3515 華擎 10/27 收盤價：223 元-1 (-0.45%)

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華擎主要從事電腦硬體與系統設備，產品已從早期的消費型主機板，逐步延伸至伺服器、AI運算與工業邊緣設備。

• 主機板與電腦零組件：以桌上型電腦主機板為基礎業務，涵蓋消費型、電競與商用市場，也提供顯示卡等周邊產品。
• 伺服器與 AI 伺服器系統：透過子公司永擎供應通用伺服器、GPU 伺服器與 AI 伺服器整機／系統方案，支援高階 AI 加速器平台與客製化需求。這是近年最重要的成長來源；目前頁面內容顯示，2026 年前 8 月永擎營收約 230 億元、年增約 60%，約占華擎同期合併營收 68%。
• 工業電腦與邊緣運算：透過子公司東擎布局工業電腦、邊緣 AI、強固型設備及工業資安，應用於智慧製造、零售、交通、機器人與遊戲串流等場景。
• 企業級系統方案：從單一零組件供應，往整機、機櫃與系統整合服務發展，客戶範圍包含企業、資料中心及特定產業設備商。

因此，華擎現在不能只視為「主機板公司」：主機板提供穩定基礎，伺服器尤其 AI 伺服器決定成長斜率，工業與邊緣 AI 則是中長期擴張方向。
不過，伺服器整機通常毛利率低於高階零組件，且供應鏈中的 CPU、記憶體、電源供應器等料件取得狀況，會直接影響出貨與獲利表現。

華擎未來兩年 EPS 預估，近期資料可整理為：

以 9 月更新的兩份預估來看，2026 年 EPS 分別為 18.24 元與 18.98 元，2027 年則為 23.18 元與 23.87 元；可將市場較近期的中性預期理解為 2026 年約 18.5 元、2027 年約 23.5 元。

以目前頁面股價 227 元估算：

EPS 成長主要建立在三項假設：

• 伺服器出貨加速：AI、通用型伺服器需求與遞延訂單在 2026 年下半年認列，預估伺服器占營收可達約 70%，2027 年進一步提高至約 74%。
• 2027 年 GB／VR 機櫃放量：除既有 HGX 系統外，機櫃型產品放量帶動營收規模；IPC 的新一代專案與邊緣 AI 系統產品也將增添成長。
• 費用率下降抵銷部分毛利壓力：2027 年 AI 機櫃占比提高，可能使毛利率從 2026 年約 16.7% 回落至約 15.5%～15.6%；但營收規模擴大，預期仍足以支撐歸屬母公司 EPS 再成長逾兩成。

要注意的是，市場對華擎 EPS 的預估在過去幾個月有下修跡象：較早期樂觀情境曾估 2026 年 20.45 元、2027 年 26 元，但後續納入零組件供應瓶頸、伺服器出貨遞延與少數股權增加後，預估回落至上述約 18～19 元及 23～24 元的區間。

因此，華擎的投資判斷重點不只在營收成長，而是第四季 GB 系列產品出貨後，能否同時驗證：供貨是否順暢、伺服器毛利率是否守穩，以及少數股權增加後母公司可歸屬獲利是否仍能達標。

華擎所處的「電腦及週邊設備」產業，正從傳統 PC、主機板與顯示卡，轉向由AI 伺服器、通用伺服器、邊緣 AI 與工業電腦帶動的結構性成長；但不同產品線的景氣差異很大。

1. AI 與通用伺服器：產業最強成長主軸

AI 模型訓練、企業導入 AI 推論、雲端資料中心擴建，以及各國建置自主 AI 運算能力，持續帶動高階 GPU／ASIC 與機櫃級伺服器需求。產業資料預估，2026 年全球伺服器出貨量可年增約 12.4%，主要動能即來自 AI 訓練與推論需求。

對華擎而言，這是最直接的受惠領域：

• 透過永擎供應 AI 伺服器與通用伺服器，客戶需求來自亞洲、北美等地的資料中心及企業市場。
• AI 不只帶動 GPU 伺服器，也會增加資料儲存、網路、推論與一般運算需求，因此通用型伺服器仍有成長空間。
• 2026 年第二季，華擎營收組合中 AI 伺服器約占 40%、一般伺服器約占 27%，兩者合計已是公司最核心業務。

不過，這個市場並非「營收成長就等於獲利率上升」。AI 整機伺服器單價雖高，但 GPU、CPU、DRAM 等關鍵零件多為外購，整機毛利率相對有限；當 AI 伺服器出貨占比快速提高時，營收可能放大，但毛利率未必同步改善。

2. 工業電腦與邊緣 AI：中長期成長第二引擎

邊緣 AI 是指把部分 AI 運算從雲端資料中心移到工廠、零售、交通、機器人、醫療與安控等現場端。這類需求重視設備耐用性、即時反應、資安與客製能力，通常較不完全受一般消費景氣影響。

工業電腦市場雖不像 AI 伺服器爆發性成長，但具備較長的產品生命週期與利基型特性；2026 年整體市場預估仍可成長約 3.4%，高附加價值的邊緣 AI、物理 AI 產品是主要升級方向。

華擎透過東擎切入這塊市場，涵蓋工業電腦、Edge AI、強固型設備與系統整合。其成長關鍵不只在賣板卡，而在於能否提升系統級產品與專案收入比重；若成功，通常有利於產品單價、客戶黏著度與獲利品質。

3. 主機板、顯示卡與消費 PC：短期逆風仍在

華擎的傳統主機板與顯示卡業務，仍高度連動桌機、電競與 DIY 市場。2025 年的部分 PC 換機、提前備貨需求，受到作業系統停止支援及供應鏈調整帶動；但進入 2026 年後，記憶體、儲存與 CPU 成本上升，終端產品漲價可能抑制消費需求。

產業資料預估，2026 年全球主機板出貨量可能年減約 9.2%，桌機與筆電出貨亦可能分別年減約 9.3%、9.7%。

因此，華擎的 PC 相關業務較可能呈現：

• 電競、高階顯示卡與新品平台上市，可提供局部支撐。
• 但一般主機板與消費型零組件需求，仍受終端售價、記憶體成本與景氣影響。
• AI PC 題材能改善部分高階產品組合，但短期尚難完全抵銷整體 PC 市場壓力。

4. 產業競爭：從「做硬體」走向「整合與交付能力」

AI 伺服器競爭重點，已不只是主機板設計，而是能否完成 GPU／CPU 平台驗證、整機組裝、散熱與電源配置、供應鏈取得，以及跨區域交貨。華擎相較大型系統代工廠，規模與資源未必占優勢，但其彈性、客製化與切入特定中型雲端客戶、企業客戶的能力，是可觀察的差異化方向。

產業同時面臨幾項共同風險：

• CPU、GPU、DRAM、電源供應器等料源不足，可能造成訂單遞延。
• 記憶體漲價會壓抑 PC 需求，也可能墊高伺服器與工業電腦的成本。
• AI 伺服器平台快速迭代，舊平台與新平台交接期間，可能出現出貨節奏波動。
• 大型客戶的資本支出若調整，伺服器供應鏈的營收波動通常會比 PC 業務更大。

結論

華擎的產業前景呈現明顯的「伺服器強、工控穩、PC 弱」格局：

核心觀察不宜只看 AI 伺服器營收是否成長，而應同步看伺服器出貨是否順暢、通用與 AI 產品組合、毛利率能否守住，以及東擎的邊緣 AI 專案能否持續放量。

華擎的競爭並非只在主機板，而是橫跨「板卡、AI／通用伺服器、工業電腦」三個市場；也因此優勢在於成長路徑多元，挑戰則是每個市場都面對規模更大的對手。

華擎最重要的競爭優勢

1. 從板卡廠轉向非PC業務，降低景氣循環依賴
   2026年第二季營收組合中，AI伺服器已占40%、通用伺服器27%、IPC 11%，主機板僅10%；伺服器合計比重已明顯超過傳統PC產品。這讓華擎的成長動能更貼近資料中心與企業AI資本支出，而不是只取決於DIY PC市場。

2. 永擎與東擎形成「雲端到邊緣」產品拼圖
   永擎處理資料中心的AI與通用伺服器，東擎則切入工業電腦與邊緣AI。相較只做主機板或只做伺服器的同業，華擎能在不同AI運算場景提供更完整的硬體方案，並分散單一終端市場波動。

3. 客製化與彈性是切入利基市場的武器
   華擎並非以超大規模標準化機櫃為唯一戰場，而是透過客製化伺服器方案，切入企業、中型雲端服務商及區域型客戶。這類客戶常重視平台調整速度、規格彈性及較小批量的交付能力，較符合華擎的組織與產品定位。

4. 產品組合改善可拉高營業槓桿
   現有資料顯示，PC板卡業務復甦、通用伺服器占比提升時，較有利整體毛利率與營業利益率。市場預期2026年整體毛利率可較2025年改善，主要便是一般型伺服器、IPC與板卡產品的組合效應。

華擎相對弱勢與投資上要留意的點

• 伺服器規模不等於獲利規模：AI伺服器單價很高，但關鍵零組件多為外購，尤其高階GPU、CPU與記憶體，毛利率容易低於通用伺服器與IPC。當GB系列等整機出貨比重提高，營收雖可能高速成長，毛利率反而可能下滑。

• 供應鏈限制會直接延後營收：先前CPU與記憶體供應不足，已造成訂單遞延。華擎能透過動態報價與客戶自購部分記憶體來緩衝成本，但無法完全消除關鍵料件短缺對出貨時程的影響。

• 大型競爭者的資源優勢明顯：在AI伺服器領域，規模更大的同業擁有更強的量產能力、海外布局、機櫃整合能力與大型雲端客戶關係。華擎若要持續擴大市占，關鍵不只是取得訂單，也包括料源保障、交期、售後支援與現金周轉能力。

• 少數股權會稀釋母公司EPS：永擎、東擎帶動的是合併營收與營業利益，但因非全資持有，部分獲利須歸屬非控制權益。因此，觀察華擎時不能只看子公司營收成長，也要看「歸屬母公司」的獲利增幅是否同步。

整體定位：華擎的強項是以相對靈活的組織，從主機板成功延伸至AI伺服器與邊緣AI；弱點則是伺服器市場的規模、供應鏈掌控度與毛利結構仍落後大型整合廠。後續競爭力能否強化，主要取決於伺服器訂單能否穩定轉成出貨、通用伺服器與ASIC等較佳毛利產品比重，以及東擎能否將專案型成長轉化為可持續的工業電腦營收。