BABA 阿里巴巴 美東 11/04 收盤價：105.29 元+4.93 (+4.91%)

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阿里巴巴後續展望的主軸很清楚：由傳統電商平台，轉向「電商＋AI 雲＋自研算力」的整合型科技平台。成敗關鍵不在於 AI 故事是否存在，而在於雲端高成長能否持續、即時零售能否停止侵蝕利潤，以及龐大資本支出能否轉為現金流。

1. 成長引擎：AI 雲業務進入加速期

最新一季中，AI 雲與算力服務營收達人民幣 484.37 億元、年增 45%，調整後 EBITA 年增 133%；AI 相關產品營收為 123.76 億元，已連續 12 季維持三位數年增。這代表 AI 並非只是研發投入，而開始拉動雲端客戶用量與部門獲利槓桿。

公司正在將模型、晶片、雲端和應用串成一體：

• 模型：以 Qwen 系列切入企業模型服務、程式開發、多模態與 AI Agent。
• 雲端：從傳統運算與儲存，升級為模型訓練、推論、智能體部署與管理平台。
• 晶片與基礎設施：新一代 V900 AI 晶片預計 2027 年首季量產，目標支援大型訓練和推論工作負載；長期規劃把資料中心規模擴至 2032 年逾 20GW。
• 應用變現：AI 購物助手、企業生產力工具與消費端 AI App，讓模型能力直接導入淘寶、天貓與企業工作流程，而非只賣算力。千問 App 上線後已有 2.5 億用戶透過智能體功能體驗 AI 驅動的服務。

若雲端收入仍能維持約 40% 的年增，且雲端利潤率逐步擴張，市場對阿里巴巴的評價基礎有機會從成熟電商，轉向較高成長的 AI 基礎設施業者。

2. 電商本業：營收韌性仍在，但短線獲利是包袱

淘寶與天貓仍是集團最大的流量、商家及現金流基礎；不過，消費者對即時配送的需求增加，使公司必須在補貼、物流和履約能力上持續投入。公司已把中國電商、國際電商、盒馬等業務整合為新的電商集團，目的是提高供應鏈與流量協同，並以 AI 改善推薦、客服、商家營運與廣告轉換。

正面看待，即時零售可提高用戶使用頻率、補強電商的低頻購物場景，並讓淘寶由「購物入口」更接近「日常生活服務入口」。風險則是市場競爭高度激烈，若補貼不能有效轉化成留存率、訂單密度和單位經濟效益，營收成長可能伴隨較長的利潤承壓期。

因此，電商部門後續最重要的不是單純 GMV 或訂單數，而是：

1. 即時零售的虧損與補貼率是否持續收斂。
2. 客戶管理收入與廣告變現能否恢復較穩定成長。
3. AI 對推薦、轉換率、商家效率的改善，能否轉成實際利潤率提升。

3. 最大取捨：高資本支出帶來長期選擇權，也壓縮短期現金流

阿里巴巴正用很大的財務資源押注 AI。2026 年 6 月季度資本支出達人民幣 676.78 億元、年增 75%，主要用於 AI 基礎設施；公司先前也提出三年約人民幣 3,800 億元的 AI 與雲端投資規劃。

這帶來兩面性：

• 長期正向：自研晶片、雲端規模與模型生態若成熟，可降低對外部高階晶片供應的依賴，也能以垂直整合提升成本效益與客戶黏著度。
• 短期壓力：資本支出、研發、資料中心折舊與即時零售投資，都會壓低自由現金流和整體獲利。公司在 2026 年 8 月以配股籌措約 102 億美元，用於 AI 基礎設施，也反映 AI 建設對資金的需求很高，並造成既有股東的持股稀釋。

換句話說，阿里巴巴目前不是「低投入、高獲利」階段，而是以短期財務表現交換 AI 時代的市占、算力與產品位置。

4. 後續最值得追蹤的三個訊號

結論

阿里巴巴的中長期前景偏向「高投入、潛在高回報」：AI 雲已經出現實質成長與獲利改善，是最具說服力的正面因素；電商生態和龐大企業客戶基礎，也讓 AI 應用具備落地場景。

但短期評價仍會受兩項因素制約：一是即時零售及電商競爭導致的利潤壓力，二是 AI 基建投資對自由現金流、折舊與股東稀釋的影響。較理想的路徑是：雲端與 AI 維持高速成長，同時即時零售的補貼效率改善；若兩者能同時發生，阿里巴巴的獲利結構才會出現明顯轉折。

阿里巴巴未來兩年的 EPS，市場預期呈現先承壓、後回升的型態；主因是 AI 基建、雲端擴張與即時零售補貼，在短期壓縮獲利，但雲端 AI 收入與電商效率改善被期待於後續逐步反映。

以目前可取得、較近期的市場一致預期計算（阿里財年截至每年 3 月底；BABA ADR 1 股約對應港股 8 股）：

匯率換算會隨人民幣／美元變動；不同平台採用 GAAP 或調整後口徑，EPS 數字也可能有差異，因此較適合看成長方向與區間。

為何 2027 財年 EPS 仍可能下滑？

• 即時零售仍在投入期：淘寶閃購、餓了麼的補貼、履約及物流成本，使中國電商的短期獲利率受壓。
• AI 資本支出與研發增加：資料中心、雲端運算資源、自研晶片與模型商業化，先反映為折舊、研發和營運費用。
• 最近數季的實際獲利也多次低於原先預期，表示市場正在下修短期盈利假設，而非只調整營收。

2028 財年回升的關鍵假設

• 阿里雲與 AI 的高成長延續：雲端收入近期維持約三成以上年增，AI 相關收入占外部雲收入已約三成；若企業 AI 用量繼續放大，雲端的規模效益可望拉高集團利潤。
• 即時零售單位經濟改善：市場預期高補貼擴張階段過後，訂單密度、物流效率與客單價提升，能使虧損逐步收斂。
• 核心電商變現修復：廣告、佣金與會員收入若回穩，對整體 EPS 的影響仍遠大於新業務，因其基礎獲利規模最大。

以目前股價 119.34 美元 粗估，對應 2027 財年預估 EPS 約 18.6 倍、2028 財年約 13.6 倍本益比。這代表市場給予的評價，主要不是建立在未來一年獲利立即改善，而是押注 2028 財年起雲端 AI 變現與即時零售減虧能同步發生。

需要留意的是，這組預估對三個變數特別敏感：中國電商價格競爭、即時零售補貼強度，以及 AI 雲端投資轉化為收入與現金流的速度。其中任一項惡化，都可能讓短期 EPS 預期繼續下修。