研華(2395) 的損益表

目前已確認研華第二季營收、毛利與營益率出現明顯變化；為判斷成長是否能延續，我會再核對最新季度損益數字與近年趨勢，區分「已實現獲利」和市場對未來的預估。

研華未來一到兩季的損益方向偏正向，核心判斷是：營收高成長可望延續、營業利益率仍有規模經濟支撐，但毛利率短期未必立刻回升。

目前損益的關鍵變化

2026 年第二季是明顯的加速點：

第二季營收季增 28%、稅後淨利季增約 36%，顯示獲利成長快於營收。雖然毛利率因記憶體、SSD、CPU、PCB 等零組件成本上升而由第一季 39.15% 降至 37.68%，但營收規模快速放大、營業費用沒有等比例增加，使營業利益率反而升至 19.63%。這是典型的營運槓桿效應。

上半年累計 EPS 已達 9.05 元，稅後淨利年增 66%；AI 基礎建設、半導體設備與 Edge AI 需求，是這波成長的主因。

下半年：營收與營益率仍有延續條件

公司對第三季的方向相當明確：營收預期將優於第二季，呈現年、季雙增，毛利率與營業利益率則大致維持第二季水準。這代表若第三季營收繼續上行，即使毛利率停在約 37%～38%，營業利益與 EPS 仍有機會再創高。

支撐下半年損益的三項訊號：

• 訂單能見度佳：第二季接單出貨比為 1.44，7 月進一步升至 1.64，代表新增接單高於出貨；且產品交期約 4 至 6 個月，為後續營收提供一定基礎。
• 成長來源較多元：半導體設備、AI 資料中心周邊、智能電網、Edge Server 與雲端基礎設施同步成長；其中 Edge Server 與 Cloud Infrastructure 上半年營收年增超過 100%。
• 高成長新應用開始放量：Edge AI 營收比重已由 2025 年上半年的 15% 升至 2026 年上半年的 22.5%，全年目標為突破 30%；機器人相關業務上半年年增逾 250%，但基期仍小，短期對總獲利的貢獻應視為加分項，而非主要獲利來源。

2026～2027 年損益展望

現有多份市場預估對數字有差異，但方向一致：2026 年營收可望接近或突破千億元，2027 年繼續成長，EPS 維持上行。

換句話說，2026 年的獲利成長較可能來自營收高速擴張與費用率下降；到了 2027 年，若零組件成本壓力緩和、漲價逐步反映，以及 Edge AI、軟硬整合方案的占比提高，才有機會看到毛利率回升，形成「營收、毛利率、營益率」三者同步改善。

需要留意的損益風險

最重要的變數不是需求，而是成本與供貨。

• 零組件供應偏緊、價格上漲，已使毛利率連續承壓；公司雖進行約雙位數漲價，但短期尚無法完全抵銷成本增加，因此第三季毛利率預期大致持平第二季。
• 目前營業利益率改善很大部分來自營收擴張下的費用率降低；若 AI 基建或半導體設備拉貨放緩，營收增速下降，營運槓桿效果也會減弱。
• 機器人與人形機器人專案雖然成長快，但不少仍在設計驗證或導入階段，不能直接將大量專案數等同於短期營收與獲利。

整體結論：研華的未來損益表現偏向「營收強、營益率穩中向上、毛利率先承壓後觀察修復」。若第三季營收確實優於第二季、營益率守住約 19%～20%，則 2026 年 EPS 朝市場預估的 18～20 元區間靠攏具有合理性；毛利率能否在第四季至 2027 年止穩回升，將是獲利能否再上修的核心。