6412 群電 11/04 收盤價：64.8 元-1.2 (-1.82%)

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群電（6412）主要從事電源供應器與電源管理相關產品的研發、製造與銷售，核心能力是把交流電轉換成各類電子設備所需的穩定直流電，並兼顧效率、體積、散熱與安全性。

主要業務可分為幾塊：

• 筆電與消費性電子電源：包含筆記型電腦變壓器、內建電源與相關充電解決方案，這是公司長期的重要產品基礎。
• 雲端／伺服器電源：供應雲端資料中心、傳統伺服器及高瓦數電源產品，包括高功率 PSU、Power Shelf 等架構；也是目前市場關注其切入 AI 伺服器供應鏈的原因。
• 通訊與衛星電源：提供通訊設備、低軌衛星終端與接收器等設備所需的電源。頁面資訊顯示，美系通訊新品與衛星新世代產品預計自 2026 年第四季陸續放量，屬於較近的成長動能。
• 智慧建築與 LED 應用：亦經營智慧建築系統及 LED 應用相關產品，但相對不是目前市場評價的主軸。

簡單說，群電原本以 PC／筆電電源 為核心，如今正提升雲端、伺服器、通訊與衛星等非 PC 應用的比重。投資重點不只是「有沒有 AI 題材」，而是高瓦數伺服器電源能否通過客戶驗證並在 2027 年起實際量產；若順利，高單價產品占比提高，有機會改善營收組合與獲利結構。

群電目前市場聚焦的題材，核心是從傳統筆電電源供應器，能否逐步轉向高功率、非筆電與資料中心應用，進而改善營收成長性與獲利結構。

1. AI 伺服器與資料中心高功率電源

   • 公司正布局 AI 伺服器、資料中心的高功率電源及整合方案，並推進新品驗證。
   • 市場尤其關注全水冷電源、機櫃整合等高單價產品能否切入國際大型客戶供應鏈；若 2027 年起順利量產，ASP 與產品組合都有改善空間。
   • 要留意的是，目前 Cloud and Smart Solutions 雖在 2026 年第二季占營收約 55%，但其中亦含通訊與智慧方案，不能直接等同於 AI 營收。題材能否轉成實際獲利，仍取決於認證進度與出貨規模。

2. 衛星通訊與通訊設備電源

   • 這是短期較具體的非筆電成長動能。群電供應通訊設備、低軌衛星、移動天線及家用接收器等電源產品，已切入美系一線通訊設備供應鏈。
   • 現有資訊顯示，衛星電源第三季營收已季增，第四季訂單預期較第三季增加，並預期在 2027 年隨新品放量而擴大。
   • 此題材的重點不只營收增加，也在於通訊電源通常具備較高技術門檻，有助降低對成熟筆電市場的依賴。

3. 高瓦數筆電電源與 PC 換機

   • 群電的傳統基本盤仍是筆電電源，市場會觀察高瓦數機種、電競與高效能筆電需求，能否抵銷一般消費型筆電的疲弱。
   • 不過，9 月營收年減約 21%，反映短期仍面臨終端需求、客戶拉貨節奏與比較基期壓力；這也使市場更期待非筆電產品接棒。

4. 毛利率與營業利益率修復

   • 股價不只反映營收題材，也反映獲利品質。頁面顯示當季毛利率與營業利益率處於相對低檔，且 2026 年第二季獲利主要受到業外挹注。
   • 因此，AI、通訊等高附加價值產品若能實際放量，市場期待的是產品組合改善，讓本業毛利率、營益率回升，而不是只看營收規模。

整體來說，群電的市場敘事是「筆電電源防守、通訊電源先成長、AI 資料中心電源提供中長期選擇權」。短線驗證點在衛星通訊新品與訂單成長；中長線則是 AI 伺服器電源能否完成認證並自 2027 年開始量產放大。主要風險則是認證期拉長、功率元件供應、同業競爭，以及傳統筆電需求未如預期。

群電目前對外揭露的產品結構，主要以應用別區分，而非逐一拆出「伺服器、衛星、通訊」各自的精確營收金額。最新可確認的完整季度結構為 2026 年第 1 季：

群電第一季合併營收為 77.84 億元；同一季「雲端與智慧解決方案」已是最大應用別，占比 51%，超過 PC 相關的 43%。

怎麼解讀這個結構？

1. 雲端與智慧解決方案已過半，但不等於 AI 伺服器營收過半

這個 51% 是市場最容易誤解的地方。它包含伺服器、通訊、衛星、AIoT、智慧建築／智慧工廠等業務，不能直接視為 AI 伺服器電源營收。

其中，AI 伺服器電源仍是剛進入客戶驗證與新品量產前期的業務，公司並未獨立公布其營收比重。現在較明確的是，多項 AI 與傳統伺服器新品預計自 2027 年第一季起陸續量產，因此 AI 電源對營收的實質拉動，仍要看後續量產規模。

2. PC／筆電仍是四成以上基本盤

PC 相關業務約占 43%，仍是群電很重要的營收來源。這一塊包含傳統 NB 電源與高瓦數電競筆電電源；後者因功率與規格較高，產品單價及獲利條件通常優於一般筆電電源。

不過，2026 年 PC 需求受到終端成本上升與關鍵零組件供應緊張影響，客戶拉貨偏審慎，因此短期成長壓力仍較大。公司策略是提升 380W 以上電競筆電電源等高階產品比重，以產品單價與組合改善，降低單純追求出貨量的依賴。

3. 消費性電子占比低，對整體影響相對有限

消費性電子約占 5%，包括遊戲機、印表機等產品。相較雲端智慧與 PC 兩大類，這塊並非目前群電轉型或成長的主力。

細項業務中，哪些正在提高比重？

雖然公司未公開最新細項占比，但方向相當清楚：

• 通訊與衛星電源：第四季訂單、出貨動能升溫，是 2026 年下半年到 2027 年較具體的非 NB 成長來源。
• 伺服器電源：過去曾約占總營收 5%，當時公司預期隨產品與客戶擴展而提升；目前傳統伺服器加上 AI 電源新品仍處於導入期。
• 智慧低碳整合平台：包括智慧建築與智慧工廠，雖然占比未單獨揭露，但屬於雲端與智慧解決方案的一部分，有助降低對筆電景氣循環的敏感度。
• 高瓦數筆電電源：歸類在 PC 業務內，但其成長與獲利品質通常優於一般 NB 電源，對 PC 類別的產品組合十分重要。

對營運的意義

群電的營收結構已從過去高度依賴筆電電源，轉為雲端與智慧解決方案約五成、PC 約四成、消費電子約半成的三大架構。這有利於降低單一 PC 景氣循環的影響，但短期也要留意：雲端智慧類別雖已過半，內部仍包含許多非 AI 業務；真正能顯著帶動產品單價、毛利率與市場評價的 AI 伺服器電源，目前尚未有單獨揭露的營收占比與量產貢獻。

群電後續展望可用「短期仍有PC與供應鏈壓力，中期靠通訊、衛星與高功率電源拉動，AI伺服器則是2027年起更值得驗證的成長選項」來概括。

1. 下半年本業有望優於上半年，但復甦速度不會完全均衡

公司預期下半年本業表現可望略優於上半年，主要動能來自通訊電源、衛星通訊電源與伺服器電源；PC業務則以持穩看待。另一方面，部分原物料成本已與客戶協商調價，若價格反映順利，第三季毛利率有機會較第二季回升。

不過，7月營收25.31億元、年減13%，累計前7月營收年減8.4%，反映短期營收基期仍偏弱。筆電客戶對拉貨保持審慎，加上關鍵半導體供應與資源分配的限制，訂單遞延仍是影響短期營運能見度的重要因素。

2. 通訊與衛星電源，將是近期最具體的非PC成長來源

通訊電源已有新專案在第四季陸續進入量產；衛星通訊電源則正處於新舊產品轉換，新一代主流產品也預計第四季量產。若新品放量符合預期，這兩項業務有機會成為2027年營收與獲利成長的重要推力。

其中，高瓦數衛星電源已於第二季開始放量，新一代家用主流產品預計第四季量產，有利於延續下半年動能。相較AI伺服器尚在驗證階段，衛星與通訊業務的量產時程相對更明確。

3. AI伺服器是中長期題材，短期先看驗證與量產節奏

群電已出貨5.5kW伺服器電源及電源機櫃產品，並持續拓展高階伺服器機種與新客戶；多項新品正在送樣、測試，預計自2027年第一季起陸續量產。

這表示AI伺服器電源對2026年營收的直接貢獻可能仍有限，現階段更應看： - 客戶驗證是否如期完成； - 高功率產品能否順利由送樣轉為量產； - 新客戶與專案數量是否增加； - 伺服器產品占比提升後，是否實際帶動毛利率與營益率改善。

若上述進度順利，AI伺服器不只是營收成長來源，也可能改變市場對群電「傳統筆電電源供應商」的評價框架。

4. 高瓦數筆電電源可支撐產品組合，但PC出貨仍受限

PC與消費性電子仍受關鍵零組件缺貨影響，出貨成長可能受供給瓶頸限制；但資源吃緊時，品牌客戶會優先配置給高階機種，反而有利AI PC、電競筆電與大瓦數電源的滲透率提升。

群電持續導入380W以上電競筆電新品，藉由提高瓦數、效率與產品規格來優化組合。因此，這塊業務的投資意義不在於PC總量大幅成長，而在於高階機種占比與平均售價能否提升。

5. 智慧低碳與非PC新應用，扮演分散風險的角色

智慧建築、智慧工廠、資料中心環控，以及無人機、健康照護、新遊戲機等新應用，都是群電降低PC依賴的布局。智慧低碳解決方案已切入模組化AI資料中心基礎設施，相關出貨預計自2026年開始貢獻營收。

這些業務短期規模未必能取代筆電電源，但若專案持續增加，有助於讓營收來源更多元、降低單一PC景氣循環的波動。

核心判斷

群電的展望偏向逐步改善、但需要時間驗證：

• 偏正面因素：通訊與衛星新品在第四季量產、高瓦數產品優化組合、調價改善毛利，以及AI伺服器產品於2027年起陸續量產。
• 主要風險：PC客戶拉貨保守、關鍵零組件短缺造成遞延、AI伺服器驗證與量產時程不如預期，以及本業毛利率修復幅度有限。
• 最重要的財務驗證：營收恢復年增只是第一步；更關鍵的是毛利率、營業利益率能否隨高附加價值產品占比提高而回升。第一季毛利率15.9%、營益率4.3%，均較去年同期下滑，顯示轉型效益仍需透過後續季度成績證明。

未來兩年 EPS 共識預估

市場共識預估群電：

以目前股價 68.4 元計算，2027年若達6.84元，前瞻本益比約10倍。2025年實際EPS為5.20元、近四季EPS為6.07元，代表市場預期2026年先小幅修復、2027年再進入較明顯的獲利回升。

預估成長的主要來源

• 通訊與衛星電源：美系通訊新專案與衛星新品已於2026年第四季量產，家用接收器訂單預期較第三季倍增，是近期較具能見度的成長來源。
• AI伺服器電源：高瓦數電源新品預計2027年第一季起陸續量產；其對EPS的貢獻，取決於客戶驗證後的出貨速度與毛利率。
• 成本轉嫁與組合改善：原物料與匯率壓力曾壓低本業獲利，若調價逐步落實、非NB高價值產品占比提高，毛利率有機會從低檔修復。

預估需要保留的風險

2027年EPS能否達標，核心不只是新品量產，還包括NB需求是否止穩。2026年前9月營收仍年減11.15%，NB客戶受記憶體缺料與成本壓力影響而放緩拉貨；此外，AI伺服器產品仍處導入期，若認證或放量延後，獲利修復速度可能低於預期。

整體來看，市場對群電的兩年獲利路徑是「2026年築底、2027年由通訊衛星與AI伺服器新品推動回升」，但這屬轉型驗證中的預估，應同步追蹤營收年增率、毛利率與新品實際出貨。

群電所處的電源供應器產業，正呈現「傳統PC需求偏弱、高功率與非PC電源成長」的結構轉換。對群電而言，未來產業前景主要不在筆電電源出貨量，而在伺服器、通訊與衛星等高單價產品能否持續擴大。

1. AI資料中心推高功率電源需求，但競爭門檻也更高

AI伺服器的耗電量遠高於一般伺服器，帶動高瓦數PSU、Power Shelf、機櫃級供電、液冷整合及高壓直流供電等需求。產業趨勢正從單一伺服器電源，升級到資料中心的整體供電效率、散熱與模組化設計；全水冷與高效率整合電源，是下一階段產品規格的重要方向。

群電已布局高功率伺服器電源，5.5kW PSU與Power Shelf已有出貨，且多項AI與傳統伺服器新品正進行送樣、測試。這代表公司已跨入較高技術門檻的市場，但仍要注意：AI電源的客戶驗證期長、供應商認證嚴格，真正顯著的營收貢獻要看2027年起的量產與出貨擴張。

產業含意：AI資料中心是長期成長明確的方向，但群電現階段較像「切入與驗證成果逐漸浮現」，尚非AI電源營收已大幅放量的公司。未來觀察重點是高功率產品量產時程、客戶導入規模，以及產品毛利率是否優於既有NB電源。

2. 通訊與衛星電源，是近期相對具體的成長引擎

低軌衛星、商用／車載／機載移動天線，以及家用衛星接收器持續增加，對電源的可靠度、小型化、高效率與戶外環境耐受性要求高，供應商一旦通過驗證，產品生命週期與訂單能見度通常較佳。

群電在此領域的進展相對明確：衛星通訊電源的高效能移動天線產品需求升溫，家用接收器的新世代產品已於9月量產，第四季整體訂單預期較第三季倍增；通訊設備新專案也自第四季起量產、2027年逐步放大。

因此，若以短中期營運動能區分：

3. NB電源仍是基本盤，但短期拖累不可忽視

筆電電源仍是群電的重要業務，然而2026年下半年受到記憶體缺料及成本壓力影響，品牌客戶拉貨轉趨審慎；群電第三季營收74.14億元、年減18%，前9月累計營收亦年減11.15%，反映傳統旺季未能有效發揮。

這也是產業轉型的核心：即使AI與衛星題材具吸引力，短期財報仍會受到NB電源規模、客戶庫存與零組件供應的影響。群電採取的方向是減少追求出貨量，改以高獲利產品與客戶為優先，透過380W以上電競筆電電源、通訊與伺服器產品來改善組合。

4. 產業獲利關鍵在於「產品組合」與成本轉嫁

電源供應器業屬於高度競爭市場，銅、磁性元件、功率半導體等原料成本，以及匯率變動，都會直接影響毛利率。群電第二季便曾受原物料上漲與人民幣升值壓力影響本業獲利；雖然部分產品已調價，但價格反映成本通常有時間差。

所以，產業景氣變好不必然立刻轉化為獲利成長；更重要的是高瓦數伺服器、通訊與衛星電源的營收占比，能否快於成本上升與NB業務下滑。高單價、高規格產品若能擴大，通常較有機會改善毛利結構。

整體判斷

群電的產業前景可概括為：

• 短期：NB電源需求與零組件供應問題仍使營收承壓。
• 中期：衛星通訊電源已是最可見的成長動能，第四季至2027年出貨值得留意。
• 長期：AI伺服器電源具備最大成長空間，但仍要以客戶驗證完成、量產進度及高功率產品實際營收占比來確認題材含金量。
• 獲利面：轉型是否成功，取決於非NB高附加價值產品增加後，能否帶動毛利率與營業利益率回升。

公開資訊未揭露完整客戶名單

群電以電源供應器 ODM／OEM 為主，客戶多屬品牌商與系統廠，公開資訊通常不直接揭露名稱；因此較適合從產品線辨識其客戶輪廓，而非將供應鏈傳聞視為已確認客戶。

• 筆電與PC電源：主要服務國際NB品牌客戶，這仍是公司營收基本盤；但2026年受記憶體缺料與成本壓力影響，品牌客戶拉貨轉趨審慎。
• 衛星通訊電源：已成為美系一線衛星通訊大廠的主要供應鏈，高瓦數產品具全球獨家供應地位；應用包括商用、車載、機載移動天線及家用接收器。
• 通訊設備電源：公司已切入美系一線通訊設備客戶的策略供應鏈，新專案於2026年第四季起量產，預計2027年逐步擴大出貨。
• AI與傳統伺服器電源：主要對象為美系品牌、資料中心與伺服器相關客戶；目前多項新品仍在送樣、驗證及導入，預計2027年第一季起陸續量產，客戶名稱尚未公開。
• 智慧低碳與模組化算力中心：已與資通訊合作夥伴推動模組化AI算力櫃驗證，也服務智慧工廠、冷鏈與智慧建築專案；此業務在手專案規模逾80億元，但專案客戶分散、認列時程較不規則。

投資上最重要的是，衛星與通訊客戶已進入量產階段、能見度較高；AI伺服器客戶則仍以驗證轉量產為關鍵，尚不宜直接假設為特定雲端業者的既有主力供應商。

群電的競爭版圖可拆成兩個層次：傳統筆電／PC 電源與高功率雲端、伺服器、通訊電源。前者競爭重點是品質、成本與量產交付；後者則更看技術規格、客戶認證、系統整合與量產實績。

主要競爭對手

群電在傳統筆電電源仍具領先地位，但在 AI 資料中心電源賽道，市場領先者已經將產品延伸至高瓦數 PSU、Power Shelf、備援電力與機櫃級供電系統，形成更高的技術與客戶驗證門檻。

群電的競爭優勢

1. 筆電電源基本盤深厚，高瓦數升級可提高單價

群電長期深耕筆電電源，量產、品質管理與客戶服務經驗是基本護城河。近年產品往 380W、420W 以上高瓦數電競／AI PC 電源發展，瓦數升級有利提高單價與產品組合。

2. 非 PC 業務比重已過半，有助降低單一景氣循環依賴

雲端智能應用包含伺服器、通訊、高瓦數筆電電源、智慧建築等，營收占比約五成以上，已高於單純 PC 電源。這使群電具備從 PC 電源供應商走向多元高功率電源廠的基礎。

3. 通訊與衛星電源是差異化利基

群電已切入通訊設備與衛星通訊電源，且新世代衛星產品預計在第四季量產；通訊電源的新專案也規劃於 2026 年第四季起陸續放量。相較於競爭最激烈的標準化 PC 電源，這類客製化、高可靠度產品通常認證時間長、客戶替換供應商的成本更高。

4. 已跨入高功率伺服器電源，但具後續放量選擇權

群電已有 5.5kW PSU 與 Power Shelf 出貨經驗，多項 AI 與傳統伺服器電源新品正在驗證，規劃於 2027 年第一季起陸續量產。若設計案順利轉為穩定量產，伺服器電源有機會成為提高營收與毛利率的重要槓桿。

5. 泰國產能可因應客戶供應鏈分散需求

除了中國產能外，群電持續提升泰國製造比重，可增加面對關稅、地緣政治與客戶在地化採購要求時的供應彈性。

相對劣勢與風險

1. AI 伺服器電源的規模與量產實績仍落後第一梯隊

群電的 AI 伺服器電源目前仍在客戶送樣、驗證及逐步量產階段；相較大型同業已供應更高瓦數產品，並整合 Power Shelf、備援電力、液冷與機櫃級系統，群電的 AI 電源營收占比與客戶實績仍較小。這代表 AI 題材具潛力，但對短期整體獲利的實質貢獻仍待驗證。

2. 本業仍受筆電景氣、零組件供應影響

PC 電源仍是重要收入來源，高瓦數筆電產品雖能優化組合，但出貨會受品牌客戶拉貨、關鍵半導體供應與終端換機景氣影響。當客戶缺料或需求轉保守時，群電的營收與產能利用率仍會受到壓力。

3. 毛利率容易受到原物料、匯率與價格競爭擠壓

電源供應器屬於高度重視成本與供應鏈管理的產業。人民幣升值、金屬與零組件成本上升，會直接壓縮毛利；即使能與客戶協商調價，仍可能存在反映時差。

4. 智慧建築是成長機會，也是認列波動來源

智慧建築在手專案規模可支撐中期營收，但它屬於專案型業務，容易受到缺工、缺料、工程進度與驗收時點影響，營收及獲利不如標準化電源產品平滑。

綜合判斷

群電的定位比較接近「筆電電源基本盤穩健、正在轉型高功率與非 PC 應用的電源廠」。

• 優勢：筆電電源量產基礎、高瓦數產品升級、通訊／衛星利基、新伺服器產品帶來的成長選擇權。
• 弱點：AI 電源仍未形成大規模營收，與大型整合型同業相比，產品廣度、客戶深度與系統級供電能力仍有差距。
• 最重要觀察點：2027 年起 AI／傳統伺服器電源新品能否如期量產、通訊與衛星新品出貨是否放大，以及高階產品占比能否真正帶動毛利率回升。