3543 州巧 10/30 收盤價：48.1 元-2.4 (-4.75%)

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州巧（3543）本業是精密金屬製造與整合服務，產品橫跨光電、伺服器機構件、家居及醫療用品。公司的核心能力包括金屬沖壓、模具開發、鈑金、表面處理與組裝，並在台灣、中國與越南設有生產據點。

目前主要業務可分為：

• 光電電子零組件：供應顯示器、背光模組等相關金屬零件，過去是重要營收來源。
• AI 伺服器機構件與機櫃：包括伺服器機櫃、鈑金結構件，以及逐步切入液冷機櫃相關零組件。這是公司近年最受市場關注的轉型方向，主要透過越南廠擴產承接需求。
• 家居與醫療用品：製造金屬家具、醫療輔具等產品，提供較多元的產品組合。
• 模具與製造整合服務：自行開發模具並結合量產能力，可縮短客戶從產品設計到出貨的流程。

投資上可將州巧理解為：由傳統光電金屬零件供應商，轉向AI伺服器機櫃與高階機構件的製造商。短期營收與獲利仍會受到越南新產線的稼動率、良率及折舊負擔影響；若機櫃產能順利放量，產品組合改善將是毛利率與獲利轉佳的主要槓桿。

市場目前看州巧（3543）的題材，核心不是傳統光電，而是「AI伺服器機櫃量產能否帶動營收、毛利與獲利轉折」。

1. AI伺服器機櫃放量

這是最主要題材。州巧已切入大型雲端服務供應鏈的機櫃與機構件需求，利用精密沖壓、雷射焊接與組裝公差控制能力，供應高精度伺服器機櫃、機構件及後續液冷相關零件。市場關注公司能否從傳統金屬加工廠，轉型成AI資料中心設備供應商。

市場驗證指標包括：

• AI機櫃月出貨量是否隨新產線開出而提高。
• AI業務營收占比能否快速接近或超越光電。
• 機櫃產品是否由氣冷延伸至液冷櫃與高階機構件。
• 新客戶導入能否轉為實際量產，而非停留在認證或打樣。

2. 越南二期廠產能與非中製造

州巧越南二期是題材落地的關鍵。先前規劃二期量產後，機櫃月產能可由一期約2,000櫃提升至8,000至1萬櫃；市場期待這能承接既有客戶擴單與新客戶訂單，並提高越南在集團產出的比重。

這項題材的本質是供應鏈「China+1」需求：

• 北美AI客戶偏好具備非中製造與在地化彈性的供應商。
• 越南產能有助分散關稅、地緣政治與單一地區供應風險。
• 台灣負責開發、打樣及少量多樣產品，越南負責量產，中國廠維持既有光電市場，廠區分工若成熟，有助提升接單效率。

但也要注意，二期「建置完成」不完全等於獲利已實現；真正重要的是稼動率、良率、交期與人力效率能否穩定。

3. 液冷機櫃與高階機構件升級

AI伺服器從單機走向整櫃交付，且因功耗提高而加速液冷化。這讓機櫃不再只是鈑金外框，而需整合水冷管路、散熱配置、高承重結構與模組化維修設計，產品單價與技術門檻同步提高。

對州巧而言，若能由傳統氣冷機櫃延伸到：

• 液冷機櫃結構件
• 散熱模組支架與管路周邊零件
• 高精度焊接與組裝件
• 客製化伺服器機構件

則AI產品的單位價值與毛利改善空間通常會比一般金屬零件更大。市場因此不只看「櫃數」，也看產品組合是否升級。

4. 越南廠由虧轉盈、公司轉虧為盈

這是基本面最重要的催化題材。2025年州巧受越南廠爬坡、學習曲線與初期成本影響，全年仍虧損；因此，市場期待AI機櫃量產帶來固定成本攤提改善，讓越南事業從負擔變成獲利來源。

判斷題材是否兌現，重點不在營收單月跳升，而在：

1. 毛利率能否持續改善。
   
2. 越南廠虧損能否收斂或轉正。
   
3. AI機櫃營收成長是否快於費用與折舊增加。
   
4. 營業現金流與自由現金流是否隨擴產後改善。
   

若只有營收增加、但毛利率未改善，代表仍可能處在低稼動率或價格競爭階段，獲利轉折就需要更長時間驗證。

5. 策略合作與客戶／訂單擴張

市場也關注公司透過策略合作導入客戶、技術及訂單的能力。現有資訊顯示，合作方向聚焦AI機櫃與水冷散熱相關產品，由合作方補足客戶與需求端，公司則提供金屬加工、沖壓與模具製造能力。若訂單轉移與二期產能銜接順利，AI機櫃及其他機構件有機會在2027年進一步提高營收比重。

6. 光電本業回穩與家居醫療基本盤

雖然AI機櫃是估值焦點，光電、家居與醫療仍是州巧營運的底盤。光電若回溫，可支撐既有工廠的產能利用率；家居與醫療則有助降低公司對單一AI客戶或單一產品週期的依賴。市場會觀察舊產品能否提供穩定現金流，讓公司有能力支應AI擴產期間的資本支出與營運資金。

整體而言，州巧目前的市場定位是「AI機櫃轉型＋越南產能放量＋獲利轉折」題材股。 題材強度已具備，但股價能否持續反映基本面，取決於2026年下半年到2027年的實際出貨、毛利率、越南廠損益與現金流，而不只是產能規劃。

目前搜尋結果只有營運展望與轉虧為盈的方向，尚缺可交叉驗證的未來兩年每股盈餘數字；再補上最新已公布獲利基期，才能判斷市場預期的落差。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前可確認的是，州巧 2025 年 EPS 為 -2.24 元；2026 年第 1、2 季單季 EPS 分別為 -0.16 元、-0.38 元，上半年仍處虧損。公司對 2026 年下半年的營運方向較正面，重點在越南伺服器機櫃產能放量、光電業務回升，以及台灣端導入伺服器相關新客戶；伺服器業務預計躍升為前二大營收來源。

不過，公開結果中未取得足夠且彼此獨立的 2026、2027 年 EPS 數字預估，因此不宜把「下半年可能改善」直接推導為全年或明年的特定每股獲利。尤其公司在 2026 年 8 月以每股 28.92 元私募 3,600 萬股，若完成增資，新增股數也可能稀釋後續每股盈餘。

判斷州巧未來兩年獲利時，核心應放在： - 越南二期 AI 機櫃產線是否如期放量，以及良率、自動化改善能否降低製造成本。 - 伺服器營收成長是否同步帶動毛利率、營業利益轉正，而非僅有營收擴張。 - 光電本業回補程度，以及醫療、家居事業能否提供較穩定的獲利支撐。 - 私募增資後的股本變化與資金運用效益。

州巧所處的產業可拆成兩條主線：傳統光電金屬零組件與成長較快的AI伺服器機構件／機櫃。未來前景的關鍵，已明顯偏向後者。

1. AI伺服器機櫃：處於高成長期，但進入「實績驗證」階段

全球雲端服務商持續擴大AI資料中心投資，GPU伺服器、客製化ASIC伺服器與整櫃式系統同步成長。產業資料預期，2026年AI伺服器需求仍維持強勁，機櫃需求受GB300、ASIC平台及後續新平台帶動；整體伺服器市場也受AI拉動而擴張。

對州巧這類金屬機構件與機櫃供應商而言，最大的結構性改變是：

• 從單機零件轉為整櫃系統：AI伺服器不再只是標準機殼，而是整合運算托盤、電源、散熱、線材、滑軌與機櫃結構的高密度系統。
• 單櫃規格與價值提高：新一代AI機櫃的尺寸、承重、抗震、維修性與結構精度要求提高，機構件不再是低技術門檻的鐵件。
• 液冷化提高技術門檻：高功耗AI機櫃需要整合水冷管路、分歧管、冷卻設備與液冷結構，製造商必須兼顧精度、密封、組裝良率與交期。液冷逐漸從選配走向主流，帶動機櫃內外零件價值提升。

州巧的機會在於，既有精密沖壓、雷射焊接、鈑金與組裝能力，能對應高精度機櫃與液冷相關機構件；越南二期機櫃產線若能如期量產，則能把「題材」轉成實際出貨與營收規模。現有資料指出，公司越南二期產線規劃將月產能由一期約1,000至2,000櫃擴增至8,000櫃以上，並持續延伸至液冷機櫃與相關零件。

2. 液冷與高功耗設計，讓產業從價格競爭轉向工程能力競爭

AI機櫃功耗持續提升，液冷、電源架構與機構設計必須一起升級。後續平台的機櫃功耗可突破200kW，液冷管線與高壓供電將增加機櫃整合複雜度；這有利具備製程整合、量產良率與客戶共同開發能力的供應商。

因此，未來競爭不單是「誰能做機櫃」，而是：

• 能否快速通過客戶認證、承接新平台導入。
• 能否穩定量產高精度、高承重、液冷整合型結構件。
• 能否在客戶急單下維持品質與交期。
• 能否以越南、北美或東南亞等在地產能，滿足供應鏈去集中化需求。

這也是州巧越南布局的重要性：客戶逐步要求供應鏈分散，具備中國以外量產能力，將提高爭取伺服器訂單的機會；但新廠前期也常伴隨折舊、良率學習與人員效率壓力。

3. 光電本業：偏成熟、復甦速度較慢

州巧原有光電與顯示器金屬零件業務，仍是營收基礎，但產業屬於較成熟市場，成長性通常不及AI伺服器。且消費性電子需求容易受到終端景氣、零組件成本與客戶庫存調整影響，價格競爭也較明顯。

因此，光電業務對州巧的角色比較像是：

• 提供既有客戶與製造能力的基本盤。
• 在需求回溫時支撐產能利用率。
• 但難以單獨帶動明顯的估值與獲利重估。

4. 產業風險：需求強不等於所有供應商都能同步獲利

AI伺服器產業前景仍偏正向，但供應鏈正面臨幾項現實考驗：

• 新平台切換與認證風險：產品世代更迭快，若新機櫃規格、液冷設計或客戶驗證延後，出貨可能遞延。近期市場也出現部分新平台因上游供應與散熱設計因素而調整量產節奏的訊息。
• 零組件供應限制：高階記憶體與先進封裝供給偏緊，可能限制整體伺服器實際出貨，而非單純由機櫃產能決定。
• 擴產初期侵蝕獲利：機櫃製造屬資本與人力密集，新廠在稼動率不足時，折舊、人工與良率成本會先壓抑毛利率。
• 客戶集中與議價壓力：大型系統廠與雲端客戶採購規模大，但供應商必須承受較高的品質、交期及成本要求。

對州巧的產業判讀

州巧的產業定位正在由成熟的光電金屬零件，轉向較高成長的AI伺服器機櫃與液冷機構件。這個轉型方向符合產業趨勢，尤其越南產能、整櫃化與液冷化三者彼此呼應。

不過，州巧目前更像是處於產能放量前後的轉折型供應商，而非已經完全展現高獲利能力的成熟AI機櫃業者。產業前景提供的是需求順風；真正決定公司營運成果的，將是越南新產線的稼動率、良率、客戶增加速度、AI產品營收占比，以及毛利率能否隨規模放大而改善。

州巧的客戶名稱多未完整公開，但從目前可確認的資訊，可分成幾類：

• 光電／顯示器客戶：仍是最大客戶群，主要供應 TFT-LCD 面板的金屬沖壓零組件，例如前框、背板等；客戶以台灣與中國的大型光電品牌為主。2025 年顯示器沖壓零組件約占營收 62%，客戶集中度仍偏向光電產業。
• 家居客戶：已切入北歐知名家居品牌供應鏈，供應抽屜滑軌、鋼板配件等 ODM 產品。這塊主要由台南廠承接，2025 年營收約 9.17 億元，較前年成長。
• 醫療／行動輔具客戶：包含荷蘭代步車客戶，以及日本 WHILL 的自駕／電動輪椅機構件合作案；醫療業務規模尚小，但為公司拉高附加價值的方向。
• AI 伺服器與機櫃客戶：公司表示已切入全球大型雲端服務商的供應鏈，但並未公開具體終端客戶名稱。越南 BU5 主要製造伺服器機櫃外部機箱，2026 年第三季二期產線量產；新竹與台南廠也正導入新的伺服器客戶及機櫃零件案。
• 其他新客戶：韓國遊戲機機殼客戶已規劃量產，屬於公司降低光電單一產業依賴的新產品線。

重點解讀：州巧目前最明確、規模最大的客戶基礎仍在面板光電；AI 伺服器客戶雖是市場最關注的新增動能，但因公司尚未揭露終端客戶、訂單金額與營收占比，現階段應以越南廠產能利用率、BU5 營收成長及毛利率能否轉正，來驗證客戶導入是否真正放量。

州巧的競爭位置，已不宜只用傳統「光電零組件廠」來看；目前更接近精密金屬製造整合平台，同時跨足光電、家居、醫療與 AI 伺服器機櫃／機構件。競爭對手也因此分成不同層次。

主要競爭對手

州巧的優勢

1. 從沖壓到雷射焊接、組裝的整合能力

州巧的核心並非單純鈑金代工，而是精密沖壓、雷射焊接、金屬成型、機構整合與量產製造。AI 機櫃需要控制承重、焊接強度、組裝公差，液冷化後還要配合管路與防漏等結構設計；這類專案的切入門檻高於傳統機殼，亦是州巧能切入大型雲端服務供應商供應鏈的基礎。

2. 越南產能正好對應客戶「非中製造」需求

州巧越南二期的 AI 機櫃線預計於 2026 年第三季量產，月產能可由一期約 1,000～2,000 櫃，擴大至 8,000 櫃以上。相較主要產能偏台灣或中國的供應商，越南基地有機會成為其接單與交付的差異化條件。

3. 產品組合具分散性

州巧除了 AI 伺服器，也保有光電、家居及醫療事業；其中家居採 ODM 模式、醫療則具 ODM／自有品牌布局。這讓公司在伺服器新產能尚未完全填滿前，仍有其他事業支撐營運，而非完全押注單一 AI 客戶或單一平台。

4. AI 業務仍在早期，營收彈性較高

伺服器機櫃自 2025 年第四季才開始生產，基期低；既有客戶擴產之外，2026 年下半年預計再導入新客戶，產品亦從氣冷機櫃延伸至液冷機櫃與相關機構件。若二期廠稼動率順利提升，營收與毛利率會有較明顯的營運槓桿。

州巧的相對劣勢與挑戰

1. AI 機櫃的量產實績與規模，仍落後領先同業

勤誠的伺服器營收占比接近全部營收，已跨入液冷櫃、CDU Rack 等高階專案，且具美國、馬來西亞產能；jpp-KY亦已有較高的 AI 營收占比與泰國機櫃產能擴張。相較之下，州巧仍處於「新產能開出、稼動率爬坡」階段，尚須用連續出貨、良率及毛利改善來證明競爭力。

2. 液冷系統核心技術不如專業散熱廠完整

州巧可受惠於液冷機櫃的結構件需求，但它的定位主要是機櫃與金屬機構件。水冷板、分歧管、CDU、快接頭等關鍵液冷元件，已有專業散熱與流體零組件廠掌握較深的技術、客戶認證與量產經驗。因此州巧能否提高單櫃價值，取決於是否取得更多液冷結構整合訂單，而非僅供應傳統鈑金件。

3. 擴產初期會先壓抑獲利與現金流

越南一期導入機櫃初期，曾受到設備折舊、良率與學習曲線影響而出現虧損；二期廠擴產雖是成長必要投資，但若客戶拉貨、良率或稼動率不如預期，固定成本會持續侵蝕獲利。這也是州巧相較成熟大型同業最需要驗證之處。

4. 傳統光電本業仍受景氣與價格競爭影響

光電仍是州巧的重要營收來源，但顯示器相關市場通常具景氣循環與價格壓力。公司轉向 AI 機櫃的投資邏輯，關鍵正是要提高高單價、高技術門檻業務的比重；在這個轉換完成前，傳統業務表現仍會影響整體財務波動。

綜合判斷

州巧的定位介於「純伺服器機殼廠」與「傳統金屬沖壓廠」之間，最大特色是以既有精密金屬製程，切入 AI 機櫃與液冷周邊結構件，並以越南產能承接供應鏈重組需求。

它的優勢是轉型後的營收彈性、金屬整合技術與越南擴產；弱點則是 AI 機櫃規模、海外服務網與液冷核心零組件能力，仍不及已大量出貨的領先廠商。對州巧而言，真正的競爭力不在於是否搭上 AI 題材，而在於 2026 年下半年能否把越南二期產能轉化成穩定出貨、良率提升、毛利率回升與正向現金流。