8996 高力 10/30 收盤價：1,435 元-110 (-7.12%)

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高力主要是做熱管理與能源設備零組件，核心技術是高效率的熱交換、真空硬焊與流體控制。公司目前可概分為三條主線：

1. AI 資料中心液冷散熱

   • 供應板式熱交換器、分歧管（Manifold）、冷卻液分配裝置（CDU）、Sidecar、後門熱交換器（RDHx）與列間 CDU 等。
   • 應用在高功耗 GPU、ASIC 伺服器與 AI 資料中心，協助將晶片及機櫃的熱量透過冷卻液帶走。
   • 公司正由傳統零組件供應，往單價與系統整合程度較高的液冷設備方案延伸。

2. 燃料電池熱管理零組件

   • 供應固態氧化物燃料電池（SOFC）所需的 Hot Box 與相關熱管理零組件。
   • 這類設備可用於現場發電；在 AI 資料中心面臨缺電、併網等待時間長的背景下，具備快速補足電力缺口的應用價值。
   • 此事業與液冷同樣受惠於 AI 資料中心擴建，但成長邏輯是「供電」而非「散熱」。

3. 板式熱交換器與傳統熱能應用

   • 產品也應用於熱泵、空調、工業製程、能源回收及其他需要冷熱交換的設備。
   • 這是公司原有的技術與產品基礎，也讓高力能將熱交換設計、耐壓防漏與焊接製程，延伸至高規格液冷與燃料電池領域。

簡單說，高力不是 GPU 或伺服器本體供應商，而是提供 AI 資料中心不可或缺的「散熱系統」與「現場供電設備關鍵熱管理零件」。目前市場最關注的兩個成長引擎，就是液冷系統從零件走向設備化，以及燃料電池客戶擴產帶來的 Hot Box 需求。

高力目前被市場視為同時切入 AI 資料中心的「散熱」與「供電」 兩大瓶頸的公司，主軸不是傳統熱交換器，而是以下幾個題材：

1. AI 資料中心液冷散熱

AI GPU、ASIC 伺服器功耗持續提升，風冷散熱逐漸不敷使用，資料中心開始導入冷卻液分配單元（CDU）、分歧管（Manifold）、背門熱交換器（RDHx）、列間冷卻系統等液冷方案。

高力的看點在於：

• 從板式熱交換器延伸至液冷系統零組件與模組，單位產品價值提高。
• 真空硬焊、流道設計、高耐壓與防漏能力，是高功率液冷系統重視的技術門檻。
• 第一季液冷業務一度接近營收六成，顯示題材已開始反映於實際出貨；但第二季也曾因新舊 GPU 平台切換而明顯修正，表示這類訂單具專案與平台週期波動。
• 市場期待新一代平台帶動 RDHx、CDU 與高規格分歧管的內容價值提升，液冷動能可延續至 2027 年。

核心驗證點：液冷產品能否跨過平台轉換空窗、持續取得新客戶與新平台訂單，以及毛利率是否隨系統化產品比重提高而回升。

2. 燃料電池：解決 AI 資料中心「缺電」問題

AI 資料中心不只散熱吃緊，電網建置與併網時間也成為限制。固態氧化物燃料電池（SOFC）可在資料中心現場快速部署、持續供電，因此成為市場看好的自備電力方案。

高力供應燃料電池系統的熱管理與核心零組件。此題材的成長邏輯是：

• 主要燃料電池客戶擴大產能與資料中心專案部署，直接提高上游熱管理零組件需求。
• 市場特別關注該客戶與大型雲端資料中心的合作進度；已規劃最高 2.8GW 的專案規模，其中部分預計在 2027 年完成建置。
• 客戶端產能擴張，帶動高力規劃將相關產能在 2027 年底前擴大至目前的 6 至 7 倍。

這使高力不是只受惠「AI 伺服器出貨」，而是進一步受惠於 AI 基礎設施中最缺乏的電力供應。

主要風險：燃料電池專案的落地時程、終端客戶集中度、能源政策與技術替代。即使長線需求強，單一大型專案延後也可能造成季度營收波動。

3. 大規模擴產：中壢、橋頭與泰國布局

市場也在交易高力是否能把訂單需求轉換成實際營收。公司正擴充台灣與海外產能：

• 高雄橋頭新廠主攻燃料電池產能，並配置板式熱交換器研發與製造。
• 桃園中壢廠擴增液冷、熱交換相關產能。
• 泰國廠則兼具海外交付、供應鏈分散與承接水冷需求的意義。
• 板式熱交換器第一期新產能，預估較現有規模增加約 30% 至 50%。

擴產若如期量產，會放大液冷與燃料電池雙引擎的營收基期；但同時也代表資本支出、折舊、良率爬坡、營運資金與稼動率壓力提高。成長是否具品質，不能只看營收，而要看毛利率、營業現金流與新廠稼動率是否同步改善。

4. 傳統板式熱交換器的高階應用

這不是短線最熱門的題材，但提供較多元的成長來源。板式熱交換器可用於：

• 熱泵與 HVAC
• 半導體設備冷卻
• 資料中心 CDU
• 工業與能源系統

市場期待這部分受惠熱泵、半導體冷卻與高階 CDU 需求，降低公司完全依賴單一液冷或燃料電池客戶的風險。

市場真正交易的是什麼？

可以濃縮為一句話：高力能否把「AI 高功耗帶來的液冷需求」與「AI 資料中心缺電帶來的現場燃料電池需求」，轉化成持續的高成長獲利。

不過，現階段評價已反映高度成長期待。頁面顯示近四季本益比約 115.84 倍、且位於五年高檔區間，因此市場不只要求營收成長，也會更嚴格檢驗：

1. 液冷新平台出貨是否順暢
   
2. 燃料電池客戶的專案與擴產是否落地
   
3. 中壢、橋頭、泰國新產能能否按期量產
   
4. 毛利率能否擺脫平台轉換與初期良率壓力
   
5. 擴產後的現金流與潛在股本稀釋是否可控
   

因此，高力的題材強度很高，但股價對「成長低於預期」也會格外敏感；較適合用訂單、營收、毛利率與產能進度同步驗證，而非只以 AI 概念判斷。

高力的對外揭露產品分類主要是熱能產品與板式熱交換器；若用營運題材拆分，熱能產品內又可看成液冷散熱與燃料電池零組件兩大主軸。

2026 年上半年營收結構可簡化理解為：

• 液冷散熱：約 4 成
  產品由分歧管（Manifold）逐步升級至 CDU、RDHx、Sidecar 等較高單價的系統設備。2026 年第一季液冷一度占單季營收近 60%，但第二季受 AI 伺服器平台轉換影響而拉貨放緩，因此「上半年」占比回到接近 4 成較具代表性。
• 燃料電池／熱能：約 4 成
  核心為固態氧化物燃料電池（SOFC）的 Hot Box 與熱管理零組件；受 AI 資料中心在地供電需求帶動，是另一個快速成長引擎。
• 板式熱交換器：約 15%～20%
  既有應用包括 HVAC、熱泵、半導體與工業領域，近年新增資料中心 CDU 的液冷應用；雖然相對占比被前兩項高速成長業務稀釋，但絕對營收仍在增加。

要注意的口徑差異：公司財報分類的「熱能產品」不等同於單一燃料電池業務，其中包含液冷散熱相關產品；因此，不能把「熱能產品 82.7%」再與「液冷近 40%、燃料電池近 40%」直接相加。前者是財報大類，後者是市場追蹤的三大事業拆分。2026 年上半年，板式 17.3%、燃電及熱能 82.7%是較正式的產品分類數字。

結構變化的重點是：高力已從以板式熱交換器為主，轉為液冷散熱＋燃料電池合計約八成營收動能的公司。未來若 CDU、RDHx 等系統設備占液冷內部比重提高，營收規模與產品附加價值都有機會提升；但燃料電池客戶集中度、AI 平台轉換造成的液冷出貨波動，也會使季度產品組合與毛利率出現較大變化。

高力後續展望可概括為 「液冷散熱＋燃料電池」雙引擎成長，2027 年起再由擴產開花結果。短期雖仍可能受 AI 平台轉換影響季度出貨，但中期成長主軸清楚，關鍵不在需求有沒有，而在產能能否如期開出、交付能否跟上，以及高基期估值能否被獲利成長消化。

1. 液冷：從零組件走向 CDU、Manifold 與系統級產品

高力原有強項是板式熱交換器與真空銅焊技術，現在已延伸至 Manifold、CDU、Sidecar、後門熱交換器（RDHx）與 In-row CDU。這使公司不只受惠於水冷板數量增加，更可切入單價、技術門檻都較高的機櫃與資料中心液冷設備。

液冷業務的三項成長來源包括：

• AI 晶片功耗提高：GPU、ASIC 機櫃往全水冷發展，板式熱交換器與分流、熱交換設備用量增加。
• 產品價值量提升：由單一零組件延伸到 Manifold、CDU 或系統方案，單案內容價值更高。
• 客戶結構擴張：除既有大型伺服器客戶外，已切入 CSP 的 CDU 熱交換器供應鏈，並拓展半導體設備冷卻等應用，降低單一客戶與單一終端市場依賴。

先前第二季曾因新舊 AI 平台轉換，液冷拉貨放緩，導致營收與獲利季減；但 7、8 月出貨已回升，前八月營收年增逾 115%，顯示這比較像平台交替造成的節奏調整，而非需求結構轉弱。

2. 燃料電池：高力最具差異化、也是成長幅度最大的引擎

高力與一般散熱廠最大的不同，是還掌握 AI 資料中心「供電」需求。資料中心不只面臨散熱壓力，也需要更快部署的現場電力；固態氧化物燃料電池可提供穩定電力，對電網取得不易、建置時程緊迫的 AI 資料中心具有吸引力。

燃料電池相關零組件的主要看點是：

• 主要客戶持續擴大產能與資料中心合作案，帶動 Hot Box 等零組件需求。
• 訂單能見度已延伸至 2027 年底前後，目前更大的瓶頸偏向交貨與產能，而非終端需求不足。
• 公司規劃將 Hot Box 產能大幅擴充，原先目標到 2028 年達現有規模約 6 至 7 倍；若客戶擴產速度更快，實際擴產節奏也可能提前。

這代表高力未來成長不完全取決於 GPU 液冷滲透率。即使部分液冷專案因平台認證延後，燃料電池仍可能成為支撐營運的第二曲線；反之，若 AI 資料中心的電力基建需求持續升溫，燃料電池的獲利貢獻可能超出市場原先預期。

3. 產能：2026 年是資本支出高峰，2027 年是放量驗證年

公司正同步擴充中壢、高雄橋頭與泰國產能：

• 中壢：已取得土地與廠房，也透過租賃空間補足短期產能，支援近期液冷與燃料電池出貨。
• 高雄橋頭：投資規模約 32.5 億元，將成為燃料電池重要生產基地，預計 2027 年中完成、下半年逐步投產。
• 泰國廠：規劃 2027 年投產，有助海外交付與產能分散。
• 板式熱交換器：2026、2027 年均規劃擴產逾三成，以支援 AI 液冷、半導體、熱泵與冷水機需求。

因此，2026 年高力的財務特徵會是高成長伴隨高資本支出：自由現金流未必同步改善，折舊與新廠初期成本也可能造成短期毛利率波動；但若 2027 年新產能順利被訂單填滿，規模經濟有機會推動營收與營益率再上一階。

4. 獲利趨勢：營收高速成長，但毛利率未必大幅跳升

市場對高力 2026～2027 年營收、EPS 預期差異不小，但方向一致：預期營收與獲利將保持高速成長，主因為燃料電池與液冷同步放量。部分預估認為，2026 年 EPS 可達約 20～22 元，2027 年有機會提升至約 40～48 元；這是建立在燃料電池出貨加速、液冷新平台放量與新產能如期開出的假設上。

不過，毛利率的觀察不能只用「營收成長」推論：

• 高單價的 CDU、系統級液冷產品比重提高，有利產品組合。
• 板式熱交換器的技術含量與產能利用率改善，也有助獲利。
• 但新廠折舊、真空爐與設備投資、人力訓練、產線爬坡及客戶專案議價，可能抵銷部分毛利改善。

較合理的期待是：毛利率穩步改善、營業利益率受營收規模與稼動率推升，而非短期出現大幅跳升。

5. 後續最重要的觀察指標

正向訊號

• 液冷營收在平台轉換結束後，能否恢復逐季成長。
• CSP CDU、Manifold、RDHx 等高單價系統產品是否擴大出貨。
• 燃料電池訂單能見度是否由 2027 年延伸，且客戶擴產轉為高力實際出貨。
• 中壢、橋頭、泰國新廠能否按時投產並快速拉升稼動率。
• 系統產品占比提高後，毛利率與營業利益率是否同步改善。

主要風險

• AI 伺服器平台切換或液冷認證遞延，造成季度營收波動。
• 燃料電池客戶集中，若終端資料中心專案部署延後，訂單節奏會受影響。
• 高資本支出使 2026 年現金流、折舊與固定成本壓力增加。
• 液冷市場競爭加劇，尤其產品規格逐步標準化後，價格壓力可能侵蝕毛利。
• 股價已反映相當高的遠期成長預期，若營收或 EPS 未能持續上修，評價波動會放大。

整體而言，高力的後續展望比純散熱廠更多了一條燃料電池成長曲線，讓它同時受惠於 AI 資料中心的熱管理與供電基建需求。2026 年重點是確認液冷出貨回升與燃料電池交付；2027 年則是新產能開出、雙引擎能否轉化為規模化營收與獲利的關鍵驗證期。

高力未來兩年 EPS 預估呈現「2026 年大幅跳升、2027 年在液冷與燃料電池雙引擎下再翻倍附近成長」的格局，但 2027 年預估分歧很大，主要取決於燃料電池客戶擴產與 AI 液冷系統出貨速度。

市場共識對 2026 年 EPS 的分歧較小，預估區間為 19.40～22.05 元；2027 年則擴大到 31.59～50.30 元，分歧度 45%，代表市場對燃料電池與液冷業務的放量程度仍有不同假設。

預估基礎

• 2026 年：EPS 約 21 元
  主流預期液冷需求在第二季平台轉換遞延後，將於下半年回補；燃料電池熱能產品則維持強勁成長。較積極的預估為全年營收 133 億元、EPS 20.72 元，毛利率約 28.4%。
  另有預估認為全年營收可達 147.73 億元、EPS 22.15 元。

• 2027 年：EPS 約 40～42 元為主流區間
  成長動能來自 SOFC 燃料電池供應量擴大，以及 AI 液冷產品由 Manifold 擴展至 CDU、RDHx 等系統級方案。較主流的估計為營收約 230～255 億元、EPS 約 40～42 元。
  相對樂觀的模型則估 2027 年 EPS 可達 48.35 元，主要反映燃料電池客戶擴產速度加快、液冷產品價值量提高。

已公布獲利與全年預估的銜接

高力 2026 年第一季 EPS 為 6.54 元、第二季為 2.16 元，上半年累計約 8.70 元；近四季 EPS 為 14.85 元。若全年要達到約 21～22 元，下半年仍須貢獻約 12～13 元，重點在第三季起液冷遞延需求是否如預期回補，以及燃料電池訂單能否維持高稼動。

2027 年 EPS 能否達標的三項關鍵

1. SOFC 燃料電池客戶的擴產與專案落地
   高力供應 Hot Box 等熱管理零組件，若資料中心採用現場發電以緩解電網瓶頸，燃料電池業務可望成為最大獲利彈性來源；但這也使公司面臨較高的客戶與專案集中風險。

2. 液冷由零組件升級為系統方案
   高力的液冷產品由板式熱交換器、Manifold，延伸至 CDU 與 RDHx。系統級產品單價較高，但認證、整合與客戶拉貨節奏，也會讓單季營收與毛利率波動放大。

3. 擴產進度與成本控制
   中壢、橋科與泰國等地擴產，是承接 2027 年訂單的必要條件；不過資本支出、營運資金與新產能初期良率，也可能壓抑短期現金流與利潤率。

整體而言，2026 年 EPS 約 21 元的可見度相對較高；2027 年約 40～42 元是較合適的基準情境，若燃料電池擴產加速、液冷系統方案順利放量，才有機會往 48 元以上的樂觀情境靠攏。

高力的產業前景，核心是同時卡位 AI 資料中心的「散熱」與「供電」兩個瓶頸。相較於傳統熱交換器廠商，其成長動能已逐漸由冷凍空調、熱泵等成熟市場，轉向液冷系統與固態氧化物燃料電池（SOFC）兩條高成長賽道。

1. AI 伺服器推升液冷散熱，屬結構性需求

AI 晶片與整櫃伺服器功耗持續提高，傳統氣冷在高密度機櫃的散熱效率逐漸接近極限，液冷因而從高階選配逐漸成為基礎設施標準。市場預估，AI 晶片液冷滲透率可由 2025 年約 33%，升至 2026 年逾五成、2027 年接近六成；這代表需求並不只是單一世代伺服器的短期拉貨，而是資料中心架構改變。

高力的切入點不僅是板式熱交換器（PHE），還逐步延伸到 CDU、RDHx、Manifold 等系統或關鍵模組。這種「零組件 → 系統方案」升級有兩個意義：

• 單位產品價值與技術門檻提高。
• 與客戶的共同設計、認證與供應關係更深，替代難度通常高於標準化零件。

現有資料顯示，高力已以 PHE 切入美系雲端服務業者供應鏈，並預期自 2026 年下半年開始出貨；液冷相關業務預估將在 2026 至 2028 年占營收約 46%～51%，顯示液冷有機會成為公司最大的成長主軸。

2. SOFC 燃料電池受惠資料中心「缺電」問題

AI 資料中心不只發熱量大，也有快速取得穩定電力的需求。美國部分地區的電網擴建速度跟不上資料中心建置，讓可在場域端部署、建置期相對短的 SOFC 燃料電池，成為補足基載電力的重要選項。

高力供應燃料電池系統的關鍵熱能元件 Hot Box。其主要客戶正擴大面向 AI 資料中心的合作與產能，客戶規劃在 2026 年底將 SOFC 產能由 2025 年的 1GW 提升至 2GW，後續仍計畫持續擴充；因此高力也規劃加速 Hot Box 擴產。市場資料推估，該業務 2025 至 2028 年營收年複合成長率可達逾 100%，但這屬高成長預估，仍要以客戶實際接單、建置與拉貨節奏驗證。

這條業務的重要性在於：液冷解決「算力發熱」，SOFC 解決「算力用電」。兩者都與 AI 基礎建設資本支出連動，使高力的成長來源比單純散熱零組件更具延伸性。

3. 傳統板式熱交換器提供較穩定的基本盤

除了 AI 相關需求，高力的 PHE 仍用於熱泵、HVAC、半導體與工業製程。熱泵與節能減碳是中長期趨勢，半導體擴產也需要製程冷卻與熱管理設備；公司預計持續擴充 PHE 產能，以因應熱泵、半導體、HVAC，以及後續 CDU 應用帶動的需求。

不過，成熟型應用的景氣循環性通常高於 AI 液冷，且歐洲熱泵市場仍可能受終端需求、補助政策與庫存調整影響。因此，傳統業務的角色較偏向營收基底，而非最主要的估值驅動來源。

4. 產業競爭與高力的定位

液冷市場競爭激烈，從散熱模組、水冷板、快接頭到 CDU 整機均有不同專業廠商參與。高力的相對定位在於長期累積的熱交換、金屬加工與真空銅焊技術，並透過 PHE、CDU、RDHx 等產品切入機櫃與資料中心端的液冷架構。

真正的競爭關鍵不只是能不能做出產品，而是：

• 能否通過高壓、防漏、長時間運行等嚴格可靠度驗證。
• 能否跟上新一代 GPU 平台規格與客戶導入時程。
• 能否從單一客戶擴展至多家雲端客戶，降低營收集中度。
• 新廠擴產後，能否維持良率、交期與毛利率。

目前液冷產品曾因 GPU 平台轉換與晶片供應時程而出現遞延，反映此產業雖具長線趨勢，但季度營收仍可能隨客戶驗證、平台交替與供應鏈節奏而明顯波動。

5. 前景結論：高成長可期，但要留意執行風險

高力的產業前景偏正向，原因不是只搭上一個 AI 題材，而是同時受惠於：

1. AI 伺服器功率上升帶動液冷滲透率提高。
   
2. 資料中心缺電問題推升分散式、場域端電力需求。
   
3. 產品由熱交換器零組件升級至 CDU、RDHx 等方案，提高單價與附加價值。
   
4. 新產能布局，為未來數年的訂單承接能力做準備。
   

但市場對其成長的預期已很高，後續能否持續兌現，重點會落在 液冷新客戶量產進度、SOFC 客戶擴產與實際拉貨、新廠投產效率，以及產品組合對毛利率的影響。因此，比較適合用「高成長、但波動也可能較大」的框架看待，而不是將單季營收變化直接等同於長期產業趨勢反轉。

燃料電池業務的主要、且公開可確認的核心客戶是 Bloom Energy。高力供應其固態氧化物燃料電池（SOFC）所需的核心熱反應盒（Hot Box）與相關熱能零組件；這項合作自 2009 年延續至今，燃料電池也是高力營收占比很高的事業。

要區分的是：

• 高力的直接客戶：Bloom Energy
• Bloom Energy 的終端專案／客戶：Oracle、Nebius、American Electric Power，以及部分資料中心基礎設施開發商等。這些大型專案擴大，會透過 Bloom 的系統出貨，間接拉動高力的 Hot Box 訂單；但它們不是高力直接出貨的對象。

目前燃料電池客戶結構的重點在於高度集中：高力預期對 Bloom 的供貨比重，可由約三至四成往五成提升，因此 Bloom 的擴產、接案與專案部署速度，會直接影響高力此業務的出貨。

高力的競爭位置不能只用「散熱廠」來看；它橫跨板式熱交換器、AI 資料中心液冷系統、SOFC 燃料電池熱管理三個市場，因此競爭對象和勝負關鍵也不同。

1. AI 液冷：高力強在「熱交換＋系統設備」，但規模與客戶廣度落後大型散熱廠

高力的液冷產品已從板式熱交換器擴展至 Manifold、CDU、Sidecar、RDHx 等機櫃級設備，代表其不只供應單一零件，而是提高系統方案的內容價值。尤其板式熱交換器是 CDU 的核心之一，這讓高力在液冷架構內有較清楚的技術切入點。

高力在液冷的主要優勢

• 熱交換技術根基深：硬銲板式熱交換器、真空銅焊、熱能設計與製造能力可共用到液冷系統，切入點不是從傳統風扇或熱管直接轉型。
• 產品往高單價系統升級：從 PHE 延伸到 CDU、RDHx、Manifold，使每個案子的單位價值、技術門檻與客戶黏著度都有提升空間。
• 具備高功率產品能力：公司公開產品規畫已涵蓋機櫃內 CDU、分離式 MW 等級 CDU 與後門熱交換器，對應 AI 資料中心功率密度升高的趨勢。
• 海外擴產有利接單：中壢、泰國與橋頭廠的投資，目標是承接液冷及燃料電池需求；橋頭新廠的板式熱交換器產能預計可提高約 30% 至 50%。

相對劣勢與風險

• 規模不如大型同業：奇鋐、雙鴻在晶片端水冷板、系統整合及客戶覆蓋已有較大規模；高力須靠 PHE 與系統設備的技術差異化，避免落入純量產價格競爭。
• 客戶集中與平台波動：液冷需求曾集中於少數美系客戶，GPU 平台由 GB300 轉向下一世代平台時，出貨可能先出現短期空窗；2026 年第二季便曾反映平台轉換的拉貨波動。
• 系統案的收入波動較大：系統設備雖然單價高，但出貨常取決於客戶資料中心建置、認證與驗收排程，季度營收不一定線性上升。
• 擴產後要看毛利率能否守住：新廠折舊、人工、良率和產能利用率，會決定高營收成長能否真正轉為獲利成長。

2. 板式熱交換器：高力的基本盤與技術護城河，但面對國際大廠競爭

在板式熱交換器市場，高力面對的是全球化競爭，不只有台灣散熱同業，還包括歐美與日本的專業熱交換器廠商。競爭核心通常不是單純價格，而是：

• 熱交換效率與壓損設計
• 高溫、高壓、抗腐蝕材料能力
• 銅焊品質、漏液率與長期可靠度
• 客戶驗證、交期及售後服務
• 量產成本與自動化程度

高力的優勢在於長期深耕硬銲型板式熱交換器，並可應用到熱泵、HVAC、半導體、氫能、燃料電池與資料中心液冷等多個市場。這種跨應用能力使其能把原本相對成熟的 PHE 本業，轉化成 AI 液冷設備的核心元件供應。公司也已規畫自動化與海外產線，以降低材料與製造成本。

不過，這一塊的限制是：標準化產品仍可能有報價壓力。若客戶採購更偏向規格化、比價化，高力的優勢會比較集中在高性能、客製化、認證期長的型號，而不是一般通用規格。

3. 燃料電池熱管理：技術與客戶認證是優勢，但單一客戶風險最高

燃料電池業務中，高力供應 Hot Box 與關鍵熱交換零組件，主要受惠 SOFC 用於 AI 資料中心現場供電的需求。

這個市場的競爭不完全是「誰的零件便宜」，而是誰能通過高溫、熱循環、材料壽命、可靠度與長期供貨認證。因此，一旦進入客戶供應鏈，切換供應商的成本通常高於一般標準零組件；這是高力的利基。

優勢

• 熱管理與高溫製程技術可延伸至 SOFC 系統。
• 已有長期量產與客戶合作基礎，產品不易被短期取代。
• AI 資料中心面對缺電與併網時間長的問題時，現場發電可能增加 SOFC 的應用價值。
• 公司正規劃擴大 Hot Box 產能，以配合客戶擴產與訂單需求。

弱點／風險

• 客戶集中度高：燃料電池營收高度繫於主要美系客戶的接單、擴產與專案落地，一旦終端資料中心專案延後，影響會直接傳導至高力。
• 產業仍屬早期擴張階段：SOFC 的經濟性會受天然氣價格、電價、政策、碳排規範與客戶資本支出影響，需求不如成熟零組件市場穩定。
• 供應占比增加不代表風險下降：高力若提高對主力客戶的供貨比重，營收成長彈性會放大，但依賴度也同步提高。

綜合判斷：高力贏在「跨領域熱管理」，輸贏則取決於擴產與客戶多元化

高力最有特色的競爭優勢，是把原本的板式熱交換器專業，同時導向 AI 液冷與 SOFC 熱管理兩個高成長場景。相較只做水冷板、風扇或快接頭的廠商，它在熱交換核心技術、系統設備升級與能源熱管理間具有較高的技術共通性。

但高力並非全方位規模最大的液冷供應商。面對大型散熱與資料中心設備競爭者，其最重要的觀察點是：

1. 液冷客戶是否從單一大型客戶擴大到更多雲端與伺服器供應鏈。
2. 板式熱交換器切入 in-row CDU 後，是否能轉成持續且具規模的營收。
3. 新廠投產後，營收成長能否維持或提升毛利率。
4. SOFC 主力客戶擴產與資料中心專案是否依原定節奏落地。

這代表高力具備高成長市場的技術位置，但其競爭力能否轉換成持續獲利，關鍵不只在液冷題材，而在於量產交付、客戶分散與毛利率兌現。