6933 AMAX-KY 11/12 收盤價：324 元-36 (-10.0%)

追蹤

AMAX-KY 的核心不是單純「賣伺服器」，而是替客戶規劃、製造並部署高客製化的 AI／高效能運算（HPC）基礎設施，角色正由硬體供應商往整體 AI 資料中心工程服務商延伸。

主要業務可分為四塊：

1. AI／HPC 運算系統

   • 提供 GPU 伺服器、AI 叢集、工作站、機櫃與整套運算平台。
   • 可依客戶訓練、推論、邊緣 AI 等不同需求，整合運算、網路、儲存與軟體環境。
   • 2026 年第二季，這類 AI/HPC 解決方案已占營收約 65%，是最大營收來源。

2. 高密度伺服器與儲存系統

   • 針對需要高運算密度、資料儲存與高速傳輸的企業、研究機構或產業應用，供應客製化伺服器及儲存設備。
   • 這是公司較傳統的系統整合業務，但仍可與 AI 專案搭配銷售。

3. 液冷整機櫃與散熱工程

   • AI 晶片功耗快速提高，單靠風冷不容易有效散熱；AMAX 提供冷板、冷卻液分配裝置、管路、熱流模擬，以及整櫃液冷設計與驗證。
   • 重點並非單賣散熱零件，而是把 GPU、伺服器、供電、網路與液冷系統整合成可直接上線的高密度 AI 機櫃。

4. 資料中心建置、驗證與維運服務

   • 公司透過美國矽谷的 HostMax 液冷資料中心，提供燒機測試、軟硬體驗證、液冷測試、短期託管、現場部署及後續維運。
   • 這代表商業模式從一次性的硬體出貨，延伸到工程、測試及服務收入；附加價值通常比單純組裝伺服器高。

簡化來說：
AMAX-KY 是幫 AI 客戶把「晶片與伺服器」變成能在資料中心穩定運作的整套系統。它參與的流程包括：

架構設計 → 新產品導入與量產 → 整櫃／液冷驗證 → 資料中心部署 → 維護與升級

因此，投資上要觀察的重點不只 AI 伺服器出貨量，也包括液冷整櫃、資料中心工程，以及 HostMax 所帶來的測試、託管與維運服務占比是否持續提升；後者將影響公司毛利率與獲利結構。

AMAX-KY 目前市場聚焦的題材，核心可分為 AI 基建整合、液冷資料中心、產能擴張與獲利率改善：

1. AI 基礎設施整合商轉型

   • 市場不只把 AMAX-KY 視為伺服器／機櫃供應商，而是觀察其能否成為 AI 資料中心的整合服務夥伴。
   • 服務範圍從架構設計、NPI（新產品導入）、量產、整櫃驗證，到現場部署、維運與後續升級；若此模式擴大，單一專案金額、服務收入與客戶黏著度都有提升空間。
   • 2026 年前八月營收達 72.8 億元、已超過 2025 全年，顯示 AI 與 HPC 需求正在反映於實際營運。

2. 液冷資料中心與高功率 AI 機櫃

   • AI GPU 叢集功耗提高，使液冷從選配逐步成為高密度資料中心的重要基礎設施；AMAX-KY 長期投入液冷工程，具備整櫃液冷整合能力。
   • 美國 Fremont 的 HostMax 驗證與服務中心，可支援最高 150kW 單櫃功率、PUE 約 1.05，提供實機燒機、軟體測試、短期代管、場址評估與機房建置等服務。
   • 市場期待此平台讓公司由一次性的硬體出貨，延伸至顧問、工程、驗證、維運等較高附加價值收入；不過，HostMax 目前尚未揭露獨立營收與獲利，仍要觀察商業化速度。

3. 營收高速成長能否延續

   • 9 月營收年增率達 228.86%，是市場高度關注的成長訊號。
   • 重點不只是單月高基期，而是 AI 專案的出貨節奏、後續訂單能見度，以及營收是否能持續由伺服器硬體延伸至整櫃與資料中心服務。

4. 毛利率、營益率的結構性改善

   • 現有內容顯示，公司毛利率已連續三季較去年同期改善，營業利益率也連續兩季年增。
   • 第二季毛利率約 21.95%，高於第一季的 13.68%；市場會藉此判斷，高毛利的液冷、整櫃驗證與工程服務占比是否提高，而非只依賴低毛利硬體量產。

5. 產能擴張與美國在地服務能力

   • AI 伺服器與液冷專案通常涉及客製化、測試、交付與在地部署，產能與服務據點是否足以支應大型專案，是後續接單能力的關鍵。
   • 美國端的驗證、代管與部署服務若能形成規模，可能縮短客戶導入時間，也提高大型客戶採用整體方案的意願。

6. 籌碼與估值對題材的放大效果

   • 目前近四季 EPS 為 8.05 元、本益比約 46.93 倍、股價淨值比約 6.38 倍，代表市場已對 AI 成長與獲利改善給予相對積極的評價。
   • 因此股價對營收、毛利率與訂單進度會更敏感：若高成長延續，題材有基本面支撐；反之，若專案認列遞延、客戶集中或獲利率回落，波動也可能加大。

整體來說，AMAX-KY 最重要的主線不是單純「AI 伺服器出貨」，而是能否證明自己可透過液冷整櫃、資料中心驗證、部署與維運服務，成為 AI 基建專案的長期合作夥伴。這也是市場願意給予較高成長評價、但同時要求營收與毛利率持續驗證的原因。

AMAX-KY 的產品營收以 AI 高效能運算解決方案為最大宗，液冷整機櫃則是第二大類，兩者合計約占九成。公司最近一次完整揭露的產品組合為 2025 年上半年：

可見 AI 高效能運算＋液冷整機櫃合計達 91%，因此 AMAX-KY 本質上是以 AI 運算系統整合為主、液冷整櫃為重要成長引擎的公司，而非純粹銷售散熱零組件的廠商。

結構變化與投資意義

• 2024 年全年產品金額換算後，AI 高效能運算約 51.4%、液冷整機櫃約 17.4%、高密度伺服器與儲存約 25.6%、其他約 5.6%。相較之下，2025 年上半年 AI 高效能運算占比提升至 67%、液冷維持在約四分之一，高密度伺服器與儲存占比則降至 6%，反映營收重心轉向 AI 專案。
• 液冷占比雖非最大，但通常具較高客製化與系統整合價值。2026 年第二季毛利率升至 21.95%、營益率升至 14.11%，市場解讀主要與高附加價值 AI 液冷解決方案比重提高有關。
• 營收規模也正在擴張：2025 年全年營收約 69.87 億元，較 2024 年的 54.92 億元成長約 27%；2026 年第二季營收 26.67 億元，已是歷史高檔，季增約 46.5%、年增約 40.4%。

要留意的是，公司未公布 2026 年最新單季的完整產品別占比。因此，液冷業務是否能由約四分之一持續提高，以及液冷資料中心服務能否形成可觀的經常性收入，仍是後續產品組合與獲利品質的關鍵。

AMAX-KY 後續展望的核心，是從「客製化 AI 伺服器／機櫃供應商」升級為涵蓋設計、驗證、液冷、部署與維運的 AI 基礎設施工程夥伴。這種轉型若順利，可提高單案金額、拉長收入週期，也有助於改善毛利結構。

三個主要成長引擎

1. AI 基礎設施整合

   • 公司已將服務延伸至 AI/HPC 架構設計、NPI、新產品量產導入、整櫃驗證、現場部署、後續維運與升級。
   • 2026 年前 8 月營收達 72.83 億元，已超越 2025 全年；上半年營收 44.87 億元、EPS 6.43 元，顯示 AI/HPC 專案已開始實際轉為營收與獲利。
   • 第二季 AI 高效能運算解決方案已占營收約 65%，代表營運主軸正向高成長的 AI 基建市場集中。

2. HostMax 液冷資料中心帶動服務化

   • HostMax 不只是資料中心資產，更是讓客戶進行燒機、軟體測試、液冷驗證、短期託管與部署前驗收的平台；客戶完成測試後，還可能延伸出顧問、工程建置、搬遷、維運等服務收入。
   • 其液冷環境 PUE 約 1.05、單櫃最高支援 150kW，對高功耗 AI 機櫃具實際展示與驗證價值。
   • 供電容量規劃從 2026 年的 1MW 擴至 3.6MW，2027 年再提升至 6MW 以上；若客戶詢問能轉為實際合約，HostMax 有機會提高經常性服務收入比重與附加價值。

3. 台、美擴產與新平台量產

   • 中壢新產線已完成擴充，預計於 2026 年底至 2027 年初逐步貢獻；產能完全開出後，市場預期整體產能有機會較目前倍增。
   • 現階段主要出貨平台仍以 B200、B300 為主；公司已取得採用 Vera Rubin 平台方案的客戶訂單，但實際出貨仍取決於上游晶片供應與客戶建置時程。
   • 這代表 2027 年的成長不僅靠既有專案延續，也取決於新產能是否順利爬坡、新世代平台是否如期量產。

獲利結構有改善空間，但需持續驗證

第二季毛利率升至 21.95%，高於第一季的 13.68%，反映高附加價值 AI 專案、液冷整櫃與服務收入比重提升；上半年毛利率則為 18.59%。

後續能否維持較高獲利率，主要看兩件事：

• HostMax 帶動的測試、代管、工程與顧問收入是否持續增加。
• 新產能開出後，硬體量產營收的增加會不會稀釋整體毛利率。

因此，營收高速成長固然重要，但「毛利率能否穩定在較過去高的區間」更能驗證公司轉型的品質。

投資人可持續觀察的指標

• 中壢廠產能利用率與新產線貢獻速度：決定 2027 年營收擴張能否落實。
• HostMax 的服務營收與使用率：公司尚未獨立揭露其營收、獲利貢獻，是目前最重要的驗證缺口。
• B300、Vera Rubin 等新平台出貨時程：高功耗平台將提高液冷、整櫃驗證與機房工程需求，但也受晶片供應牽動。
• 營業現金流與存貨變化：公司為承接專案而增加存貨，合約負債也同步增加；若未來營收與現金回收能跟上，將支持擴張品質，反之則會提高資金壓力。
• 客戶與專案集中度：公司承接大型客製化工程案，專案認列時間與客戶集中情況都可能使單季營收、獲利波動較大。

整體而言，AMAX-KY 的中期成長邏輯清楚：AI 高功耗化帶動液冷與整櫃基礎設施需求，公司則透過 HostMax、工程服務與台美產能，把硬體出貨延伸成更完整的解決方案。真正決定估值能否維持高檔的，不只是 AI 題材，而是 2027 年能否將 擴產、新世代平台出貨與服務化收入，同步轉化為持續成長的營收、毛利率與現金流。

目前公開可取得的未來兩年 EPS 預估，主要集中於單一預估口徑，缺乏足夠多元的獨立預測可供交叉驗證。抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

不過，作為市場預期的參考，最新一份估算認為：

該口徑隱含 2027 年 EPS 年增約 56.6%；獲利加速的前提是毛利率能由 2026 年預估的 18.6% 再提升至 19.4%。

這組數字的核心不是單純伺服器出貨增加，而是公司能否把整櫃液冷、系統驗證、資料中心建置與後續代管服務，轉化為較高毛利、較具延續性的收入。不過，專案型營運仍會受客戶拉貨、專案驗收、產能利用率與客戶集中度影響，因此實際 EPS 可能與年度預估有明顯落差。

AMAX-KY 所處的產業，可概括為 AI 伺服器／高效能運算系統整合、液冷整機櫃與 AI 資料中心基礎設施。整體前景仍偏正向，但產業已從「有沒有 AI 伺服器需求」進一步轉向「能否處理高功耗機櫃的供電、散熱、驗證與部署」。

產業成長的主要動能

• AI 從模型訓練擴大到推論與代理式 AI

推論、檢索增強生成（RAG）與代理式 AI 會增加 GPU／ASIC、CPU、記憶體、儲存與高速網路的需求，因此資料中心不只需要更多運算設備，也需要更完整的機櫃與機房基礎建設。2026 年至 2027 年，AI 驅動的伺服器相關晶片、電源與光通訊需求仍被看好。

• 單櫃功耗提升，液冷由選配走向關鍵規格

傳統伺服器機櫃功耗約 10 至 15kW，但新一代高密度 AI 機櫃可達 150 至 250kW；這類設備難以單靠氣冷處理，需同步升級液冷迴路、供電、環控、機櫃結構與系統監控。這會擴大液冷整櫃、CDU、機房改造、驗證及工程部署的市場。

• 客戶需求由硬體採購，轉為整體交付

客戶面對的痛點不只是買到 GPU 伺服器，而是能否讓設備在既有機房順利通電、散熱、測試並上線。因此，具備從架構設計、試產驗證、整櫃製造、部署到維運能力的系統整合商，能承接更高單價、合作週期更長的專案。

對 AMAX-KY 的意義

AMAX-KY 的定位相對貼近「高附加價值的整合交付端」。它除了供應 AI／HPC 伺服器與液冷整櫃，也透過 HostMax 液冷資料中心提供實機測試、短期託管、整櫃驗證及後續移轉部署。

這種模式的價值在於：客戶可先在已具液冷條件的環境中驗證設備，再移往最終機房，降低導入高功耗 AI 機櫃的時間與技術風險；對公司而言，則有機會由一次性的硬體銷售，延伸到機房規劃、工程、顧問、維運與代管等服務收入。

公司目前也把新一代平台、台美產能擴張及液冷資料中心服務視為成長槓桿；中壢新產線已完成擴充，HostMax 的供電規模規劃持續提升，以承接更高密度的 AI 基建需求。

產業風險與觀察重點

產業長線方向雖明確，但仍有幾個現實限制：

• AI 資本支出具循環性：雲端與企業客戶若放慢資料中心投資，整櫃與工程專案認列可能遞延。
• 平台切換與晶片供給：新平台的 GPU 供貨、規格變動、認證及量產時程，都會影響液冷機櫃實際拉貨。
• 系統整合商的毛利率壓力：整櫃營收規模大，但硬體整合競爭也較激烈；能否提高液冷工程、驗證、部署與維運等服務占比，才是獲利品質的關鍵。
• 電力與機房資源是新瓶頸：液冷資料中心不只要有技術，還要有足夠電力、冷卻系統與合規場地。供電擴增進度會直接影響可服務的客戶規模。

整體而言，AI 伺服器產業正從設備擴張期，走向「高功耗機櫃＋液冷＋資料中心工程」的基建升級期。對 AMAX-KY 而言，未來成長品質將取決於液冷整櫃與 AI 基礎設施服務能否持續提高占比，而不僅是伺服器出貨金額增加。

AMAX-KY 沒有公開完整客戶名單與單一客戶營收占比，因此不宜把供應鏈關係直接認定為特定客戶訂單。不過，從公司公開資料與近期法說內容，可以確認其客戶輪廓主要集中在以下幾類。

可確認的主要客戶類型

1. AI 晶片／AI 加速器開發商

這是目前最重要的成長客群。AMAX 協助客戶完成 AI 伺服器、整櫃架構、液冷、NPI 導入及量產，近期也提及美系 AI 晶片加速器客戶的新專案已從新產品導入走向量產。

公司產品可支援 NVIDIA 的 DGX、HGX、MGX、GB300、Vera Rubin 等平台，但這代表平台相容與整合能力，不等於 NVIDIA 是 AMAX 的直接營收客戶。

2. 美國 AI 新創與 Neocloud 業者

AMAX 總部位於矽谷，客群中包含需要 GPU 叢集、高密度液冷機櫃與快速部署能力的 AI 新創公司。這類客戶通常缺乏自行設計、驗證與維運大型 AI 叢集的資源，因此會採用 AMAX 從架構規畫、POC、整櫃製造、部署到售後維護的一站式服務。

近年公司也把 Neocloud 視為重點市場，需求包括 GPU-as-a-Service、模型訓練與大規模推論所需的高密度 GPU 叢集、液冷機櫃與短期託管。

3. 半導體設備製造商與相關軟體開發商

公司公開介紹指出，主要銷貨客戶包括半導體微影設備的領導製造商、新創 AI 晶片公司與大數據設備業者。這類客戶需要高效能運算、工業級液冷、特定安全規範及長時間穩定運作的系統，通常不是標準化伺服器能滿足。

AMAX 自 2018 年起已有半導體設備產業液冷 HPC 機櫃叢集的設計、製造與部署實績，反映其在高可靠度工業運算市場具一定客戶基礎。

4. 企業私有 AI 與資料中心客戶

另一類客戶是需要自行建置私有 AI 基礎設施的企業，包括重視資料安全、低延遲、內部模型訓練與長期算力掌控的企業用戶。AMAX 提供的不只是伺服器，而是把運算、網路、儲存、液冷、配電與系統管理整合成可部署的 AI Factory。

HostMax 液冷資料中心的角色，就是讓這類客戶可先進行燒機、軟體測試、液冷驗證與短期代管，再將驗證過的設備移至正式機房。公司指出，美系客戶對此服務已有高度興趣。

5. 工業與垂直應用客戶

AMAX 的 HPC 與客製化伺服器也應用於農業機械、生命科學、醫療、研究機構、資安與邊緣運算等場景。例如，曾揭露與全球農業機械龍頭洽談資料中心改裝案，也有研究機構的生成式 AI 專案、生命科學與醫療 HPC 專案。

與鴻海的關係：合作／供應鏈協同，不宜直接視為最大終端客戶

鴻海是 AMAX 的重要策略股東與產業合作對象，市場資訊指出兩者在客戶與供應鏈上有分工：鴻海偏向服務大型客戶，AMAX 偏向中小型機房、新創與高客製需求；市場也關注大型 AI 機櫃專案可能帶來液冷整合需求外溢。

不過，公開資料尚未足以確認鴻海是否為 AMAX 最大營收客戶、實際採購金額多少，或特定 AI 機櫃訂單是否已明確由 AMAX 承接。因此較精確的說法是：鴻海提供 AMAX 進入大型 AI 供應鏈的協同機會，但 AMAX 的終端客戶仍以美系 AI 加速器業者、新創、半導體設備商與企業私有 AI 建置客戶為主。

客戶結構的投資意涵

AMAX 目前 AI 高效能運算解決方案在 2026 年第二季已占營收 65%，顯示客戶需求核心已明顯轉向 AI/HPC；液冷整機櫃占 17%，後續若 HostMax 的測試、短期託管、工程部署與維運服務擴大，客戶關係將由單次硬體採購延長為持續性合作。

但同時，公司客戶名稱、個別客戶占比與專案認列節奏揭露有限，且市場資料亦指出客戶集中度偏高。這使 AMAX 的營收可能受少數大型專案的驗收與出貨時點影響，判讀時應更重視 AI 加速器專案是否持續量產、HostMax 服務收入是否提升，以及毛利率能否維持。

AMAX-KY 的競爭並非只來自「伺服器廠」，而是橫跨液冷零組件、整櫃系統整合、資料中心電力與冷卻工程三個層次。它的定位較接近「高客製化 AI 基礎設施工程商」，主戰場是從架構設計、液冷整櫃、驗證測試，到部署與維運的完整交付，而非單純大量組裝伺服器。

主要競爭對手與競爭層次

AMAX-KY 的核心優勢

1. 不只賣硬體，而是做到「設計—驗證—部署—維運」

公司服務範圍已從 AI/HPC 伺服器與機櫃，延伸到 NPI 導入、整櫃驗證、液冷設計、資料中心工程、部署及後續維護。對需要快速上線、但缺乏液冷實務經驗的企業或新創 AI 業者而言，這種交付模式可降低導入失敗、現場修改與停機風險。

這是 AMAX 相對純 ODM 的差異：大型 ODM 擅長大量且標準化的 AI 機櫃量產；AMAX 更適合規格複雜、量體未必最大、但工程難度和客製化需求較高的專案。

2. 液冷布局時間長，且具整櫃到機房端的能力

AMAX 自 2015 年起投入液冷 HPC，能力不只在冷板或單一 CDU，而是涵蓋熱流模擬、管路、配電、整櫃測試與資料中心端的冷卻迴路整合。公司第二代液冷平台主打提升液冷能力及空間效率，並可對應高功耗 AI 機櫃的散熱與部署要求。

液冷資料中心的瓶頸通常不是「有沒有一個液冷零件」，而是機櫃、CDU、管線、漏液安全、電力、監控系統能否一起穩定運作。AMAX 的價值就在於處理這些跨系統工程問題。

3. HostMax 是差異化驗證平台

HostMax 液冷資料中心可提供燒機、軟體測試、液冷環境驗證、短期託管與部署支援。這讓客戶能在設備送入正式資料中心前，先完成溫度、流量、壓力、可靠度與軟硬體相容性的實機測試。

若此模式擴大，AMAX 可由一次性的設備出貨，進一步取得測試、工程、託管、維護與升級收入；這也是市場期待其毛利率結構改善的主要原因。2026 年第二季毛利率升至 21.95%，高於第一季的 13.68%，反映高附加價值 AI 專案及服務組合的影響已開始浮現。

4. 北美在地工程與接單位置

AMAX 總部位於矽谷，並在美國建有 HostMax 平台，對北美企業、AI 新創與資料中心需求具有較近的服務距離。相對於純台灣製造再出口的模式，這有利於前期方案討論、現場工程支援和後續維運。

5. 定位避開與大型 ODM 正面比規模

大型 ODM 的優勢是產能、採購規模、雲端大客戶與全球工廠；AMAX 不必在標準化大量訂單硬碰硬，而是鎖定 AI 晶片加速器、半導體設備、高密度運算、企業私有 AI、Neocloud 等對工程能力要求較高的市場。其 2026 年第二季營收中，AI 高效能運算解決方案已占 65%，液冷整機櫃占 17%。

相對劣勢與投資上要留意的地方

1. 規模、產能與採購議價能力不如大型同業

大型 ODM 與資料中心基礎設施龍頭有更大的全球產能、更成熟的供應鏈控制力，以及更強的價格競爭能力。當市場走向標準化、大量採購時，AMAX 的客製化優勢可能被成本與交期壓力稀釋。

換句話說，AMAX 適合「難做的案子」，但若客戶只看規模、價格與大量交貨，競爭條件就相對不利。

2. 零組件技術深度不一定勝過專業液冷廠

奇鋐、雙鴻、高力等業者，在水冷板、分歧管、CDU、熱交換器等關鍵零組件的研發、良率、產能與成本控制具更高專業化程度。AMAX 的優勢不是每一個零件都自製，而是把各類零件整合成可長期運轉的 AI 基礎設施。

因此，AMAX 的毛利與競爭力仍取決於： - 能否掌握關鍵液冷零件供應與交期 - 系統整合能否形成足夠的附加價值 - 是否能把工程服務收入做大，而非只增加硬體轉售營收

3. 水對水液冷雖有效率，但導入門檻高

AMAX 聚焦較高散熱效率的液對液、水對水架構。此方案適合高功耗 AI 機櫃，但需要客戶端具備相應的冷卻水路、配電與機房設施，前期資本支出與導入複雜度通常較高。若企業客戶偏好改造較容易的液對氣方案，或 AI 機櫃功耗升級速度低於預期，專案落地節奏可能較慢。

4. 專案型營運使營收與獲利波動較大

AMAX 的訂單具有客製化、專案化特性，營收認列會受設計驗證、客戶機房完工、設備交付與驗收時點影響。現有資料也指出，客戶集中度、專案認列時間與資訊揭露有限，是判讀營運時的重要風險。

這也代表單季數字可能很亮眼，但不能只用單月營收外推全年；更重要的是觀察專案是否能持續轉為服務收入、毛利率能否維持。

5. HostMax 的商業模式仍在驗證

HostMax 是 AMAX 與一般伺服器整合商拉開差距的關鍵，但目前尚未獨立揭露其營收、利用率與獲利。因此可以確認它具有技術驗證與客戶導入價值，但尚不能把它直接視為已成熟、可穩定複製的高毛利服務事業。

綜合判斷

AMAX 的競爭定位可濃縮為：

不是靠最大產能取勝，而是以高客製 AI/HPC 整合、液冷整櫃工程，以及資料中心部署驗證能力來提高單案價值。

它最大的優勢，是將液冷從硬體產品延伸為可交付的 AI 基礎設施工程；最大的風險，則是規模不如大型 ODM、核心零件不如專業液冷廠具絕對主導力，並且仍要證明 HostMax 能持續產生服務收入與提高獲利品質。

因此，後續最值得觀察的不是只有營收成長，而是液冷與工程服務占比、毛利率能否穩定在較高水準、HostMax 利用率／服務營收、以及新產能開出後的專案交付效率。