東元(1504) 的現金流量表

東元這組數據呈現的主軸是：營收穩健走升，但 2026 年第二季出現更明顯的「獲利率、EPS同步跳升」；不過，單季高 EPS 也包含業外收益，不能完全視為常態化本業獲利。

1. 第二季是明顯轉強點

2026 年第二季營收來到 166 億元，創這段期間單季高點；更重要的是，毛利率由第一季的 23.5% 回升至 25.2%，營業利益率重回 10.5%。這代表成長不只是出貨量增加，也反映產品組合與費用控管改善。

背後動能主要來自北美大型馬達需求回溫，以及資料中心、離岸風電等電力能源工程的貢獻提高。機電系統與電力能源兩項業務合計營收占比已超過七成，因此這兩個事業群的高附加價值訂單，對整體利潤率有顯著影響。

2. 營收趨勢：走出 2024 年的停滯，2026 年逐步加速

東元 2024 年單季營收大致落在 135～145 億元；2025 年第四季提升至 153 億元，2026 年第二季再升至 166 億元。

這說明公司已不只是傳統馬達、家電需求循環，而是在電力設備、節能方案與資料中心基建帶動下，營收基期逐步墊高。尤其美國市場的大馬達接單在 2026 年前七個月接近年增三成，東南亞的資料中心機電工程、匯流排與模組化資料中心布局，也將是後續海外營收能否延續成長的關鍵。

3. 獲利率改善，但仍在修復而非全面突破

東元毛利率在 2024 年多維持約 25%～26%，2025 年則降至約 23%～24%，反映低毛利工程或產品組合的影響。2026 年第二季回到 25.2%，已接近較佳水準。

營業利益率的波動更大：

• 2024 年多在 10%～12%
• 2025 年第四季降至 6.5%
• 2026 年第一季仍僅 8.3%
• 2026 年第二季回升至 10.5%

因此，第二季是很好的改善訊號，但接下來更值得確認的是：在營收維持 160 億元左右時，營業利益率能否穩定守在 10%上下。若可以，才代表高毛利的北美大馬達、商用空調、資料中心電力設備與自製配電產品，確實已成為較穩定的獲利結構。

4. EPS 大幅成長，要拆成「本業」與「業外」看

第二季 EPS 1.12 元是近兩年高點，表現很亮眼；但稅後淨利較營業利益增加的幅度很大，主因還包括金融資產評價利益與股利收入等業外挹注。

換句話說：

• 本業確實變好：毛利率、營益率同步上升，這是較具品質的改善。
• 單季 EPS 有非經常性助力：1.12 元不宜直接年化作為長期常態。

這也是為何市場後續會更重視第三、四季的營業利益率與業外收益回歸正常後的 EPS。資料中心與大型馬達出貨若持續提升，本業可望接棒；但海外工程擴張與新併入業務也會提高費用，短期未必每季都能複製第二季的獲利彈升。

5. 目前評價反映成長期待

目前股價約 72.6 元，近四季 EPS 為 2.76 元，本益比約 26.3 倍；股價淨值比約 1.77 倍，現金殖利率約 2.75%，近四季 ROE 約 7.6%。

以傳統電機股角度，26 倍本益比不算便宜；但市場給予較高評價，反映的是以下成長選項：

1. 北美 AI 資料中心與能源基建帶動大型馬達、變壓器、配電設備需求。
2. 馬來西亞、泰國資料中心工程與模組化資料中心方案逐步落地。
3. 台灣節能政策、商用空調、智慧電網、儲能及再生能源工程帶來需求。
4. 與策略夥伴合作，擴大資料中心、工廠電氣化與智慧製造的整合方案。

因此，目前市場不是只把東元視為高殖利率的傳統電機股，而是在評估其能否轉型為電力能源與資料中心基建解決方案供應商。

6. 關鍵風險

• 業外收益波動：第二季獲利有業外貢獻，若後續減少，EPS 成長可能不如單季數字顯示般強勁。
• 工程案的認列與毛利不確定性：資料中心、離岸風電與能源工程金額大，但進度、成本、驗收都會影響季度營收及利潤率。
• 海外擴張費用增加：東南亞工程能力擴張有助中長期成長，但短期可能墊高管理及營運成本。
• 原物料、匯率與景氣循環：銅、鋼材等成本，以及美元、東南亞匯率變化，都可能影響大型設備與工程業務的獲利。

整體判讀：東元已出現「營收成長轉為獲利率改善」的正面訊號，第二季數據驗證高毛利電力設備與資料中心相關布局開始反映在本業。但現價已反映部分轉型預期，後續投資價值的核心不在於單一季 EPS，而在於毛利率能否維持約 25%、營益率能否穩定站上 10%，以及資料中心與海外電力工程的營收能否持續放大。