2392 正崴 10/27 收盤價：39.45 元-0.3 (-0.75%)

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正崴（2392）本業是電子零組件製造與銷售，核心從 3C 產品的連接器、線材起家，後續延伸到電池、電源管理、系統產品與能源服務，已不是單一連接器廠。

主要業務可分為五類：

• 連接器與線材

  • 包含 USB 傳輸線、DC 電源線、手機與筆電線材、通訊連接器等，功能是傳輸資料、訊號與電力。
  • 應用於手機、筆電、耳機、遊戲機、網通設備及其他消費性電子產品。
  • 公司正往 AI 伺服器的高速傳輸線、AOC／AEC、高速連接器與大電流連接器發展，以因應資料中心頻寬與用電規格升級。

• 電池模組

  • 提供可攜式電子產品使用的電池模組，涵蓋行動裝置與其他 3C 應用。
  • 電池管理、保護與安全設計，是此業務的重要附加價值。

• 電源管理模組

  • 製造電源供應器、轉換器及不斷電相關模組，用來處理電子產品的供電、轉壓與電力穩定。
  • 隨著伺服器功耗提高，市場也關注其高功率電源、備援電力與相關機構整合能力。

• 系統及周邊產品

  • 包括智慧筆、耳機、遊戲控制器，以及電動滑板車、電動自行車等產品。
  • 這部分讓公司從單純供應零件，延伸到較接近終端產品的系統與周邊應用。現有資料顯示，2024 年系統及周邊產品是集團營收占比最高的類別。

• 能源服務與算力服務

  • 集團也布局再生能源工程、電廠建置與維運、節能服務及綠電售電。
  • 此外，透過轉投資發展 AI 超級運算中心與算力服務，結合能源與資料中心需求；這屬於集團新事業，和傳統零組件本業的商業模式不同。

簡單說，正崴目前可視為以連接器／線材、電池與電源模組為製造底盤，再跨入系統產品、AI 資料中心零組件，以及綠能與算力服務的集團。市場特別關注的是，AI 高速傳輸與高功率電力產品能否提升產品單價與毛利率，以及新事業是否能有效轉化為穩定獲利。

市場目前看正崴（2392）的題材，核心已不只傳統連接器，而是「AI 算力＋綠電能源＋AI 伺服器零組件」能否帶動集團營收與獲利結構升級。

1. AI 綠能超算中心：最具評價重估潛力的題材

正崴透過集團旗下能源事業，與合作夥伴成立超級運算公司，在土城建置 AI 綠能超算中心。

• 第一期規劃配置 128 台 H100 伺服器、共 1,024 張 GPU，算力約 45.82 PFLOPs。
• 市場關注其從「硬體零組件供應商」轉為可持續收取服務收入的 AI 算力服務商。
• 若第一期使用率達滿載，頁面資料預期年營收規模可達約 40 億元；後續若導入新一代 GPU 平台並擴展海外據點，成長空間將更大。
• 綠電供應與算力中心整合，讓正崴具備較不同於單純伺服器零組件廠的故事性。

這個題材的關鍵不在設備建置本身，而在於後續的客戶導入、實際稼動率、每單位算力的售價及毛利率。若能形成穩定的服務收入，市場通常會給予較傳統製造業更高的評價。

2. 再生能源與綠電交易：集團成長動能與超算後盾

正崴透過旗下公司布局風電、太陽能、水力、儲能、售電及智慧電網等領域，市場主要聚焦：

• 離岸風電工程及維運業務的認列進度。
• 再生能源售電與綠電交易規模擴大。
• 儲能、電網服務及企業購買綠電的長期需求。
• 綠電能否成為 AI 資料中心的穩定低碳電力來源。

這塊業務的意義，在於能源工程與售電可帶來成長，但也會提高資本支出與營運資金需求。頁面顯示近四季自由現金流為負、且過去五年自由現金流皆為負，市場會同時檢視能源擴張是否能順利轉化為現金流。

3. AI 伺服器零組件：本業能否跟上 AI 硬體升級

正崴原本即具連接器、線材、電源管理與電池模組能力，市場期待其切入 AI 資料中心所需的高階零組件，包括：

• 支援 PCIe Gen5／Gen6 的高速傳輸線與連接器。
• AI 伺服器、資料中心用高功率電源模組。
• 電池備援模組（BBU）。
• Type-C、AI PC 等高速傳輸相關產品。

市場尤其關注美國德州伺服器零組件產能規劃；若在地供應能順利投產並取得客戶認證，將有助於降低地緣供應鏈風險，也可能帶動產品組合與毛利率改善。

4. 非中製造布局：承接供應鏈區域化需求

正崴在越南持續擴產，並規劃美國產能，反映客戶對「中國以外製造」的需求提高。這項題材與 AI 伺服器、消費電子及美系客戶供應鏈都有關聯。

市場會觀察兩件事：

• 越南與美國產能能否有效承接轉單、提升稼動率。
• 海外擴產初期的折舊、人工及管理成本，是否暫時壓抑利潤率。

5. 蘋果供應鏈與消費電子復甦：傳統本業的基本盤

正崴仍是連接器與線材供應商，消費電子需求、手機與筆電新品周期，以及美系客戶拉貨動能，仍會影響其營收基礎。

不過，這項題材相較於 AI 與能源，較偏向基本盤支撐。市場更期待的是：傳統消費電子本業穩住後，高毛利的伺服器、電源與 AI 應用產品比重逐步提高。

目前市場如何解讀

頁面數據顯示，正崴 7 月營收年增 32.79%、近四季 EPS 為 7.76 元，且本益比約 5.54 倍、股價淨值比約 0.7 倍；低估值使題材發酵時容易吸引資金注意。不過，近四季 ROE 為負 21.29%，且 2026 年第二季獲利主要來自業外，代表市場不會只看題材，也會要求本業獲利與現金流同步改善。

因此，正崴短中期最重要的觀察順序是：

1. AI 超算中心是否取得客戶、提升稼動率並貢獻營收。
2. 綠電及能源工程收入能否轉成穩定獲利與現金流。
3. AI 伺服器零組件、美國產能的出貨與毛利率能否逐季提升。
4. 業外收益以外，本業營業利益是否能持續改善。

整體而言，正崴屬於「低基期估值、但需驗證轉型成果」的題材股；題材強度集中在 AI 算力與綠能整合，財務面則需以本業獲利品質、自由現金流及海外擴產效益來驗證。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前能確認的是，正崴 2026 年上半年 EPS 為 12.56 元，但主要受處分協創數據技術股權的一次性利益挹注；其中第二季 EPS 13.02 元、第一季則為虧損 0.46 元。因此，這個上半年數字不能直接外推為未來兩年的常態獲利。

判讀未來兩年 EPS，核心應回到經常性本業的三項變數：

• 森崴能源相關損失切割與回沖後的影響：是否真正降低後續業外波動。
• AI 伺服器高速線材、連接器與電源產品量產進度：目前仍偏認證與初期出貨，訂單規模、良率及毛利率是關鍵。
• 消費電子、通路與海外製造的本業修復：營收規模之外，更重要的是毛利率能否持續改善。

所以，正崴未來 EPS 不能只看「上半年 12.56 元」或目前偏低本益比；投資判斷應把一次性處分收益與可重複的本業獲利拆開看，才較能反映 2027、2028 年的實質盈餘能力。

正崴並未在公開資訊中完整揭露各客戶的採購金額或占比，但目前可確認的主要客戶／客戶類型包括：

• Apple

  • 是正崴長期的重要消費電子客戶之一，供應連接器、傳輸線、電源及周邊零組件。
  • 集團同時透過 Studio A 經營 Apple 授權零售通路，因此與 Apple 生態系的關聯不只在製造端。

• Sony

  • 主要與遊戲機及消費性電子相關產品有關，正崴供應連接器、線材或系統周邊產品。
  • 遊戲主機週期、新機種推出與旺季拉貨，會影響此類訂單節奏。

• 鴻海等大型電子製造服務商

  • 正崴的線材、連接器、電源與系統零組件可隨大型組裝廠供應鏈導入終端品牌產品。
  • 這類合作往往與品牌客戶、組裝廠的機種設計及產地配置同步變動。

• 其他國際消費電子與遊戲設備品牌

  • 產品應用包含手機、筆電、耳機、網通設備、遊戲控制器及其他 3C 周邊。
  • 部分客戶名稱或單一訂單占比未公開，因此不宜把未經公司確認的品牌視為固定或主要客戶。

• 能源業務客戶

  • 能源工程的客戶主要是電力、再生能源案場與企業用電相關業者；綠電售電業務則面向有採購再生能源需求的企業。
  • 此事業的客戶型態與電子本業不同，較偏向工程標案、案場開發、維運及長期售電合約。

• AI 算力服務客戶

  • 正崴透過超算中心提供 AI 訓練、推論與高效能運算服務，潛在客戶是有 GPU 算力需求的企業、軟體服務商及研發單位。
  • 目前公開資訊較著重建置規模與營運規劃，尚未見到具體大型終端客戶與合約金額的完整揭露。

整體而言，正崴的客戶結構仍以國際消費電子品牌及其供應鏈為核心，其中 Apple、Sony 與大型組裝供應鏈較具代表性；未來能否降低對成熟消費電子景氣的敏感度，關鍵在於能源服務與 AI 算力業務能否形成更穩定、可擴大的客戶與收入來源。

正崴的競爭不是單一公司，而是跨三個賽道：AI 伺服器零組件、AI 算力服務、綠電／儲能整合。它的特色是橫跨製造、電力與算力，但也因此面對的對手多半在各自領域更專精、規模更大。

1. AI 伺服器零組件：規模與技術門檻是主要挑戰

這一塊的定位

正崴在 AI 硬體供應鏈中較接近「多產品的零組件與系統供應商」，優勢是彈性與既有製造基礎；但若比的是高功率電源、液冷、整櫃交付或高階互連的單點技術深度，目前並不具市場龍頭地位。

2. 綠能算力中心：差異化最強，但商業模式仍在驗證

正崴透過優崴超算建置 H100 算力中心，並結合綠電供應。其合作架構包含算力營運、GPU 伺服器硬體與能源資源，形成「綠電＋GPU 算力＋AI 應用服務」的組合；2026 年更已有外部業者取得其算力資源的營運與經銷權，代表算力服務開始嘗試擴大通路與客戶來源。

主要競爭者

• 國內外 GPU 雲端與算力租賃平台
• 大型雲端服務商及其在台資料中心資源
• 具 GPU、資料中心機電、企業客戶或軟體平台能力的 AI 運算服務業者
• 未來若大型 ODM、電信商、雲端服務商加碼在台 GPU 雲端部署，也會形成競爭

正崴優勢

1. 綠電整合故事完整
   算力中心是高耗電資產；若能取得可追溯、具成本競爭力的綠電，對需要 ESG、碳盤查或綠色 AI 運算的企業客戶有差異化價值。

2. 從硬體到應用的垂直整合
   集團可把 GPU 伺服器、電力供應、能源管理、資料中心運維與算力出租串起來，而不是只有出售一項零組件。這是純連接器廠或純能源商較難一次具備的組合。

3. 較能服務在地需求
   對 IC 設計、製造、醫療、學研與中型企業而言，在地算力、中文服務、資料使用管理與短中期租用彈性，可能比直接採購海外大型雲端資源更貼近需求。

正崴劣勢與風險

1. 規模仍遠小於雲端巨頭
   算力租賃的競爭核心是 GPU 世代、電力成本、機房效率、軟體工具、生態系與客戶取得能力。H100 世代雖仍有需求，但新平台持續演進，設備折舊與更新壓力高。

2. 綠電不等於高毛利保證
   真正決定獲利的是 GPU 稼動率、合約長度、客戶組合、每小時售價、電力成本與折舊攤提。若以短租客戶為主，利用率與報價都較容易波動。

3. 軟體與平台能力需要補強
   算力中心的價值不只硬體。客戶通常還需要模型部署、容器管理、資安、資料治理、GPU 排程與應用工具鏈；這也是大型雲端業者最具優勢的地方。

3. 綠電、儲能與能源整合：有資源協同，但過去工程風險是包袱

2025 年的重大虧損主要來自能源子公司離岸風電工程損失；即使電子本業與 AI 題材具潛力，能源工程後續協商、資金調度與風險收斂，仍會影響市場如何評價整個集團。

綜合判斷：正崴的優勢與弱勢

核心優勢

• 跨域整合能力：連接器、線材、電源、製造、綠電與算力服務能相互導流。
• 製造與供應鏈彈性：既有全球製造基礎有助於承接客戶供應鏈區域化需求。
• 題材具差異性：相較單純 AI 零組件廠，正崴的「綠電支援 AI 算力」較具辨識度。
• 潛在產品組合改善：若 AI 高速傳輸、電源、BBU 與算力服務放量，獲利結構有機會優於傳統消費電子零組件。

核心劣勢

• 每個戰場都有更強的專業對手：電源不如龍頭完整、整櫃不如大型 ODM、雲端平台不如大型雲端服務商、能源又面臨工程風險。
• AI 成長尚待財報驗證：題材能否轉為持續營收、毛利率和自由現金流，仍需看實際出貨與算力稼動率。
• 能源轉投資波動大：過去工程損失顯示，非本業投資可能抵銷電子本業的成果。
• 一次性業外利益干擾判讀：2026 年第 2 季獲利受處分投資利益大幅挹注，不能直接視為 AI 或綠能本業的經常性獲利能力。

正崴最值得追蹤的不是「有沒有 AI、綠能題材」，而是三項是否同步落地：AI 零組件營收占比與毛利率上升、算力中心持續高稼動、能源事業不再產生重大虧損或資金壓力。三者若能同時改善，整合模式才會從概念轉為可持續的競爭力。