高力(8996) 的每股盈餘

近期 EPS 自 2026 年第一季高點 6.54 元降至第二季 2.16 元，主因是液冷產品因客戶晶片平台轉換而遞延出貨，其次是產品組合轉弱壓低毛利，屬過渡性波動，後續能否回升取決於新平台拉貨。

本季下滑的主次原因

第二季 EPS 下滑主要不是需求消失，而是出貨時點延後。

• 主因：液冷營收因晶片供給與平台轉換遞延，營收季減約三成。
• 次因：高毛利散熱占比下降，使毛利率由第一季約 29%降至 26%。
• 補充：營收下滑時費用無法同步收縮，營益率因而明顯回落。

這使 EPS 從高檔快速拉回，反映的是專案交貨節奏，而非本業長期趨勢反轉。

成長體質仍來自雙引擎

中期獲利結構仍以液冷與燃料電池兩條產品線為核心，具備規模放大的條件。

• 液冷已由零組件延伸至 CDU、RDHx 等系統方案，單位價值提高。
• 燃料電池受 AI 資料中心自備電力需求帶動，訂單能見度較長。
• 2026 年前三季營收年增逾一倍，熱能產品成長明顯快於傳統板式熱交換器。

若高階系統產品占比提高、產能利用率同步上升，EPS 成長將不只依賴營收放量。

季度波動仍不可忽略

第一季高 EPS 有部分來自集中出貨，第二季回落則具有平台轉換的短期特性。

• 第一季液冷系統集中出貨，營收與獲利基期偏高。
• 第二季客戶等待新平台導入，形成拉貨空窗；這類波動可能隨未來平台迭代重演。
• 原物料、匯率與擴產初期效率也會影響毛利，但不是本季 EPS 下滑的首要因素。

因此，應以季度產品組合與毛利率判斷，而不宜將單季高低直接年化。

回升能否延續的驗證條件

下半年 EPS 回升的延續性偏正向，但必須看到出貨、毛利與產能三者同步改善。

• 新一代 AI 平台導入後，前期遞延的液冷需求已有回補跡象，第三季營運預期重回成長。
• 燃料電池訂單與液冷全水冷滲透率，是中期成長的主要支撐。
• 需持續觀察毛利率能否回到較佳水準，以及中壢、泰國與橋科新產能能否如期投產並消化折舊。

若液冷出貨恢復但毛利率仍停留低檔，代表營收成長未完全轉化為獲利；反之，出貨與毛利同步回升，EPS 才有較高的延續性。

EPS 歷史上主要由「營收規模放大」與「高毛利產品占比提升」推動，並呈現由緩升→加速→高波動但趨勢上行的階段性變化。

EPS 走勢可分三段：緩升、加速、波動上行

2021–2022 EPS 由低檔逐步墊高，2023 開始明顯跳升，2024–2026 則在季節性震盪中走升、並於 2026Q1 出現顯著放大。
- 2021–2022：單季約 0.x → 1.x，屬「基礎體質改善」型上升
- 2023：上半年衝高、Q4 明顯回落，顯示產品/出貨節奏影響大
- 2024–2026：Q4 偏弱但隔年 Q1/Q3 易轉強，2026Q1 EPS 明顯放大
這種型態代表公司獲利已進入「成長型事業驅動，但交期與轉換期造成波動」的階段。

各階段主因排序：營收＞毛利結構＞費用率

三段的共同主軸是規模擴張，但每段的「毛利結構貢獻」比重不同。
- 2021–2022（主因）：出貨規模擴大帶動獲利基礎上移；（次因）：產品組合逐步改善
- 2023（主因）：高毛利散熱/新應用放量推升；（次因）：規模經濟使費用率相對被攤薄，但Q4受出貨/組合變動拖累
- 2024–2026（主因）：新產品、新客戶與新產能推動放量；（次因）：匯率與轉換期造成季度間毛利波動
因此 EPS 的關鍵不是「一次性費用」，而是「哪些產品在當季出貨、占比多高」。

結構性因素：高毛利產品占比與能力圈擴張

能延續的推力，主要來自產品線從傳統熱交換延伸到更高附加價值的熱管理解決方案，讓獲利中樞上移。
- 高毛利的資料中心液冷/水冷相關產品放量，被多份公開法說摘要指為毛利結構改善來源
- 氫能/燃料電池零組件出貨成長，提供第二條中期成長曲線
- 產能擴張與客戶分散策略若落地，偏向「把成長與毛利中樞固定住」的結構性利多
這些因素一旦形成穩定占比，EPS 即使有季節性，也較不易回到早期低檔。

周期性與一次性因素：轉換期、淡旺季、匯率

短期波動多半來自「出貨節奏」而非需求長期消失，對未來解讀要分清可持續與不可持續。
- 產品換代/新舊產品轉換期：常見於 Q4 或特定季度，會壓抑出貨與毛利表現、使 EPS 短暫回落
- 匯率：美元計價占比高時，新台幣升值可能壓縮毛利，屬外生周期變數
- 接單集中與專案認列：大單認列時點會放大單季 EPS（如 2026Q1 的跳升特徵）
因此看歷史 EPS，重點是辨識「轉換期造成的短空窗」與「產品組合升級帶來的長期中樞上移」哪個在主導。

今、明兩年 EPS 主流預期為高速成長，2026 年約 20–22 元、2027 年約 40–48 元，主因是液冷與燃料電池同步放量，並帶動營收規模、產品組合與費用率改善。

今明年獲利輪廓

今年以倍數成長、明年維持高成長，是目前較集中的預期方向。

• 2026 年預估區間約 20–22 元，相較 2025 年 EPS 9.07 元大幅提升。
• 2027 年預估約 40–48 元，建立在燃料電池與液冷系統產品同步擴張。
• 前三季營收年增逾一倍，顯示下半年出貨回補是全年預估的重要基礎。

這代表市場預期並非只看單季反彈，而是兩項高成長業務持續擴大。

EPS 上升的拆解

EPS 成長首先靠營收放量，其次才是毛利與費用率改善。

• 液冷從零組件延伸至 CDU、RDHx 等方案，若系統產品占比提高，將帶動單位產值與毛利。
• 燃料電池零組件受資料中心自備電力需求帶動，客戶擴產是明年營收加速的重要來源。
• 研究模型多假設毛利率由今年約 28%提升至明年約 29%，並因營收規模放大使費用率下降。

因此，明年 EPS 能否接近 40 元以上，關鍵在營收成長能否同步轉化為營業利益率提升。

預估區間反映不同假設

現有預估對 2026 年較接近，對 2027 年則隨產能與產品組合假設而拉開。

• 2026 年研究預估大致落在 20.5–22.2 元，主要差異來自下半年液冷回補速度。
• 2027 年預估約 40–48 元，較積極情境假設燃料電池出貨更快、液冷方案價值量上升。
• 公司 2025 年毛利率為 27.34%，今年第二季曾降至 26%，顯示毛利率仍會受產品組合影響。

較適合將預估視為「出貨與毛利假設的結果」，而非已實現的獲利保證。

可能造成落差的變數

要高於預期，需見到需求、產能與毛利同時兌現；任一環節落後都可能壓低 EPS。

• 上行因素：AI 新平台加快拉貨、燃料電池專案提前認列，以及新廠順利提升產能利用率。
• 下行因素：液冷平台轉換再度遞延、客戶資本支出放慢、原料與匯率壓力侵蝕毛利。
• 擴產也會增加折舊與營運資金需求，若新產能爬坡慢於預期，費用率改善可能延後。

因此，後續最重要的驗證順序是液冷出貨節奏、毛利率能否守住約 28%水準，以及燃料電池訂單是否如期轉為營收。