高力(8996) 的現金流量表

高力近期現金流呈現「本業收現仍強、自由現金流受擴產壓抑」的趨勢；這符合液冷與燃料電池需求放大下的成長投資期，但後續要確認新產能能否帶來足夠現金回收。

營業現金流仍在改善軌道

營業現金流雖受專案交貨與營運資金波動影響，但 2026 年上半年表現仍具韌性。

• 2025 年營業現金流約 6 億元，低於 2024 年約 10.4 億元，主因高速成長下的備料、應收帳款與營運資金需求增加。
• 2026 年第一、二季營業現金流分別約 5.2 億、4.1 億元，已明顯高於去年單季水準。
• 第二季營收與獲利雖因液冷平台轉換走弱，但營業現金流仍為正，顯示收現能力未隨短期出貨遞延明顯惡化。

本業的現金創造能力仍在提升，但快速成長也會持續占用周轉資金。

自由現金流轉弱是擴產的直接結果

第二季自由現金流轉負，主因是資本支出大幅拉高，而非營運本身失血。

• 2026 年第一季資本支出約 1.9 億元，第二季跳升至約 5.3 億元，使第二季自由現金流轉為負約 1.2 億元。
• 相較 2025 年全年資本支出約 3.1 億元，公司規劃 2026 年支出顯著提高，以支應液冷、燃料電池與板式熱交換器產能。
• 資金主要投入中壢、橋科與泰國等產能布局；橋科新廠投資約 32.5 億元，將是燃料電池擴產的重要基地。

因此，現階段較像「先支出、後回收」的投資循環，而非自由現金流長期惡化。

成長動能可支撐後續回收

現金流能否在擴產後改善，取決於液冷與燃料電池的出貨能否如期放大。

• 今年前三季營收約 94.7 億元、年增逾 120%，熱能產品成長明顯快於板式熱交換器。
• 液冷需求已隨新平台導入回升，燃料電池則受資料中心電力需求與下游客戶擴產帶動。
• 2027 年新產能陸續量產後，若產能利用率提升，營收規模有機會攤薄固定成本並帶動營業現金流。

需求能見度偏正向，惟現金流改善通常會落後營收與獲利成長一段時間。

接下來要盯的不是現金餘額，而是資本效率

高成長與大擴產下，重點是資本投入能否轉成更高的現金報酬。

• 觀察營業現金流是否持續高於稅後淨利，確認獲利沒有被應收帳款或庫存過度占用。
• 觀察資本支出增加後，營收、毛利率與產能利用率能否同步改善；若只見設備增加而出貨未跟上，折舊與資金壓力會升高。
• 公司以可轉債籌措擴產資金，雖可支應短期資本需求，但未來仍要留意借款、股權稀釋與自由現金流回正的時程。

目前最合理的解讀是：高力正進入資本支出高峰，營運趨勢偏強，但投資品質仍須由新產能投產後的現金流轉換率來驗證。