智原(3035) 的損益表

智原未來損益的核心不是單純「營收會不會成長」，而是營收結構已從低毛利的一次性備料模式，轉向高毛利 IP、委託設計與成熟製程量產；短期第三季可能整理，但全年本業獲利率有望比 2025 年改善，2027 年則取決於先進 ASIC 與高階封裝專案能否如期量產。

近期趨勢：第二季已看到獲利回升

2026 年第二季營收為 33.14 億元，季增 28%；毛利率雖因量產業務占比上升而由第一季的 47.3% 小幅降至 45.23%，仍遠高於 2025 年第二季的 24.18%。營業利益提升至 2.71 億元、營益率 8.17%，單季 EPS 為 0.76 元，較第一季的 0.40 元明顯改善。

這是較健康的改善：第二季並非只靠業外，而是量產業務帶動營收放大，讓固定的研發與管理費用被更大營收規模吸收。第二季量產營收 24.3 億元、季增 48%，IP 營收 4.3 億元、年增 50%，三項產品線中以量產貢獻最大。

下半年損益：第三季營收可能季減，但毛利率有望守穩

第三季較可能呈現「營收小幅回檔、獲利率維持」的組合：

• 公司預期第三季營收較第二季季減個位數百分比，主因第二季存在提前拉貨與補庫存效應，且量產與委託設計收入可能較第二季降低。
• 但 IP 收入預計仍成長，毛利率預估維持約 45%，因此營收雖回落，獲利品質不一定惡化。
• 費用端則要留意第三季可能季增，部分來自員工認股權相關認列，可能壓抑營業利益率的擴張幅度。

月營收也反映這種節奏：6 月營收衝上 14.17 億元後，7 月降至 10.62 億元，8 月回升至 11.84 億元。8 月仍年增近 30%，但尚未回到第二季高峰，符合第三季較第二季溫和修正的預期。

2026 年全年：獲利率改善的確定性，高於營收高速成長的確定性

智原 2025 年第一季營收高達 74.38 億元，主要含一次性客戶備料收入，使 2026 年表面年增率承受高基期壓力。若排除這項一次性因素，2026 年上半年營收 59 億元較去年同期成長約三成，量產、IP、委託設計收入均呈成長。

因此，較適合的判讀是：

第一季到第二季的變化已說明這個趨勢：毛利率從 47.3%降至 45.2%，但營益率卻從 3.7%升至 8.2%，代表目前比起追求極高毛利率，量產放大與營運槓桿更是推動損益改善的來源。

2027 年是下一階段的成長驗證期

中長期的上行動能主要有三項：

1. 高階 MCU 與成熟製程 ASIC

   • 高階 MCU 需求受機器人、無人機、工業與智慧裝置帶動，已成為 2026 年量產成長主力。
   • 成熟製程供應偏緊、價格上升，若能維持產能調度能力，營收與毛利可望獲得支撐。

2. IP 授權與權利金

   • 28 奈米 IP 需求仍強，全年 IP 收入有機會創高；這類收入通常具較高毛利率，有利改善產品組合。

3. 先進製程 ASIC 與高階封裝

   • 公司已取得 14 奈米 AI ASIC、新一代記憶體控制晶片與先進封裝案，並持續布局 12 奈米與更先進製程。
   • 不過，部分原先預期於 2026 年下半年量產的先進封裝案，因客戶晶片驗證進度與封測工程資源緊張而遞延至 2027 年；這讓 2026 年少了一段爆發性收入，但也把部分成長遞延為 2027 年的潛在動能。

主要風險：不是需求消失，而是「認列時間」與「產品組合」

智原的 ASIC 與先進封裝專案從設計、驗證到量產，週期本來就長，因此損益表容易受到專案認列時點影響。即使設計案增加，也不代表當季立即轉化為量產營收。

此外，量產占比提高雖有助營收與費用吸收，但毛利率通常低於 IP 與委託設計；第二季毛利率較第一季下降 2.07 個百分點，正是量產占比拉升的結果。未來若量產持續快速成長，應以「毛利額與營業利益是否同步增加」評估，而不是只看毛利率升降。

整體判斷：智原 2026 年下半年可能是「營收有波動、毛利率守穩、本業獲利逐步改善」；2027 年若先進封裝遞延案、12 奈米 IP 與 AI ASIC 專案開始轉量產，損益表才有機會出現更明顯的第二段成長。短期最值得重視的是第三季毛利率能否守住約 45%、IP 營收能否續增，以及第四季量產需求能否重新走強。