6127 九豪 10/27 收盤價：54.4 元-1.6 (-2.86%)

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九豪主要是陶瓷基板材料廠，核心產品可理解為電子元件與功率模組使用的「絕緣、導熱、耐高溫」載板。它不是直接製造晶片或終端車用零件，而是供應下游元件、模組與系統廠所需的關鍵材料。

主要業務可分為：

• 晶片電阻基板：傳統主力產品，用於各類被動元件的晶片電阻製造。不過此市場競爭與價格壓力較大，公司正降低其營收比重。
• 非電阻陶瓷基板：包括車用研磨基板、氧感測器相關材料、LED散熱、雷射加工與感測器等，通常附加價值與毛利優於一般電阻基板。
• 車用陶瓷基板：供車用氧感測器、功率模組、散熱等用途。需求與燃油車排放控制、汽機車零組件及車用電子相關。
• 高導熱氮化鋁（AlN）基板：屬於較高階的散熱材料，可應用在AI伺服器、高功率元件、光通訊模組與CPO等場景。這部分目前占比仍小，但因單價及毛利率較高，是市場關注的成長題材。

簡單說，九豪正從傳統的「電阻基板」供應商，轉向車用、非電阻與高導熱散熱基板。這樣的轉型若能持續提高高毛利產品出貨，才有機會改善過去受電阻基板價格競爭影響的獲利結構。

市場目前看九豪（6127）的重點，不是傳統電阻基板，而是產品組合升級、新產能效益，以及能否切入高毛利的新應用。主要可分為三條題材：

1. AI 光通訊／CPO 的氮化鋁（AlN）高導熱基板

九豪的核心想像空間，在於切入 AI 光通訊模組與 CPO（共同封裝光學）所需的高導熱陶瓷基板。

• AI 伺服器與高速光模組的熱密度提高，散熱材料規格同步升級。
• 公司鎖定高導熱係數的氮化鋁產品，單價約為一般散熱基板的數倍至近十倍，屬於高附加價值市場。
• 若後續送樣驗證轉為量產，雖然營收初期占比可能不高，但由於產品毛利率較佳，對整體獲利結構的貢獻可能大於營收占比。

這個題材的關鍵不只是「有沒有 AI 概念」，而是要觀察：客戶驗證是否通過、月出貨量是否實際提升，以及高階產品能否持續放量。

2. 車用與非電阻基板占比提升

公司過去以電阻基板為主，現階段則積極提高非電阻應用的比重，包括：

• 車用研磨基板
• 車燈、加熱器相關基板
• 氧感測元件材料
• 未來可能延伸至胎壓感測、IGBT 功率模組等應用

市場重視這項轉型，原因在於車用與其他特殊用途基板通常認證期長、產品週期較穩定，且毛利率普遍優於標準化電阻基板。現有資訊顯示，非電阻基板已是重要營收來源，車用相關應用亦占有一定比重。

因此，九豪是否能逐步降低對傳統電阻基板的依賴，將影響其長期毛利率與評價定位。

3. 昆山新廠擴產與自動化帶來的獲利彈性

遷廠與新產能導入曾對營運造成壓力，例如設備調整、良率爬升及一次性成本，這也是過去獲利表現偏弱的背景之一。

不過市場也在交易其「由谷底回升」的可能性：

• 新廠產線增加，整體產能提高。
• 自動化檢測與生產流程改善，有助降低人工與製造成本。
• 若稼動率提高、良率改善，固定成本可被更有效吸收。
• 本業毛利率若從低檔回升，EPS 改善的彈性可能相當明顯。

換言之，這是一個典型的營運槓桿題材：營收成長未必需要非常強勁，只要產能利用率、良率與產品組合同步改善，獲利可能比營收更快復甦。

目前題材與基本面的落差

市場題材偏向「未來高階產品放量＋本業轉盈」，但目前財務面仍是需要驗證的部分：

• 近四季 EPS 為負，尚未反映穩定獲利。
• 近四季 ROE 為負，資本使用效率仍待改善。
• 自由現金流偏弱，代表擴產、遷廠與營運資金需求仍可能造成壓力。
• 當季毛利率處在相對低檔，表示新廠效率及高毛利產品放量尚未完全體現。

整體來說，九豪的市場定位較接近「轉機＋高階陶瓷基板題材股」。股價能否持續反映題材，最終仍要回到三項可驗證指標：高階 AlN 基板出貨、非電阻與車用產品占比、毛利率及自由現金流是否同步改善。

6127（九豪）後續展望的主軸很明確：用「新廠效率 + 產品組合升級」去對沖傳統電阻基板的價格競爭，讓獲利從過去幾年遷廠/業外因素的波動，逐步回到以本業驅動。

一、公司對 2026 年的整體態度：審慎樂觀，但「競爭很捲」

目前可確認的管理層說法是，2026 年仍看得到被動元件（電阻基板）需求成長空間，但同時也直指中國同業擴產帶來的價格戰壓力會延續，電阻基板這條線不太可能只靠需求回升就自動改善獲利。

因此公司策略不是押注景氣，而是押注兩件事： - 穩住電阻基板基本盤（營收約五成左右） - 加速拉升非電阻基板比重（車用/散熱/客製化/高階材料）來改善毛利結構

二、成長動能 1：崑山新廠「量」與「效率」要在 2026 年逐步兌現

公司已完成崑山新廠搬遷與建置，重點在於： - 產線由 6 條提升到 8 條 - 氧化鋁陶瓷基板月產能由 2,400 萬片朝 3,000 萬片目標推進 - 導入自動化檢測/自動化設備，希望改善良率、效率並降低人力依賴

對 2026 年來說，市場在等的不是「有沒有新廠」，而是： - 稼動率能不能拉上去 - 自動化能不能真的把單位成本壓下來 - 進而讓公司提到的目標發生：本業毛利率從過去約 14% 的偏低水準，逐步拉回較正常的區間

三、成長動能 2：非電阻基板（車用/散熱）是改善獲利結構的關鍵

目前可確認的產品結構輪廓是： - 電阻用陶瓷基板仍是主力（約 54%） - 非電阻基板（車用、散熱等）合計約 46%，公司把它定位為分散風險、拉升獲利的方向
其中 車用陶瓷基板被點名占比約 30%，重要性在提高。

這條線的投資含意是：即使傳統電阻基板 ASP（單價）被壓，只要非電阻/客製化比重上升，整體毛利率仍可能走出改善趨勢。

四、成長動能 3：高階氮化鋁（AlN）往高 K 值走，避開紅海

公司對氮化鋁基板的策略是「不打標準品價格戰」，而是往更高規格走： - 市場標準品（K170–K180）競爭激烈 - 公司聚焦 高 K 值（K230–K250）產品 - 管理層揭露的初期目標：月需求/銷售目標約 1,000–3,000 片 - 單價區間約 7,000–10,000 元/片（相對高單價，若放量對毛利結構更有意義）

這代表 6127 的「想像空間」主要來自高階材料是否能從送樣/導入，走到可持續的規模出貨；一旦放量，對獲利的邊際貢獻通常會比傳統氧化鋁基板更顯著。

五、主要風險與「驗證點」：2026 年要看三件事能否同時成立

1) 價格競爭是否持續壓住電阻基板毛利

中國同業擴產若延續，傳統產品就算出貨增，也可能「量增利不增」。

2) 新廠效益是否如期反映在成本與良率

新廠/自動化的價值，最後都要落在：毛利率與營益率是否逐季回升，否則就只是「產能變大」但沒有改善獲利品質。

3) 非電阻與高階產品是否真的放量、占比提升

公司方向很清楚，但股價/評價最終要靠數字驗證，尤其是： - 非電阻基板占比能否穩定往上 - 高 K 值氮化鋁是否開始形成可見度（連續幾季的營收貢獻，而非一次性）

（補充：原本要一併整理近幾季營收、毛利率、EPS 的實際趨勢來對照「展望是否正在兌現」，但目前數據介面回傳異常，暫時無法直接拉取量化序列；就公開可確認的法說內容與產業脈絡，展望重點如上。）

目前搜尋到的資料對 2026 年獲利看法分歧，且頁面所示近四季 EPS 仍為負；我會再核對實際年度與近期單季 EPS，判斷預估的落差與可達成條件。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

不過，現有資料可用來檢視市場先前對 2026 年的高成長假設是否合理：

• 市場曾出現 2026 年 EPS 約 2 元的單一預估，但目前無法取得足夠多、彼此獨立的預估資料來形成可靠共識。
• 九豪 2025 年全年 EPS 為 0.47 元；2026 年上半年單季 EPS 分別為 -0.51 元、-0.59 元，累計已虧損 -1.10 元，而 Q1、Q2 毛利率也從 5.99% 降至 4.20%。
• 若全年要達 EPS 2 元，代表 2026 年下半年必須合計賺約 3.10 元，與上半年營運表現存在非常大的落差，因此關鍵不只是營收成長，更在於毛利率能否因新廠效率、高毛利車用／非電阻基板及氮化鋁產品放量而顯著改善。
• 公司原先的營運方向確實包括：氮化鋁基板在 AI 光通訊的出貨逐季增加、非電阻基板擴張，以及昆山新廠自動化與稼動率提升；但電阻基板仍面臨價格競爭，這會限制獲利轉強的速度。

因此，未來兩年的 EPS 現階段較適合採條件式判斷：2026 年能否止虧並接近市場樂觀預期，要看下半年毛利率是否快速回升；至於 2027 年，目前尚未找到可交叉驗證的公開 EPS 預估。

九豪的客戶結構以被動元件廠、車用零組件廠與散熱／光通訊業者為主；公司並未完整揭露各客戶採購金額或排名，但公開資料可辨識的主要客戶如下：

客戶集中度怎麼看：

• 九豪不是直接賣給AI伺服器或車廠的整機品牌，而是供應上游的精密陶瓷基板材料；終端景氣通常要透過被動元件、車用零組件與光模組客戶傳導。
• 最大的既有營收來源仍是國內外晶片電阻客戶；2025年前10月，電阻用基板約占營收54%，非電阻基板約46%，顯示公司正努力降低對單一被動元件景氣循環的依賴。
• 車用客戶相對具認證門檻與黏著度，但車市、尤其燃油車相關零組件的區域需求，仍會影響拉貨。
• AlN光通訊客戶雖是市場最關注的新題材，但現階段公司沒有公開客戶名稱、單一客戶採購量或長約內容，因此較適合視為具潛力、但仍待實際放量驗證的成長選項，而非已成熟的大型營收支柱。

九豪的競爭主軸可分為兩層：第一是傳統氧化鋁陶瓷基板，主要供應厚膜晶片電阻；第二是公司正積極切入的高導熱氮化鋁（AlN）基板、車用與功率元件基板。前者競爭重點是規模與成本，後者則更看材料配方、導熱性能、加工精度、可靠度與客戶認證。

主要競爭對手

在氧化鋁陶瓷基板市場，中國三環是最具規模壓力的競爭者；在高階氮化鋁、車用功率模組與精密陶瓷領域，則以日系材料廠的技術與客戶認證優勢最強。

九豪的競爭優勢

1. 氧化鋁陶瓷基板具規模與量產經驗

九豪是台灣少數專業生產晶片式氧化鋁陶瓷基板的廠商，長期供應厚膜電阻產業，客戶涵蓋大型被動元件廠。電阻基板仍占營收約五成，是公司目前最主要的營收來源。

昆山新廠已由 6 條產線增加至 8 條，氧化鋁陶瓷基板月產能約 2,400 萬片，滿載目標可達約 3,000 萬片。這使九豪具備承接被動元件復甦、客戶分散供應鏈及第二供應來源需求的條件。

其優勢不只在產能，而在於流延、成型、燒結、研磨與平整度控制等製程經驗。陶瓷基板雖然看似是成熟產品，但良率、厚度一致性、翹曲度與表面品質，都會直接影響客戶後段的電阻製程良率。

2. 客戶尋求非中國單一供應鏈，提供承接轉單機會

氧化鋁電阻基板市場雖由中國業者快速擴產，但大型被動元件廠通常不願將關鍵材料完全壓在單一供應商或單一地區。

九豪具備台灣背景、昆山量產基地與既有客戶驗證，對客戶而言可作為供應鏈分散的一環。這也是即使傳統電阻基板價格競爭激烈，九豪仍能維持一定接單基礎的原因。

不過，這項優勢較偏向「供應鏈風險管理價值」，並不等同公司能完全避開價格壓力。

3. 從低價電阻基板轉向非電阻、高附加價值產品

九豪近年最重要的策略，是降低對通用電阻基板的依賴。非電阻基板營收比重已接近五成，涵蓋：

• 車用研磨基板
• 車燈、加熱器與氧感測相關材料
• 雷射基板
• 散熱基板
• IGBT 功率模組相關基板
• 氮化鋁、氮化矽、氮化硼等特殊陶瓷材料

這類產品通常客製化程度較高、驗證期較長，價格競爭相對低於標準化電阻基板。尤其車用與工業用途重視可靠度與供應穩定，客戶一旦完成認證，供應商關係通常較具黏著性。

4. 氮化鋁基板切入 AI 光通訊，產品單價與毛利潛力高

氮化鋁的核心特性是高導熱、絕緣性佳、熱膨脹係數相對適合精密電子封裝，適合應用於高功率 LED、雷射器、光通訊模組、部分功率元件與高散熱電子設備。

AI 資料中心推升 800G、1.6T 甚至更高速率光模組需求，雷射器與驅動元件的功耗密度提高，對散熱、平整度、精準定位及長期可靠性要求更高，因此帶動高導熱陶瓷基板需求。

九豪目前以較高導熱等級產品切入 AI 光通訊，單片價格約可達 7,000 至 10,000 元，明顯高於一般散熱基板。即使初期營收比重不高，只要客戶測試通過並放量，對產品組合及毛利率的改善效果可能大於營收占比。

5. 昆山新廠自動化與產能利用率提升，有利成本改善

過去幾年九豪受遷廠、新舊產線調整、設備搬遷與良率爬坡影響，毛利率與本業獲利承壓。昆山新廠導入更多自動化檢測設備後，若稼動率由目前約八成至八成五進一步提升，理論上可帶來：

• 人力與單位製造成本下降
• 良率提升與報廢降低
• 固定成本攤提改善
• 高階產品導入的空間增加

這是九豪未來本業獲利能否改善的重要條件。

九豪的相對劣勢與風險

1. 傳統電阻基板仍占大宗，面臨中國價格競爭

九豪的電阻用基板仍占營收約五成以上，而這正是價格壓力最大的領域。中國業者擴產速度快、人工與供應鏈成本相對低，容易以低價搶市占。

因此，傳統氧化鋁基板即使出貨量成長，也未必能同步帶動營收或毛利率提升；若產品售價下滑快於成本改善，獲利仍可能承壓。

這也是市場對九豪評價不能只看 AI 光通訊題材，而必須同時評估其傳統電阻基板價格走勢的原因。

2. 高階 AlN 與 AI 光通訊仍在送樣、導入階段

氮化鋁基板是高潛力產品，但目前較適合視為轉型中的選項，而非已成熟的大型營收來源。關鍵仍在於：

• 客戶送樣能否完成驗證
• 導熱係數、平整度與尺寸精度是否符合要求
• 是否能完成金屬化、封裝與可靠性測試
• 客戶是否進入量產平台
• 單一客戶的出貨量能否擴大

AI 光通訊應用的客戶認證週期通常較長，且既有供應商黏著度高。九豪即使具備產品能力，從送樣到穩定量產、再到顯著貢獻獲利，仍需要時間驗證。

3. 與日系高階材料廠相比，技術品牌與全球認證基礎較弱

在高導熱 AlN、氮化矽、精密陶瓷封裝與功率模組基板市場，日系廠商長期累積材料粉體、燒結、金屬化、可靠度與全球客戶認證優勢。

九豪的優勢在於成本、區域供應與切入利基市場的彈性；但在下列面向仍需追趕：

• 極高導熱材料的穩定量產能力
• DPC、DBC、AMB 等金屬化及覆銅技術
• 車規功率模組的長期熱循環與可靠度驗證
• 全球光通訊、半導體與車用客戶的認證深度
• 高階產品的品牌溢價與定價能力

因此，九豪較可能先從第二供應來源、區域型客戶、特定尺寸或客製化利基產品切入，而非短期直接取代高階市場既有龍頭。

4. 車用基板雖有毛利，但燃油車需求與產品組合仍須觀察

九豪車用基板約占營收三成，是重要的非電阻產品來源。部分氧感測、車燈、加熱器與研磨基板，可受惠於印度、東南亞與南美燃油車、摩托車需求。

不過，這類需求仍與全球車市、燃油車產量、區域景氣和客戶庫存週期高度相關。若公司希望長期提高車用產品的技術含量與毛利率，仍須加速擴展至功率模組、IGBT、SiC、電動車電控等更高門檻領域。

5. 財務仍處修復期，市場已提前反映轉型期待

目前頁面顯示九豪近四季 EPS 為負、ROE 亦為負，且自由現金流已連續多年為負。本業獲利仍受到遷廠、產能調整與毛利率偏低影響。

因此，市場對九豪的評價較多反映：

• 昆山新廠稼動率拉升
• 傳統基板成本改善
• 非電阻產品比重提升
• AI 光通訊 AlN 基板未來放量

這代表股價對題材與轉型進度相當敏感。若新產品認證延遲、傳統基板價格續跌，或新廠良率改善不如預期，市場預期可能修正。

綜合比較

整體來看，九豪的競爭優勢是既有氧化鋁陶瓷基板量產基礎、台灣與中國雙據點、非電阻產品轉型，以及 AlN 基板切入 AI 光通訊的高單價機會。

但核心挑戰也很明確：傳統電阻基板的中國低價競爭仍會壓抑獲利，而 AI 光通訊與高階陶瓷基板目前仍需靠客戶認證、穩定量產與稼動率提升，才能真正把題材轉化為持續性的營收與獲利。