3390 旭軟 11/03 收盤價：20 元-0.8 (-3.85%)

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旭軟（3390）主要從事軟性印刷電路板（FPC）的製造與銷售。FPC 是可彎折、可撓曲的電路板，常用於空間有限、需要彎曲或輕量化的電子產品中。

公司過去以消費性電子用的雙面 FPC 為主，現在正逐步轉型至技術門檻與附加價值較高的產品，包括：

• 多層與 HDI 高密度 FPC：適合線路更精密、功能更複雜的設備。
• 高頻材料 FPC：例如採用 LCP 材料，可因應高速訊號傳輸需求。
• 高階細線與盲埋孔製程：可支援更小型化與更高密度的設計。

主要應用領域則涵蓋：

• 車用電子：如電池溫控、充電樁相關模組。
• 工業控制：工控對講機、設備控制用途。
• 醫療電子：例如醫療長尺 FPC、心導管等。
• 消費與智慧裝置：智慧眼鏡、無人機光學模組等。
• AI 與半導體設備：如 AI 伺服器液冷測漏板、半導體設備熱管理系統。

營收結構也正往利基型應用調整；目前頁面資料顯示，2025 年前三季工控與車載的占比分別約 33.4%、31.4%，消費電子約 26%。這代表旭軟的核心策略不只是擴大 FPC 產量，而是提高高階、少量多樣與認證週期較長產品的比重，以改善產品組合與獲利能力。

市場看旭軟的重點，主要不是傳統消費性軟板，而是它能否從虧損中的小型 FPC 廠，轉型成具備高階製程、利基應用與新產能的成長公司。

1. 高階 FPC 與多層板升級

旭軟正從傳統雙面消費性 FPC，往 3 至 7 層多層板、HDI、盲埋孔與高頻材料發展。市場關注公司能否把多層板營收比重由約 12%，提升到 15%至20%。

這個題材的重要性在於，高階板通常單價、技術門檻與毛利率都優於傳統雙面板。若產品組合改善成功，營收成長才較可能轉化為獲利回升。

2. AI 伺服器液冷漏液偵測板

AI 伺服器功耗提高，液冷系統需求增加，旭軟切入液冷管線與冷板周邊使用的漏液偵測軟板。這類產品並非 AI 伺服器主板，而是液冷系統內的感測零組件；單一機櫃的用量雖有限，但技術規格、可靠性要求與附加價值相對高。

市場真正觀察的是：液冷偵測板能否從送樣或初期出貨，發展成下半年到 2027 年的連續性營收來源。

3. 智慧眼鏡與 AI 邊緣裝置

智慧眼鏡內部空間小，需要多條可彎折、高密度的軟板進行連接，旭軟已布局 7 層盲埋孔設計與高頻材料。市場期待若智慧眼鏡產品進入量產，能提高高階 FPC 的出貨量與平均單價。

不過，這仍偏向中長期選項：終端產品的出貨規模、客戶驗證進度與規格變化，會決定題材何時變成實際營收。

4. 半導體設備感測軟板

旭軟切入半導體設備熱系統的感測應用。相較消費電子，半導體設備產品通常認證期長，但一旦導入，客戶黏著度、產品生命週期與訂單穩定性都較高。

公司規劃相關產品於 2026 年下半年批量生產、2027 年正式量產，因此這是市場用來評估 2027 年營收能否延續成長的關鍵題材。

5. 新廠擴產與營運槓桿

龜山新廠於 2026 年 5 月量產，月產能新增約 5 萬平方公尺，約等於既有產能再增加一倍。這是旭軟最直接的營收放大題材，也有助提升自動化、效率與高階製程能力。

但它同時是雙面刃：

• 訂單與稼動率提高：固定成本被攤薄，營收、毛利率與獲利有望同步改善。
• 新品放量不如預期：折舊與固定成本增加，毛利率反而承壓。

目前第二季營收已明顯成長，但毛利率仍偏低，因此市場會持續檢驗新廠是否真正帶來獲利槓桿。

6. 利基型 FPC：工控、車載、醫療與無人機

旭軟正降低消費電子比重，擴大工控、車載與醫療等利基產品。2025 年前三季，工控約占 33.4%、車載約 31.4%，消費電子降至約 26%。

市場看好這些應用的原因包括：

• 工控：需求相對穩定、價格競爭較低。
• 車載：電池溫控、充電與車用電子需經長期驗證，供應關係較穩定。
• 醫療：如長尺心導管軟板，規格與可靠性要求高。
• 無人機：光學模組、螺旋槳等新應用提供額外成長機會，但目前仍要看量產訂單。

題材的核心驗證順序

市場最終不是只看旭軟有多少題材，而是依序確認：

1. 新廠稼動率是否持續上升。
2. 月營收能否維持穩定的年增趨勢。
3. 多層板、高階 HDI 占比是否提升。
4. 液冷、半導體設備與智慧眼鏡是否從驗證轉為量產。
5. 毛利率能否從新廠初期的低檔回升。

換言之，旭軟目前屬於「新產能＋高階 FPC＋利基應用」的轉機題材；題材能否進一步獲得市場認可，將由高階產品放量與毛利率修復決定。

前面可確認的是產品應用的最新結構落在 2025 年第三季，但尚缺少 2026 年各產品別的正式拆分；因此再查核公司揭露與近期資料，以區分「已公布占比」和「仍屬新產品量產題材」的部分。

旭軟的營收結構可分成「應用別」與「產品型態別」兩個角度看。

1. 應用別營收占比

公司最近一次完整揭露為 2025 年前 3 季：

工控與車載合計已占 64.8%，是旭軟目前的營收核心；消費電子則降至約四分之一。2026 年上半年營收為 4.87 億元，其中第二季營收 2.76 億元、年增約 51%，但公司尚未揭露較 2025 年前三季更新的應用別占比，因此不能直接把新題材視為已大幅改變整體結構。

2. 產品型態別營收占比

若以軟板層數區分，2025 年第三季累計出貨／產品結構為：

因此，旭軟目前本質上仍以雙面 FPC為主；高階多層板雖是轉型重點，但基期仍低。公司目標是在 2026 年將多層板占比提高至 15%～20%，主要由智慧眼鏡、鏡頭模組、筆電、智慧卡、半導體設備與液冷感測等需求帶動。

3. 以財報收入分類看

2026 年上半年，軟板收入約 4.76 億元，占合併營收 4.87 億元約 97.8%；其他營業收入約 2.2%。換言之，旭軟幾乎是純 FPC 廠，差別主要在於軟板最終應用與技術規格，而非跨入其他產品線。

結論

旭軟的營收主體是：

工控、車載為現階段基本盤 → 消費電子降低比重 → 醫療、半導體設備、液冷、智慧眼鏡與無人機是新增量。

其中，高階 FPC 題材是否能實質改善營收品質，要看多層板占比能否從 12% 逐步升向公司設定的 15%～20%，以及新應用量產後能否同步帶動毛利率改善；在此之前，AI 液冷與智慧眼鏡仍較適合視為成長選項，而不是主要營收來源。

旭軟後續的主軸是從傳統消費性雙面 FPC，轉向高階多層板、工控／車載與 AI、半導體利基應用。2026 年較像是新產能啟用與新品放量的驗證年，2027 年則要觀察半導體設備等專案能否進一步形成穩定營收。

1. 新廠啟用，產能與自動化同步升級

桃園龜山新廠已於 2026 年 5 月進入量產，滿載後每月可新增約 5 萬平方公尺產能，約等於既有產能再增加一倍。新廠自動化程度較高，除了擴大接單能力，也承擔降低人力依賴、提升良率與生產效率的任務。

不過，擴產本身不等於獲利改善。新廠初期若稼動率不足，折舊、人工與固定成本會先反映在損益表，因此市場真正要確認的是：新增產能能否由高階產品填補，而非僅靠低價傳統訂單。

2. 四項新應用，決定高階 FPC 能否放量

公司聚焦四個新產品方向：

• 智慧眼鏡：已完成 7 層盲埋孔設計，一副眼鏡約使用 5～7 條 FPC，規劃於 2026 年進入批量生產。
• AI 伺服器液冷偵測：FPC 貼合在液冷管路、冷板周邊，用於偵測冷卻液外洩；每個伺服器機櫃約需 6～14 片，2026 年下半年預計進入較明顯出貨。
• 無人機：產品可用於光學鏡頭模組與螺旋槳相關設計，開發完成後將朝量產推進。
• 半導體設備：高精密加熱系統用 FPC 已完成驗證，預計 2026 年下半年進入批量生產，2027 年才是正式量產與營收貢獻較具規模的時間點。

其中，半導體設備與液冷偵測板的意義較大：前者有較長驗證週期與技術門檻，後者則受惠 AI 伺服器液冷架構普及；兩者若持續放量，有助於改善產品價格與毛利結構。

3. 多層板占比提升，是毛利率改善的核心

旭軟 2025 年前三季產品仍以雙面板為主、占比約 75%，多層板僅約 12%。公司預期在新廠與新客戶導入帶動下，2026 年多層板營收占比可提高至 15%～20%。

這是後續營運最重要的質變指標。多層、高密度與高頻 FPC 的技術門檻通常高於傳統雙面板，若其占比上升，理論上較有機會帶動：

1. 平均售價提升
   
2. 客戶認證與轉單門檻提高
   
3. 毛利率回升
   
4. 降低消費電子景氣循環與價格競爭的影響
   

4. 海外市場與利基型客戶是另一個成長來源

公司正在提升日本與美國市場布局，鎖定工控、車載、醫療與半導體設備等應用。日系客戶的車用電池溫控、車載高速傳輸與醫療長尺寸 FPC，仍處於送樣、驗證到陸續量產的過程；海外營收占比目標提升約 5%～10%。

這類市場的特色是導入期較長，但一旦成為合格供應商，訂單穩定性及價格結構通常優於消費性電子。因此，海外利基客戶的實際量產進度，比短期營收波動更值得關注。

5. 後續展望：方向正確，但仍屬轉機驗證期

旭軟 2025 年營收約 7.92 億元、毛利率 14.09%，全年每股虧損 0.55 元，顯示既有傳統產品仍受競爭、匯率與需求不確定性影響。

因此，後續不能只用 AI 或高階 FPC 題材判斷，而應以三個實際成果來驗證轉機：

整體而言，旭軟的中期成長邏輯在於「新廠擴產＋高階多層 FPC 升級＋海外利基市場滲透」。2026 年先看液冷、智慧眼鏡與新廠的出貨、稼動率；2027 年再看半導體設備與車載／醫療專案能否形成較具規模且可持續的獲利貢獻。

旭軟沒有完整公開前五大客戶與各自營收占比，但目前可確認或合理辨識的客戶輪廓如下：

旭軟既有客戶基礎仍以台灣與中國的消費電子、車載、工控客戶為主；2025 年第三季營收組合中，工控占 33.4%、車載占 31.4%、消費電子占 26%，顯示其營收並非只依賴單一 AI 題材或單一海外大客戶。

投資上較有辨識度的客戶是 Watlow、Denso WAVE、Toppan：前兩類分別代表半導體設備與日系工控／車載切入成果。不過，智慧眼鏡、液冷測漏與無人機的終端客戶均未公開，這些題材要真正反映在營收與獲利，仍須觀察客戶認證、量產良率、實際拉貨及高階多層板占比提升速度。