意法半導體季報解析：車用工業下修，消費電子復甦
前言
又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。
車用半導體巨頭 - 意法半導體 (STM) 在 7/25 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。部分聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下其背景：
公司在美股上市，代號為 STM，目前市值約 320 億美元
公司為全球半導體第十大
公司為 MCU 產業龍頭，市占率 17.1%
公司為功率半導體第三大，市占率 7.6%
公司為車用半導體第三大，市占率 10.2%
從上面資訊可知，意法半導體可說世界級的半導體公司。
那我們為何要關注意法半導體的營運狀況呢？了解意法半導體營運狀態，對於台股投資人有何幫助？
公司為車用半導體第三大，其業績可作為車用半導體供需狀況的重要參考。
英飛凌、恩智浦、意法半導體等 IDM 大廠近年持續擴大委外製造，台灣封測業者為主要受惠族群。因此關注台股車用、工業半導體供應鏈族群的投資人，也應該密切追蹤意法半導體營運狀況。
意法半導體 24Q2 季度營運回顧
回顧意法半導體 24Q2 季度營運表現：
營收 32.3 億美元，季衰退 (-6.7)%，年衰退 (-25.3)%，略高於財測中位數
Non gaap 毛利率 40.1%，較上季減少 (-1.6) 個百分點，較去年同期減少 (-8.9)%，符合財測中位數
公司上季營收衰退幅度再度擴大，符合個人於兩季前於英飛凌季報解析中的觀點：
功率半導體三強獲利在連續高速成長三年後，24 年將是沉潛過渡期。
個人電子業務表現優於車用工業
儘管公司上季營運大致符合財測預期，但細看不同市場業務表現卻呈現分歧。已連續衰退 6 季的個人電子業務展現韌性，不僅上季營收規模高於預期，且年衰退幅度明顯縮減至中個位數，成為上季營收略高於財測的主因。
反倒是過去 3 年高成長的車用與工業業務，進入 24 年後不僅衰退幅度擴大，且連續兩季低於公司原先預期，表現反不如較早邁入衰退的消費性電子業務。意法半導體上季業務表現分歧，預示下半年消費與非消費性市場發展將呈現兩樣情。
工業、車用疲軟高於預期，再次下調 24 年展望
展望下半年營運，意法半導體再次下調 24 年全年展望
全年營收由上季預期的 140~150 億美元下調為 132~137 億美元，衰退幅度擴大為 (-22)%
全年毛利率由上季預期的 40~41% 下調為 40%，較去年下滑幅度擴大為 (-7.9) 個百分點
延續上季，車用與工業市場疲軟仍然為公司下調財測主因。
車用與工業市場不如預期，下調 24 年營運展望
整體營收展望較先前預期短少約 10 億美元，其中 4 億美元來自於車用業務不如預期。事實上不僅意法半導體下調車用業務展望，同業恩智浦 (NXPI)、瑞薩亦表示車用業務表現低於年初預期：
參考意法半導體說法，車用 Tier 1 客戶推遲下半年訂單採購金額約 3~4 億美元。同業恩智浦 (NXPI)、瑞薩認為這主要是因為 Tier 1 客戶降低在手庫存目標水位所致。
意法半導體表示全球電動車銷量較年初預期略為下調；智浦 (NXPI)、瑞薩則表示整體銷量預估較年初略為下調
營收展望減少的另外 6 億美元，則來自於工業業務再次下修，同業恩智浦 (NXPI)、瑞薩亦表示工業業務表現低於年初預期：
參考意法半導體說法，除了儲能、電網、電動車充電需求較有支撐，其餘工業市場去庫存幅度加劇，使得訂單能見度明顯低於年初預期
參考同業恩智浦觀點，歐美核心工業市場最為疲軟，復甦慢於預期
參考同業瑞薩觀點，認為所有工業市場都疲軟，其中又以工業自動化最差。公司下調下半年工業營收財測，並將落底時間由 24Q3 推遲到 24Q4
車用與工業市場復甦時間點靜待 25 上半年
儘管 24 年車用與工業需求每況愈下，但 25 年將有機會好轉
由於疫情斷鏈因素，導致車用、工業下游近年庫存堆積明顯高於歷史平均水位，將使得本次去庫存時間亦將過往拉長，個人推估需 6~8 個季度才能完成多餘庫存去化。
美國預期下半年降息，將有助於當地購車需求於 25 上半年好轉
綜合以上，考量車用與工業需求自 23 下半年才開始轉為下滑，個人預計兩大非消費性市場可能於 25 上半年復甦。
消費電子落底，下半年邁向復甦
相較於車用與工業展望持續下修，已連續衰退六個季度的消費電子業務開始展露曙光：
參考意法半導體給出的財測指引，個人電子業務下半年有望於轉為正成長
參考同業恩智浦觀點，預期中國消費物聯網下半年需求穩定成長
參考同業德州儀器 (TXN) 觀點，個人消費電子已連續兩季較去年同期成長，並預期下半年將持續走強。
Haviv Ilan - 德州儀器 CEO： Yes, there is strength in personal electronics, and I do see that market. It went through the entire cycle. It troughed sometime in the first quarter of 2023 and we've seen that market strengthening.
綜合歐美日 IDM 大廠數據與觀點，在中國市場引領下，個人認為消費性電子已經落底復甦，下半年起營運持續復甦成長。
由意法半導體看相關產業後續展望
最後我們嘗試從前面對意法半導體的觀點，推估相關產業鏈上其他公司後續營運表現。
同業：歐美日 IDM 巨頭營運預期 24H2~25H1 逐步落底
歐美日 IDM 大廠近年工業與車用業務比重持續拉高，但車用與工業市場持續疲軟，導致歐美日 IDM 大廠今年以來不論營運或股價表現，在半導體族群中都相對落後。
然後展望後續，考量消費性電子將於 24 下半年邁向成長，車用與工業估計將接著於 25 上半年至年中逐步落底復甦，個人預期意法半導體、英飛凌、恩智浦、瑞薩、安森美、德州儀器 … 等歐美日 IDM 大廠營運有望於 24 下半年 ~ 25 上半年逐步好轉。考量其中部分公司目前估值仍偏低，投資人可以持續關注。
上游：台股封裝導線架族群營運已落底，預期 24H2 邁向復甦
英飛凌、恩智浦、意法半導體、安森美等歐美 IDM 大廠近年持續擴大委外製造，台灣半導體供應鏈業者為主要受惠族群。而由於歐美 IDM 大廠著墨的車用、工業晶片多半採用成熟製程，封裝主要採用 Wire bonding，這使得歐美 IDM 大廠成為台股導線架族群 - 長科 (6548)、界霖 (5285)、順德 (2351) 重要營收貢獻來源，近年車用與工業佔營收比重也持續擴大。
考量意法半導體、英飛凌、恩智浦、瑞薩 … 等 IDM 大客戶營運有望於 24 下半年 ~ 25 上半年逐步好轉，預期台股導線架業者業績也將於 24 下半年起逐步復甦。考量相關業者目前估值已股價淨值比來看並不算高，投資人可以持續關注。
