司營運表現。
HDD：24 年營運將逐季回溫
HDD 為伺服器供應鏈中最早開始去庫存的零組件，因此目前已經率先進入庫存回補期。隨著通用伺服器、儲存設備需求於下半年也將加速回溫，個人維持上季以來的觀點 ，看好威騰 (WDC) 與希捷 (STX) HDD 業務 24 年有望逐季回溫。
展望 2025 年之後，一旦企業對 AI 的需求將開始由訓練走向推理，影像、圖片等非結構化資料量將指數型攀升，將有利儲存設備需求後續加速成長，威騰 (WDC) 與希捷 (STX) HDD 業務未來成長性將更加有想像空間，值得持續關注。
上游：NAND controller 24 下半年營運加速回升
慧榮 (SIMO)、群聯等第三方 NAND controller 最大市場來自 PC 用 clinet SSD，因此營運與 PC 市場高度相關。考量 PC 需求將於下半年旺季回溫，搭配 NAND 量價持續齊升，個人持續維持上季以來的預期：
NAND controller 24 下半年營運加速回升
上游：CPU 24 下半年營運加速回升
CPU 雙巨頭 Intel 與 AMD 目前主要獲利都來自於 PC 與傳統通用伺服器市場。考量：
PC 庫存回補於去年下半年告一段落，後續需待下半年旺季才能重啟加速
通用伺服器個人持續預期上半年回溫將不明顯，但下半年可望加速
因此個人估計 Intel 與 AMD 下半年營運將加速回升。
上游：ABF 24 下半年營運加速回升
ABF 產業目前主要需求來自於 PC 與伺服器用的 CPU、GPU 封裝載板，考量 PC 與通用伺服器上半年需求仍平淡，需至下半年才能重啟動能，個人預期台股中的 ABF 三雄：欣興、南電、景碩 2024 年業績軌跡也將類似。
