4571 鈞興-KY 11/05 收盤價：146 元-7.5 (-4.89%)

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鈞興-KY目前市場聚焦的主題，核心是從傳統電動工具齒輪廠，轉向高毛利的智能傳動與機器人精密零組件供應商；其中又以「工業機器人齒輪＋人形機器人關節」最具想像空間。

1. 工業機器人齒輪成長

   • 機器人齒輪是已開始反映在營收的實質題材：2026 年上半年營收約 1.26 億元、年增 46%，全年接單約 2.6 億元，市場預期實際出貨約 2.3 億元，較去年成長近三成，且部分訂單會延續至 2027 年。
   • 智能傳動產品全年占營收比重可望維持一成以上，第四季成長預估逾兩成，增速明顯優於傳統工具產品。

2. 人形機器人關節、靈巧手零件的選擇權

   • 公司開發用於人形機器人關節的「漸開線少齒差減速器」，主打改善傳統諧波減速器的散熱與效率問題；目前處於客戶測試、驗證階段，若通過，最快 2027 年才可能量產。
   • 另外還有醫療人形機器人關節模組、靈巧手微型齒輪及機械狗精密零件等專案。這塊尚非目前主要獲利來源，但正是市場給予較高成長評價的原因。

3. 產品組合升級，毛利率改善

   • 低毛利齒輪箱比重下降，高毛利的機器人齒輪、精密零組件與智能傳動占比提高，加上越南廠規模經濟，推動 2026 年第二季毛利率升至 34.24%，較去年同期增加 3.92 個百分點。
   • 因此市場看的不只是營收成長，而是「機器人零件占比提升能否讓長期獲利率再往上」。

4. 越南擴產與非中供應鏈

   • 越南廠目前接近滿載，營收比重已接近三成；二期廠房在 2026 年底前後逐步導入設備，能否順利擴產，關係到機器人、電動工具等新增訂單的承接能力。
   • 對美系客戶而言，越南產能也具供應鏈分散的意義。

5. 電動工具新品與園林工具復甦

   • 電動工具仍是最大營收基礎，下半年受客戶新品鋪貨帶動，預期維持個位數成長。
   • 園林工具則仍受美國終端需求與去庫存影響，短線偏弱；若 2027 年出現庫存回補，會是傳統本業的額外上行因子。

市場真正會驗證的三件事是：
- 機器人齒輪接單能否持續高成長、並轉成實際出貨；
- 人形機器人減速器能否從送樣跨入量產；
- 越南二期擴產後，能否同時維持毛利率與交貨效率。

相對地，短期風險在於傳統電動／園林工具需求復甦偏慢、人民幣匯率造成業外波動，以及人形機器人案仍屬驗證期，不能直接當作已實現營收。

鈞興-KY 後續展望可概括為：2026 年下半年靠電動工具旺季與機器人齒輪放量支撐，2027 年成長動能則看智能傳動延續擴張，以及人形機器人關節、靈巧手零件是否完成客戶認證並量產。

近期營運：第三季有望回升，但全年仍是「小幅成長」

第二季屬傳統淡季，營收 7.28 億元，季減 7.2%、但年增 8.2%；毛利率 34.24%，比去年同期增加 3.92 個百分點。公司營收與獲利結構已明顯改善，但第二季 EPS 降至 1.75 元，主因是匯損與一次性的庫藏股員工費用，而非本業轉弱。上半年累計 EPS 為 4.16 元。

下半年動能主要來自：

• 電動工具新產品自 6 月起量產鋪貨，出貨旺季可望延續至第四季初；全年與 2027 年預期維持個位數成長。
• 園林工具需求仍偏弱，2026 下半年可能持平至衰退；若海外庫存於年底去化告一段落，2027 年才有機會逐步回補。
• 8 月營收年減 4%，顯示短期月營收仍有波動，因此第三、四季是否如期反映新品拉貨與機器人出貨，是全年營收能否明顯成長的關鍵。

最大成長引擎：工業機器人齒輪

這是目前最具實質營收貢獻、不是單純題材的成長來源。

• 2026 年上半年機器人齒輪營收 1.26 億元、年增 46%。
• 全年接單約 2.6 億元，預估實際出貨約 2.3 億元，較 2025 年約 1.78 億元成長近三成。
• 因現有產能偏緊，部分訂單會遞延至 2027 年第一至第二季，反而提高明年初的訂單能見度。
• 公司目標是 2027 年工業機器人齒輪仍維持約 30%～40% 成長，並透過與日本客戶合作，擴大切入日系與歐美客源。

上半年智能傳動占總營收已達 10.45%，其中機器人齒輪占 8.31%；公司預期下半年智能傳動營收年增可超過 20%。這代表鈞興正由傳統工具齒輪，轉向毛利率較佳的精密傳動產品組合。

人形機器人：2027 年的選擇權，尚非今年獲利主體

人形機器人關節用的漸開線少齒差減速器已於 9 月交付中國客戶測試，預計驗證約 2～3 個月；若效率、散熱、耐久與整機搭配表現符合需求，2027 年才有機會轉入量產。

另外：

• 台灣醫療用途的人形機器人關節模組零件仍在測試。
• 美國客戶的機械手臂與靈巧手微型齒輪，目標在 2026 年第四季送樣，最快 2027 年量產。
• 因此，這項題材可望推升未來營收與毛利，但目前應定位為「驗證轉量產」的潛在上行，而非已反映在 2026 年主力營收的業務。

產能與毛利率：越南二期是中期支撐

越南廠目前產能利用率已超過 100%，營收占比逼近三成；珠海廠的機器人相關產線稼動率也達 90%～95%，顯示機器人訂單成長已開始受產能約束。

越南二期廠預計 9 月底完工驗收，11～12 月分批搬入設備，可紓解既有產能瓶頸、配合客戶分散供應鏈的需求。不過，新廠設備會隨訂單逐步導入，完整產能建置估需 4～5 年，因此對 2026 年底的立即貢獻有限，較偏向 2027 年以後的成長基礎。

毛利率方面，2026 年第一、二季分別為 34.50%、34.24%，均高於 2025 年同期；產品組合轉向機器人齒輪、低毛利齒輪箱占比下降，加上越南廠規模效益，是主要支撐。公司預期下半年毛利率可維持上半年水準，但人民幣匯率仍是短期變數。

2026～2027 年獲利判讀

市場預估對 2026 年 EPS 多落在約 9.6～10.2 元、2027 年約 11.1～11.4 元，方向是 2026 年本業改善但匯率與轉型投入壓抑部分獲利，2027 年則受機器人齒輪、產能擴張與可能的人形機器人新品量產推動，獲利成長較明顯。

需要留意的變數

• 美國終端需求：電動工具仍是最大營收來源，與房市、裝修及基建景氣連動。
• 園林工具去庫存速度：若需求未回升，會抵銷部分工具新品成長。
• 人民幣匯率：公司部分成本以人民幣計價、出貨多採美元，匯率可能影響毛利與業外匯損。
• 機器人客戶集中度與產能：工業機器人齒輪最大客戶占比高，且產線稼動率已高，新增設備與擴產進度影響接單轉營收的速度。
• 人形機器人驗證結果：少齒差減速器能否通過客戶測試並轉為量產訂單，是 2027 年上行空間的核心。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前市場對鈞興-KY 2026 年 EPS 的可交叉確認預期，大致落在 10.4 元左右；相較 2025 年實際 EPS 9.61 元，隱含約 8%～9%成長。主要假設是智能傳動與機器人齒輪營收成長逾 20%、越南廠效率提升，以及產品組合持續朝高毛利客製化零組件轉移。

但 2027 年 EPS 尚缺乏足夠、可相互驗證的公開預估數字，因此不適合給出單一的兩年 EPS 推估。

就已公布的實績來看：

• 2025 年 EPS 為 9.61 元，創下新高。
• 2026 年第一季 EPS 為 2.41 元；第二季 EPS 尚未在現有財務資料中揭露。
• 7 月營收年增 36.12%，反映下半年營收動能較第一季改善。
• 公司接單能見度約 4～6 個月，智慧傳動產品第一季營收占比已超過一成，全年目標持續提升；工業機器人齒輪訂單是 2026 年最具體的成長來源。

2027 年的獲利彈性，主要取決於人形機器人關節模組與 E-bike 中置電機能否從送樣、測試進入量產。現階段這兩項仍偏中長期選擇權，人形機器人產品對 2026 年營收貢獻有限；若 2027 年量產與客戶導入順利，EPS 才有機會明顯高於目前約 10.4 元的 2026 年基準。

鈞興-KY 的客戶以國際電動工具、園林工具品牌廠為主，智能傳動則逐步切入工業機器人與自動化設備供應鏈。

客戶集中度是鈞興需要特別留意的面向。
電動工具業務的最大客戶為一家香港掛牌企業，近年營收占比約 50%～60%；因此，該客戶旗下品牌的新品週期、北美房市與庫存調整，對鈞興的短期營收影響很大。

機器人業務則相對集中於少數客戶：目前約有 10 家工業機器人齒輪客戶，但最大客戶占該產品營收約 70%～80%、第二大約 15%～20%。這表示機器人業務成長快，但尚未形成分散的客戶結構。

整體來說，鈞興的營運本質仍是「電動工具大客戶提供基本盤，機器人客戶提供成長與毛利升級」。2026 年第二季電動工具仍占營收約 75%，智能傳動約 9%，因此短期表現仍主要看電動工具新品與歐美終端需求；中長期則看日本、中國機器人客戶的擴產與新客戶導入速度。

鈞興-KY 的競爭並非只來自單一公司，而是橫跨「高階精密傳動」、「工業機器人減速機／關節零組件」與「中國在地低成本齒輪供應鏈」。主要可比較的業者包括上銀、和大、倉佑，以及中國的雙環傳動、杭齒前進與中馬傳動等；但各家產品線與終端市場不完全重疊。

競爭定位比較

鈞興的主要優勢

1. 從設計到製造的全工序能力

鈞興不只是單純加工廠，而是涵蓋設計、車削、切齒、滾齒、熱處理、研磨、檢測與組裝，可提供齒輪、齒輪箱、精密五金與諧波減速機的一站式服務。這種能力有利於縮短客戶開發與認證時程，也提高切換供應商的成本；在中小模數、尤其螺旋傘齒輪領域，具備相對明顯的技術與量產優勢。

2. 電動工具國際品牌客戶基礎深

電動工具與園林工具是鈞興目前的營運基本盤，長期供應國際品牌客戶，具有品質、交期與共同開發的實績。這項業務雖成長速度有限，卻能支撐現金流、設備投資與新產品研發；相較純機器人題材公司，鈞興已有穩定量產產品與既有客戶關係。

3. 智能傳動的毛利率與成長性較佳

工業機器人齒輪的精度要求高於傳統電動工具產品，毛利率也相對高。2026 年上半年，機器人相關產品營收約 1.78 億元、年增約 40%，珠海廠的機器人設備稼動率約 90%～95%，顯示這一塊已不只是研發題材，而是開始形成實際拉貨。

4. 越南產能具供應鏈分散價值

鈞興的越南廠已成為承接客戶非中製需求的重要據點，營收比重接近三成，且產能利用率超過 100%；二期擴建完成後，能提高對美歐客戶的交付彈性。相對於產能集中中國的供應商，這是爭取供應鏈轉移訂單的重要條件。

5. 少齒差減速器提供差異化切入點

鈞興正在推進的漸開線少齒差減速器，目標是改善部分諧波減速器在機器人關節應用中可能面臨的發熱、效率與成本問題。若客戶驗證與量產順利，將有機會從單一齒輪零件供應，提升至較高單價的關節傳動模組供應。

鈞興的相對劣勢與風險

1. 規模與產品完整度不及大型同業

相較具備線性滑軌、滾珠螺桿、馬達、控制器甚至整機能力的業者，鈞興較偏向齒輪與減速機零件端。這使其可專注發揮精密製造優勢，但在爭取大型機器人專案時，較難單獨提供完整系統方案。

2. 機器人營收占比仍低，本業仍看電動工具景氣

智能傳動雖是成長最快的產品線，但整體營收仍主要由電動工具與園林工具支撐。傳統業務與美國房市、基礎建設、消費需求及客戶庫存有高度關聯；2026 年上半年電動與園林工具合計營收仍年減約 4%，說明本業復甦速度仍是短期營運關鍵。

3. 諧波減速機面對中國價格競爭

諧波減速機客戶數較少且主要集中中國，當地同業價格競爭強，因此該產品的出貨與營收波動相對大。鈞興若未能持續透過精度、壽命、客製化能力建立差異，容易陷入削價競爭。

4. 尚未真正切入中國大型機器人大廠

公司目前在中國大型機器人廠的切入仍有限，原因包括既有供應鏈穩固、價格競爭激烈，以及部分客戶偏好行星齒輪或行星減速器技術路線。這代表鈞興在中國機器人市場的成長，現階段更依賴既有中型客戶與日系客戶擴單，而非全面滲透龍頭客戶。

5. 客戶集中與匯率敏感度

最大電動工具客戶長期占營收約 50%～60%，客戶新品週期、庫存與北美需求變動都可能放大鈞興營收波動。此外，公司部分成本以人民幣計價、出貨多以美元計價，人民幣與美元匯率變動也會影響獲利表現。

綜合判斷

鈞興的核心競爭力是：中小模數精密齒輪的全工序製造、與品牌客戶協同開發、電動工具量產實績，以及逐漸放大的機器人齒輪訂單。

它的弱點則是：規模與系統整合能力不如大型自動化廠、機器人占比仍小、諧波減速機受中國價格競爭、且傳統業務與單一大客戶集中度高。

因此，鈞興能否提高競爭位階，關鍵不只是機器人題材，而在於三項可驗證指標：

• 智能傳動營收占比能否持續提高，並推升整體毛利率。
• 少齒差減速器與人形機器人零件能否完成認證、由送樣轉為量產。
• 越南二期產能能否順利承接非中製訂單，並降低對單一客戶與中國產能的依賴。