ARM Holdings PLC (ARM) 的損益表

ARM 的這份損益表反映出一個很明確的轉變：營收仍維持雙位數成長，但公司正從高毛利的 IP 授權模式，逐步投入 AI CPU 與更完整的運算平台，因此短期獲利率波動加大。

1. 最新一季：營收成長，但營業利益明顯下滑

最近一季 FY2027 Q1（截至 2026/6）：

營收年增超過兩成，主力來自授權與權利金收入同步成長；但研發費用由去年同期的 6.50 億美元升至 8.38 億美元、年增約 29%，使營業費用年增約 28%，快於營收增速，壓縮營業利益率。

值得注意的是，稅後淨利年增逾一倍，主要不代表核心本業營運槓桿突然大幅改善；從表中的「營業利益僅 0.91 億美元、稅前淨利 2.53 億美元」可看出，當季存在營業外收益挹注。因此判讀 ARM 的核心獲利能力時，營業利益率比單看稅後淨利更具參考價值。

2. 毛利率接近 100%，但不代表淨利率也會同步擴張

ARM 的毛利率約 97%，是其 IP 授權商業模式的最大優勢：主要交付的是 CPU 架構、設計 IP、軟體與服務，新增收入不需要等比例增加製造成本，因此天然具有極高毛利。

不過，目前獲利壓力來自兩個地方：

• 研發持續增加：公司擴大投資 CSS、Armv9、資料中心 CPU、AI 軟硬體整合與 AGI CPU。
• 從純 IP 授權延伸到實體晶片：AGI CPU 若擴大出貨，需要面對晶圓、封裝、記憶體與測試等供應鏈成本，毛利率將顯著低於既有 IP 業務。

公司已揭露，傳統 IP 業務長期 EBITDA 利潤率目標可達約 65%，但 AGI CPU 初期毛利率可能只有約 30% 至 40%，長期再逐步提升。這表示 ARM 未來的營收規模有機會變大，但整體毛利率與營業利益率未必像過去純 IP 模式般持續走高。

3. 營收成長引擎：資料中心權利金正取代部分手機成長

ARM 的收入可分為：

• 授權收入：客戶開始設計晶片時，一次性或分期支付的授權費；通常波動較大。
• 權利金收入：採用 ARM 架構的晶片實際出貨後，按顆收費；可形成更具重複性的收入基礎。

FY2027 Q1 權利金收入達 7.15 億美元、年增 22%；授權及其他收入 5.74 億美元、年增 23%。其中，資料中心權利金年增超過一倍，主要受 Armv9、CSS 與雲端服務商擴大採用 ARM 架構所帶動。

這是 ARM 中長期最重要的正向訊號。手機仍是其重要權利金來源，但手機市場受到記憶體成本提高與中低階需求疲弱影響，成長動能較弱；資料中心、雲端 AI、車用、邊緣 AI 則逐漸承接成長責任。公司也因此將全年權利金成長預期由約 20%，下修至中高個位數至十位數區間。

4. 未來成長的最大選擇權：AGI CPU

ARM 推出的 AGI CPU，瞄準代理式 AI 所帶來的 CPU 編排、資料搬移、記憶體管理與系統協調需求。公司已表示，2027 與 2028 會計年度相關需求已超過 20 億美元。

這項業務若順利量產，意義不只在於多一個產品，而是商業模式的改變：

因此，AGI CPU 對 ARM 是高成長機會，但也是經營模式與財報品質的重要考驗。公司由純 IP 授權商走向供應實體晶片後，市場會更重視供應能力、交貨、成本控制和現金流，而不只看權利金收入。

5. 下一季展望：營收預期回升，獲利率仍要觀察

公司對 FY2027 Q2 的營收指引中位數約 13.8 億美元，約年增 22%、季增約 7%；調整後 EPS 指引約 0.47 美元，也高於市場原先預期。授權與其他收入預估年增約 30%，權利金收入則預估年增低雙位數。

這代表短期營運趨勢仍偏正向，但應注意兩件事：

• 授權收入有時點性與個別大案影響，單季波動通常較大，不能直接把某一季高成長年化。
• 權利金收入才是長期獲利品質的核心；資料中心權利金能否持續高速成長，並抵銷手機市場放緩，會決定 ARM 未來數年的營收結構是否更健康。

6. 估值：市場已給予很高的 AI 成長溢價

目前 ARM 股價約 255.24 美元，本益比約 263 倍、股價淨值比約 31.6 倍；近四季 EPS 約 0.97 美元、ROE 約 13%。

這種估值並非市場在評價目前獲利，而是在提前折現以下幾項假設：

• 資料中心 ARM CPU 市占率持續提升；
• Armv9、CSS 使每顆晶片的權利金提高；
• AGI CPU 可在 2028 年後形成具規模的新增營收；
• ARM 能從 AI 基礎設施擴張中取得比傳統手機市場更高的成長率。

因此，ARM 的投資特性較偏向「高品質、高成長、但高預期」：基本面略優於預期，未必足以推升股價；反而必須持續證明資料中心權利金、AI CPU 訂單轉營收、以及獲利率可以同步改善，才能支撐高估值。

結論

ARM 的核心優勢仍然很強：極高毛利率、龐大軟體與客戶生態系、資料中心 ARM 架構滲透率上升，以及 AI 對低功耗高效能 CPU 的需求增加。

但從目前損益表來看，最重要的訊號是：

營收正在成長，毛利結構仍優異，但研發與新業務投資已讓營業利益率明顯承壓。

未來損益表能否進一步改善，取決於資料中心權利金能否維持高成長、智慧手機弱勢是否止穩，以及 AGI CPU 能否從逾 20 億美元需求順利轉化為實際出貨與正向營運利潤。若 AI CPU 成功放量，ARM 的營收天花板會顯著抬高；若供應鏈、成本或終端需求影響量產節奏，高估值將使股價對任何成長放緩格外敏感。

結論：ARM 未來損益仍偏向成長，但短期「費用先行」會讓營益率波動，FY2028 以後才是新產品放量的關鍵

ARM 的核心 IP 授權與權利金商業模式，仍具備極高毛利與長期成長性；未來幾季的營收成長主要由資料中心、AI 伺服器 CPU、較高權利金率的 Armv9 與 CSS 平台帶動。不過，公司正加大研發、並擴展至自研 CPU 銷售，因此營收成長不必然會立刻等比例轉化為 GAAP 營業利益成長。

近期損益：營收創高，但 GAAP 營益率受研發擴張壓抑

目前頁面最新一季為 FY2027 Q1，營收 12.89 億美元，雖較前一季的 14.90 億美元回落，但仍年增約 22%；毛利率維持 97.2% 的極高水準。營業利益率則由上一季的 29.4% 降至 7.1%，主要不是商業模式惡化，而是研發與營運費用仍處於加速投入期。稅後淨利為 2.70 億美元、EPS 0.25 美元。

這裡要區分兩件事：

• 毛利率幾乎不受影響：ARM 主要賣 IP 授權與收取晶片權利金，成本結構很輕，因此毛利率長期可維持在 95% 以上。
• 營業利益率短期波動較大：公司正增加工程人才與研發支出，投入下一代架構、CSS、資料中心產品與自研 CPU，因此 GAAP 營益率未必隨營收同步上升。

FY2026 全年營收已達 49.2 億美元、年增 23%；權利金收入年增 21%，授權及其他收入年增 25%，顯示兩項核心收入同時成長。

未來幾季：營收仍可望延續雙位數成長

公司對下一季的營收指引中值為 13.8 億美元，較 FY2027 Q1 約季增 7%，調整後 EPS 指引中值為 0.47 美元。這表示營收與調整後獲利預期都將回升，AI 資料中心與高價值 IP 授權需求仍是主要支撐。

短期損益輪廓可概括為：

三項核心成長來源

1. 雲端與 AI 資料中心權利金：最重要的長期動能

ARM 在資料中心的權利金收入已連續高速成長，近期年增超過一倍。原因是大型雲端業者持續提高 ARM 架構 CPU 的部署，例如 AI 伺服器的主機 CPU、資料處理器、網路處理器與客製化晶片周邊都需要 ARM 架構。

Agentic AI 使 CPU 不只是輔助加速器，而要負責資料調度、記憶體管理、工作流程協調與持續推論任務；因此每座 AI 資料中心需要的 CPU 核心數與能源效率都更重要。這直接提高 ARM 在資料中心每顆晶片可收取的權利金與總出貨量。

2. Armv9 與 CSS：提升「每顆晶片」的權利金價值

ARM 的權利金成長不完全依賴晶片出貨量，也依賴產品組合升級。

• Armv9：較新世代架構，單顆晶片可帶來較高的權利金率。
• CSS（Compute Subsystems）：提供更完整、可快速整合的運算子系統，客戶縮短晶片開發週期，ARM 因此可提高每顆晶片的技術價值與抽成。
• 高階手機、PC、邊緣 AI 裝置：即使終端裝置總量成長有限，只要高階產品占比與 CSS 滲透率上升，權利金收入仍可快過出貨量成長。

公司資料顯示，CSS 的權利金率可高於傳統 Armv9，且隨高階手機、個人 AI 裝置與邊緣 AI 應用滲透，將成為未來數年權利金成長的重要來源。

3. 授權收入與長約：支撐近期營收，但季度波動較大

授權收入在 FY2026 Q4 年增 29%，年度合約價值也年增 22%。這代表客戶仍在為下一代 AI 晶片、手機 SoC、資料中心 CPU 與客製化運算平台投入設計。

但授權收入的特性是：大型合約簽訂與收入認列時點會影響單季表現。因此，ARM 的季度營收不會是完全平滑的線性成長；市場判讀時，應同時看權利金收入、年度合約價值與未來授權管線，而不只看單季 License 營收。

FY2028 以後的變數：自研 Arm AGI CPU

ARM 已將商業模式從純 IP 授權，往更完整的運算平台與自研 CPU 延伸。Arm AGI CPU 是針對 AI 資料中心與 Agentic AI 工作負載設計的產品，公司表示 FY2027、FY2028 已有超過 20 億美元客戶需求，並預期 FY2028 開始出現具意義的營收貢獻。

這對未來損益有兩面影響：

• 營收上行空間擴大：ARM 從收取 IP 授權金與權利金，進一步取得完整 CPU 的產品收入，因此可切入更大的單位價值。
• 毛利率與營運風險提高：直接銷售晶片必須面對產能、供應鏈、產品量產、庫存與客戶交付等挑戰，毛利率將顯著低於純 IP 模式。

因此，FY2028 前後若 AGI CPU 開始放量，ARM 的營收增速可能明顯提高，但整體毛利率與營益率未必比純授權模式更漂亮。對投資判讀而言，營收擴張與每股盈餘成長是否同步，將比單純營收規模更重要。

中長期損益的合理情境

較合理的基準情境是：

1. FY2027：權利金與授權收入維持雙位數成長，資料中心成為最強動能；研發費用維持高增長，GAAP 營益率不一定同步改善。
2. FY2028：Armv9、CSS、高核心數資料中心 CPU 的權利金貢獻擴大，自研 AGI CPU 若如期出貨，營收可能出現額外增量。
3. FY2029 以後：若 AGI CPU、雲端 AI、邊緣 AI、汽車與機器人應用同步放量，營收與 EPS 才有機會進入較明顯的加速期；但屆時產品組合將由純 IP 模式轉為「IP + 平台 + 晶片」，獲利率結構也會改變。

關鍵風險

• 研發費用成長快於營收：短期可能壓低 GAAP 營業利益率與 EPS。
• 授權收入認列波動：大型授權案的簽約與認列時間，可能使單季營收高低差異大。
• 自研 CPU 執行風險：直接賣晶片需要產能、封裝、客戶導入與供應鏈管理能力，與傳統 IP 商業模式不同。
• 資料中心資本支出放緩：資料中心權利金目前是最強引擎，若雲端客戶縮減 AI 基建，將影響成長斜率。
• 客戶集中度：前五大客戶占營收比重約 57%，大型客戶的策略或需求變動會放大季度波動。

整體來看，ARM 未來損益表的核心將是：高毛利權利金業務提供穩定底盤，資料中心與 CSS 拉高每顆晶片的價值，自研 AGI CPU 則提供較高風險、但也更高營收上行的新增選項。 短期要接受研發投入造成的營益率壓力；中長期能否把 AI 資料中心需求轉化為持續 EPS 成長，取決於高權利金架構的滲透速度，以及 AGI CPU 能否依計畫量產。