6244 茂迪 11/05 收盤價：19.4 元-0.9 (-4.43%)

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茂迪（6244）是太陽能產業公司，主要業務可分為三塊：

1. 太陽能電池與模組製造、銷售
   生產太陽能電池與太陽能板（模組），近年產品升級至大尺寸、N 型 TOPCon 高效率模組；模組銷售是主要營收來源。

2. 太陽能發電系統建置
   提供案場設計、工程整合、設備建置與銷售等服務，亦包括太陽能行動電力系統等應用。

3. 電站營運與綠電銷售
   公司自行投資、建設太陽能電站，透過發電後售電或綠電交易，建立較具持續性的收入來源。截至 2024 年底，已併網的電站容量約 68MW。

簡單說，茂迪不是只賣太陽能板，而是涵蓋「製造模組 → 建置電站 → 發電與售綠電」的太陽能一條龍布局。其營運表現會受到模組價格競爭、國內案場建置進度、綠電需求與政策變化影響。

茂迪目前最受市場關注的，不只是「太陽能模組需求回溫」，而是能否把高效產品、非中供應鏈與電廠售電，轉成較好的毛利與更穩定的現金流。重點可分為以下幾條主線：

1. N 型 TOPCon 高效電池與模組升級

   • 茂迪已完成 G10 TOPCon 產線轉換，電池轉換效率約 25.6%～25.7%，主推 505W 高功率模組。
   • 市場期待高效率、利基型產品能避開傳統 P 型標準模組的低價競爭，帶動平均售價與毛利率改善。近期資訊亦顯示，公司持續推進效率更高的 N 型產品，並鎖定獲利較佳的外銷與公共標案。

2. 台灣屋頂型光電政策與利基案場

   • 2026 年新建物屋頂光電規範上路，市場預估可帶來每年約 660MW 的新增需求；對茂迪而言，較直接的受惠方向是公共建築、工廠屋頂、中小型案場，以及具抗風壓、耐候要求的產品。
   • 茂迪的策略不是硬碰低價進口品，而是以台灣製造品質、長年保固與較高規格模組，搶攻屋頂及建築整合需求。

3. 電廠擴張、掛錶進度與綠電售電

   • 這是茂迪降低模組景氣循環的重要題材。公司手上約有 26MW 電廠案場，預計於 2026～2027 年陸續掛錶；電力／系統部門營收比重已提升至約 14%～16%。
   • 相較一次性的模組出貨，自持電廠、工程與售電可帶來較穩定的電費或綠電收入。市場會特別看案場是否按期併網、持有容量能否擴大，以及售電收入是否實際拉升獲利。

4. 海外市場與非中供應鏈

   • 海外訂單約占茂迪營收一半，主要市場為日本與歐洲；在美國強化關稅、供應鏈溯源與非中化要求下，具台灣製造與高效模組能力的供應商，有機會取得轉單與較佳產品組合。
   • 不過，這項題材要回到實際訂單、出貨量與毛利率驗證，不能只用政策想像評價。

5. 建築整合與農業應用

   • 茂迪也布局建築與農業場域的太陽能系統，例如屋頂、農用透光模組等。這類需求規格較多元，若能建立差異化，有助降低與標準模組的直接價格戰。
   • 但農地、環評與大型案場開發限制仍是進度風險，因此短期市場更聚焦於屋頂型與公共標案。

市場真正要驗證的三個數字是：高效 TOPCon 模組的出貨與毛利是否持續改善、26MW 案場的掛錶速度、以及電力／售電收入占比能否穩定提高。若三者同步向上，茂迪的定位會從景氣循環較強的模組廠，逐步轉向「高效模組＋電廠售電」的複合型綠能業者；反之，若模組價格競爭、原料成本或案場延宕加劇，題材對獲利的支撐力就會下降。

茂迪後續展望可歸納為：模組本業短期仍承壓，但公司正以高效率產品、海外市場與電廠售電收入，降低單純製造業的景氣循環風險。

1. 2026 年本業基調仍偏保守

公司對台灣太陽能市場看法審慎，預估全年新增裝置量約 1GW、與 2025 年相近。大型地面型案場受環評與土地條件影響，開發難度上升；同時進口模組供給充足，價格競爭仍會壓抑本土模組廠的出貨與售價。

因此，茂迪今年的營收與毛利率方向傾向「力守持平、避免惡性殺價」，而非追求大幅擴張。原物料如銀、鋁與 EVA 成本上升，公司將嘗試轉嫁，但模組平均售價能否維持，仍取決於市場供需與競品價格。

2. 高效率 TOPCon 是模組業務的主要突破口

茂迪持續將產品重心放在 N 型 TOPCon 高效電池與模組，現有電池轉換效率約 25.6%～25.7%，主力將推進高功率產品。

這個策略的意義在於：

• 避開標準化低價模組的價格戰。
• 鎖定屋頂型、中小型案場、農業設施與建築整合型應用。
• 以發電效率、耐候性、台灣製造及長年保固，爭取較重視全生命週期效益的客戶。
• 新屋頂太陽能規範若提高抗風壓等門檻，已具備產品規格的業者有機會受惠。

不過，TOPCon 能否轉換為更高獲利，關鍵仍是高效模組的出貨占比是否上升，以及產品溢價能否覆蓋原料成本。

3. 電廠與綠電銷售是最重要的中期成長動能

相較模組製造，電廠掛錶後能帶來較穩定的售電現金流，是茂迪營運結構改善的核心。

• 2025 年系統／電力業務營收占比約 14%，第四季提高至 16%，較 2024 年約 9%～10% 明顯增加。
• 自有掛錶電廠容量已超過 70MW。
• 手上約有 26MW 案場，預計於 2026～2027 年陸續完成掛錶。
• 公司期待 2026 年底掛錶容量突破 100MW，並持續爭取政府標案與大型屋頂案場。
• 未來除了躉購費率收入，也逐步提高綠電轉供與直接售電比重，若售電價格與客戶需求配合，有助改善單位收益。

這代表茂迪正從「模組製造商」轉向「模組＋系統建置＋持有電廠售電」的複合型模式。若電廠建置與掛錶進度順利，售電收入增加可望降低模組價格波動對整體獲利的衝擊。

4. 海外市場可分散台灣需求疲弱風險

海外訂單近年約占營收一半，主要市場包括日本與歐洲。台灣本土模組市場競爭激烈下，海外出貨能提供產能調度與訂單分散效果。

但海外市場也並非沒有風險：

• 中國出口相關政策改變，可能提高出口成本。
• 各國關稅、在地製造規範與認證要求可能調整。
• 匯率與國際運費變動將影響外銷毛利。

因此，海外市場較適合作為維持訂單與產能利用率的支撐，短期未必代表獲利能同步大幅提升。

5. 已進行資產瘦身，後續需觀察本業修復

2025 年第四季因小尺寸 M6 模組產線與漁電案場認列減損，單季出現虧損；公司已決定停止相關小尺寸產品與退出養蝦／漁電的非核心問題案場。

這對後續營運的正面意義是：

• 降低低效率產線與非核心投資持續拖累。
• 資源更集中在 TOPCon、屋頂型系統與電廠資產。
• 一次性減損若已大致反映，未來財報更能反映核心業務本身的獲利能力。

但這不代表獲利會立刻反轉；2025 年全年每股盈餘僅約 0.14 元，顯示模組本業的價格與成本壓力仍相當明顯。

投資上最值得追蹤的三項指標

1. 電廠掛錶容量與售電收入
   26MW 案場能否如期在 2026～2027 年完成掛錶，以及綠電轉供占比是否提升，將影響營收穩定性與獲利品質。

2. 高效 TOPCon 模組占比與毛利率
   若高效率、利基型產品占比提升，且公司守住不殺價策略，毛利率才有改善空間。

3. 台灣屋頂型需求與海外訂單
   大型地面型案場受限後，屋頂型、建築整合與農業設施應用能否補上需求缺口；日本、歐洲出貨是否穩定，則關係到製造端稼動率。

整體而言，茂迪目前不是高景氣擴產型故事，而是處在產業逆風下調整體質的階段。短期營運仍需面對模組競爭與成本壓力；中期能否提升評價，主要取決於電廠資產與綠電銷售的規模化，以及 TOPCon 利基產品能否建立較穩定的獲利能力。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前可確認的是，茂迪的未來兩年 EPS 尚未有足夠且彼此獨立的市場預估資料可形成可靠共識；公司對 2026 年展望也維持「謹慎保守」，未提供全年 EPS 指引，因此不適合把單一推算數字當成 2026、2027 年的正式預測。

不過，從已公布營運可建立一個判讀基礎：

茂迪今年上半年 EPS 已達 0.46 元，優於 2025 年全年 0.14 元，主要反映模組出貨、電廠售電收入，以及轉投資收益改善；第二季毛利率回升至 22.1%，也是獲利改善的重要因素。

但全年獲利能否明顯放大，仍取決於下半年幾個變數：

• 模組與電池價格／原料成本：銀、鋁與其他材料價格會直接影響毛利率；公司策略是不再參與低價競爭，嘗試將部分成本反映至售價。
• 電廠掛錶與綠電收入：手上約 26MW 案場預計在 2026 至 2027 年陸續掛錶，若進度順利，售電收入可提高營收穩定度與毛利結構。
• 海外高效 TOPCon 模組出貨：N 型 TOPCon 高效率產品、屋頂型及公共標案是維持較佳 ASP 的關鍵，但台灣大型案場開發與政策落地速度仍有限制。
• 營收成長是否延續：2026 年 6 月營收年增一度達 65.8%，但 9 月已降至僅年增 0.59%，顯示短期營運仍有波動，尚不能直接外推高成長。

因此，較適合用條件式來看：若下半年能維持第二季約 22% 的毛利率、電廠售電收入持續增加，全年 EPS 有機會明顯優於 2025 年；但若材料成本再升、模組 ASP 無法上調，或案場掛錶遞延，獲利改善幅度就可能受限。2027 年的關鍵則在於新增電廠是否順利併網並形成更具經常性的綠電收入。