2881 富邦金 11/04 收盤價：154.5 元+0.5 (+0.32%)

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富邦金未來兩年EPS的市場預估，大致呈現「2026年獲利明顯回升、2027年回到較正常水準」的路徑：

綜合多份預估，2026年EPS中位數約11.58元、平均約11.09元；2027年中位數約10.77元、平均約10.51元。由於預估區間仍有差距，代表市場對壽險投資收益、股債市與匯率變化的看法並不完全一致。

2026年為何可望回升？

• 壽險投資收益改善：上半年投資表現佳，包含部分股票處分與金融資產評價利益，推升獲利基期。
• 銀行本業成長：放款、淨利差與財富管理手續費同步成長，提供相對穩定的經常性獲利來源。
• 證券與產險挹注：市場交易熱度及產險營運改善，也有助金控整體獲利。

目前公開預估對2026年較樂觀的數字接近12元，但這部分高度仰賴壽險投資收益與資本市場環境；較保守的預估約落在10.5～10.6元。

為何2027年未必延續高成長？

2026年獲利包含較強的投資評價與處分收益，基期相對高；因此2027年即使銀行放款、利差、手續費收入與壽險的契約服務邊際持續改善，市場仍多預期投資收益回歸較常態的水準，EPS可能小幅回落至約10元上下。部分預估認為2027年EPS約9.9元，也有預估維持在11元以上，差異主要來自對股債市、匯率與避險成本的假設不同。

以目前股價160元換算，若以2026年EPS約11元估計，前瞻本益比約14～15倍；對金控股而言，後續更值得留意的不是單一年EPS，而是獲利中有多少來自銀行與保險本業的經常性收益，以及壽險投資部位在股市、利率與匯率波動下能否維持穩定。

台灣金融業目前是「銀行穩定成長、壽險制度重估、證券高度循環」的格局；對富邦金這類兼具壽險、銀行與證券子公司的大型金控而言，收入來源分散，能同時參與多項產業順風，但也會承擔資本市場與匯率波動。

1. 銀行：企業放款與財富管理是穩定引擎

AI 供應鏈投資、企業擴廠及海外布局，持續帶動台幣與外幣放款需求。2026 年銀行業放款成長預期約可達 8%～9%，財富管理、信用卡及交易相關手續費亦受資本市場活絡支撐。房貸則因信用管制與銀行風控而相對審慎。

對富邦金而言，北富銀是降低集團獲利波動的重要支柱。現有資料顯示，北富銀在 2026 年前四月的利息淨收益年增 26%、手續費淨收益年增 31%、放款年增 16%，直接反映企業金融、財管與消費金融需求仍具動能。

不過，銀行獲利不能只看放款成長；更關鍵的是： - 淨利差能否在利率走勢變化下維持； - 存款成本是否上升； - 房市、傳產與海外授信的資產品質是否惡化。

2. 壽險：IFRS 17 使 CSM 成為長期價值核心

2026 年是台灣壽險業正式採用 IFRS 17 與新清償能力制度的第一年。壽險公司的評價邏輯正從過去偏重短期投資損益，轉向觀察合約服務邊際（CSM）累積與釋放、避險後投資利差、資本適足與淨值韌性。

這項改變對大型壽險金控的意義有兩面：

• 正面：新契約若能持續創造 CSM，未來可逐期釋放為較具可預期性的保險服務利益；財報可比性與風險揭露也提高。
• 挑戰：接軌初期仍涉及商品結構、資本管理、系統與精算流程調整；壽險業大量海外資產的匯率曝險，仍是不能忽略的變數。

富邦金的壽險事業規模大，代表 CSM、股票債券評價與匯率變動對整體淨值和股利能力都具有較高影響力。因此，市場後續不只看單季 EPS，也會看 CSM 是否持續成長、外匯價格變動準備金是否充足，以及資產配置能否降低損益波動。

3. 證券：台股量能帶來高獲利彈性，但也是最大循環風險

2026 年台股成交熱絡，券商的經紀手續費、融資利息、自營及承銷收入同步擴張；產業資料指出，證券業資產報酬率有望提升至 3.6%～4.6%，明顯高於歷史平均。

富邦證券前五個月稅後淨利年增 218%，經紀與財管收入年增 121%，顯示市場交易熱度已實際反映在金控的非利息收入。

但證券業的特性是「量價好時獲利放大、行情反轉時快速收斂」。當成交量降溫、融資需求下降或市場修正時，經紀、自營評價與財管銷售都可能同時轉弱。券商融資與不限用途借貸增長，也提高了市場槓桿與風險管理的重要性。

4. 數位金融與資產管理：中長期競爭焦點

金融業的競爭已不只是分行數與利差，而逐步轉向： - 高資產客戶財富管理； - 數位帳戶、支付與開放 API； - AI 防詐、信用風控與客服自動化； - 資料治理、資安與模型管理； - 數位資產託管、清算及代幣化支付等新型服務。

AI 能否真正改善獲客成本、提升交叉銷售與降低詐騙損失，將影響大型金控長期的成本收入比與客戶黏著度；但前提是資料品質、模型治理與資安能力到位。

5. 富邦金所處位置：多引擎優勢，但對市場變動較敏感

富邦金同時擁有大型壽險、銀行與證券業務，因此在目前環境中具備三個主要優勢：

1. 銀行提供相對穩定的利息與手續費收入，承接企業融資、財管與消費金融成長。
2. 壽險可受惠 IFRS 17 下 CSM 的長期釋放與資本市場回升，但須持續管理匯率與資產評價波動。
3. 證券可直接受惠台股高成交量，提高非利息收入與獲利彈性。

相對應的風險則是：若台股量能顯著回落，證券與壽險投資收益會先受影響；若新台幣快速升值，壽險海外資產的匯兌壓力也可能再度升高。產業前景偏正向，但更適合用「銀行保底、壽險與證券放大上行與下行」的方式理解，而不是把單一年度的高獲利視為完全可持續的常態。

富邦金的客戶並非單一族群，而是以「個人金融客戶＋企業客戶＋高資產客群」為核心，透過銀行、壽險、產險、證券與投信進行交叉銷售。集團同時經營台灣、香港與中國大陸市場，客群具一定地域分散性。

從獲利結構看，壽險保戶與銀行客戶是最關鍵的兩大客群：人壽提供長期保費與合約服務收入，銀行則帶來利息及財富管理手續費。2026 年上半年台北富邦銀行手續費收入中，財富管理占比約 85%，顯示高資產與投資理財客戶對銀行獲利的重要性相當高。

投資上更值得留意的是其客戶重疊與跨售能力。例如銀行客戶可進一步購買基金、保險或證券服務；信用卡與數位銀行則有助擴大年輕及大眾客群基礎；企業授信客戶也可能延伸為產險、員工福利保險、資本市場籌資及財管服務客戶。這種「金融百貨」模式，可提高每位客戶的產品滲透率、降低獲客成本，也使非利息收入成長更具延續性。

富邦金的競爭優勢，核心是「大型壽險投資平台＋銀行通路＋產險與證券交叉銷售」；但它也因此比銀行型金控更受到股、債、匯市波動牽動。

主要競爭對手

1. 對國泰金：規模與長期獲利蓄水池的正面競爭

國泰金是富邦金最接近的同級對手。國泰人壽2026年上半年CSM餘額約5,470億元，高於富邦人壽約4,289億元，代表未來可逐期認列的保險服務利潤存量較深；同期國泰人壽初年度保費1,954億元，也明顯高於富邦人壽的850億元。

富邦的優勢在於： - 資本與淨值緩衝較強：富邦人壽2026年上半年TIS資本適足率為140%，且過渡措施前仍約110%～120%，相較同業有較好的資本韌性。 - 商品結構具品質：富邦人壽上半年新契約保費雖不及國泰，但新契約CSM／FYP約41.1%，高於國泰的27.9%，意味每單位保費所累積的未來利潤相對較佳；不過各公司精算假設不同，不能只憑此單一比率斷定優劣。 - 北富銀獲利成長快：上半年北富銀稅後淨利257億元、年增31.9%，手續費淨收益年增40%，成為壽險以外更有力的獲利支柱。

相對弱勢則是，國泰的壽險保費規模、CSM存量及大型客群通路更具領先性，若市場轉向重視長期保險服務收益的穩定度，國泰的「蓄水池」優勢會更明顯。

富邦金的主要優勢

1. 壽險、銀行、產險、證券四引擎較完整

富邦人壽仍是最大獲利來源，2026年上半年占金控稅後淨利約76%；但北富銀、富邦證券與富邦產險也都有成長動能，降低單一壽險事業的依賴程度。

尤其富邦產險首季市占率約27%、自留綜合率約83.9%，在商業火險、工程險及旅平險成長下，具有產險市場領先地位。

2. 壽險投資能力與資產規模大

富邦人壽投資資產規模龐大，市場上行時，股票、債券及FVOCI處分利益能明顯放大金控獲利與淨值。2026年前9月，富邦金調整後獲利約2,500億元、年增175%；其中富邦人壽9月淨值仍逾9,000億元，淨值比超過16%。

這使富邦在股市行情強、信用利差穩定、債券再投資殖利率提升時，具有較高的獲利彈性與配息潛力。

3. 銀保與財富管理通路具協同效益

富邦人壽的保單銷售結合北富銀與外部銀行通路，外幣保單占比提升有助資產與負債幣別匹配；同時北富銀的財管、信用卡與授信客群，可導流至保險、基金與證券等商品。這種客戶資產配置的一體化能力，是對抗純壽險公司、純銀行金控的重要護城河。

4. 資本適足與風控基礎相對穩健

在新清償能力制度下，資本要求提高、資產負債都更貼近市場價格，資本韌性會影響商品策略、投資配置與股利上繳能力。富邦人壽TIS達140%，與國泰人壽139%同處大型同業前段，對未來商品轉向高CSM、低資本耗用型商品有較大操作空間。

富邦金的相對劣勢與風險

1. 投資部位大，獲利波動也較大

富邦的強項同時也是風險來源。9月美債長天期殖利率上揚，富邦人壽出現股票、基金與債券評價壓力，單月稅後淨利僅6.7億元；富邦金單月稅後淨利也降至69.6億元。

因此，富邦金的盈餘不能只看單月EPS。更值得拆解的是： - CSM攤銷與保險服務結果是否穩定增加 - 經常性投資收益能否抵銷市場評價損益 - FVOCI資本利得是否可支撐保留盈餘與配息 - 台幣匯率、美元債殖利率與台股變化是否侵蝕淨值

2. 長期CSM存量仍落後國泰

富邦人壽CSM規模雖然大，但仍低於國泰。富邦若要拉近長期獲利能見度，關鍵不只在衝保費，而是讓新契約CSM持續高於攤銷釋放額，使CSM餘額逐年成長。富邦人壽目前CSM攤銷率約6.8%，高於國泰約6%，短期認列速度較快，但也須持續補充高品質新契約，才能避免未來蓄水池成長放緩。

3. 同業整併後，通路與規模競爭升高

台新新光金整合後，壽險、銀行、證券的客戶基礎擴大；中信則在銀行財管、海外據點與銀保通路更具優勢。未來競爭不只是比壽險資產規模，而是比誰能以較低資本成本取得高CSM保單、留住高資產客戶，並有效交叉銷售。

投資角度的結論

富邦金較像是「資本市場上行時具高獲利彈性，同時擁有銀行獲利下檔支撐的綜合型金控」。

• 若股市穩健、利率維持高檔或走升、台幣匯率波動可控，富邦人壽的投資收益、CSM釋放及FVOCI資本利得，有機會持續支撐淨值與配息能力。
• 若長債殖利率急升、股市反轉或匯率劇烈震盪，富邦因壽險投資規模大，短期獲利波動可能高於以銀行為主的金控。
• 相較國泰，富邦的長期CSM存量略遜；相較中信，壽險投資及產險版圖更強；相較台新新光金與凱基金，富邦的資本韌性、子公司成熟度與整體平台完整性較佳。