負債比可先看出州巧的槓桿壓力不高，但還需要搭配獲利、短期償債能力與現金流，才能判斷負債增加是否正在形成風險；我補查這幾項變化的背景。
州巧的財務結構，從 2021 年的偏高槓桿，已改善為近年負債比約三成多的相對穩健水位；但 2025 年下半年曾明顯升高，反映公司正處於轉型投資與營運虧損並存的階段。重點不在於「負債比高不高」，而在新增負債能否轉化為未來營收與獲利。
1. 負債比的長期趨勢：先降、後升、近期回落
| 時點 |
負債比 |
解讀 |
| 2021 Q3 |
44.44% |
五年區間的相對高點 |
| 2023 Q4 |
31.41% |
長期去槓桿成果最明顯 |
| 2024 年 |
31.52%～33.73% |
大致穩定在低三成 |
| 2025 Q4 |
38.68% |
明顯回升，為近期高點 |
| 2026 Q2 |
33.85% |
較 2025 Q4 降 4.83 個百分點，但略高於 2026 Q1 的 33.21% |
從 2021 Q3 的 44.44% 到 2026 Q2 的 33.85%，五年下降約 10.6 個百分點，代表公司整體資產中由負債支應的比例已下降，股東權益對資產的支撐較過去強。
不過，這條趨勢不是一路下降：2025 Q3、Q4連續升至 36.42%、38.68%，顯示公司為了營運資金、產能或轉型投入而增加資金需求。2026 Q2再降至33.85%，表示短期槓桿壓力已有緩和，但還不能單憑一季就認定已完全回到低槓桿軌道。
2. 最新一季：負債增加，但財務結構仍未失衡
2026 Q2州巧總負債約 18.79 億元、淨值約 36.73 億元，負債比為 33.85%。其中流動負債約13.54億元，主要包含應付帳款及票據7.27億元；長期負債約3.82億元。
這代表兩件事：
- 資本結構仍屬保守。負債只占總資產約三分之一，淨值仍是主要資金來源，與高財務槓桿企業相比，短期償債風險不算突出。
- 負債增加的內容需要持續拆解。應付帳款提高，可能來自採購、備料或供應鏈帳期增加，不必然是壞事；若營收後續放大、存貨與應收帳款控制得宜，這類營運負債可支持成長。但若出貨未達預期，則可能轉成現金壓力。
3. 流動性很充足，短期還款壓力不是目前核心風險
州巧流動比率從2021 Q3的 220.24%，在2022年至2023年大致維持約266%～373%，近兩年雖降至約230%～300%，但2026 Q2仍有 272.67%。
一般而言，流動比率大於100%，代表流動資產足以覆蓋流動負債；州巧超過270%，說明帳上流動資產對短期負債的緩衝仍厚。因此，負債比自2025年底上升時，沒有同步演變成急迫的短期償債問題。
不過，流動比率高不等於資產品質一定好。後續仍應確認流動資產主要是現金，還是累積中的存貨與應收帳款；後兩者若周轉變慢，帳面上的流動性就可能被高估。
4. 真正需留意的是：獲利與自由現金流尚未改善
負債比本身沒有惡化到危險區，但營運端還未能為資本投入提供穩定回報：
- ROA在2023年多為接近零或小幅正值，2024年轉為負值，2025 Q3、Q4擴大至 -2.07%、-2.59%；2026 Q1、Q2雖縮小為 -0.34%、-0.61%，仍未回正。
- 自由現金流自2024 Q2後大多為負，2025年與2026年初負值擴大；2026 Q1、Q2分別為 -3.33億元、-1.46億元。這表示公司營運與投資支出後，尚無法產生可自由運用的現金，需仰賴既有現金、借款或外部籌資支應。
- 2025年營收雖小幅年增，但毛利率降至10%、營業損失擴大，全年每股虧損2.24元；2026年上半年仍虧損，顯示轉型尚處於投入與效率改善階段。
因此，目前較精準的結論是：州巧的資產負債表尚有承受轉型期的空間，但損益表與現金流量表尚未證明新增資金已帶來有效回報。
5. 2025年底負債比升高的意義
2025 Q4負債比升至38.68%，主要不是總資產大幅縮水，而是負債增加速度較快：當時總負債約16.93億元、較2024年底增加約2.57億元，非流動負債年增幅尤其明顯；同時公司正投入越南產能與伺服器機櫃等新業務。
這種情況有兩種可能：
正向情境：先投資、後收成
新產能量產、伺服器機櫃出貨放大，營收規模提升，固定成本被攤薄，毛利率與營業利益回升；此時負債上升會是擴張所需的合理資金配置。
風險情境：投資先行、需求未跟上
若產能利用率、良率或客戶拉貨不如預期，折舊與人事等固定費用持續侵蝕獲利，自由現金流維持負數，則負債比可能再度攀升。
目前公司預期越南新產能與伺服器相關產品將於2026年下半年提升貢獻，但這仍需以實際營收、毛利率與現金流驗證。
6. 接下來最值得看的三項數字
負債比能否穩定低於約35%
若負債比在營收成長下維持或下降，代表擴張沒有過度依賴舉債；若重新往38%甚至40%以上走，需進一步確認借款用途與現金需求。
ROA能否轉正、毛利率能否回升
財務槓桿合理與否，最終取決於資產能否產生報酬。州巧必須讓新產能與新產品帶動毛利率、營業利益率改善，負債才會是有生產力的資金。
自由現金流是否收斂並轉正
這是最關鍵的驗證指標。若營收成長卻仍持續大額負自由現金流，代表資金壓力未解除；反之，若營業現金流提升、資本支出趨穩，自由現金流逐季改善，資本結構就會更健康。
整體評價：州巧目前不是「高負債風險型」公司，而是「財務結構尚穩、但轉型回報待驗證」的公司。負債比與流動比率提供了緩衝，但持續虧損、負自由現金流及新事業初期效率，才是判斷後續財務風險的核心。