大亞近期趨勢呈現 「本業獲利轉強、上半年營運現金流改善，但第二季現金轉換放慢」 的型態。以電纜與電網基建需求來看，中期基本面仍偏正向；不過若只看最新一季現金流，尚未形成連續、穩定的大幅自由現金流。
核心結論
- 2026 年上半年營運現金流回正且優於去年同期，顯示本業現金創造能力改善。
- 第二季營業現金流從第一季的 10.87 億元降至 1.35 億元，雖仍為正，但現金回收動能明顯放慢。
- 自由現金流第二季小幅轉負 0.44 億元，主因營業現金流下降，並非資本支出異常擴大。
- 淨現金增加約 9.94 億元，主要有融資現金流約 8 億元支撐，因此不能將現金增加完全解讀為本業現金大幅改善。
- 流動比升至 151.6%、負債比約 68.3%，短期流動性改善，但財務槓桿仍不算低，需持續觀察營運資金與借款變化。
1. 營業現金流：上半年轉佳，但 Q2 動能降溫
| 項目（千元） |
2025 Q1 |
2025 Q2 |
2026 Q1 |
2026 Q2 |
| 營業現金流 |
76,316 |
179,759 |
1,087,397 |
134,794 |
| 資本支出 |
-1,285,628 |
-949,611 |
-827,274 |
-178,483 |
| 自由現金流 |
-1,209,312 |
-769,852 |
260,123 |
-43,689 |
| 稅後淨利 |
18,380 |
1,058,249 |
603,557 |
1,350,536 |
2026 年上半年營業現金流合計約 12.22 億元，明顯優於 2025 年同期約 2.56 億元，代表大亞在電力電纜出貨、台電強韌電網及科技建廠需求支撐下，本業的現金創造能力確實改善。
不過，改善主要集中在第一季：
- 2026 Q1：營業現金流 10.87 億元
- 2026 Q2：營業現金流僅 1.35 億元
第二季獲利增至約 13.51 億元，但營業現金流沒有同步擴大，表示當季獲利轉為現金的效率下降。這通常與幾項因素有關：
- 應收帳款增加，出貨後尚未收回款項
- 因應線纜訂單與銅價波動而提高原料或半成品備貨
- 台電、科技建廠或工程案件的請款、驗收時點落在後續季度
- 銅價高檔使營收與存貨金額放大，占用更多營運資金
現有資料未直接列出應收帳款、存貨變動，因此不能直接判定為負面；但這會是判斷 Q2 現金流轉弱究竟是「成長備貨」還是「回款壓力」的關鍵。
2. 自由現金流：已較 2025 年改善，但尚未進入穩定正循環
自由現金流可看成公司在支應日常營運與必要資本支出後，還剩多少現金可用於還債、配息或擴張。
大亞 2025 年大多數季度自由現金流為負，尤其：
- 2025 Q1：-12.09 億元
- 2025 Q2：-7.70 億元
- 2025 Q4：-19.15 億元
2026 年第一季轉正為 2.60 億元，是改善訊號；第二季則微幅轉負 0.44 億元。雖不算大幅惡化，但也反映公司目前仍處於「賺錢、投資、備貨與回收款項交錯」的階段，而不是每季都能穩定產生大量剩餘現金。
值得注意的是，第二季資本支出約 1.78 億元，較第一季的 8.27 億元明顯下降。因此 Q2 自由現金流轉負，核心不是擴產投資太大，而是營業現金流本身較弱。
3. 投資現金流改善，不一定代表投資縮手
2026 年第二季投資現金流為正約 0.60 億元，相較第一季流出約 11.01 億元、2025 年多數季度持續流出，表面上看起來投資壓力明顯減輕。
但投資現金流轉正可能來自：
- 處分或到期收回金融資產
- 收回投資款
- 資產處分
- 特定投資案付款時點改變
因此，不宜直接解讀為公司停止擴充或綠能、儲能投資縮減。大亞仍有太陽能案場與近 200MW 儲能布局，這些投資的現金流與收益認列本來就容易隨案場商轉、併網及付款節奏而波動。
4. 淨現金增加，主要有融資支撐
第二季淨現金流入約 9.94 億元，其中：
- 營業活動流入：1.35 億元
- 投資活動流入：0.60 億元
- 融資活動流入：7.99 億元
融資現金流占本季現金增加的比重最高。這表示帳上現金增加是正面訊號，但不能完全視為營運現金大量改善；較合理的解讀是，公司在營運、原料採購、電網訂單與綠能投資並行下，仍透過外部資金維持資金彈性。
財務安全性方面，第二季：
- 流動比：151.6%，較第一季的 129.2%提升
- 負債比：68.3%，與前幾季約 68%～69%接近
流動性改善，短期償債壓力並未惡化；但負債比維持相對高檔，意味著未來若營運現金流持續疲弱、銅價劇烈波動或綠能案場回收延後，財務槓桿仍是需要留意的環節。
5. 本業趨勢仍偏正向：電纜需求與獲利基礎較穩
現有營運資訊顯示，大亞的電力電纜營收占比約 67%～74%，受惠於幾項中期需求：
- 台電強韌電網的 69kV、161kV、345kV 電纜標案
- 半導體與科技廠擴建所需的中高壓、建築用線
- AI 資料中心與大型用電戶建置，帶動廠內供配電需求
- 具 345kV 電纜認證，能參與技術門檻較高的超高壓標案
- 太陽能與儲能案場帶來較長期的售電、輔助服務或資產收益機會
2026 年第一季本業毛利率升至 18.8%、營業利益年增約 80%，已說明電網標案、科技建廠需求與銅價環境有利於本業獲利。第二季稅後淨利續增至約 13.51 億元，也代表獲利面仍強。
不過，線纜業的特性是：營收與獲利會受銅價影響，現金流則會再受到庫存與應收帳款影響。 因此，獲利創高不必然立即等同自由現金流創高。
接下來趨勢的判讀重點
偏多訊號
- 營業現金流能維持正數，並重新回到接近或高於單季淨利的水準
- 自由現金流連續轉正
- 高壓與超高壓電纜出貨比重提高，帶動毛利率維持
- 台電與科技建廠訂單持續增加，且能順利轉為營收
- 儲能案場商轉後，開始提供較穩定的經常性現金流
需要保守看待的訊號
- 營收、淨利成長，但營業現金流連續低迷或轉負
- 存貨、應收帳款成長速度長期高於營收
- 自由現金流持續為負，且靠融資維持現金增加
- 銅價下跌導致庫存評價或產品報價壓力
- 儲能市場競爭或案場併網遞延，使投資支出增加但現金回收延後
整體判斷：大亞目前較像是「基本面持續改善、但現金流品質仍在驗證」的電力基建受惠股。電纜本業受台電電網、科技建廠與 AI 用電需求支撐，中期方向偏正面；但最新第二季的營業現金流降溫，使短期不能只看獲利成長，更要確認後續應收款回收、庫存控制與自由現金流能否重新轉正。