美時(1795) 的每股盈餘

近期 EPS 下滑的主因是併購後財務成本大增，其次是高毛利產品占比下降壓低毛利；第二季雖已回升，但修復能否延續仍取決於新品放量與再融資進度。

營收擴大，未完全轉成每股獲利

• 近兩季營收因併入新業務而跳升，第二季 EPS 也由第一季回升，但仍低於去年高檔，呈現「規模增、淨利受壓」。
• 主因是併購帶來較高利息負擔，侵蝕營業利益以外的最終淨利。
• 毛利率雖在第二季較第一季改善，仍低於過去接近六成的水準。

營收成長已被驗證，但 EPS 修復速度暫時落後於營收擴張。

產品組合決定毛利修復幅度

• 高毛利血癌藥面臨價格壓力，是毛利率較去年走弱的核心結構因素。
• 併購後擴大的美國產品組合，以及 Nintedanib、Enzalutamide 等 B2B 新品出貨，推動第二季毛利率回升。
• B2B 初期含客戶建庫需求，但已有補貨訂單與預估需求，能否持續轉為常態拉貨仍是關鍵。

因此，EPS 的本業改善要看新品能否逐步補上舊有高毛利產品缺口。

業外因素放大短期波動

• 美元升值造成匯損，加上一次性稅務項目，使上半年稅後獲利承壓。
• 併購整合初期的費用增加也拉低營益率，屬於規模擴張過程中的階段性成本。
• 第二季 EPS 回升至 2.47 元，主要反映產品組合改善，但仍未完全抵銷利息與稅負影響。

這些因素中，匯損與一次性稅項偏短期；利息則在再融資完成前仍會持續影響。

延續性取決於兩個驗證點

• 正面條件是高毛利新品持續上市、B2B補貨延續，帶動毛利率維持回升趨勢。
• 關鍵催化是以較低成本資金置換併購貸款；若順利，財務費用下降可讓營收成長更有效轉成 EPS。
• 風險則是血癌藥價格競爭加劇、新品上市或放量遞延，以及美元波動再度產生匯損。

目前較適合把美時視為「併購後獲利結構調整期」：本業規模動能偏強，但 EPS 能否回到成長軌道，仍須由毛利修復與利息下降共同確認。