6643 M31 11/11 收盤價：397.5 元+7 (+1.79%)

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M31（円星科技，6643）是一家半導體矽智財（Silicon IP）設計服務商。它不自行生產或銷售晶片，而是把已開發、驗證完成的電路模組授權給 IC 設計公司與晶圓代工夥伴，讓客戶能更快完成 SoC 晶片設計、降低開發風險與縮短上市時間。

核心產品

M31 的產品大致可分為三類：

1. 基礎元件 IP（Foundation IP）
   • 標準元件庫（Standard Cell Library）
   • 記憶體編譯器（Memory Compiler／SRAM Compiler）
   • 通用輸入輸出元件（GPIO、I/O）
   • 部分類比 IP，例如 PLL、ADC、感測器等

這類產品是晶片設計的基本建築材料，重點在不同製程下的效能、功耗、面積與可靠度。

1. 高速傳輸介面 IP（Interface IP）
   • USB、PCIe、MIPI、SerDes
   • DDR／LPDDR、UFS、ONFI
   • DisplayPort 等

這類 IP 處理晶片與記憶體、儲存裝置、螢幕、其他晶片之間的高速資料傳輸；AI 伺服器、資料中心、手機、車用、網通與儲存設備都需要使用。

1. IP 整合與客製化服務
   • 將 PHY、控制器與客戶既有 SoC 設計整合
   • 因應客戶製程或規格進行微客製化

這使 M31 不只是販售單一 IP，也能協助客戶降低晶片整合與驗證風險。

怎麼賺錢？

商業模式主要有兩段：

• 授權金（License Fee）：客戶取得 IP、導入晶片設計時支付，通常與簽約及開發里程碑有關，屬於專案型收入。
• 權利金（Royalty）：客戶晶片成功量產、晶圓出貨後，M31依約持續收取費用；若客戶產品出貨擴大，這部分收入可累積，通常也有較佳的獲利結構。

2025 年公司的營收仍以技術服務／授權相關收入為主，占約 86%，權利金約占 14%；市場關注焦點是先進製程客戶量產後，權利金能否提高占比。

技術與市場定位

M31 的特色是跟著晶圓代工製程演進，從成熟製程、特殊製程一路做到 6 奈米、5 奈米、3 奈米，並持續布局 2 奈米的基礎元件與高速介面 IP。公司目前的高速介面 IP 覆蓋 2nm 至 110nm、基礎 IP 覆蓋 3nm 至 180nm 製程。

其終端應用包括：

• AI／HPC 與資料中心
• 智慧手機與行動運算
• 車用電子
• 5G／網通
• 儲存裝置
• AIoT 與邊緣運算

一句話理解：M31 是賣「晶片設計中可重複使用、已驗證的關鍵電路模組」；短期收入看新案授權，長期價值則看客戶量產後持續帶來的權利金。

M31 目前市場主要在交易的，不只是「IP 需求變好」，而是能否從高研發投入期，走向先進製程量產、權利金放大、獲利率回升的轉折。可拆成四個題材：

1. 先進製程權利金進入收成期

   • M31 的收入包括前期授權金與客戶晶片量產後的權利金；後者具重複性，通常是市場更重視的長期獲利來源。
   • 2026 年第二季權利金占營收 17.8%，16 奈米以下權利金年增近四倍，顯示早期布局正開始轉換為量產收入。市場焦點是此比重能否進一步跨過 20%，以及 2、3、5 奈米客戶量產是否如期發生。
   • 這個題材若驗證成功，意義在於營收會較不依賴單一專案的授權認列，獲利波動也可望下降。

2. 2 奈米、3 奈米等先進製程 IP 升級

   • 高階製程的 IP 單價、技術門檻與驗證難度都高於成熟製程，市場看重 M31 能否將基礎 IP、高速介面與 SRAM 編譯器等產品，持續推進至 3 奈米、2 奈米平台。
   • 現有資料顯示，第二季 Fabless 授權金中，16 奈米以下已占 68.3%；2 奈米客戶已完成 tape-out，預期後續若順利量產，才會實際轉成權利金。
   • 但先進製程專案付款里程碑較多、驗證期更長，所以「簽約、認列、投片、量產」未必同步，這也是股價波動的來源。

3. AI／HPC、高速互連與資料中心 IP

   • AI 晶片、AI 伺服器與資料中心提升晶片間資料傳輸需求，帶動 PCIe、SerDes、PHY、SRAM 與 Die-to-Die 互連等高價值 IP 的需求。
   • M31 正推進 PCIe Gen6、112G SerDes，並瞄準 AI 高速互連、光通訊與 CPO 應用；這是市場給予其 AI 題材溢價的核心，而非單純終端 AI 裝置需求。
   • 觀察重點是產品是否取得客戶採用、是否完成矽驗證，以及能否從研發專案走入可規模化的授權與權利金。

4. 營運槓桿與獲利修復

   • M31 毛利率高，但近年為搶進先進製程而增加研發人力、EDA 工具與相關支出；當授權收入因驗證延後，固定費用便會壓抑營益率。
   • 第二季營收 4.22 億元、營業利益率仍為 -4%，但相較前季已有改善；市場期待下半年遞延專案認列、營收規模提升後，費用增速能被控制，帶來獲利彈性。
   • 因此，這不是只看營收年增率的標的，更要同步看：權利金占比、營業費用率、營業利益率，以及先進案認列節奏。

一句話整理：
市場最在意的是，M31 的「先進製程＋AI 高速 IP」布局，能否從授權案累積真正轉化為量產權利金，並讓營運跨過固定費用門檻。若權利金占比與營益率同步改善，題材才會由預期走向基本面驗證；反之，若客戶投片或驗證延遲，高估值下的修正壓力也會比較大。

M31 的營收不是依「單一 IP 品項」公開拆分，而是主要分為授權金與權利金兩類；若進一步看產品／技術組合，則可從授權金的製程節點與客戶類型判讀。

主要營收結構

第 2 季營收為 4.22 億元，換算約為授權金 3.47 億元、權利金 0.75 億元。相較 2025 年全年授權金 85.1%、權利金 14.9%，權利金占比已有提升。

授權金內部：先進製程是核心

第 2 季授權金中，16 奈米以下先進製程占 67.4%，反映 M31 新案的營收重心已明顯轉向先進節點 IP。這些需求主要來自 AI 視覺、智慧手機、AI 加速器、AIoT、記憶體／儲存控制器及車用晶片等應用。

若以客戶類型拆解授權金的製程組合：

其中，無晶圓廠客戶的授權金以 12–16 奈米為最大宗，晶圓代工客戶則在 2–8 奈米、12–16 奈米與 40–65 奈米皆有較大比重。

權利金內部：先進製程開始接棒

權利金目前雖不足兩成，但成長意義高於短期占比：

• 2026 年上半年權利金占營收約 17.9%。
• 第 2 季 16 奈米以下權利金年增接近 4 倍，且已占整體權利金收入逾三成。
• 目前主要動能來自 3–6 奈米客戶量產；2 奈米專案預計自 2026 年第 4 季至 2027 年第 1 季起，逐步帶入權利金。

產品線角度怎麼看

M31 的 IP 可概分為：

• Foundation IP：標準元件庫、記憶體編譯器、I/O 等，是晶片設計的基礎建設。
• 高速／功能性介面 IP：USB、PCIe、MIPI、UFS、SerDes 等，受 AI 伺服器、HPC、手機、影像、車用與儲存應用帶動。

公司並未公開上述各 IP 品類各自的營收占比；現階段較能確認的是，先進製程 IP 與高速介面 IP 是授權金成長的主要方向，量產後的權利金則是未來收入穩定化的重點。

投資解讀：M31 現在仍是「授權金驅動」的商業模式，因此單季營收容易受專案簽約、驗收與認列時點波動；若先進製程客戶從開案順利走到量產，權利金占比往 20% 以上提升，才會是營收可預測性與獲利結構改善的較明確訊號。

M31 後續展望的主軸，是先進製程 IP 從前期開發與授權，逐步進入客戶量產後的權利金收成期；短期則要看遞延專案認列與費用控管能否讓營收、獲利同步修復。

1. 2026 年下半年：營收動能較上半年改善，但認列節奏仍是變數

公司維持全年營收雙位數成長目標，並預期上下半年營收比約為 4：6，代表下半年將是全年成長與獲利改善的主要驗證期。第二季已有 130 件新增授權合約的一部分在上半年完成，先進製程案源充足，但因驗證、商務談判與分段驗收拉長，未必能立即反映為單季授權收入。

近期月營收已見回升，8 月營收年增逾七成、前八月累計營收轉為年增，反映先前遞延的專案開始認列。接下來北美遞延專案是否能如規劃於下半年入帳，是短期營運的重要觀察點。

2. 2 奈米與 3 奈米：2027 年權利金成長的核心

最具關鍵性的里程碑是：既有 2 奈米客戶已完成 tape-out，預期最快在 2026 年第四季至 2027 年第一季開始量產並帶來權利金。3 奈米已開始貢獻，16 奈米以下權利金在今年上半年年增近四倍，顯示較早期的先進製程投入開始轉化。

不過，完成 tape-out 不等於權利金立刻大幅跳升。權利金仍須取決於客戶實際投片、良率提升與終端產品上市後的出貨量；因此，今年第四季較可能是「開始貢獻」，真正的成長斜率更取決於 2027 年量產放量速度。

公司目標是將權利金營收占比由第二季的 17.8%，提升至 2027 年的 20%以上，長期再朝 30%以上邁進。若達標，營收結構將從一次性的授權金，轉向較具持續性、可累積的權利金，獲利品質也會更好。

3. AI／HPC 與伺服器：提高單案價值與產品組合

M31 正將重心擴大到 AI、高效能運算、資料中心與 Chiplet 所需的高速介面 IP，包括 PCIe Gen 6／7、112G SerDes、D2D、高階 SRAM 與 MIPI 子系統。這些產品對高速傳輸、記憶體頻寬與低功耗的要求更高，通常也有較高的專案價值與技術門檻。

近期在低功耗 IP 方面，M31 推出適用於 12 奈米低功耗製程的基礎 IP 組合，瞄準 AIoT、穿戴裝置與邊緣 AI；高速介面則延伸至整合 PHY 與控制功能的 MIPI 子系統，可望提升單一設計案的合約總價。112G SerDes 的推進，則對應 AI 高速互連、光通訊與未來 CPU 應用。

4. 獲利修復：權利金放量之外，還要看費用控制

M31 的毛利率高，但先進製程 IP 開發需要大量研發人力與 EDA 工具支出，因此營業利益率曾受到壓力。第二季營業利益率仍為負 4%，但已較第一季改善；公司規劃透過研發資源優化與控制費用成長，讓權利金增長逐步轉換為營運槓桿。

也就是說，投資邏輯不能只看授權案或營收年增率，而要觀察三件事是否同步發生：

• 先進製程專案與北美遞延案能否如期認列，支撐下半年營收。
• 2／3 奈米客戶能否順利量產，使權利金占比在 2027 年跨過 20%。
• EDA 與人事費用增幅能否低於營收增幅，帶動營業利益率回升。

主要風險

• 認列遞延：先進製程專案採較多驗收里程碑，合約談成與收入認列之間的時間差較長。
• 量產不如預期：2 奈米客戶雖已 tape-out，但投片、良率及終端需求若延後，權利金放量也會順延。
• 高研發支出：若先進節點與高速介面研發投入持續增加，而權利金尚未充分放量，獲利率修復可能慢於營收。
• 估值反映高度期待：目前頁面顯示近四季 EPS 僅 0.95 元、股價 458 元，市場評價很大程度已反映對 2027 年先進製程權利金與獲利改善的期待；後續需由實際權利金、營益率與 EPS 驗證。

M31 未來兩年 EPS 預估的市場共識差距頗大，反映公司正處於先進製程 IP 由開案、認列授權金，走向客戶量產與權利金放大的轉折期；實際落點將高度取決於下半年案件認列與 2/3 奈米權利金是否如期放量。

市場彙整資料顯示，2026 年 EPS 共識近期已由約 6 元向下修正到 4.38 元，主因上半年實際表現偏弱；2027 年則預期隨營收成長、費用率下降及權利金比重提升，EPS 可望大幅回升。

為何 2026 年預估被下修？

M31 今年上半年累計 EPS 為 -1.24 元，其中第一季 -1.18 元、第二季 -0.06 元；雖第二季虧損已明顯收斂，但上半年營收年減 7.5%、營業費用仍年增 7.6%，使全年獲利必須仰賴下半年顯著轉強。

較保守的預估，對 2026 年 EPS 約落在 4.47 元，假設營收約 20.27 億元、營業利益率 8.74%；其邏輯是上半年落後預期，全年雖能成長但獲利率修復速度有限。

相對較樂觀的近期預估則為 5.83 元，前提是第三、四季 EPS 分別約 2.25 元及 4.82 元，下半年營收明顯回升，且營業利益率可由第二季的 -4% 轉至第三季 18.9%、第四季 32.9%。

2027 年 EPS 能否跳升，是評價核心

2027 年預估分歧更大：

• 保守情境：約 6.84 元，營收估 23.5 億元、營業利益率 14.34%。
• 市場彙整預估：約 7.8 元。
• 另一組市場平均預估：約 12.07 元，但預估家數僅 3 家，需留意樣本數偏少。
• 樂觀情境：約 15.85 元，建立在 2/3 奈米專案自 2026 年第四季至 2027 年第一季陸續量產、權利金占營收突破 20%，並帶動營業利益率升至接近 29% 的假設上。

投資上應怎麼解讀

目前較合適的基準情境，是把 2026 年 EPS 約 4～6 元、2027 年約 7～12 元 視為主要觀察區間；15 元以上屬於權利金快速放量、費用槓桿充分發揮的樂觀情境，而非已被營運成果完全驗證的數字。

關鍵驗證點有三項：

1. 下半年獲利能否如預期轉正並擴大：今年上半年虧損，使 2026 年 EPS 對第三、四季的依賴度非常高。
2. 先進製程權利金的量產速度：第二季 16 奈米以下權利金年增接近四倍、占整體權利金逾三成，且 2 奈米客戶已完成 tape-out；但從 tape-out 到穩定量產及權利金貢獻仍有時程與終端需求變數。
3. 營業費用控制：M31 的毛利率結構高，但 EDA 工具與研發人力成本會直接決定營收成長能否轉成營業利益率擴張。

以目前頁面所示 435 元股價來看，若以 2026 年 EPS 4.38 元估算，前瞻本益比約 99 倍；即使採 2027 年 7.8～12.07 元，仍約為 36～56 倍。因此，市場已不只在交易今年復甦，更在提前反映 2027 年權利金規模化的可能性；若權利金放量不如預期，評價修正風險也會相對明顯。

M31 的客戶不是單一大型終端品牌，而是以晶圓代工廠與無晶圓 IC 設計公司（Fabless）為主；它提供的是 Foundation IP、記憶體編譯器與高速介面 IP，客戶將 IP 導入晶片設計或晶圓廠製程平台。

已公開可確認的主要客戶／合作對象

• 晶圓代工廠與製程平台

  • 台積電
  • 三星
  • 英特爾
  • 格芯
  • 中芯國際
  • 上海華力
  • 聯電、力積電、世界先進
  • SK hynix、Tower Semiconductor、華虹宏力等
    其中，台積電是 M31 相當關鍵的合作平台；公開資料也指出，2026 年初台灣晶圓代工客戶的先進製程案件，已是營收的重要來源。

• 具名的 IC 設計／應用客戶

  • Ambiq：2026 年 9 月雙方宣布合作，以台積電 N12e 製程共同開發超低功耗 Foundation IP，目標應用在 AIoT、穿戴裝置與常時運作的邊緣 AI 晶片。
  • 其餘設計公司客戶多未完整具名，但公司客戶基礎相當分散；截至 2025 年底，全球客戶約 469 家，包含 447 家 Fabless 與 22 家晶圓廠。中國、美國、台灣是客戶數與營收的重要市場。

哪一類客戶最重要？

從營收結構看，M31 的重點是「晶圓廠平台合作 + IC 設計公司採用」的雙軌模式：

1. 晶圓廠客戶
   M31 將基礎 IP 導入晶圓廠的製程平台；當平台建置完成，使用該平台的設計公司較容易選用相容 IP。這類合作有助於切入 6 奈米以下先進製程及特殊製程。

2. Fabless／IDM 客戶
   主要採用高速傳輸介面、記憶體及基礎 IP，應用橫跨 AI、HPC、SSD 控制器、車用 ADAS、影像與 Edge AI。這類客戶的新晶片開案先帶來授權金，後續晶片量產後再形成權利金。

3. 區域營收分散
   2025 年營收以中國、美國、台灣為三大市場，各約占 25%～30%，因此 M31 並非高度依賴單一地區；但個別終端客戶、單一合約規模與營收占比通常不會被公司完整揭露。

投資上較值得留意的是：晶圓廠合作夥伴不完全等於直接貢獻大量營收的客戶；真正影響短期營收的，仍是設計公司開案簽約、授權認列時間，以及既有 IP 是否順利隨客戶晶片量產而轉成權利金。M31 目前正把重心往 2～6 奈米、低功耗 Edge AI、車用與高速介面 IP 推進，這些領域的客戶滲透率將比「客戶家數」更關鍵。

M31 的競爭定位，是以基礎元件 IP（Foundation IP）＋高速介面 IP為核心，服務晶圓代工與 IC 設計客戶；產品涵蓋 PCIe、USB、UFS、MIPI、SerDes 等，直接受惠 AI/HPC、車用 ADAS、網通與高階行動裝置對高速資料傳輸、低功耗與先進製程的需求。其競爭並非只看單一 IP 規格，而是比拚「先進節點導入速度、矽驗證紀錄、代工生態系關係、客製支援能力與產品平台完整度」。

主要競爭對手

M31 的優勢

1. 先進製程與多晶圓代工平台布局

M31 已切入 2nm、3nm 到成熟製程的基礎元件與高速介面 IP，合作晶圓廠涵蓋台積電、三星、Intel、GlobalFoundries、聯電與中芯等。先進製程 IP 必須緊密配合各晶圓廠的設計規則與製程參數，能同時跨平台開發，代表其工程與驗證能力具一定門檻。

尤其先進製程進入 GAA、背面供電與 3D IC 後，舊世代 IP 幾乎無法直接移植；早期取得製程設計套件並與代工廠共同開發，成為 IP 廠能否搶到客戶設計導入時點的關鍵。M31 具有台積電生態系的早期協同開發位置，是其最重要的護城河之一。

2. 高速介面 IP 對準 AI／HPC 的核心瓶頸

AI ASIC、資料中心與 Chiplet 架構不只追求運算核心效能，更依賴晶片內外的資料搬移效率。PCIe、SerDes、UFS、USB、DDR 與未來 D2D 互連，都涉及高頻、低功耗、訊號完整性與可靠度的類比／混合訊號設計，進入門檻通常高於純數位邏輯 IP。

M31 的產品組合正好落在這一環節；當 AI/HPC 對高速傳輸、記憶體介面與晶片互連需求升級時，介面 IP 的單價與客戶導入價值都有提高空間。

3. 彈性客製化與在地技術支援

相較全球大型供應商偏向標準化、平台化產品，M31 的利基在於能針對客戶的功耗、頻寬、製程與封裝條件進行較具彈性的微客製化，並提供貼近專案的技術支援。這對新興 AI 晶片公司、區域型 IC 設計廠、車用與特定 ASIC 專案尤其有吸引力。

此模式不一定能在所有大型客戶案中取代全球龍頭，但有助於 M31 在大型供應商未必優先服務的利基案、客製案中累積設計導入與後續權利金。

4. 從授權金走向權利金的複利潛力

M31 於 2025 年第四季已開始認列 3nm 權利金；先進製程 IP 若隨客戶晶片量產，收入可從一次性授權金轉為具延續性的權利金。這是 IP 商業模式中最重要的獲利槓桿。

公司目標是將權利金占營收比重由約 14.9%拉升至 2026 年的 20%以上；若先進製程專案後續量產擴大，營運波動可望低於純授權金導向的結構。

M31 的劣勢與競爭風險

1. 規模與生態系仍遠小於國際整合型大廠

Synopsys、Cadence 不只是 IP 供應商，還掌握 EDA、驗證、模擬與系統級設計流程；Arm 則掌握 CPU 架構與軟體生態。客戶若採用其完整平台，可降低多供應商整合風險，亦提高替換成本。

反觀 M31 是專業純 IP 廠，強項是特定 IP 模組與服務彈性，但在 EDA 工具、CPU 架構、系統模擬、次系統整合等環節，無法提供同等完整的一站式平台。產業趨勢正從「單一 IP 模組」往「次系統與系統級解決方案」發展，這是 M31 必須持續補強的競爭壓力。

2. 先進製程研發成本高，且營收認列較不穩定

2nm、3nm IP 涉及更多製程變數與更嚴格的驗證標準，研發週期拉長，也需投入昂貴 EDA 工具與高階研發人力。這使 M31 過去的費用壓力升高，營收若因客戶專案遞延，就容易出現獲利明顯波動。

換言之，技術投入是建立護城河的必要成本，但短期也會壓抑利潤率。競爭優勢是否真正轉為股東價值，要看授權案能否如期轉量產、權利金是否能接棒成長。

3. 高速介面標準迭代快，必須持續維持矽驗證領先

高速介面 IP 的價值不是「有產品」即可，而是要在 PCIe、DDR、UCIe、SerDes 等新規格推出時，快速完成特定製程的矽驗證。若產品進度落後於客戶設計時程，或競爭對手先完成平台認證，客戶導入就可能流失。

對 M31 而言，真正值得驗證的不是單次取得幾個先進專案，而是能否持續增加： - 3nm、2nm IP 的實際 tape-out 與量產件數 - 同一客戶跨世代、跨產品的重複採用率 - 權利金的絕對金額與營收占比 - 高速介面 IP 是否延伸至 Chiplet、D2D、先進封裝互連

4. 客戶專案遞延與客戶結構仍是營運變數

IP 授權收入常依開發里程碑與驗收認列；即使終端需求不差，只要客戶調整投片、設計或付款時程，單季營收仍可能大幅波動。M31 先前便曾因部分歐美客戶專案遞延，使營收表現低於預期。

因此，M31 的競爭力不能只用「接到先進製程案」判斷，還要看客戶是否多元化，以及授權金能否逐漸由權利金收入平滑。

綜合判斷

M31 最突出的競爭優勢，是在全球巨頭主導的 IP 產業中，切入先進製程基礎元件 IP、高速介面 IP、多晶圓代工合作與彈性客製服務這個交集。AI/HPC、車用與 Chiplet 趨勢若持續推進，高速傳輸與先進製程 IP 的重要性確實會提高。

但它並非在所有面向都能與全球平台型大廠正面抗衡；M31 的勝負關鍵更像是：能否將技術利基轉為大量、重複且可量產的客戶導入，並使權利金收入占比持續提升。若 2nm／3nm 專案陸續量產、權利金占比站穩 20%以上，競爭優勢才會從研發題材進一步落實為較穩定的財務成果。