M31 這張損益表的核心訊號是：營收已在 2026 年第三季明顯回升，但公司仍處於「高研發投入、等待先進製程案轉成權利金」的獲利修復階段。第三季本業雖已轉正，能否延續要看第四季專案認列，以及 2027 年客戶量產後的權利金成長。
1. 最新一季：營收反彈、虧損收斂至轉盈
| 指標 |
2026 Q2 |
2026 Q3 |
季變化 |
2025 Q3 |
年變化 |
| 營收 |
4.22 億元 |
4.95 億元 |
+17.4% |
3.55 億元 |
+39.6% |
| 營業利益 |
-0.17 億元 |
0.07 億元 |
轉盈 |
-0.48 億元 |
轉盈 |
| 營益率 |
-4.0% |
1.5% |
+5.5 個百分點 |
-13.6% |
+15.1 個百分點 |
| 稅後淨利 |
-0.03 億元 |
0.15 億元 |
轉盈 |
-0.07 億元 |
轉盈 |
| EPS |
-0.06 元 |
0.35 元 |
轉盈 |
-0.18 元 |
轉盈 |
第三季營收達 4.95 億元，不只季增 17.4%，也比去年同期增加近四成；營業利益從第二季虧損 1,684 萬元轉為獲利 731 萬元，EPS 也從 -0.06 元轉為 0.35 元。這表示營收規模開始能覆蓋固定研發與人事支出的一部分，營運槓桿開始出現。
不過，這是回到損益兩平以上，不是回到過去高獲利水準。第三季營益率僅 1.5%，代表新增的營收大部分仍先被研發、人力與獎酬等費用吸收。
2. 為何毛利率 100%，卻仍可能虧損？
M31 是矽智財（IP）公司，沒有傳統製造業的大量原料與生產成本，因此帳面毛利率長期為 100%。但真正的成本主要放在營業費用，尤其是研發費。
2026 年第三季：
- 營收：4.95 億元
- 研發費：3.93 億元，占營收約 79%
- 總營業費用：4.88 億元，占營收約 98.5%
- 因此營業利益只剩約 731 萬元
換言之，M31 的重點不是毛利率，而是營收能否成長得比研發與人事費用快。其研發費從 2024 年單季約 2.5～3.5 億元，拉高到近年多數季度逾 3.2 億元，最新一季更達 3.93 億元；這是在提前投入 2nm、3nm、4/5nm、高速介面、SRAM 與晶粒互連等技術。
這類商業模式的特性是：
- 前期：先投入研發、驗證與人力，費用率高。
- 中期：取得授權案，認列一次性的授權金。
- 後期：客戶晶片量產後，取得權利金，這才是較具延續性、且對獲利率最有幫助的收入。
所以，100% 毛利率不等於高淨利率；真正要等到權利金規模擴大、研發費用成長趨緩，營益率才有機會明顯拉升。
3. 營收趨勢：波動大，但 2026 年下半年在改善
M31 營收具有專案驗收與認列時點的特性，季與季之間波動本來就較大：
- 2025 Q4：5.44 億元，為近年高點。
- 2026 Q1：3.95 億元，季減 27.5%。
- 2026 Q2：4.22 億元，逐步回溫。
- 2026 Q3：4.95 億元，明顯加速。
第三季成長主要來自北美高價值先進製程授權案認列，以及權利金收入持續增加；美國市場營收占比提升至 41.4%。授權案數量雖然較第二季少，但授權金仍增加，反映公司接案重心正轉向單價更高、製程更先進的專案。
從製程結構看，第三季無晶圓廠客戶的授權金中，16nm 以下已占近 75%，其中 2～8nm 占 46.3%。這是重要的領先指標：代表客戶正在採用 M31 的先進製程 IP；但從取得授權到客戶實際量產、再轉成權利金，仍有時間差。
4. 獲利趨勢：正在築底，但前三季仍未脫離虧損
2026 年前三季 EPS 分別為：
- Q1：-1.18 元
- Q2：-0.06 元
- Q3：+0.35 元
- 前三季合計：約 -0.89 元
可看出虧損快速收斂，但前三季累計仍未轉正。
若以單季變化解讀：
- 第一季是壓力最大的一季：營收較低、費用未能同步下降，因此營益率 -16.8%。
- 第二季已接近損益兩平：營益率回到 -4.0%，EPS 僅小虧 0.06 元。
- 第三季正式轉盈：營益率 1.5%，但仍屬初步改善。
- 第四季是全年是否轉正的關鍵：公司期待延續高價值專案認列、提升權利金，讓全年 EPS 轉正；但這仍取決於客戶驗收與量產時程。
5. 權利金是未來獲利改善的關鍵
第三季權利金約占營收 18%，金額季增 19%、年增 14%，是近 15 季相對高的水準。這項收入比一次性的授權金更具持續性，若先進製程客戶量產順利，對未來營益率的幫助會特別大。
目前可關注的正面因素：
- 16nm 以下先進製程授權比重持續提高。
- 已取得 2nm 以下專案，並開始採與客戶共同開發的模式，降低無明確需求下的前期研發風險。
- 北美 2nm 客戶預期準備量產，公司期待 2027 年初開始帶來權利金。
- 公司目標 2027 年授權金年增約 10%，權利金年增挑戰 30% 以上，若費用增幅能壓在約 10%，營運槓桿才可能明顯釋放。
但要注意：先進製程授權占比高，不等同於權利金已大量入帳。授權案是未來潛在收入，是否變成穩定權利金，仍取決於客戶晶片能否如期量產且有足夠出貨量。
6. 這份數據的投資解讀
正向訊號
- 2026 Q3 營收雙位數季增、近四成年增，本業由虧轉盈。
- 北美高單價專案與先進製程授權開始反映在營收。
- 權利金持續創近年高點，營收結構逐步改善。
- 公司沒有傳統製造業的存貨與擴產負擔，若營收擴大，理論上具備較高營運槓桿。
仍需留意的風險
- 營益率只有 1.5%，獲利基礎還不穩固。
- 研發費用維持高檔，第三季已接近 4 億元；若營收未能持續擴大，虧損可能再出現。
- 專案收入受客戶驗收與開案節奏影響，單季營收波動大。
- 2nm、3nm 等高階案的權利金，仍要以客戶真正進入量產為前提。
- 資本支出不高，符合 IP 業特性；真正的資本投入在研發人才與設計工具，而不是廠房設備。
結論
M31 現階段不是「已經恢復高獲利」的公司，而是營運從谷底回升、正在驗證轉機能否延續的公司。
第三季的轉盈具備意義，因為它同時來自營收回升與先進製程、高價值專案的進展；不過目前 1.5% 的營益率仍偏低，尚不足以證明獲利結構已完成翻轉。真正的驗證點在於：第四季是否能續盈、2027 年先進製程客戶能否如期量產，以及權利金收入能否加速成長並超過研發費用的增幅。