2314 台揚 10/27 收盤價：9.05 元-0.33 (-3.52%)

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台揚的「後續展望」核心可以用一句話概括：營收有機會靠衛星（高軌＋低軌）與 Open RAN 兩條線續增，但能不能真正轉成獲利，取決於毛利率能否穩定轉正、以及資金／負債壓力能否被控制住。

1) 接下來 12–18 個月的成長主軸：衛星 + Open RAN「雙引擎」

(1) 衛星業務：高軌進入新一代產品量產期，低軌逐步放量

• 目前可確認的方向是：高軌大客戶新衛星發射後，台揚對應的地面端／終端 RF 模組、新一代產品，出貨動能會從 2025 年 Q4 延續到 2026 全年，公司也明確把衛星視為成長主力。
• 低軌方面，公司已在 2024 年取得第 2 家低軌營運商認證、2025 年開始有出貨規模；展望上更偏向「隨星系布建節奏逐步成長」，放量速度通常不會像消費性電子那麼線性。

投資人看衛星線最重要的不是題材，而是兩個驗證： - 月/季營收能否在「出貨窗口」內持續墊高 - 毛利率能否因產品組合（較多衛星/高頻 RF、較少低毛利案）而改善

(2) Open RAN：2026 年看「補助帶動的落地」，但放量更可能在後段

• 公司先前取得美國 NOFO2 約 3,500 萬美元補助，並以高功率 RU 產品線與多家營運商/夥伴做測試與部署規劃；公司對外口徑是 2026 年可望看到部分業務落地。
• Open RAN 的特性是：POC、互通性測試、到真正商用部署，中間時間拉得長；因此 2026 年比較像「能見度提升與開始落地」，真正明顯放量要看後續大型標案與部署進度。

2) 財務現況透露的「展望含金量」：營收回升，但獲利仍在關鍵轉折點

從現有財務數字來看，台揚的改善點有出現，但「穩定度」仍不足：

• 近四季 EPS 約 -4.98 元，代表整體仍是虧損結構。
• 單季 EPS 在 2025 Q2 一度縮小到 -0.41，但 2025 Q3 又擴大到 -1.62，顯示獲利波動仍大、成本與產品組合影響很重。
• 毛利率在 2025 Q4 轉正到 2.93%，2026 Q1 進一步到 14.44%（這是很關鍵的改善訊號），但過去也曾出現單季大幅為負，代表必須觀察「能不能連續好幾季維持正毛利」，才算真正走出體質問題。
• 資本結構風險仍高：頁面顯示負債比接近 98%、股價淨值比偏高且本益比無法計算（因虧損）。這代表市場在交易的是轉機預期，而不是成熟獲利的估值錨。

另外，公開資訊也顯示公司持續透過私募/籌資來確保營運資金；資金能續上，是延續研發與接單的必要條件，但同時也意味稀釋與財務成本風險需要被納入情境。

3) 後續展望的「三個最重要觀察指標」（用來判斷題材是否變成獲利）

1. 毛利率能否連續維持正值、且逐季穩定
   衛星/高頻 RF 與高功率 RU 若占比提高，理論上毛利結構可改善；但若專案型/客製案成本失控，很容易再掉回負毛利。

2. 營業費用率是否下降（縮編與控管是否有效）
   台揚過去的壓力往往不只在毛利，還有固定費用（研發/管理）對營收規模不夠大的「槓桿反噬」。營收成長若沒有帶動費用率下滑，轉盈會很難。

3. 現金與負債壓力是否趨緩（不靠頻繁籌資也能運轉）
   只要負債壓力高、自由現金流長期偏弱，股價就會對「任何一次出貨遞延、任何一次毛利不如預期」非常敏感。

4) 最可能的情境路徑（條件式看法）

• 偏正面路徑：2025 Q4–2026 全年高軌新一代產品出貨持續 + 低軌緩步增量 + Open RAN 開始有商用落地 → 營收規模放大、毛利率維持正值、費用率下降 → 虧損顯著收斂，甚至接近損益兩平。
• 偏保守路徑：出貨雖增但專案成本/良率/交期造成毛利波動，或 Open RAN 落地慢於預期 → 仍能成長但獲利不穩 → 需要更長時間與更多資金支撐轉型。

以上是就目前可確認的營運方向與財務結構，整理出的台揚後續展望重點。

台揚的客戶名稱多未完整公開，但可確認其客群集中在低軌／高軌衛星營運商、衛星系統整合商，以及各地電信營運商。

• 低軌衛星：已切入全球主要低軌衛星營運商中的兩家，公開資料顯示其 Ku 頻段產品已通過一家業者認證並自 2021 年起供貨；Ka 頻段戶外收發器則已量產交付另一家加拿大衛星通訊業者。市場資料將其供應鏈連結至 OneWeb、Telesat 等，但公司並未完整揭露每一家客戶與營收占比。
• 高軌衛星：主要是美國衛星寬頻客戶，台揚供應家用／企業終端、飛航與海事寬頻設備，以及地面站射頻模組。該客戶的新衛星於 2025 年 11 月成功發射，預計其營運啟動將帶動台揚從 2025 年第四季延續至 2026 年的相關出貨。
• 5G Open RAN：服務美國、歐洲、日本、台灣、蒙古等地的電信營運商與系統夥伴；公開合作對象包含美國業者、日本業者、台灣電信商及蒙古電信商，但多數名稱以代稱呈現。

投資上要特別注意的是，台揚的前三大客戶約占營收 70%，因此即使低軌衛星與 Open RAN 題材有成長機會，單一客戶的衛星發射、認證、部署或拉貨進度，都可能明顯放大其營收與獲利波動。

台揚的競爭並不是單一公司對單一公司，而是同時面對兩個戰場：低軌衛星地面設備與5G Open RAN 無線電單元（RU）。它的特色是射頻／微波技術與衛星設備經驗深，但相對缺乏同業在量產規模、財務體質與客戶分散度上的優勢。

競爭對手與定位

台揚的優勢

1. 長期 RF／微波與衛星產品實績

台揚在微波、RF 與衛星通訊領域已有逾 40 年經驗，累積出貨超過 5 億套 RF 戶外設備；產品涵蓋 GEO 高軌與 LEO 低軌的用戶終端、飛航及海事寬頻、地面站 RF 前端。這使其不像純網通組裝廠，而具備從 RF 模組、收發器到系統設備的設計能力。

對低軌衛星而言，Ku／Ka 頻段在訊號損耗、熱管理、功率效率及量測校準上的難度都高；台揚既有 LNB、BUC、升降頻器與 VSAT 基礎，因此進入新客戶認證的門檻相對低於沒有衛星經驗的網通廠。

2. 已跨過部分低軌客戶認證門檻

台揚已穩定供應一家低軌衛星營運商，並在 2024 年取得第二家營運商認證；2025 年起逐步由收發模組延伸至完整用戶終端。這是其最重要的競爭籌碼，因衛星供應鏈通常需經過長時間的可靠度、戶外環境與系統相容性驗證。

但必須區分：取得認證不等於大規模量產訂單。台揚目前仍在「認證完成、放量待驗證」階段。

3. Open RAN 有部署經驗與政策資源

台揚自 2018 年切入 Open RAN，累積出貨超過 3 萬台 O-RAN 設備、20 萬台以上 RRH，且產品已在美國、德國等公網部署。其 RU 強調節能、輕量化、資安與多廠商互通，這些特性符合電信商希望降低單一設備商綁定的需求。

此外，台揚獲得約 3,500 萬美元的 Open RAN 專案資金支持，並規劃開發多款高功率 RU；這有利於分攤研發支出、擴大國際電信商驗證機會。

4. 產品線橫跨 GEO、LEO 與行動通訊

相較只押注低軌衛星的業者，台揚同時具備：

• GEO 衛星：家用、航空、海事終端與地面站設備
• LEO 衛星：Ku／Ka 頻段收發器、戶外收發設備、用戶終端
• Open RAN：高功率宏基站 RU

理論上，這能降低押錯單一通訊技術的風險，也可讓既有 RF 技術和供應鏈在不同產品之間共用。

台揚相對同業的劣勢

1. 終端整機量產規模落後啟碁

若低軌衛星市場的成長重心落在大量用戶終端，啟碁的競爭力更強：其具備天線、RF、軟硬體整合與整機大量製造能力，且已供應美系低軌衛星客戶；低軌衛星業務占營收比重與量產規模都較台揚明確。

台揚的強項偏高頻 RF、收發模組及衛星系統經驗；弱項則是尚未證明可在消費型或大量商用終端市場中，以成本、良率、交期和全球產能與大型 ODM 長期競爭。

2. 關鍵高頻零組件的直接受惠度不如昇達科等業者

昇達科的低軌衛星營收占比與在手訂單能見度較高，並跨入波導、濾波器、毫米波、星間鏈路等高技術門檻元件；這類產品與衛星發射數量、頻段升級直接連動，且產品附加價值通常高於地面設備組裝。

台揚的產品較靠近地面設備與終端，雖能受惠衛星用戶與地面站建置，但也較容易承受終端降本、客戶自製化與多家 ODM 競標的壓力。

3. Open RAN 市場尚未如預期快速放量

Open RAN 理念具備彈性、成本與供應商多元化優點，但全球電信商從測試到大規模部署的速度仍偏慢。台揚雖已有產品出貨和公網部署，營收能否顯著成長仍取決於電信商資本支出與專案轉正式商用的速度。

更重要的是，台揚主要切入 RU；若 CU、DU、系統整合與電信商驗證節奏延後，即便 RU 技術具競爭力，也可能面臨訂單遞延。大型傳統設備商則具既有客戶關係、完整產品組合、維運能力與資產負債表優勢。

4. 財務壓力是最核心的競爭短板

競爭對手多可用充足資本擴產、壓低報價、提供長帳期或承擔前期研發；台揚則正處於較脆弱的財務位置。資料顯示，2025 年前三季營收約 10.08 億元、稅後淨損約 5 億元，9 月底現金約 1.73 億元，負債約占資產 93%、股東權益僅約 2.3 億元。

這會衍生三層風險：

• 大型衛星／電信專案的前期研發、備料與認證期長，資金需求大。
• 客戶若延後拉貨，存貨與應收帳款容易占用現金。
• 若需要持續籌資，股本稀釋與融資條件可能壓抑股東報酬。

目前頁面也顯示近四季 EPS 為負、ROE 顯著為負，且負債比高，表示競爭力是否能轉化為股東價值，不能只看技術題材，必須先看虧損與現金流能否改善。

5. 客戶集中與需求波動大

台揚過去的營運波動受到少數大客戶、衛星發射進度與電信商資本支出影響很大。衛星產業的特性是：產品通過認證後可能出現放量，但客戶若調整發射時程、規格改版、改採內製或更換供應商，營收也可能迅速下滑。

其前三大客戶營收占比偏高，代表客戶的需求變化會放大台揚的營收與毛利波動；這點相較產品與客戶更分散的成熟供應商，是明顯弱勢。

綜合判斷

台揚的競爭定位可以概括為：

技術與認證具特色，但尚未完成規模化量產與財務轉正驗證的衛星／Open RAN 供應商。

• 技術面優勢：RF／微波底子深、具衛星地面端經驗、已有多家低軌客戶認證、Open RAN 有實際部署與產品履歷。
• 商業面劣勢：終端量產規模不及大型 ODM、面對高頻元件廠時產品附加價值未必占優。
• 投資面關鍵：不是「有沒有低軌衛星題材」，而是第二家低軌客戶能否轉成量產訂單、毛利率能否回正、存貨與現金壓力能否下降，以及 Open RAN 補助案能否實際形成持續營收。

因此，台揚相較啟碁屬於「技術型、但量產待驗證」；相較昇達科屬於「地面端系統與收發設備布局較深、但衛星營收純度與獲利品質較弱」；相較耀登、兆赫，則擁有較完整的衛星歷史與產品廣度，但同時背負更急迫的財務修復壓力。