聯友金屬-創(7610) 的現金流量表

聯友金屬-創（7610）目前呈現很明確的特徵：獲利成長很快，但營運現金尚未同步穩定轉正，同時公司正處於高資本支出與外部籌資並行的擴張期。 因此，現階段不能只看淨利或淨現金流為正，而要拆解「現金從哪裡來、花到哪裡去」。

先看核心結論

• 本業現金創造力仍不穩定：2025 年四個季度營業現金流皆為負；2026 年 Q1 雖轉正 1.16 億元，但 Q2 又轉為負 0.77 億元。
• 資本支出快速放大：由 2025 年 Q1 的 0.42 億元，提高到 2026 年 Q2 的 4.74 億元，顯示公司正在加速投資產能、設備或長期布局。
• 自由現金流持續為負：2026 年 Q2 達 -5.51 億元，是表中最需要關注的數字；代表營運現金不足以支應當期投資。
• 現金增加主要依賴融資：2026 年 Q2 融資現金流入高達 9.99 億元，使淨現金流轉正為 5.97 億元；這不等於本業已經強勁造現金。
• 財務結構較 2025 年初改善、但仍有資金需求：負債比從 2025 年 Q2 的 65.3% 降至 2026 年 Q1 的 46.8%，2026 年 Q2 再升至 52.4%。搭配近期籌資活動，反映擴張仍需外部資金支援。

1. 營業現金流：Q1 改善，但 Q2 又轉弱

2025 年營業現金流合計約 -3.61 億元，表示雖然公司當年度後段已轉虧為盈，但現金收付、營運資金占用或收入認列與收款時點，尚未轉化為穩定的現金流入。

2026 年 Q1 的 1.16 億元正現金流是改善訊號；然而 Q2 又轉負 0.77 億元，代表改善尚未形成連續趨勢。

尤其 2026 年 Q2 稅後淨利達 9.47 億元，營業現金流卻為負，兩者出現很大的落差。這通常不必然代表獲利品質有問題，但需要從資產負債表確認是否有以下情況：

• 應收帳款增加：收入已認列、但貨款尚未收回。
• 存貨增加：因備料、擴產或訂單成長而占用現金。
• 預付款、其他營運資產增加。
• 一次性或未實現的會計收益，使淨利未立即轉化為現金。

重點不在單季轉負，而在於未來幾季能否隨著出貨與收款，讓營業現金流跟上高獲利。

2. 資本支出：進入明顯擴張階段

2025 年全年資本支出約 2.21 億元；2026 年上半年已接近 6.81 億元，約為 2025 全年的 3 倍，且 Q2 單季就高達 4.74 億元。

這代表公司不是保守經營，而是在進行相當積極的成長投資。對稀有金屬、回收再生材料這類產業而言，擴充處理能力、建置設備與供應鏈布局，往往需要先投入大量資本；若後續產能利用率、產品組合與毛利率能同步提升，前期現金流壓力有機會轉成中長期的競爭優勢。

但反面風險是：若投資速度快於現金創造速度，資金壓力就會提高。 因此資本支出的效益，必須由未來營收、毛利、營業現金流與資產周轉來驗證。

3. 自由現金流：現階段最關鍵的警訊

自由現金流等於營業現金流扣掉資本支出。聯友金屬近六季均為負數，2026 年 Q2 更擴大至 -5.51 億元。

這說明公司現階段的投資，尚無法由營運所產生的現金自行支應。若這是短期的擴產高峰，且投資後能帶動未來營業現金流持續轉正，負自由現金流不一定是壞事；許多高速成長公司都會經歷這個階段。

但若未來仍同時出現：

1. 營業現金流持續偏弱；
2. 資本支出維持高檔；
3. 自由現金流長期擴大為負；
4. 融資需求反覆增加；

那就代表公司必須長期仰賴借款、公司債或增資維持成長，財務風險與股東權益稀釋壓力便會上升。

4. 淨現金流轉正，不代表營運已轉強

2026 年 Q2 淨現金流為 5.97 億元，表面上是近期較好的數字，但來源主要是 9.99 億元融資現金流入，而不是營業現金流。

把 Q2 現金流拆開看：

• 營業現金流：-0.77 億元
• 投資現金流：-3.24 億元
• 融資現金流：+9.99 億元
• 淨現金流：+5.97 億元

因此，這季的現金餘額增加，本質上是「籌到資金後支應投資與營運需求」，而非本業現金收入足以支持擴張。

近期公司曾規劃現金增資、延長募集期間，之後又撤銷該案；同時，子公司亦有較大規模的增資安排。這些資本動作與高資本支出趨勢相互呼應，表示市場應持續留意資金取得方式、資金實際用途，以及是否產生股本稀釋或負債增加。

5. 獲利與現金流背離，是現階段最大驗證點

稅後淨利從 2025 年 Q1 的虧損 0.18 億元，一路成長至：

• 2025 Q4：1.66 億元
• 2026 Q1：5.25 億元
• 2026 Q2：9.47 億元

獲利動能相當強，但 Q2 營業現金流卻是負數。這形成一個很重要的投資判斷分岔：

• 正向情境：獲利成長是真的，現金流落後主要是擴產初期備貨、應收帳款增加或短期營運資金占用；待收款回收、產能投產後，營業現金流將跟上。
• 保守情境：獲利雖高，但現金回收效率不佳，或高獲利含有較多非現金、一次性項目；這會使公司在擴張期間持續依賴融資。

目前比較適合採取條件式判斷：看好獲利成長的同時，必須等待營業現金流的連續改善來驗證品質。

6. 財務風險怎麼看

負債比從 2025 年中約 65% 降至 2026 年 Q1 的約 47%，顯示財務結構曾有改善；但 2026 年 Q2 回升至 52.4%。在公司大幅擴張、自由現金流為負的背景下，這個水位不屬於立即失衡，但也還稱不上可以忽略融資依賴的程度。

值得正面看待的是，聯友金屬在「鎢鈷稀有金屬」分類的淨現金流排名相對突出；但這項相對排名主要反映單期淨現金增加，仍需進一步確認其來源是否持續由本業提供。現金流的品質比單一淨流入數字更重要。

接下來最重要的三個觀察指標

1. 營業現金流能否連兩季以上轉正
   單季改善的說服力有限；若後續能連續轉正、且金額逐季增加，才表示獲利逐漸落袋為現金。

2. 應收帳款、存貨與營運資金變化
   若淨利持續增加但應收款或存貨同步大幅膨脹，代表現金仍被占用；反之，若應收與存貨增速放緩、營業現金流改善，則是健康訊號。

3. 資本支出效益與籌資依賴度
   觀察高額投資是否轉化為營收、毛利率、產能利用率與現金流成長；同時注意後續借款、公司債、增資或子公司籌資是否持續擴大。

整體而言，聯友金屬正從「獲利成長」走向「重資本擴張」的階段。高資本支出本身未必負面，甚至可能是未來成長的前置投入；但現階段投資價值能否被財報驗證，關鍵不在帳面淨利還能增加多少，而在於營業現金流能否追上獲利、自由現金流何時收斂，以及擴張是否還要持續依賴外部融資。